核心观点 - 中国股市近期出现由流动性驱动的"水牛"行情 受宏大叙事改善 微观产业燃点和居民资产搬家入市三大因素推动[5][18][20] - 市场结构性撕裂严重 中小盘和微盘股涨幅惊人 而基本面优秀的大盘蓝筹股滞涨甚至边缘化[6][37][38] - 自由流动性指数转正 上半年A股有1.5-1.7万亿人民币资金净流入 其中超过六成来自保险公司等大型资产配置者[24][26][29] - 当前市场情绪和动能可能持续到9月份 但需警惕基本面疲软 中美关系不确定性和政策落实效果三大风险[10][52][75] 市场流动性状况 - 大摩自由流动性指数从六月底以来转正 反映金融环境边际宽松[24][25] - 两融余额上升 开户数回暖 但两融余额占可流通市值比例处于十年均值水平 未出现杠杆过度涌入局面[7][8][67] - 居民存款下降 非银金融机构存款增长 显示资金开始向股市转移[30][31] 行业表现特征 - AI算力自主化 创新药 新消费等微观产业链提供主题涌现[19][45] - 中小盘和微盘股涨幅惊人 中证2000和ST板块表现突出[37] - 传统经济板块如消费和地产仍面临通缩压力 下游需求疲弱[60][62] 宏观环境因素 - 三季度GDP增速预计回落到4.5%左右 八月份高频指标显示经济比二季度略差[21] - 出口端抢出口效应消退 集装箱码头数据下行[22] - 耐用消费品消费恶化 汽车和家电同比数据不佳 房地产调整持续[23] - PPI和CPI难以在几个月内大幅回升 结构性通缩仍在底部徘徊[63] 政策与改革方向 - 建议通过强化分红回购制度 优化减持规则等措施推动"水牛"转向更健康可持续的"制度牛"[10][70][72] - 反内卷政策落地过程较慢 需要3-6个月时间 难以一蹴而就[56][58] - 四中全会后的"十五五"规划纲要可能提供更具体框架性论述[77] 全球市场联动 - 美股及全球股市继续朝"水牛"方向前进 美联储鸽派讲话确认降息预期[9][36][65] - 中国在中美博弈中展现主动权 通过稀土等底牌获得竞争优势[43][46] - 全球对美国例外论祛魅过程中 对包括中国在内的资产配置需求增加[49]

新一轮财税体制改革框架 - 系统提出新一轮财税体制改革基本框架 旨在解决当前财政实际问题 构建高水平社会主义市场经济体制要求的现代财政体系 [2][3] - 改革需重点关注七个核心问题 包括提高财政收入占比 完善地方税收体系 优化中央地方财政关系等 [2] 财政收入占GDP比重 - 2023年中国财政收入占GDP比重为26% 其中税收占比仅14.4% 低于同等收入国家30%水平 更低于发达国家35%以上水平 [4][6] - 广义财政收入计算需扣除四本预算交叉重复项 如2023年一般公共预算对社保基金补贴2.5万亿元不能重复计算 [4] - 土地出让收入中净收入占比从2017年45%降至2023年30% 部分地区仅10% 2023年土地出让净收入约1.9万亿元 [5] - 人口老龄化加剧财政需求 2035年将进入重度老龄化阶段 国际经验表明需提高财政收入占比 [6] 财政收入增长路径 - 社保基金收入已达11万亿元（含2.5万亿财政补贴） 缴费标准已处高位（养老保险24% 医疗保险10%） 提高空间有限 [7] - 延迟退休政策实施可延长缴费年限 缓解社保基金压力 [7] - 土地收入受房地产市场低迷制约 虽有限购放开等政策 但难以回到高增长状态 [8] - 增值税基准税率从1994年17%降至2019年13% 导致年财政收入减少约5万亿元 国际增值税平均税率为20% [9] - 企业所得税25%税率接近国际平均水平 重点应清理碎片化优惠政策 [10] - 个人所得税改革困难 实际纳税人不足三成 其中60%适用3%最低税率 综合税制改革需调整基本扣除额（现行5000元 vs 国际标准1000元） [10][11] 地方税收体系改革 - 地方收入过度依赖共享税（企业所得税/个人所得税/增值税分享） 缺乏独立税种 [13] - 消费税征收环节后移下划地方效果有限 高档商品消费税仅400亿元规模 且增加征管复杂度 [15] - 烟酒车辆燃油四大消费税若下划地方 可能加剧地区不平衡和负外部性 [16] - 房地产税作为理想地方税种 因利益关系复杂和市场低迷 推行难度大 [17] 中央地方财政关系 - 2023年中央财政收入占比46% 支出占比不足12% 转移支付规模达10.3万亿元 超过中央自身收入 [18][19] - OECD国家中央收入占比超60% 支出占比平均61% 中国中央支出占比明显偏低 [19] - 共同事权转移支付达3.67万亿元 但划分标准模糊 如养老保险应属中央事权却由地方管理 [20] - 中央公务员占比仅6% 远低于OECD国家41%平均水平 [21] 事权与支出责任改革 - 企业职工养老保险应作为中央事权 目前正向中央统收统支过渡 [20][23] - 跨地区司法应中央统一管理 现行属地管理导致执法不公 需建立巡回法院制度和中央直属执法力量 [23][24] 财政政策调整 - 建议2025年财政赤字率提高至5%（2024年为3%） 通过中央增赤转移支付缓解地方财政压力 [25][27] - 超长期特别国债应支持"两重两新"项目 专项债扩大投向领域和资本金范围 [26] - 化债工作目标包括置换2万亿元隐性债务 支付8000亿元地方政府应付账款 节约2000亿元利息支出 [26] - "金税四期"可实现精准补贴中低收入家庭 同时遏制地方乱收费 [27] 增值税制度优化 - 消费型增值税配合留抵退税是最优税制 但多档税率影响产业链创新 [29] - 增值税五五分成导致留抵退税实施困难 欠发达地区退税能力不足 [30] - 2022年留抵退税2.4万亿元 中央承担92% 但期末留抵存量近3万亿元问题仍存 [31] - 解决方案包括将征收环节调整至销售环节 或回调基准税率至17%实行即征即退 [31] 结构性改革配套 - 破除城乡二元结构是改革重点 户籍制度改革可释放2亿进城农民消费潜力 边际消费倾向可提高30%以上 [28] - 基本公共服务覆盖需中央上划事权 相应减少转移支付 短期可通过赤字融资解决 [28]

物价与经济增长现状 - 当前物价低迷程度和持续时间为历史罕见 CPI同比增速连续27个月在0%附近波动 PPI同比降幅扩大至3.6%且连续33个月为负 GDP平减指数连续9个季度为负超过1998年亚洲金融危机期间 物价持续低位运行拖累名义经济增长创2023年以来新低 [2] - 日本经济走出通缩的重要契机是抓住全球通胀上行形成的输入性通胀窗口期 建立工资与物价同步上涨的良性循环 并通过货币政策正常化增强长期通胀预期 [2] 行业价格表现与政策影响 - 中游化工品成为PPI下行的最大拖累因素 对PPI降幅波动的解释程度达到60%以上 受供给波动和需求收缩影响 下游必选消费品加大PPI下行压力 [2] - 综合整治内卷式竞争初显成效 下游可选消费品对PPI形成支撑 多部门治理企业低价无序竞争 新能源汽车锂电池光伏等新兴产业价格降幅收窄 缓解企业增收不增利的经营压力 [3] 宏观调控政策方向 - 宏观调控重心是强化财政货币产业就业社保等各项政策协同发力 促进经济供需平衡和物价合理回升 避免名义增长偏慢拉大宏微观经济温差 [4] - 提振名义经济增长需供需两端双管齐下 将涵盖一般物价和资产价格的广义价格指数纳入宏观调控目标 大胆使用超常规逆周期调节政策 深入推进以人为本的内涵式城镇化 深化新一轮供给侧结构性改革 [4] 财政与货币政策措施 - 财政政策更加给力 充分运用国家信用动员闲置社会资源 提高名义赤字率 中央财政抓住低利率窗口期增发国债 锚定名义经济增长目标扩大财政支出规模 结构上向中低收入群体和服务消费型企业倾斜 [5] - 实施通货膨胀目标制货币政策 把促进物价温和回升和降低实际利率作为重要考量 锚定2%的通货膨胀率目标 用好降息降准空间 加快发展信贷资产证券化 盘活低效占用的金融资源 支持民营企业科技创新绿色低碳等重点领域 [5] 房地产行业政策 - 房地产市场复苏经历住房交易量增长房价回升投资企稳三个阶段 目前处于以价换量局部修复 一线城市应尽快一次性全面取消限制措施 稳定房价预期加快存量需求释放 [6] - 优化存量房收储机制 收储后以配租为主配售为辅或先租后售 提高对闲置商业公寓厂房等多元业态的收购比例 支持改造存量商业办公用房发展养老托育服务及新产业新业态新商业 [6] - 设立房地产稳定信托基金 向系统重要性房企注资提供流动性支持 遏制债务违约风险蔓延 [6] 消费与服务行业支持 - 促进居民增收减负释放服务消费潜力 围绕康养托育先进制造现代服务等就业容量大行业 聚焦返乡农民工离校未就业高校毕业生灵活就业等重点群体 加大职业技能和创新创业培训力度 [7] - 在养老托育教育医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入 划转更大比例国有资本充实城乡居民基本养老保险和医疗保险 缓解中低收入群体消费后顾之忧 [7] - 引导财政补贴从耐用品消费向服务消费倾斜 支持法定假期和职工年休假应休尽休 鼓励弹性错峰休假平滑服务消费季节性波动 [7] 城镇化与城市发展 - 高质量推进以人为本的内涵式城镇化 综合运用政府债券财政补助贷款贴息政策性金融工具支持高质量城市更新 增加高品质住房供给创新多元化消费场景 [8] - 以县城为载体推动农业转移人口市民化 支持农民工就地就近就业和返乡创业 小户型保障性住房供给优先向农业转移人口倾斜 [8] - 探索设立韧性城市与社区发展基金 稳妥应对自然灾害气候变化经济波动等风险事件 建设更加安全的韧性城市 [8] 行业竞争与创新治理 - 加强政府行业企业三级联动治理低价无序竞争 推动政府职能从发展型转向服务型 通过优化营商环境和提升公共服务形成规范良性的招商引资模式 [8] - 完善行业自律机制 发挥行业协会协调器作用 通过制定行业标准和规则规范市场行为遏制恶性竞争 [8] - 提升企业创新能力 加快科技创新是企业打开市场空间防止内卷式竞争的根本出路 遵循创新规律培育耐心资本 搭建政产学研合作平台打造差异化竞争优势 [8]

全球交易所延长交易时间趋势 - 全球主要交易所正通过延长交易时间争夺流动性和吸引全球资本 包括东京证券交易所自2024年11月起延长收盘30分钟（1954年来首次） 纳斯达克计划2026年下半年实施每周5天24小时交易 纽约证券交易所计划延长至每个工作日22小时 伦敦证券交易所研究延长可行性 [2][6] 港交所改革态度与计划 - 港交所采取审慎渐进原则 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步推进 目前交易时间为每天5.5小时（上午9:30-12:00和下午13:00-16:00） 德勤建议分阶段延长至晚间6点并未来迈向24小时交易以衔接欧洲市场 [3][6][7] - 延长交易时段能提升流动性 通过扩大参与者数量促进市场竞争并缩小买卖差价 同时让价格发现机制更准确反映上市公司价值 但24小时交易可能减少风险修补时间窗口 [3][7][8] - 夜间交易可能增加券商运营成本 但前海开源基金认为会增加券商营业收入 对券商股形成利好 [9] A股交易时间现状与改革考量 - A股目前每日交易4小时（不含集合竞价） 短于全球主要交易所（欧洲8.5小时 美国6.5小时 日本和香港5.5小时） 影响国际投资者参与和定价权主导 [4][9][10] - 延长交易时间被视为提升证券交易活跃度 促进制度国际接轨和增强A股国际化进程的必要措施 中国证监会2023年8月曾提及研究延长交易时间 [10][11] - 建议分两步推进：先与港股交易时间同步 再提升与全球其他主流交易所接轨程度 但24小时交易对扩大外资参与效果可能有限因A股非完全国际化市场 [5][9][11] 延长交易时间的综合影响 - 24小时交易有助于平滑价格波动 防止隔夜价格大幅波动 吸引更多流动性 为不同时区投资者提供便利 增强市场竞争力 助力人民币和中国资产国际化 [7][8][11] - 德勤认为通过循序渐进方式改革 可在吸引更多国际资金同时确保股票市场持续平稳运行 [3][7]

核心观点 - 中信银行北京分行通过多元化金融服务模式深度践行乡村振兴战略 包括承销科技创新债券和绿色融资券 创新支付结算体系 以及构建"五融"协同综合服务体系 有效激活多产业链协同发展 实现生态治理与产业融合 [1][2][3][4] 金融服务案例 - 牵头主承销伊利集团2025年度第十一期科技创新债券（乡村振兴）及中广核风电2025年度第二期绿色超短期融资券（乡村振兴） 合计发行规模80亿元 票据兼具科技创新、绿色金融与乡村振兴多重属性 [1] - 通过对奶业产业链和清洁能源项目的精准支持 激活地方种植、畜牧养殖、包装制造、物流运输等多产业链协同发展 [1] - 针对农产品B2B平台"一亩田"创新打造一体化支付结算服务体系 破解平台自动化对账与分户结算难题 平台拥有5200万用户 年促成交易额达3000亿元 [2] - 提供信用模式综合授信 实现股份制银行授信零的突破 为企业关键发展期注入现金流活力 [2] 政策与战略背景 - 2025年中央一号文件提出创新乡村振兴投融资机制 加大对乡村振兴领域资金投放 [2] - 中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》 进一步指明金融服务乡村振兴的方向 [2] - 公司紧扣"聚焦重点、突出特色"经营主线 充分发挥国有金融机构的政策优势和集团产融协同的特色专长 [2] 渠道与协同建设 - 完善客户渠道 深化与国家级农业产业集群、国家级农业产业园以及清科头部私募投资机构等的战略合作 构建"以一带面、批量获客"的高效模式 [3] - 携手中信农业、中信咨询等协同单位 从产业顶层设计到终端消费市场开拓等全链条环节 提供贯穿始终、量身定制的综合金融解决方案 [3] 人才培养与体系建设 - 系统组织覆盖全辖经营单位的涉农领域专项培训 宣导解读总分行涉农政策及监管要求 [3] - 深入介绍以"融资、融智、融商、融链、融惠"为核心的"五融"协同助力乡村振兴综合服务体系 [3] - 全面提升一线客户经理在识别乡村振兴机遇、拓展优质客群、推动项目落地以及灵活运用政策等方面的专业能力和实战水平 [3] 数字化管理与风控 - 依托对公资产业务管理系统 构建并完善涉农项目储备库 嵌入客户营销线索挖掘、授信审批流程、差异化定价策略、资金支用与贷后管理等流程 [4] - 实现智能化管理及资源配套倾斜 满足乡村振兴多样化、多层次的金融需求 [4] 未来发展方向 - 引导更多金融资源向绿色、科创、乡村振兴重点领域汇聚倾斜 [4] - 以多元金融模式和坚实专业能力稳步提升服务质效 [4]

行业趋势变化 - 国内医美行业上游正经历重大变化，胶原蛋白、少女针、童颜针等再生材料快速侵蚀玻尿酸市场份额 [6][7] - 传统玻尿酸价格出现明显下滑，部分高端产品直播间售价低于2000元，中小品牌促销价低至千元三支 [15] - 再生类医美材料逐渐走红，维持时间达1~2年甚至更久，单价通常在1.5万~2万元 [17] 主要公司业绩表现 - 华熙生物2024年营收净利双降，净利润下滑七成 [6] - 爱美客2025年上半年营业收入12.99亿元同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元同比下降29.57% [7] - 昊海生科2024年营收净利润增速放缓至个位数 [6] - 爱美客溶液类注射产品营业收入7.44亿元同比下降23.79%，凝胶类注射产品营业收入4.93亿元同比下降23.99% [7] 产品与研发投入 - 爱美客上半年研发投入1.57亿元同比增长24.47%，占营业收入比例12.05%，拥有有效授权专利182件其中发明专利53项 [8] - REGEN公司是韩国第一家全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，产品包括AestheFill和PowerFill [9] - 爱美客收购REGEN后自购买日至6月30日两个月内实现营收1981.35万元，净利润737.29万元 [12] 收购与代理权争夺 - 爱美客2025年4月30日斥资13.86亿元收购韩国REGEN公司85%股权，创下国内医美行业规模最大跨境收购 [5][12] - 艾塑菲2024年4月国内上市后迅速成为爆款，两个月销售2万支营收超8000万，中国市场销量占全球一半 [17] - 江苏吴中通过代理艾塑菲实现扣非净利润连续六年负后首度扭亏为盈 [17] - REGEN公司2025年7月21日单方面向达透医疗发送解约函要求撤销销售授权，达透医疗提起仲裁初步索赔16亿元 [19][20] 市场竞争与渠道 - 医美上游企业研发能力和渠道建设是关键，爱美客采用直销为主经销为辅营销模式覆盖全国31个省市区 [13] - 爱美客上半年存货总额0.82亿元创历史新高，反映产品面临同行竞争市场压力 [13] - 代理模式在国内医美行业早期阶段普遍，但代理方话语权有限核心技术始终掌握在原厂手中 [20]

资产规模 - 资产总额达4.79万亿元 较上年末增长21.16% [4] - 各项存款余额2.54万亿元 较上年末增长20.22% [4] - 各项贷款余额2.43万亿元 较上年末增长15.98% [4] 经营效益 - 营业收入448.64亿元 同比增长7.78% [5] - 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% [5] - 年化ROE达15.64% 年化ROA为0.96% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.84% 较上年末下降0.05个百分点 [6] - 拨备覆盖率331.02% 风险抵补能力充足 [6] - 关注类贷款比例1.24% 较上年末下降0.16个百分点 [6] 对公业务 - 对公存款余额14197亿元 较上年末增长22.20% [8] - 对公贷款余额16250亿元 较上年末增长23.30% [8] - 制造业贷款较上年末增长18.90% [11] 普惠金融 - 普惠型小微贷款余额2358亿元 较上年末新增253亿元 [11] - 涉农贷款余额2900亿元 [12] - 绿色融资规模突破7200亿元 [12] 科技金融 - 科技贷款余额2740亿元 [12] - 高质量科技企业授信覆盖度较上年末提升1.9个百分点 [12] 零售业务 - 个人存款余额9484亿元 较上年末增长15.25% [14] - 个人贷款余额6955亿元 较上年末新增207亿元 [15][16] - 零售AUM突破1.59万亿元创历史新高 [19][20] 客户发展 - 财私客户超11万户 其中董监高客户同比增长超20.00% [21][22] - 手机银行App客户超2100万户 月活客户突破750万户 [22] - 个人养老金账户开立突破120万户 位列城商行第一 [22] 金融市场 - 金融投资资产余额18833亿元 较上年末增长23.38% [23] - 托管资产余额5.06万亿元 较上年末增长7.32% [23] - 公募基金托管规模保持城商行领先优势 [23] 业务排名 - 战新基金中标只数和托管规模居江苏省区域市场第1 [24] - 托管绿色中收4.24亿元居城商行第1位 [24] - 金融债及信贷ABS承销规模保持城商行第1 票据经纪业务全市场第2 [24] 子公司表现 - 苏银金租资产总额1428亿元 [24] - 苏银理财管理规模7453.84亿元 [27] - 苏银消金资产总额630.37亿元 [29] 信用评级 - 穆迪长期发行人评级连续2年 [25] - 标普"AA"评级连续4年 [25] - 主体长期信用AA评级连续9年 [26] - 苏银消金国内主体信用AAA评级连续2年 [30]

公司发展情况 - 湖北金广农业科技有限公司专注于太空种业研发 销售收入从2022年1.02亿元跃升至2024年2.09亿元 年均增长率超30% [1] - 公司采用"公司+基地+合作社+农户"经营模式 在育种研发、基地扩建和农户合作方面处于关键发展期 [1][2] 金融服务支持 - 兴业银行武汉分行联合担保机构为企业设计1000万元综合授信方案 包含流动资金贷款、银行承兑汇票和国内信用证等多种金融工具 [1] - 通过"担保+信用"组合模式提供资金支持 优化供应链金融方案解决农户与经销商账期不对称问题 [1][2] - 金融特派员提供政策咨询并协助申报农业科技补贴 进一步降低企业融资成本 [2] 行业背景与前景 - 太空种业是农业科技前沿领域和战略性新兴产业 成为农业增效农民增收的新引擎 [1][2] - 湖北省大力推动农业高新技术产业化 太空种业作为乡村振兴重要抓手正迎来快速发展 [1][2] - 金融机构通过"融资+融智"综合服务持续聚焦农业产业链关键环节 为农业高质量发展注入金融动能 [2]

核心观点 - 公司通过政策落地、产品创新和服务升级持续完善普惠金融服务体系 为小微企业注入金融活水 支持首都经济发展 [1][2][3][4][5] 政策落地举措 - 建立无还本续贷机制解决小微企业资金周转痛点 从申请到放款仅需7天 [2] - 普惠金融部与支行专班建立融资协调机制 对有潜力小微企业做到应续尽续 [2] - 截至2025年二季度末 普惠小微企业法人续贷余额达24.71亿元 续贷占比17.5% [2] 产品创新实践 - 推出线上纯信用产品"创信e贷" 依托人行创信融平台大数据实现30分钟审批放款 [3] - 采用"脱核不离核"信用传导机制 无需核心企业配合即可延伸信用至上游供应商 [3] - 产品服务模式实现线上化、无抵押、可循环 突破传统供应链金融局限性 [3] 服务成效数据 - 2025年上半年普惠型小微企业法人贷款增速超10% 服务客户近5000户 [4] - 依托总行特色产品如"科创e贷""订单e贷"简化流程降低利率 [4] - 通过专业服务团队实现存量与潜在客户全覆盖 打通金融惠民最后一公里 [4] 未来发展方向 - 践行成本可负担商业可持续策略 深化科技赋能与产品创新 [5] - 重点支持科技创新、绿色发展等领域 精准灌溉实体经济 [5]

第十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦在8月19日"第十五届中 国城市发展及房地产创新大会"上指出，养老金不足的缺口将影响中国一半左右人口的消费增长。这 一问题如果不解决，对经济将带来全局性的影响。 建议在十五五期间，通过将较大规模的国有权益 资本划拨社保基金，并进入资本市场运作。通过短期财政补贴和完善长期缴费制度等多措并举的方 式，建立起覆盖全民满足基本生活需求、城乡居民差距逐步缩小的养老保障体系。 如何才能有效提升消费？其中一种思路，是想解决老百姓不想消费、不敢消费，甚至不会消费的问 题。 我们现在实际上也有很多补贴，补贴消费很大程度上把扩大消费看成一个促销的问题，而且重点是商 品消费，这种办法短期之内也是有效的，但是它不具有可持续性。 同时，对于有些亿万富翁来说，对补贴的钱根本无所谓。而对于低收入阶层来说，给他发了以后他也 高兴，但是从他们的角度来讲，现在重点要解决的不是吃面包的这个问题，吃穿其实都没问题了， 现在需要解决的是教育、医疗、住房、社保等等这些问题，而补贴对这些问题基本上没有什么太大的 作用。 由此，如果经济增长的宽度问题不解决好，只在高度上搞创新，那么最后经济增 ...