上市申请与融资背景 - 公司于9月25日正式向联交所递交上市申请 由中信证券担任独家保荐人 这是继2023年沪市主板IPO失败后的第二次尝试 [1][12] - 本次募集资金拟用于产能布局和基地智能化升级、研发技术能力提升、营运资金及一般公司用途 [2][13] - 公司成立至今融资总额为4.69亿元 最近一期投后估值约22.73亿元 自2021年11月以来未获新融资 [2] 股权结构 - 实际控制人周爱军通过直接持股和一致行动协议合计控制36.79%表决权 [3] - 红榕投资作为最大外部投资者持有15.14%股权 为第二大股东 [4] 前次IPO失败原因 - 2023年6月公司曾申请沪市主板上市 拟融资6亿元 其中国泰君安担任保荐人 [7][8] - 因新"国九条"政策抬高盈利门槛 公司2024年5月主动撤回申请 [9] - 主板第一套标准要求最近三年净利润累计不低于2亿元且最近一年不低于1亿元 但公司2023年净利润仅5073.9万元 最近三年累计1.96亿元均未达标 [9][10][11] 经营业绩表现 - 2022-2024年总收入分别为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元 净利润分别为9187.6万元、5073.9万元、5340.4万元 呈整体下滑趋势 [21] - 2025年上半年收入7.96亿元（同比增长69.34%） 净利润4303.6万元（同比增长186.52%） [21] - 同期经营活动现金流量净额为-1.23亿元（同比下降87.91%） 与净利润变动趋势背离 [21] 财务风险指标 - 截至2025年6月30日存货4.8亿元（较期初增49.64%） 应收账款3.49亿元（较期初增28.81%） 合计占流动资产86.07%和总资产52.56% [21] - 存货周转天数从2022年97天升至2025年上半年124天 贸易应收款项周转天数从56天升至70天 [21] - 存货减值损失从2022年3431.6万元升至2025年上半年5955.7万元 应收账款坏账损失同期为3498.3万元至2784.8万元 [22] - 现金及等价物8390万元（较期初减52.96%） 短期借款2.19亿元（较期初增130.23%） [22] 研发与技术创新 - 核心子公司富申科技因收入增长过快导致研发投入占比不足 于2023年失去高新技术企业认证 [25][26][27] - 公司2022-2025年上半年研发投入分别为3802.4万元、3993.4万元、5602.1万元和2599.4万元 占总收入比例3.13%-4.86% [27] - 同期可比公司研发费用率均值为6.03%-7.76% 主要竞争对手清越科技达8.88%-13.03% 约为公司2-3倍 [27] 客户与供应商集中度 - 前五大客户收入占比持续超80% 2022-2025年上半年分别为93.3%、88.7%、82.6%和89.7% 最大客户占比达47.7%-36.1% [28] - 前五大供应商采购占比78.4%-90.2% 最大供应商元太科技采购占比46.2%-51.6% [33] - 元太科技通过子公司川奇光电持有公司2.73%股权 且自身毛利率高达56.8% [33] 产品结构与盈利能力 - 毛利率自2023年大幅下滑后停滞在15.8% 未实现实质性改善 [30] - 中大尺寸电子纸模组收入占比从2022年32.4%降至2025年上半年17.7% [31] - 该业务毛利率从2022年24.8%暴跌至2024年3.6% 2025年上半年仅回升至4% [32] 行业竞争与供应链风险 - 公司自称全球最大商用智能物联电子纸显示解决方案供应商 2024年全球市占率26.3% [14] - 但此前沪市IPO招股书中"全球领先"表述因缺乏依据被删除 本次港股招股书再次重提 [16][19] - 最大供应商元太科技已通过子公司投资6100万美元布局电子纸模组业务 直接参与下游竞争 [34][35]

9月25日，浙江东方科脉电子股份有限公司（以下简称"东方科脉"）在港交所递交招股书，中信证券为 其独家保荐人。 招股书显示，东方科脉成立于2005年，现已成为集多种电子纸显示模组的研发、设计、生产、销售为一 体的电子纸显示技术专业制造商和服务商。是全球电子纸行业的核心企业之一，在浙江嘉兴、辽宁大连 市和越南拥有四个生产基地。 根据灼识谘询，以2024年收入计算，公司是全球最大的商用端智能物联电子纸显示解决方案厂商，占全 球市场份额26.3%。 据招股书，2022年—2024年，东方科脉实现收入分别为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元；年内利润分 别为9187.6万元、5073.9万元、5340.4万元。 IPO前，周爱军持股为20.79%，红榕投资持股为15.14%，福州追远持股为7.17%，吕先生持股为 6.89%，赵景罡持股为5.86%。 值得注意的是，东方科脉曾冲击上交所主板。其IPO申请于2023年6月30日获受理，不过，因公司和保 荐人国泰君安证券股份有限公司撤回申请，2024年5月20日IPO终止。 A股招股书显示，2020年—2022年，东方科脉向前五名客户合计销售金额占当期营业收入 ...

主要股指表现 - 沪指上涨0.37%至3857点 深证成指上涨0.99% 创业板指上涨2.23% [1] - 科创50指数下跌1.71%至1341.31点 中证2000指数下跌0.34% [1] - 全天成交额2.83万亿元 较前日缩量1707亿元 [1] 行业板块表现 - 锂电池及锂矿概念爆发 宁德时代盘中涨14% 先导智能/杭可科技/国轩高科等多股涨停 [1] - 保险股普涨 新华保险创历史新高 酿酒板块拉升 会稽山涨停 [1] - 电工电网板块以3.15%涨幅领涨 汽车板块资金净流入2.78% [2] - 贵金属板块近五日上涨2.53% 生物科技板块上涨2.33% [2] - F5G概念下挫 长芯博创跌逾11% 教育板块走低 科德教育跌超9% [1] - 半导体板块回调 气派科技跌逾9% 东数西算/智谱AI概念跌幅居前 [1] 市场整体情况 - 全市场超3300只个股下跌 中证1000指数微跌0.11% [1] - 美容护理/医疗服务/军工板块涨幅居前 CRO板块走高 皓元医药涨超13% [1] - 小金属概念走强 盛屯矿业/广晟有色等多股涨停 [1]

扬州经济发展与产业升级 - 扬州天富龙集团在上海证券交易所A股主板成功上市，成为扬州第25家上市企业，该公司是国内差别化涤纶短纤维领域领军者，深耕新材料领域20余年 [1] - 扬州上半年实现地区生产总值3782.20亿元，工业开票销售、实际使用外资等核心指标增幅稳居全省前列 [1] - 扬州"613"产业体系中13条新兴产业链开票增长12.2%，形成项目精准招引与产业链升级的正向循环 [3] 招商引资与国际合作 - 瑞士空气净化器公司和德国舒尔茨涂料集团两大欧洲"隐形冠军"签约落户扬州中德欧世界隐形冠军专精特新产业园，预计年产值合计超30亿元 [2] - 扬州聘请10家全球伙伴和4名欧洲隐形冠军专家顾问，招商引资"朋友圈"覆盖欧美、东南亚等主要投资来源地 [2] - 上半年扬州亿元以上签约项目907个，完成年度目标的75.6%，其中制造业项目占比达82%，50亿元以上重特大项目2个，10亿元以上项目18个 [2] 重大项目建设与产业链升级 - 高邮高新区诚盛科技芯片封装测试及OLED显示模组项目总投资50亿元，已部分投产 [3] - 江都高新区博恒高端新能源特种基膜项目是全球首条超薄增强薄膜生产线，即将达产 [3] - 市主要领导每月听取各板块新签项目进展情况，以月保季、滚动推进重大项目 [3] 专业产业园区发展 - 扬州计划到2026年形成40个左右产业辨识度高的专业园区，工业开票占全市总量60%左右 [4] - 扬州生态科技新城低空经济产业园168万平方米科创载体已投入使用，"两院一中心"先后落户 [4] - 航空产业上半年规上工业产值突破120亿元，63家规上企业构建"材料—零部件—整机"完整产业链 [4] 产业基金与金融支持 - 扬州推行"产业链+基金+供应链金融"模式，精准招引产业链核心环节和关键配套项目 [5] - 高邮光储充产业园上半年实现开票销售270.6亿元，同比增长54.1% [5] - 扬州设立30亿元"邮开国金"产业母基金，投资50亿元的共创达新能源精密结构件项目一期已开工建设 [5] 营商环境优化 - 扬州工业项目审批时限压缩至15个工作日，设立2亿元应急转贷资金解决企业资金难题 [7] - 上半年新签约907个项目，目前已开工480个 [7] - 扬州中院成立全国首家市级企业重整服务、破产保护"双中心"，为困境企业提供全链条服务 [7] 企业持续投资与产业生态 - 川奇光电在扬投资23年，从单一工厂升级为全球首个电子纸产业链园区 [7] - 扬杰科技从"一期厂房"到"六期车规级功率模块基地"，年产值突破50亿元 [7] - 上半年扬州规上工业利润增长24%，高技术制造业产值增速达6.5% [7]

CDP评级成就 - 公司在2024年度CDP评比中首次同时于"气候变迁"及"水安全"获得顶尖A级评级，并在"供货商议合"维持最高领导等级，成为全球前2%获此殊荣的企业之一 [1][3] - 2024年CDP评比共有22,700家企业参与，仅约2%在任一领域达到A级，公司在"气候变迁"及"水安全"评级从A-与B提升至A [3] 可持续经营策略 - 公司将ESG全面融入核心营运策略，设立董事会层级的可持续发展委员会，将可持续与获利视为同等重要目标 [3] - 公司提出P·ESG架构，将电子纸低耗能技术作为环境问题解决方案，未来将持续创新以推动净零碳排 [6] 环境绩效数据 - 截至2024年底，公司全球绿电使用率达RE58，减少29,309公吨CO₂e排放，较2021年温室气体排放量减少42%、用水密集度下降33% [5] - 公司完成2项ISO 14067产品碳足迹盘查，并投入低功耗电子纸技术研发与制程优化 [5] 评估领域表现 - 在"气候变迁"16项评估题组中取得13项A级，覆盖治理、减碳策略及产品创新等关键领域 [4] - 在"水安全"11项题组中取得7项A级，包含治理机制与环境政策等 [4] 供应链与产业协作 - 公司通过ISO 20400可持续采购Advanced级认证，建立供货商ESG调查与风险评估系统，定期举办供货商大会推动减碳目标 [5] - 公司参与全球显示器产业合作委员会（WDICC）环境报告书编撰，促进产业可持续技术交流 [5] 国际标准与倡议 - 公司参照TCFD与TNFD框架分析价值链风险与机会，并响应SBTi与RE100倡议以控制全球升温在1.5°C以内 [5]

关税政策动态 - 美国推迟对等关税谈判截止日期至8月1日 特朗普此前威胁对日本进口商品税率或高达30-35% 远高于4月承诺的24% [1] - 美国已与英国、越南达成协议 日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中 美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论 [1] - 美国众议院通过特朗普"大而美"法案 包含大规模减税和支出削减计划 关键措施包括加强边境安全、削减社会福利开支等 [1] 政策逻辑分析 - "大而美"法案与对等关税政策同步推进 减税刺激内需和投资 关税增加财政收入缓解赤字压力 保护国内市场和企业回流 [2] - 特朗普政策框架体现"美国优先"理念 减税鼓励企业扩产 关税保护产业链安全 [2] - 当前多国谈判仍在继续 结果将决定是否进入对等关税执行阶段 局势仍存高度不确定性 [2] 市场影响 - 美国股债双杀 新兴市场货币创4月以来最大跌幅 美元反弹至两周高点 现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口 [2] - 电子纸行业出现抢出口现象 元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度" 美国市场电子纸价签穿透率约9% [5] - 中国电子纸模组制造占全球96% 2024年应用终端出货量达3.79亿片同比增长23.4% [5] 贸易数据 - 1-5月中国出口增速6%高于去年全年5.8% 一季度净出口对GDP贡献达39.5%处于25年高位 [4] - 抢出口金额估算约240亿美元占去年对美出口4.5% 其中直接出口约67.3亿美元 转口约171亿美元 [7][8] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体有望发挥"纽带"作用 预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元 [8] 行业影响 - 机电设备及其零部件或成"重灾区" 乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也会受影响 [9] - 纺织业下游开工率低于过去两年水平 新出口订单指数连续2个月上升但仍处47.7%收缩区间 [10] - 美国解除部分对华出口限制 包括EDA软件、乙烷出口和航空发动机供应 [3][4] 经济展望 - 2025年全球货物和服务贸易出口量增速或下滑至1.8% 全球经济增速或放缓至2.5% [11] - 中国PPI连续32个月负增长 CPI同比增速连续四个月负增长 政策应对进入主动发力期 [12] - 扩大内需是主线 建议短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比 [13]

行业动态 - 首届中国电子纸生态暨产业融合创新发展论坛在京召开，由中国电子视像行业协会和中关村科学城管理委员会指导，洛图科技主办，汉王科技承办，电子纸产业促进会、北京中关村科学城创新发展有限公司协办 [1] - 论坛吸引了电子纸产业上下游生态企业、合作伙伴和用户代表出席并发表主题演讲，共同探讨电子纸行业技术、生态融合与市场发展趋势和目标 [1] 市场表现 - 2024年中国电子纸平板全渠道销量达到183.4万台，同比增长49.1% [1] - Kindle退出中国市场激发了国产电纸书品牌的自主创新动能，国产厂商百花齐放，行业格局正从"替代"走向"引领" [1] 技术发展 - 电纸书发展处于导入期，应用发展呈"点"状，在阅读、办公、教育等垂直领域有所突破，关键核心技术处于迭代进阶时期 [2] - 电子纸未来呈现三个技术趋势：彩色化、柔性化、大尺寸 [2] - AI技术加持带来生产力提升，开放生态赋能产品创新 [2] 行业标准 - 论坛启动了《质量分级及"领跑者"评价要求 电子纸阅读器》标准编制工作，标志着国产品牌已由"跟随者"转变为"规则制定者" [2]

数字经济与电子纸产业发展 - 2024年中国数据生产总量同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [1] - 全球数字阅读市场持续演变 中国电子纸产业迎来前所未有的发展契机 [1] - 电子纸技术历经60多年发展 目前正在进入黄金发展阶段 [1] 电子纸市场表现与技术地位 - 2024年中国电子纸平板全渠道销量达183.4万台 同比增长49.1% [1] - 电子纸技术已成为无纸化最优替代方案 2023年显示产值达149亿美金 跻身显示技术前三位 与液晶技术 LED技术并列 [1] 行业竞争格局与市场机遇 - Kindle退出后国产电纸书品牌自主创新动能被激发 阅文 京东 当当等平台崛起 汉王 文石 掌阅 科大讯飞四家终端厂商竞争激烈 [1] - 电子纸应用场景从阅读扩展到学习和办公 产业生态丰富且圆满 [1] 电子纸发展阶段与未来展望 - 电纸书成为主流终端将经历导入期 高速发展期和普及期三个阶段 目前处于导入期 [1] - 高速发展期需解决屏幕 芯片 多模态交互 平台和生态协同发展问题 年出货量有望突破1亿台 [1] - 普及期电纸书终端均价或降至千元以内 年出货量破10亿台 市场规模跃迁至千亿美金 [1] 电子纸行业趋势观察 - 教育本引领增长 阅读器维稳上扬 办公本增速放缓 [2] - 彩色墨水屏渗透率翻三倍 但用户体验问题阻碍普及 包括刷新慢 不清晰 续航下降 价格贵 场景缺乏等 [2] - 国补政策影响消费者决策和渠道格局 消费者未降低预算而是升级产品 [2] - 年轻化 时尚化成为电纸书品类破圈方向 [2] - AI能力融合成为提升体验价值的关键抓手 消费者更关注内容和体验 [2]

公司业绩与展望 - 公司2023年营收达新台币321.63亿元，同比增长18.6%，税后纯益88.67亿元，同比增长13.5%，营收及纯益均创历史次高 [2] - 公司预计2024年需求较以往更强，全年业绩有望逐季增长，并将今年定位为"大尺寸彩色电子纸元年"及转型年 [1] 电子货架标签(ESL)市场 - 欧洲大型零售业者已广泛导入ESL，其他类型店铺也开始逐步采用，美国市场应用程度较低但商家开始导入 [2] - ESL趋势从欧美延伸至亚洲，日本、韩国、新加坡、泰国等市场均有店家陆续导入，未来ESL将成为零售业必备要素 [2] 大尺寸电子纸布局 - 公司观察到数位广告看板尺寸持续提升，除新建H5产线外，还在规划幅宽更大的H6产线，以冲刺大尺寸电子纸市场 [2] 产品需求分析 - IoT领域的ESL和数位广告牌，以及消费性电子阅读器及笔记本等产品需求强劲，其中ESL虽因客户产品转换有所递延，但今年仍被看好 [1]