T / RESEARCH 026 库证券 冠HHE ·申万宏源 成就未来 校园招聘季 0 JEF T/ 高 心存希冀,目有繁星 追梦的路上申万宏源研究与你一起 追光而遇, 沐光而行 申万宏源研究2026届秋季校园招聘正式启动 未来我们一起前行! 美ଟ能划加 60 上海申银万国证券研究所有限公司(简 称"申万宏源研究"）创建于1992年,隶属 于申万宏源证券有限公司,是中国大陆成立 早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券 研究咨询机构。 申万宏源研究拥有超300人的证券研究 服务团队,聚焦研究千余家海内外重点上市公 司,开展涵盖宏观经济、行业公司、股票债券 及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与 发展等综合领域的投资研究，以及产业研究、 政策研究,强调"出思想、建体系",以培育 "百年团队"为梦想，为资本市场提供了以体 系见长、长期稳定的专业研究服务。 力培新 持续成张 最全面的培训课程体系, 创新与传统双能力 体系化分级进阶投研培训, 助力人才持续发展 新生代员工导师带教, 搭建平台补充现有培养机制 定制培养课 入职引导, 投研方法论和金融顾问等 多维度全方位培养 导师带教指导 搭建交流平台, 促进新人快 ...

美国经济数据与市场影响 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，为2023年第三季度以来最强劲表现，主要得益于消费者支出意外强劲和进口下降 [2][8][9] - 强劲GDP增长显示美国经济韧性，同时冷却全球降息预期，导致商品涨幅靠前而亚太股市跌幅明显 [2][8][9] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83% [2][8][9] 全球资金流向 - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元 [3][8] - 海外主动基金流出2.19亿美元，而被动基金流入26.99亿美元，发达市场股市流入明显 [3][8] - 美国固收基金本周流入188.5亿美元，权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元 [3][8][11] - 美股资金流出金融、通信和科技行业（科技板块流出43.3亿美元），中国股市科技板块流入35.5亿美元 [3][8][14] 估值与风险调整收益 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5% [4][18] - 上证指数、恒生国企和恒生指数的PE分位数修复至50%以上，但绝对估值水平相比美国仍有空间 [4][18] - 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市具较好配置价值 [4][18] - 标普500风险调整后收益分位数由51%下降至49%，纳斯达克由48%下降至45%，沪深300从79%下降至76% [4] 期权市场与波动率 - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎和对冲需求上升 [5][8] - 沪深300看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，4600以上价位变化不大，隐含波动率整体下降 [5][8] - 波动率结构呈现基准价位左侧稳定、右侧上升，期权市场对后市弹性呈现乐观态度 [5][8] 经济数据与降息预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房和成屋销售同比走强 [6][8] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力 [6][8] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%（较上周91.9%下降），12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%（较上周78.6%下降） [6][8] 行业资金流向细分 - 美股资金流入房地产（0.8亿美元）、工业品（0.8亿美元）和医疗保健（0.1亿美元） [14] - 美股资金流出金融（-5.2亿美元）、通信（-13.4亿美元）和科技（-43.3亿美元） [14] - 中国股市资金流入科技（35.5亿美元）、金融（11.2亿美元）和消费（3.6亿美元） [14] - 中国股市资金流出基建（-0.1亿美元）、能源（-0.2亿美元）和房地产（-0.7亿美元） [14]

公司背景与规模 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早且规模大的独立法人综合性证券研究咨询机构 [7] - 隶属于申万宏源证券有限公司 拥有超300人的证券研究服务团队 [7] - 研究覆盖千余家海内外重点上市公司 涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域 [7] 人才培养体系 - 提供最全面的体系化分级进阶投研培训课程 包括创新与传统双能力体系 [9] - 实施新生代员工导师带教机制 搭建交流平台促进新人快速融入 [9][10] - 设立多维度定制培养课程 涵盖入职引导 投研方法论和金融顾问等全方位内容 [10] - 提供管理专业双通道内部发展路径及控股公司跨业务条线发展机会 [10] 招聘岗位与要求 - 招聘岗位包括宏观债券策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师 申万指数技术全栈工程师 产业研究院研究员(下设五个产业中心) [11] - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业 均以毕业证落款时间为准 [14] 招聘流程与时间安排 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计于10月12日进行(以实际通知为准) [22] - 面试安排在10月 答辩环节在11月至次年1月 最终公示在次年1月 [22] - 应聘需通过官网注册完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递 [17][19]

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国经济转型阶段的特征与机遇，为理论研究与实务操作 提供重要支持。 申万宏源宏观首席分析师 复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾任国金证券宏观首席分析师、东方证券财富管理总 ...

公司背景 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早且规模大的独立法人综合性证券研究咨询机构[7] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 研究领域涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计等综合投资研究[7] 人才培养体系 - 提供最全面的培训课程体系 包括体系化分级进阶投研培训[9] - 实行新生代员工导师带教制度 搭建交流平台促进新人快速融入[9][10] - 设置多维度全方位培养课程 包含入职引导 投研方法论和金融顾问等定制化内容[10] - 提供管理线与专业线双通道发展路径 并开放控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 招聘岗位包括宏观/债券/策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师等[11] - 增设申万指数技术全栈工程师及产业研究院研究员岗位（下设五个产业中心）[11] 候选人要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业（以毕业证时间为准）[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业（以毕业证时间为准）[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计于10月12日举行（以实际通知为准）[22] - 后续流程包含面试 答辩及公示环节 整体周期为11月至次年1月[22] - 候选人需通过官网注册完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递[17][19]

杨成长、龚 芳、方思元 近年来，数字经济正迅速崛起，成为新一轮区域发展分化和追赶的主战场。对于地方而言， 能否抓住数字经济的发展机遇，将在很大程度上影响未来二三十年的区域竞争地位。 作为数字经济与实体经济融合的关键环节，"应用场景"将成为更多地方发展数字经济可行的 切入点。各地可立足自身禀赋，在农业、工业、服务业等领域因地制宜打造一批贴近需求、可复 制、可推广的数字化应用场景。 数据作为数字经济的核心要素，不仅是支撑全链条运转的基础，更是决定一个地区在数字化 浪潮中能否把握主动权的关键资源。建议不同类型的地区应结合自身资源禀赋，在数据要素的不 同环节精准布局，构建差异化的发展路径。 （一）数字经济不同于传统的实物经济和服务经济，对地方经济治理提出新挑战 当前我国经济形态日益丰富，正加速从过去以实物经济形态为主向实物经济、服务经济、数 字经济三大形态并存转变，并且服务经济、数字经济的占比正在不断提升。这三种经济形态在特 征、逻辑和发展方式上有明显差异。 实物经济的典型特征是"有形"，以实物产品的生产、加工、流通为核心，主要依赖要素投入 与规模化扩张，通过产业集聚、基础设施完善等提升效率。地方普遍以园区建设、招商 ...

杨成长、龚 芳、邹 威 地方打造区域比较优势，建议重点从区位优势、制度优势、市场优势和品牌优势四方面发 力。其中，区位优势是城市发展的核心硬件基础，制度优势是提升城市能级的重要软环境，市场 优势是地区各类比较优势的综合体现，品牌优势是地区综合竞争力的重要表征，直接影响城市形 象和吸引力 区位优势近年来随着流量经济的快速发展与区域战略的深入推进，其内涵得以极大拓展。在 此背景下，各地如何更好地发挥城市群的载体作用、抢占流量经济枢纽节点地位，以及围绕沿 海、沿边、沿江、沿线、沿带创新发展路径，已成为挖掘和培育区位优势的核心关键 制度优势是区域竞争中的重要软实力，更是决定城市吸引力的核心因素。其不仅体现在构建 市场化、法治化、国际化的营商环境上，更体现在支持数字经济发展的软环境上，还体现在根植 区域特色、激发创新活力的文化软实力等方面。建议各地在编制"十五五"规划时，要注重培育和 打造制度优势，持续提升地方竞争的软实力 市场优势是激活区域经济动能的核心引擎，更是流量经济时代抢占价值高地的关键支撑。各 地在"十五五"规划中，建议紧扣并落实推进全国统一大市场建设的"五个统一"要求，以消费、要 素、产业三大市场为抓手，将 ...

公司背景 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早 规模大 具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司 拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 公司开展涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域的投资研究 以及产业研究 政策研究[7] 人才培养体系 - 公司提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训[9] - 公司实施新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 公司提供定制培养课程 包括入职引导 投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养[10] - 公司为员工提供管理专业内部双通道发展机会 以及控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 公司招聘宏观债券策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师[11] - 公司招聘申万指数技术全栈工程师 产业研究院研究员[11] - 产业研究院下设五个产业中心[11] 招聘对象要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计10月12日举行[22] - 面试时间为10月 答辩时间为11月至次年1月 公示时间为次年1月[22] - 应聘需登录官网注册完善简历后投递岗位 手机端可通过扫描二维码投递[17][19]

文章核心观点 - A股处于"牛市不怕等"阶段 基本面与资金流入处于双底部区域 后续只有继续磨底或改善两种可能 且改善条件越来越好[7] - 当前应聚焦结构牛行情 AI算力产业链催化延续 固态电池、储能、特斯拉机器人是产业纵深大且赔率高的方向 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构[7] - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技领涨全球资产 美联储降息预期强化推动风险偏好提升[13][14][19] 一周回顾 大势研判 - 短期是性价比消化期、预期锚定切换期及新主线等待期 但科技产业趋势催化维持市场热度 产业趋势突破静态性价比约束是结构性行情走向极端的必要条件[7] - 港股在有新增产业催化阶段受益于龙头代表性高 美联储宽货币弱美元政策及"特朗普降息看涨期权"构成港股中期支撑因素[7] 行业比较 - 中证全指（剔除ST）PE为21.5倍处历史81%分位 上证50PE为11.9倍处64%分位 创业板指PE为42.3倍处39%分位 科创50PE达184.3倍处100%分位[10] - PE估值历史分位超85%的行业包括房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、自动化设备、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[11] - PB估值历史分位超85%的行业为电子（半导体、消费电子） 无行业同时处于PE/PB历史15%分位以下[11] - 申万制造PB为4.9倍处历史95%分位 国证2000PB为2.7倍处65%分位 北证50PB为5.5倍处99%分位[12] 资产配置 - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技与恒生指数涨幅靠前 美国CPI符合预期而PPI走弱强化降息预期[13][14] - 8月中国创业板及沪深300领涨全球股市 港股回购金额达114.6亿港币环比上涨14%[19][20] 专题研究 中美海洋战略 - 海洋装备升级催生深海资源开发与海洋经济增值 涉及装备制造、涉海材料、海底传感器、海洋矿业、油气及化工业 重点关注国防军工、机械设备、基础化工、有色金属、石油化工行业[14] - 通过海外港口经营实现战略资源绑定 如吉大港、瓜达尔港、汉班托塔港加入一带一路 构建自主物流网络并延伸高端航运与海洋旅游产业 关注航运、港口、物流、旅游行业[15] - 海洋新能源开发与碳汇保护协同发展 海上风电装机加速 潮流能、波浪能、蓝碳核算持续发展 重点关注新能源光伏、电力设备、环保行业[16] 民企出海 - 中国成为第五次产业转移转出力量 民营企业为出海主力军 2024年私营企业出口额占全国64% 2023年非国企对外直接投资存量占比提升至48%[18] - 产业转移路线：纺织业由中国转向越南、孟加拉国 机械转向印度、越南、泰国 电子元器件转向马来西亚、菲律宾、越南[19] 要素市场化改革 - 国务院批复10个要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈等 试点期2年[22] - 技术要素改革居首位 推进技术协同创新、科技成果转化及知识产权保护 涵盖科研成果产权制度、转化服务体系与市场化机制[22] 电话会议 - 聚焦"牛市不怕等"阶段研判、三朵小花主题及金价突破新高的驱动逻辑与资金动向[23]

公司背景 - 公司成立于1992年 隶属于申万宏源证券有限公司 是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 同时开展产业研究和政策研究[7] 人才培养体系 - 提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训[9] - 实行新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 提供多维度全方位培养 包括入职引导、投研方法论和金融顾问等定制培养课程[10] - 设立管理专业内部双通道发展机制 并提供控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 招聘岗位包括宏观债券策略分析师、金融工程分析师、股票分析师、市场分析师、申万指数技术全栈工程师、产业研究院研究员等[11] - 产业研究院下设五个产业中心[11] 招聘对象要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业[14] - 均以毕业证落款时间为准[14] 招聘流程安排 - 网申截止日期为9月30日[22] - 笔试预计于10月12日举行[22] - 答辩环节安排在11月至次年1月[22] - 最终公示时间为次年1月[22] 应聘方式 - 可通过官网https://www.swsresearch.com/institute_sw/home进行注册登录并完善简历后投递岗位[17] - 支持手机端扫码投递[19]