关税政策动态 - 美国推迟对等关税谈判截止日期至8月1日 特朗普此前威胁对日本进口商品税率或高达30-35% 远高于4月承诺的24% [1] - 美国已与英国、越南达成协议 日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中 美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论 [1] - 美国众议院通过特朗普"大而美"法案 包含大规模减税和支出削减计划 关键措施包括加强边境安全、削减社会福利开支等 [1] 政策逻辑分析 - "大而美"法案与对等关税政策同步推进 减税刺激内需和投资 关税增加财政收入缓解赤字压力 保护国内市场和企业回流 [2] - 特朗普政策框架体现"美国优先"理念 减税鼓励企业扩产 关税保护产业链安全 [2] - 当前多国谈判仍在继续 结果将决定是否进入对等关税执行阶段 局势仍存高度不确定性 [2] 市场影响 - 美国股债双杀 新兴市场货币创4月以来最大跌幅 美元反弹至两周高点 现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口 [2] - 电子纸行业出现抢出口现象 元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度" 美国市场电子纸价签穿透率约9% [5] - 中国电子纸模组制造占全球96% 2024年应用终端出货量达3.79亿片同比增长23.4% [5] 贸易数据 - 1-5月中国出口增速6%高于去年全年5.8% 一季度净出口对GDP贡献达39.5%处于25年高位 [4] - 抢出口金额估算约240亿美元占去年对美出口4.5% 其中直接出口约67.3亿美元 转口约171亿美元 [7][8] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体有望发挥"纽带"作用 预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元 [8] 行业影响 - 机电设备及其零部件或成"重灾区" 乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也会受影响 [9] - 纺织业下游开工率低于过去两年水平 新出口订单指数连续2个月上升但仍处47.7%收缩区间 [10] - 美国解除部分对华出口限制 包括EDA软件、乙烷出口和航空发动机供应 [3][4] 经济展望 - 2025年全球货物和服务贸易出口量增速或下滑至1.8% 全球经济增速或放缓至2.5% [11] - 中国PPI连续32个月负增长 CPI同比增速连续四个月负增长 政策应对进入主动发力期 [12] - 扩大内需是主线 建议短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比 [13]

多晶硅期货市场表现 - 7月8日多晶硅期货合约集体涨停 主力合约期价报收38385元/吨 月涨幅接近15% [1] - 7月多晶硅期价频繁异动 2日与8日各期限合约均出现涨停 [1] - 6月有机硅板块整体涨幅超过8% 7月8日涨幅为1.91% [1] 价格上涨驱动因素 - 市场对"反内卷"政策关注度升温 中央财经委员会会议提及治理企业低价无序竞争 [1] - 光伏行业协会引导行业自律 明确组件价格低于成本线涉嫌违法 [1] - 硅料厂家计划上调现货价格 从40元/千克上调至45元/千克 强化市场看涨预期 [2] - N型复投料价格7月2日单日上调1500元/吨至36000元/吨 7月8日再涨3000元/吨至39000元/吨 [2] 光伏行业供需数据 - 1-5月新增光伏装机197.85GW 同比增幅近150% 其中5月单月新增92.92GW 同比激增388% [2] - 2025年上半年多晶硅月产量稳定在9-10万吨 社会库存达27万吨 处于80%以上分位 [3] - 6月光伏中下游需求订单阶段性回落 多晶硅期价曾逼近30000元/吨关口 [2] 未来价格走势研判 - 产业整合政策落地情况与下游需求边际变化是核心变量 产能整合将缓解过剩问题 [3] - 主流企业完全成本测算显示多晶硅价格在39000-40000元/吨以上 强化最低现价预期 [3] - 期货仓单生成量有限 现货价格上涨仍有发酵空间 阻力位看40000元/吨附近 [4]

增额寿险与养老年金的功能定位差异 - 增额终身寿险核心定位为"基本保额每年复利增长"，设计初衷是抵御通胀并为后代留存稳健资产，适合有余力为子女做财富传承的家庭[1] - 增额寿险被比喻为"传家储蓄罐"，存入本金后保险公司每年自动添加利息元宝，最终形成可传承的财富[1] - 养老年金与增额寿险功能截然不同，前者专注提供终身现金流，后者侧重财富传承，工具错位使用会导致核心价值受损[3][9] 产品对比数据表现 - 以40岁男性（总保费100万）为例，国华人寿乐享丰泰养老年金在65岁前现金价值持续领先复星保德信星盈家增额寿，60岁时现价差达3.4万（150万 vs 147万）[5] - 65岁起乐享丰泰每年固定领取64464元养老金，若星盈家强制同额减保： - 初始现价差3.8万（166.4万 vs 162.6万） - 10年后现价差扩大至5万（138万 vs 133万） - 100岁时现价差达9.3万（35.5万 vs 26.2万）[6] - 星盈家保单到104岁时现金价值仅剩2.2万，无法满足单次减保需求（需6.4万），养老功能彻底失效[6] 寿命与养老规划的关键考量 - 2023年某城市平均预期寿命84.11岁，但每100位80岁老人中有近3位能活到100岁，长寿风险需重点防范[9] - 医疗技术进步（如癌症靶向药、阿尔茨海默症新疗法）显著提升年轻一代活过95岁的概率[9] - 养老年金提供与生命等长的现金流，避免"人还在钱没了"的窘境，而增额寿减保模式无法保障超长期养老需求[7][9] 工具选择策略 - 财富传承需求应选择增额寿险并避免频繁减保，确保复利增长效果[9] - 养老现金流需求应选择养老年金，锁定终身领取机制[9] - 增额寿险被比喻为"传家储蓄罐"，养老年金则类似"摇钱树"，两者功能互补但不可相互替代[9]

我国央行黄金储备动态 - 截至6月底我国央行黄金储备达2298.55吨 较5月增加2.18吨 实现连续8个月增持 [1] - 2025年上半年累计增持18.97吨 较2024年同期28.93吨减少近10吨 呈现逐月递减趋势 [1] - 1月增持4.98吨 5月仅增持1.87吨 创近年单月增持最低记录 [2] - 黄金储备市值占官方储备比重提升至6.7% 较2022年11月的1948吨增长近350吨 [2] 全球央行购金趋势 - 2025年一季度全球央行增持黄金244吨 同比下降21% 购金力度明显减弱 [1][4] - 72%央行预计未来5年将增持黄金 73%预计减持美元储备 较2024年62%显著提升 [5] - 新兴经济体因黄金储备占比低于发达国家 存在持续增配需求 [5] 黄金市场基本面 - 伦敦现货金价曾突破3500美元/盎司 当前回落至3300美元附近 年内累计涨幅超25% [2] - 2025年一季度全球黄金需求1206吨 同比增1% 创2016年以来同期新高 [4] - 7-9月传统淡季金价或震荡 下半年仍存突破新高可能 受地缘政治及美联储降息预期支撑 [5] 购金策略分析 - 央行购金力度减弱主因：控制高位金价下的购买成本 外汇储备结构优化需求边际放缓 [1][2] - 黄金作为非主权信用资产 可有效对冲单一货币风险 增强国际支付体系稳定性 [4] - 去美元化趋势及地缘政治复杂性 推动各国通过增持黄金实现外汇储备多元化 [5]

行业背景 - 生成式AI爆发导致英伟达GPU芯片供不应求，为国产GPU企业创造发展机遇[3] - 美国芯片出口管制收紧导致英伟达在华份额下降，国产替代窗口期出现[6] - 2024年6月摩尔线程、沐曦等4家国产GPU企业集中递交科创板IPO申请，形成"国产GPU四小龙"格局[4][6] 公司发展路径 摩尔线程 - 创始人张建中曾任英伟达全球副总裁兼中国区总经理，CTO张钰勃同样来自英伟达[7][9] - 采用"全功能GPU"战略，同时布局数据中心和消费级显卡市场，产品线覆盖苏堤/春晓/曲院/平湖系列芯片[10] - 2024年推出万卡级"夸娥智算集群"，客户覆盖运营商、国有银行及大模型创业公司[10] - 累计完成7轮融资总额超45亿元，Pre-IPO轮投前估值达246.2亿元[11] 沐曦股份 - 核心团队具备AMD背景，创始人陈维良曾任AMD GPU设计高级总监[10] - 聚焦数据中心市场，产品线包括曦思N系列/AI训练、曦云C系列/AI推理、曦彩G系列/图形渲染[10][11] - 完成约8轮融资达数十亿元，最近估值210.71亿元，投资方包括国有资本和头部创投[11] 财务与IPO进展 - 摩尔线程2022-2024年营收0.46亿/1.24亿/4.38亿，年复合增速超200%，同期亏损18.4亿/16.73亿/14.92亿[13][14] - 沐曦2022-2024年营收42.64万/5302.12万/7.43亿，2025Q1达3.2亿，年复合增速4074%，同期亏损7.77亿/8.71亿/14.09亿[13][14] - 两家公司均采用科创板第二套上市标准，摩尔线程计划募资80亿用于3类芯片研发，沐曦计划募资39亿用于GPU迭代[15][16] 技术生态建设 - 英伟达通过CUDA生态建立百万开发者社区，形成核心壁垒[17] - 摩尔线程开发MUSA软件栈支持CUDA代码自动移植，沐曦推出MXMACA软件栈兼容主流框架[17] - 寒武纪2024年股价涨幅388%，市值曾达3000亿元，验证资本市场对国产GPU概念的认可[6][17] 行业竞争格局 - 行业呈现"一超一强"格局（英伟达/AMD），国产厂商坦承处于追赶阶段[6][10] - 2024年象帝先（估值150亿）、砺算科技等企业出现资金链断裂，行业洗牌加速[15] - 未来竞争重点从硬件转向"硬件+软件生态"综合能力[17]

自然灾害风险与市场供应 - 7月我国将全面进入主汛期，自然灾害风险形势更为复杂严峻 [1] - 商务部监测显示国内生活必需品市场运行平稳，供应充足 [1] - 全国粮食、食用油、猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果等批发价格较一周前基本持平 [1] 鸡蛋价格走势 - 河北邯郸鸡蛋现货价格为2.49元/斤，较6月中旬的2.62元/斤下跌近5% [1] - 当前鸡蛋价格已较年初下跌超40% [1] - 梅雨季期间鸡蛋价格整体偏弱，主要源于高温高湿导致不易保存 [2] - 预计全国大部分地区出梅时间在7月上旬，鸡蛋价格阶段性底部可能在7月中旬 [2] 蛋鸡养殖行业供给分析 - 2021年年底我国产蛋鸡存栏量达到周期最低点11.41亿只，此后逐渐回升 [2] - 蛋鸡养殖行业连续四年盈利，规模化率不断提升 [2] - 当前蛋鸡存栏已处于历史高位，近两年新建产能陆续投产 [2] - 2024年新增蛋鸡养殖项目98个，其中超百万羽项目43个，400万羽以上项目6个 [2] 存栏量与行业周期 - 5月全国产蛋鸡存栏量约为13.34亿只 [3] - 6月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.4亿只，环比增幅0.45% [3] - 当蛋鸡存栏接近或超过13.5亿只，养殖行业将出现大幅亏损 [3] - 2017年、2020年蛋鸡养殖均在经历6-7个月持续亏损后才完成实质性去产能 [3] 下半年价格展望 - 新开产蛋鸡陆续增加，产蛋鸡存栏水平仍呈现增加趋势 [3] - 叠加梅雨季节性下跌预期，7月中旬前蛋价或维持低位运行 [3] - 若6-7月低价驱动养殖端集中大规模淘汰叠加中秋消费旺季，有望驱动8-9月现货呈现阶段性反弹 [3] - 今年三季度季节性消费窗口有望后移，若淘汰不及预期则传统旺季或遭遇旺季不旺 [3]

核心观点 - 公司通过数字化转型实现能碳管理的显性化和规范化，精准调控节能降碳 [1] - 公司构建"战略规划—技术创新—全链协同"三位一体的绿色发展"智慧矩阵"，形成可复制的节能降碳路径 [1] - 公司以ESG管理体系为核心，将绿色基因融入公司治理，实现从顶层设计到生产末梢的全面渗透 [4][5][6] - 公司通过技术创新和全链条节能体系，显著降低能耗和碳排放，并取得多项绿色认证 [7][8][9][10][11] - 公司打造全产业链循环经济，实现环境效益与经济效益的双赢，并规划清晰的碳中和路径 [12][13][14] 战略织网 - 公司构建"战略-治理-执行-披露"四位一体的ESG管理体系，设立ESG管理委员会和办公室，确保绿色理念贯穿公司运营 [5] - 公司绿色发展战略中，"绿色回收与资源再生"是关键枢纽，已覆盖15个城市的200个回收点 [6] - 公司通过绿色金融获得1亿元绿色循环贷款和21.5万港币补贴，为绿色发展提供资金支持 [6] ESG管理体系锚定绿色发展 - 公司年度综合能耗强度下降0.09%，温室气体排放强度降低7.94%，水资源耗用强度下降2.33% [6] - 公司旗下多家企业获得国家级绿色供应链认证、国家级绿色工厂认证和省级绿色工厂认证 [7] - 公司通过绿色技术融入每道工序，从"省级环保诚信企业"升级为"国家级绿色工厂" [6] 技术破浪 - 公司通过数千个传感器和智慧能源管理中枢实现生产线智能化管理，部分区域已实现"无人值守" [9] - 公司推进传统设备绿色改造和新兴技术规模化应用，双轮驱动构建全链条节能体系 [9] - 电镀车间通过自动化改造减少用水50%，废水处置减少50%；液压马达改造节电率最高达39% [9] - 空调真空脱脂炉改造年减碳780吨，挥发油回收率超50%，全年CO₂综合减排量达2583.05吨 [10] - 公司应用相变材料（PCM）技术，中央空调节能超20%，峰谷电价下电费节约超50% [11] 全链协同 - 公司从研发端到回收端构建绿色供应链闭环，实现资源高效循环利用，年减碳超5万吨 [13] - 公司规划2025-2027年新增5个国家级绿色工厂、12个省级绿色工厂；2030年实现园区光伏全覆盖 [14] - 公司计划在2030年前实现内部碳达峰，2049年前实现碳中和 [14] - 公司筹备2020-2024年碳减排量核算（初步测算约7万吨），计划完成CDCER核算认证并开展交易 [14]

经济数据与政策分析 - 中国6月制造业PMI逆势回升0.2个百分点至49.7%，连续第二个月反弹，非制造业PMI同步上升0.2个百分点至50.5%，政策"组合拳"托底显效 [1] - 6月新出口订单指数较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，但仍处47.7%的收缩区间 [1][8] - 上半年各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年的14935亿元增长约44.7%，6月专项债券发行规模创年内新高 [1] 出口与贸易前景 - 对美出口方面，抢出口"预支"的出口需求约为2024年对美出口金额的1.4%～2.1%，总体出口方面约占2024年全部出口金额的1.7% [8] - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速可能下滑至同比1.8%，同期全球经济增速或放缓至2.5% [1] - 7月9日除中国外主要贸易体的关税豁免期即将到期，后续关税政策的不确定性将常态化，断续谈判料将成为常态 [8] 财政与货币政策 - 财政政策预计仍将保持积极有为，特别国债使用进度将加快，地方新增专项债将进一步放量，用于支持地方实体经济和化债工作 [2][4] - 货币政策方面，三季度降准降息窗口仍在，结构性工具侧重落实已出台的系列再贷款与融资支持政策，加力支持科技创新、提振消费等重点领域 [5] - 未来可能通过PSL、政府引导基金等政策性金融工具组合拳，定向为重点领域提供资金支持 [5] 全国统一大市场建设 - 全国统一大市场建设在规范涉企执法、财税体制改革、统计核算制度和信用体系建设等方面均取得了阶段性进展 [5][6] - 财税体制改革重点包括预算制度强化、转移支付机制优化、消费税征收环节后移等，以增强地方财力的可持续性 [6] - 京津冀、长三角、成渝等地区率先启动推进区域市场一体化探索实践，税务、环保、社保等信用信息系统正加快实现跨区域共享 [6] 房地产与内需 - 房地产市场后续或将通过推动城市更新、土地收储等存量政策落地见效，来维持供需平衡 [5] - 内需方面，"两新"政策效果边际下行、房地产继续触底导致内需不振，供过于求 [4] - 财政资金将对生育补贴、就业补贴、服务消费等民生领域予以支持，"准财政"政策性金融工具、增发特别国债等都是可能的政策选项 [4]

行业分析 - Robotaxi领域呈现典型的资本超前布局特征，几乎所有主营业务公司仍在亏损但持续吸引新资方进入[3] - 2024年共享单车行业呈现哈啰、美团、青桔三足鼎立局面，用户渗透率分别为57.32%、64.52%、47.22%，市场竞争胶着且受政策限制[6] - 2023年顺风车市场份额仅4.4%，远低于出租车54.2%和网约车41.4%，平台平均抽佣9.8%显著低于网约车27.1%[7] - 天风证券预测2025年为Robotaxi商业化元年，2030年市场规模或达5000亿元，渗透率32%，较2027年增长22倍[11] 公司动态 - 哈啰出行6月23日宣布Robotaxi业务完成超30亿元融资，引入蚂蚁集团、宁德时代战略投资，注册新公司造父智能科技专注L4级自动驾驶[4][5] - 哈啰2020年共享两轮车收入超55亿元同比增长21.1%，占比超九成但面临增长瓶颈，2023年顺风车市占率达47.9%[6][7] - 2024年3月哈啰以15亿元收购永安行控股权，被解读为构建资本通道[8] - 特斯拉6月22日启动Robotaxi试运营，萝卜快跑已在15城落地服务单量达1100万次，滴滴L4车型计划年底量产[9] 技术发展 - Robotaxi需跨越成本关和立法关两大挑战，当前车辆因激光雷达等设备造价高昂且运营商需承担全车队重资产运营[11] - 中国政策积极支持智能网联汽车，北京2021年率先开放商业化试点，超10个城市已出台支持政策但全国性法规体系尚未建立[12] - 行业需建立涵盖车辆登记、测试规范、商业运营准入的全链条规则及事故责任划分框架才能实现大规模商业化[13]

黄金市场表现 - 2025年上半年伦敦现货金价格涨幅达25%以上，远超纳斯达克指数与标普500指数的不足5%和A股的不到3% [1] - 黄金近期走势略显疲态，以伊冲突未能推动金价冲击前高，部分国际投行对黄金未来走势持"多翻空"观点 [1] 黄金价格钝化原因 - 以伊冲突期间金价先涨后跌，最终回落至每盎司3300美元附近，显示对地缘政治冲突的钝化反应 [2] - 市场已对中东地缘政治变化定价，且特朗普政府推动停火，避险情绪未进一步走高 [2] - 市场更关注美联储降息节奏，鲍威尔态度松动令金价承压 [2] - 季末大量黄金期权合约到期和投资组合调整对金价造成干扰 [2] 黄金需求变化 - 2025年一季度全球黄金需求1206吨，同比上涨1%，为2016年以来同期最高水平 [3] - 黄金投资总需求量同比增长170%至552吨，创2022年一季度以来新高 [3] - 全球央行一季度增持黄金244吨，同比下降21%，金饰消费量同比降幅超20% [3] - 72%的央行预计未来5年全球央行将增持黄金储备，73%预计将减持美元储备 [3] 央行购金趋势 - 波兰、阿塞拜疆和中国分别以购金48.58吨、19吨和12.75吨位列2025年一季度全球央行增持黄金榜前三 [4] - 新兴经济体黄金储备占官方储备比重普遍低于发达国家，助推未来增配需求 [4] - 中国央行6月大概率继续增持黄金，因全球地缘政治风险常态化和美元信用弱化等因素驱动 [4] 金价未来走势 - 花旗银行预计未来几个季度金价会跌至3000美元以下，2026年下半年回到2500至2700美元左右 [5] - 2023年以来国际金价涨幅已达80%以上，核心逻辑未发生实质性改变 [5] - 短期避险情绪下降导致金价回撤，但世界格局多元化演变中冲突预计大于合作，避险需求仍是潜在利多因素 [6] - 美联储降息仍是确定性方向，宽松货币政策对黄金投资买需仍有增长亮点 [6] - 中长期来看，政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在，国际金价仍将处于震荡上行通道 [6]