文章核心观点 - 当前中国市场呈现流动性驱动的"水牛"行情且持续迹象明显 居民存款向权益资产迁移规模达8000亿人民币 但外资参与度有限且经济基本面承压 后续行情持续性需依赖政策托底与"十五五"规划推动的制度改革实现向"制度牛"转化 [2][4][14][17][43] 外资态度与参与情况 - 欧洲长线资金多持观望态度且按兵不动 主因地缘政治印记及对新兴科技产业熟悉度不足 配置热情仅中性 [5][18][19][20][31] - 美国对冲基金相对积极 采取自下而上选股策略而非指数配置 量化基金与宏观对冲基金因流动性对A股更感兴趣 [5][14][25][26][28] - 海外投资者整体参与度处于萌芽期 后续流入取决于企业盈利改善与制度进展 [14][42] 经济基本面表现 - 8月CPI同比-0.4% PPI同比-2.9% 通缩压力持续且工业下游承压 [6][34][35] - 三四季度GDP增速可能回落至4.5%左右 经济数据多数不及预期 [6][14][33] - PPI仅上游略有改善但四季度预计乏力 需求侧支持不足 [34][35][36] 流动性迁移迹象 - 居民存款向权益资产出现早期迁移迹象 过去两个多月迁移规模约8000亿人民币 [3][39][40] - 居民新增存款连续两个月明显低于季节性 非银产品存款上升 [38][39] - 迁移节奏温和 持续性需政策叙事与基本面一致验证盈利回升 [4][40] 政策预期与规模 - 预计推出5000亿至1万亿人民币规模托底政策 包括地方债置换与应付账款清理措施 [7][14][15] - 政策可能于九月底或十月份触发 旨在激活经济活力与打破通缩 [14][41] - 政策侧重提供"护栏"而非"刹车" 防范市场短期拥挤同时夯实长期制度基础 [14] "十五五"规划与制度改革 - "两个30"目标为核心：高水平开放（零关税、零准入限制、零补贴）及2030年消费总额增长30%至10万亿美元 [8][15][41] - 社保统筹改革为关键抓手 通过撬动消费增量弥补全球需求缺口 [16][30] - 若规划落实有望将"水牛"固化为结构性"制度牛" 推动市场由流动性驱动转向制度驱动 [17][43] 海外资金配置偏好 - 欧洲长线资金对亚洲市场偏好转向印度与拉美（如巴西） 对中国传统行业与消费板块熟悉度高于新兴科技 [22][23][24] - 海外投资者普遍认为需从需求侧发力支持收入与服务业振兴 而非仅依赖供给侧改革 [29][30]

南向资金与港股市场表现 - 南向资金净买入额达10002.21亿港元创历史新高 累计净买入港股总额超4.18万亿元 同期北向资金净买入A股总额为1.76万亿元 [1] - 恒生创新药ETF过去四日涨幅超8% 跟踪标的指数年内涨幅达113% [1] - 2025年国产创新药国际授权交易数量达83项 总金额845.31亿美元 较2024年488.13亿美元增长73.2% [1] 恒生创新药ETF特征与资金流动 - 该ETF过去60日资金净流入15.48亿元 基金规模增至19.65亿元 为市场唯一追踪恒生港股通创新药指数产品 [2] - 指数剔除CXO企业后历史业绩显著提升 修订版业绩较原指数提升30% [2] - 2025年8月A股新开户数265万户 同比增长165% 前八月总开户数1721.17万户 其中2月达284万户 [2] 杠杆资金与市场流动性 - A股两融余额22969.91亿元创历史新高 较2023年6月23日累计增加4845.1亿元 增幅超26% [3] - 融资余额占A股流通市值比例2.32% 融资买入额占成交额比例低于2015年峰值 [3] - 8月1152家私募机构进行6053次A股调研 环比显著增长 [3] 市场情绪与流动性迁移 - 流动性"水牛"态势形成但处于早期阶段 实际流入股市居民存款量约3000多亿元 [3] - 市场全面过热迹象未显现 流入量低于去年同期 风险可控 [4] - A股涨幅与历史水平相符 估值保持合理 流动性指标未显示过热 [4]

北向资金与市场流动性 - 北向成交总额在2025年8月27日至9月2日期间维持在3423.14亿元至3988.31亿元的高位水平 其中9月2日达3670.85亿元 [1] - 北向资金出现放量低吸动作 机构作为行情旗手保持淡定 与游资行为分离 [2] - ETF申赎显示CPO主题通信ETF大跌但获大量低吸 互联网 化工 港股证券 有色金属和机器人获长线资金加仓 而科创 金融科技和沪深300宽基被赎回 总体流入大于流出形成逢低做多氛围 [4] - 沪市融资近两周首次偿还大于新增 表明游资出货意愿压制低吸 [4] 市场结构与机构观点 - A股8月新开户265万户 同比增长165% 环比增长35% 但仅为去年10月约1/3水平 机构开户量超过去年10月 显示行情由机构主导抱团向上 [4] - 大摩认为A股与港股市场形成"水牛"态势 节奏温和 居民存款向股市迁移处于早期阶段 存款仅减少3000亿元 [4][6] - 行情本质为流动性溢价带来的水牛 可夯实为制度牛 因制度积极改善重拾机构信心 [6] - 9月应期待地方政策性会议落实反内卷战略 有望提升上市公司财务质量 [6] 全球市场与资产表现 - 桥水达利欧预警美债务心脏病三年内发作 资金从美债流向黄金 纽约期金突破3600美元创历史新高 [8] - 美国30年国债收益率逼5% 欧洲创纪录发债导致超长期国债面临抛压 周五非农数据成关键观察点 [8] - 美股未大幅下跌 唱空为时尚早 原油大涨可能带动中字头国企主题防御性表现 [8] - 中概股走势强于美股 阿里巴巴上行 英伟达台积电下跌 显示资金看好东大国产半导体 [10] 行业与公司动态 - 蔚来二季度交付72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% 目标四季度实现5万台月交付量 [11] - 百济神州连续新高 中报后机构风险偏好打开 港股创新药有望挑战新高 [11] - 机器人行业获多重利好：宇树科技预计四季度提交IPO申请 苹果要求供应商具备自动化机器人技术 星尘智能与仙工智能达成千台级战略订单 涛涛车业完成美国公司机器人产品小批量试产 [12] - 苹果VisionAir头显预计后年登场 重量轻40%以上且售价腰斩 消费电子被机构看好 [14] 市场展望与策略 - 9月预期为结构性慢牛 需降低对人气牛的押注头寸 四大行走势反映避险情绪变化 [16] - 周三港股A股指数层面预期不差 关键看AI和国产芯片调整后的韧性 机器人赛道带人气难度较大 [16] - 资金分歧加大 科技人气修复需求与阅兵盘面需求并存 建议控制风险偏好 [16]

核心观点 - 中国股市近期出现由流动性驱动的"水牛"行情 受宏大叙事改善 微观产业燃点和居民资产搬家入市三大因素推动[5][18][20] - 市场结构性撕裂严重 中小盘和微盘股涨幅惊人 而基本面优秀的大盘蓝筹股滞涨甚至边缘化[6][37][38] - 自由流动性指数转正 上半年A股有1.5-1.7万亿人民币资金净流入 其中超过六成来自保险公司等大型资产配置者[24][26][29] - 当前市场情绪和动能可能持续到9月份 但需警惕基本面疲软 中美关系不确定性和政策落实效果三大风险[10][52][75] 市场流动性状况 - 大摩自由流动性指数从六月底以来转正 反映金融环境边际宽松[24][25] - 两融余额上升 开户数回暖 但两融余额占可流通市值比例处于十年均值水平 未出现杠杆过度涌入局面[7][8][67] - 居民存款下降 非银金融机构存款增长 显示资金开始向股市转移[30][31] 行业表现特征 - AI算力自主化 创新药 新消费等微观产业链提供主题涌现[19][45] - 中小盘和微盘股涨幅惊人 中证2000和ST板块表现突出[37] - 传统经济板块如消费和地产仍面临通缩压力 下游需求疲弱[60][62] 宏观环境因素 - 三季度GDP增速预计回落到4.5%左右 八月份高频指标显示经济比二季度略差[21] - 出口端抢出口效应消退 集装箱码头数据下行[22] - 耐用消费品消费恶化 汽车和家电同比数据不佳 房地产调整持续[23] - PPI和CPI难以在几个月内大幅回升 结构性通缩仍在底部徘徊[63] 政策与改革方向 - 建议通过强化分红回购制度 优化减持规则等措施推动"水牛"转向更健康可持续的"制度牛"[10][70][72] - 反内卷政策落地过程较慢 需要3-6个月时间 难以一蹴而就[56][58] - 四中全会后的"十五五"规划纲要可能提供更具体框架性论述[77] 全球市场联动 - 美股及全球股市继续朝"水牛"方向前进 美联储鸽派讲话确认降息预期[9][36][65] - 中国在中美博弈中展现主动权 通过稀土等底牌获得竞争优势[43][46] - 全球对美国例外论祛魅过程中 对包括中国在内的资产配置需求增加[49]