产品与服务促销活动 - Alpha线上闭门私享会会员推出限时开售优惠 价格仅需109元[4] - VIP会员提供月卡和年卡限时特惠 价格低至29元[5] - 大师课会员推出直降400元优惠 视频版会员限时返场[5] - 付鹏说第六季专栏进行促销 直降200元 包含年度视频专栏和深度日记文章[5] - 郭胜北纽约Talk专栏推出直降100元优惠 为发自纽约的视频专栏[5] - 线下套票推出75折优惠 适用于Alpha闭门私享课和大师课线下活动[5] - AI 期货 大类资产主题新课上线 售价199元[5] 会员权益与服务内容 - Alpha年度会员提供高阶会员畅享全栈服务[5] - 付鹏说第六季社群服务包含专属内容[5] - 线上闭门私享会提供顶级大咖闭门分享和答疑解惑服务[3][5]

Michael Burry对AI泡沫的做空行动 - 投资者Michael Burry将其对AI泡沫的警告付诸行动 其管理的Scion Asset Management约80%的持仓集中于做空Palantir和英伟达这两家AI热潮的标志性公司 [1] - Burry通过社交媒体暗示AI投资回报过低 类似互联网泡沫时期光纤资本支出过度 当前AI热潮中许多领先公司最终将崩溃 [1] - 针对Palantir的看跌期权名义价值高达9.12亿美元（相当于500万股） 针对英伟达的看跌期权名义价值达1.86亿美元 [4] Scion Asset Management投资组合构成 - 投资组合呈现鲜明分化 一部分是规模较小的传统持仓 包括Bruker、Lululemon、SLM和Molina Healthcare等公司 [7] - 另一半则完全由期权构成 针对Palantir和英伟达的看跌期权占据了投资组合的绝大部分 [7] - 截至2025年9月30日 投资组合具体持仓包括：Palantir Technologies看跌期权价值912,100,000美元（5,000,000股） Nvidia Corporation看跌期权价值186,580,000美元（1,000,000股） Pfizer Inc看涨期权价值152,880,000美元（6,000,000股） Halliburton看涨期权价值61,500,000美元（2,500,000股） [5] 做空策略的当前表现与历史对比 - 截至9月30日13F文件基准日后 Palantir和英伟达股价均大幅上涨 意味着Burry的空头头寸已遭受实质性账面亏损 [5] - 该策略与Burry在次贷危机前的成名之举如出一辙 当时通过信用违约互换（CDS）工具精准做空美国房地产市场 如今再次瞄准被视为"市场狂热"代名词的资产 [7] - 历史经验表明 即使方向判断正确 时机也至关重要 Burry在2008年金融危机前提前约两年布局空头仓位 期间维持CDS头寸的高昂成本曾使其濒临绝境 [10] 市场对Burry行动的解读 - 在公开发出泡沫警告后 Burry用实际行动证明其观点 这被一些市场观察人士解读为市场顶部信号 [8] - Burry正试图"在泡沫的围栏上挥出全垒打" 复制当年的成功 [8] - 但Burry近年来对市场的时机判断并非总是准确 例如2023年1月警告市场风险后市场却展开强劲反弹 本次做空亦面临类似挑战 [10]

文章核心观点 - 摩根士丹利预测2026年为AI服务器硬件爆发增长关键年，主要由GPU和ASIC驱动的设计升级推动 [4] - AI服务器硬件供应链价值正被重估，新一代设计升级将为相关厂商带来丰厚收益 [4] - 增长动力正从H100/H200时代转向由NVIDIA的GB200/300及Vera Rubin平台驱动的新周期 [5] AI服务器机架需求与设计革新 - AI服务器机柜需求预计从2025年约2.8万台激增至2026年至少6万台，实现超过一倍增长 [4][8] - 机柜设计从单个GPU升级转向整个机架系统集成设计，ODM厂商如广达、富士康、纬创和纬颖将在GB200/300机柜供应中占据主导地位 [8] - GPU最大TDP从H100的700W升至B200的1,000W、GB200的1,200W，Vera Rubin平台VR200将飙升至2,300W，VR300高达3,600W [6][7] 电源解决方案价值增长 - 电源架构将向800V高压直流方案过渡，电源解决方案价值到2027年可能增长超过10倍 [4][12][14] - 为Rubin Ultra机柜设计的电源解决方案，单机柜价值将是当前GB200服务器机柜的10倍以上 [14] - 到2027年，AI服务器机柜中每瓦功耗对应的电源方案价值将比现阶段翻倍，从当前约0.3美元升至超过0.71美元 [14] 液冷散热方案成为标配 - 随着GB300平台TDP突破1,400W，液冷从备选方案变为必需品，成为标准配置 [10][14] - GB300机柜散热组件总价值约为49,860美元，Vera Rubin平台单机柜散热组件价值将增长17%至55,710美元 [14][15] - 液冷产业链中的冷板模组、冷却风扇、快速连接器等关键部件供应商将直接受益，交换机托盘散热模组价值增幅高达67% [14][15] PCB/基板与高速互连升级 - ABF载板层数从H100的12层增加到B200的14层，再到Vera Rubin的18层，尺寸相应增大 [17] - OAM主板PCB规格从H100的18层HDI升级至GB200/300的22层HDI，并可能在VR200上达到26层HDI [18] - CCL材料从超低损耗向极低损耗等级迁移，数据和电源互连方案升级以匹配更高传输速度和容量需求 [19][20][22] - AI GPU和ASIC服务器设计升级将有力支撑PCB/载板行业的产能扩张浪潮 [21]

中国银行参与进博会的核心角色 - 公司作为进博会从最初的“银行类综合服务支持企业”升级为“唯一战略合作伙伴”，依托其覆盖全球64个国家和地区的网络，持续为进博会注入金融活水 [1] 全方位服务支持与筹备 - 中行上海市分行深度参与进博会全球招展、境内招商、论坛筹办、供需对接等活动，八年来累计支持近150场海外招展推介及120余场境内招商路演 [2] - 在第八届进博会开幕前数月，公司已启动全面服务筹备，设立包括浦东机场T2航站楼“外籍人员一站式服务中心”等多个服务点 [2] 全球撮合与贸易促进 - 今年以来，公司在多个国家和地区成功举办近30场境外招展推介活动 [4] - 公司创新打造“跨境电商专区”并联合主办展前供需对接会，推动“展品变商品，展商变投资商” [4] - 公司打造的“惠如愿·中银e企赢”全球跨境撮合系统已能为参展企业提供智能匹配、在线洽谈、信用评估等全流程服务 [5] 金融科技创新与数字化服务 - 公司在人民银行指导下推出“进博主题数字人民币硬钱包”，支持“碰一碰”即时支付 [7] - 本届进博会期间，公司支持36种个人可兑换币种，其中33种外币现钞结汇服务覆盖全网点 [8] - 公司推出手机银行APP“进博专区”，整合18项服务功能与20余项营销活动，打造线上主入口 [9] - 公司在展馆升级打造“人工智能体验区”，集中展示智能客服、AI跨境撮合等创新应用 [9] 服务成效与长期影响 - 自2018年首届进博会以来，公司连续八年提供全方位金融服务，累计招募海内外企业超3.1万家，促成合作意向约5300项、意向金额超500亿美元 [11] - 公司的服务创新延伸至全年365天的常态化运营，未来将继续通过创新举措放大进博效应 [11]

涨价计划与预期 - 公司计划自2026年9月起针对5纳米以下先进制程启动连续4年涨价计划，预计2026年先进制程涨幅将达3%至10% [1][2] - 最抢手的3nm制程报价预计至少上涨个位数百分比，业界形容此为"AI时代以来首次长期涨价行动" [2] - 市调机构预估2026年起台积电5nm制程以下价格将上涨约5-10% [2] 涨价背景与驱动因素 - 产能持续供不应求、全球通货膨胀盛行、公司海外建厂与生产成本提高是推动涨价的主要因素 [2][4] - 公司自2023年起恢复例行年度报价调整，结束了疫情期间的价格冻结期，2023年涨幅仅为个位数百分比 [4] - 公司会综合考量客户采购规模、合作深度等因素来决定具体涨幅，以在反映成本的同时维持客户关系稳定 [6] 先进制程业务表现 - 先进制程已成为公司主要成长驱动力，5nm与3nm家族制程占今年第二季营收达六成，第三季维持相同比例，其中3nm占23%，5nm占37% [8] - 先进制程因AI应用需求持续供不应求，外资已上修公司AI应用营收的中长期预测，原预计2028年AI应用达总收入35%的目标可望提早在2024年或2025年达成 [8] - 分析认为，随着AI相关需求成长，将带动公司营收获利持续增长 [8] 行业影响与趋势 - 公司的涨价行动与联发科提到"将反映成本调整芯片售价"相呼应，预料将引爆下一波芯片涨价潮 [2] - TrendForce预测，晶圆厂受惠AI带动电源管理芯片需求，已规划2026年全面上调代工价格 [8] - 此次调涨可能意味公司将逐步缩减7纳米以上成熟制程的产能，AI、服务器与高效能运算应用将成为主要受益领域 [5]

核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋目前有36名直接下属，分布在七个职能板块，反映出公司战略重心向硬件基础和前沿技术领域倾斜 [2][5][6] - 公司采用扁平化管理结构以加速决策，但随着规模扩张，直接下属数量从55人缩减至36人，暗示管理模式可能正转向更垂直化的架构 [79][83][100][120] - 高管团队组合兼具资深老将和新鲜血液，突出硬件根基与AI、自动驾驶等新增长点的平衡布局 [8][10][58] 组织架构与汇报体系 - 黄仁勋的直接汇报人数为36人，低于2024年3月披露的55人，缩减幅度近四成 [2][83][100] - 汇报体系覆盖七大职能板块，硬件相关业务负责人占比最高，达9人 [5][8] - 与特斯拉CEO马斯克（19名直接下属）和xAI（5名直接下属）相比，英伟达的汇报体系更为庞大 [79][81] 战略布局与业务重心 - 硬件业务（包括GPU、电信、DGX整机系统）是公司基石，直接下属中9人负责该领域，占比约三分之一 [8][9] - AI、具身智能与自动驾驶被视为“第二根支柱”，由7名高管负责，包括新引入的汽车业务副总裁吴新宙 [10][11][58] - 汽车业务在吴新宙加入后显著增长：2024至2025财年收入从2.81亿美元升至5.67亿美元，实现翻倍；而2023财年该业务收入曾缩水4% [76][77] 关键高管背景 - **Jonah Alben**：GPU工程高级副总裁，司龄28年，管理约1000多人团队，持有34项专利，是GPU架构的核心人物 [24][25][31] - **Dwight Diercks**：软件工程执行副总裁，司龄31年，2017年时下属软件团队超3000人，目前负责全产品线软件平台 [32][33][37][38] - **Bill Dally**：首席科学家，前斯坦福教授，推动GPU向通用计算平台转型，学术背景突出（加州理工学院博士） [41][43][48][50] - **吴新宙**：唯一华人直接下属，汽车业务副总裁，拥有超250项美国专利，曾领导小鹏汽车自动驾驶团队，其加入后英伟达汽车业务收入翻倍 [58][61][68][76] 管理模式与文化 - 公司推崇扁平化管理，黄仁勋主张短决策链和高信息透明度，通常避免一对一会议，鼓励跨部门直接沟通 [84][85][88] - 管理实践包括每周收集员工五项重点工作清单（约两万封邮件），黄仁勋每日撰写数百封邮件以保持一线洞察 [96][97][98] - 文化强调高压和紧迫感，如IPO后立即强调“不惜一切代价完成任务”，办公设施注重实用而非休闲娱乐 [122][124][127][129] 规模扩张与架构调整 - 员工总数从2024年初的2.96万人增至2025年的3.6万人，同比增长21.62%，为近16年最大增幅之一 [104][105] - 规模膨胀带来信息噪音和协同成本上升，可能促使公司减少直接下属数量，向垂直化结构过渡 [106][108][119][120] - 黄仁勋在业务失误中倾向保留员工（如2009年芯片故障事件损失2亿美元但未解雇架构师），与马斯克的裁员风格形成对比 [114][116][118]

市场反应 - 周一老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生下跌至少8% [1] - 现货黄金价格一度跌破4000美元关口至3970美元/盎司 [1] - 老铺黄金股价下跌54.000点，跌幅达7.89%，换手率1.27% [2] 新规核心内容 - 中国财政部自11月1日起实施新规，仅上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位或客户通过交易所交易标准黄金可免征增值税，非会员单位需按现行规定缴纳增值税 [6] - 新规将持续至2027年底 [6] - 生产非投资型黄金（如珠宝、电子产品用金）的企业增值税抵扣率从13%降至6% [2][6] - 无实物交割的黄金交易和投资黄金支持的ETF保持免税，经央行批准发行纪念金币的机构也免于新规 [15] 行业影响分析 - 花旗分析师指出在最坏情况下零售商成本将增加约7% [3] - 摩根士丹利分析品牌方大概率通过提高零售价将成本转嫁至终端消费者 [4][10] - 计重黄金饰品需求受冲击最大，因消费者对价格更敏感，固定价格黄金珠宝受影响较小 [4][9] - 深圳水贝市场数千家小企业将受到影响，新政策鼓励更多从交易所会员处购买 [6] 不同公司受影响程度 - 摩根士丹利分析显示老铺黄金和周大福处于更有利地位，老铺黄金专注于高端市场且利润率更高，周大福拥有更大库存规模 [8] - 根据大摩情景分析，在额外征收7%税收成本假设下，周大生2026年毛利率影响-4.8个百分点，老凤祥-2.8个百分点，周大福-1.6个百分点，老铺黄金-2.1个百分点 [9] - 2026年营业利润理论影响：周大生-97%，老凤祥-25%，周大福-9%，老铺黄金-9% [9] - 计重黄金首饰收入占比：周大生和老凤祥约70-80%，周大福70%，老铺黄金0% [9] 市场动态与定价 - 淘宝电商平台金条售价已反映额外税收，周一多数金条售价超过每克1000元人民币，而基准价格约900元 [11] - 新制度将加强交易所作用和上海基准价格地位，提高中国黄金市场透明度 [15] - 广东南方黄金市场研究院认为影响规模仍取决于实施情况 [16] 黄金基本面 - 尽管近期回调，现货黄金今年迄今仍上涨超过50% [13] - 央行需求及投资者寻求避险资产的需求将继续为黄金提供支撑 [13]

文章核心观点 - 一场由人工智能驱动的数据中心基建竞赛正在美国全面展开，已规划项目总容量超过45吉瓦，预计将吸引超过2.5万亿美元投资 [1] - 此轮扩张主要由OpenAI的Stargate项目、亚马逊、Meta、微软和xAI等超大规模厂商推动，旨在满足训练和运行复杂AI模型的算力需求 [1] - 激增的电力需求正面临美国现有电网的“电力墙”挑战，电网容量不足和审批延迟正迫使科技巨头采取“自备电力”策略 [1] 巨头主导的建设规模与投资 - OpenAI的Stargate项目已承诺约7吉瓦容量，分布在德克萨斯州、威斯康星州等地，其合作伙伴包括甲骨文、软银和数据中心开发商Vantage、Crusoe等 [4][5] - Meta正在推进多个“泰坦集群”，包括俄亥俄州的1吉瓦Prometheus项目和路易斯安那州计划扩展至5吉瓦的Hyperion项目 [5] - 亚马逊在过去12个月全球新增了3.8吉瓦容量，预计到2027年容量将再次翻倍，推算其在2026-2027年间仅美国就可能增加约13吉瓦容量 [5] - 微软正在威斯康星州建设一个900兆瓦的AI工厂，并已在美国其他地区规划多个类似项目 [5] - xAI正在田纳西州孟菲斯市将其数据中心扩容至1.4吉瓦，用于训练其Grok模型 [5] - 数据中心建设成本（不含IT设备）已达到每兆瓦1700万美元以上，OpenAI的Stargate项目7吉瓦容量对应超过4000亿美元投资承诺，折合每兆瓦成本高达5700万美元（含IT设备） [4] 电网瓶颈与自建电厂模式 - 电网限制是数据中心建设面临的最严峻挑战，项目方倾向于建设现场发电设施以加快“通电时间”并确保电力可靠性 [6] - Stargate 1项目尽管已获得1.2吉瓦电网接入批准，仍计划部署约350兆瓦现场天然气发电容量，旨在加速项目通电时间表并用天然气替代柴油作为长期备用电源 [6][7] - 为应对AI工作负载的毫秒级功率剧烈波动，行业采取“全能方案”，例如Meta的Prometheus项目采用燃气轮机、燃气内燃机和柴油发动机组合 [7] 融资结构与新兴模式 - 私募股权公司和专业基础设施基金扮演关键角色，例如Blue Owl Capital与Crusoe成立了150亿美元的合资公司为Stargate 1项目提供资金 [8] - “能源即服务”模式正在兴起，能源公司如Williams正与数据中心运营商签订长期购电协议，投资数十亿美元建设运营专用发电设施，例如为Meta的Prometheus项目投资20亿美元 [9] 供应链挑战 - 需求的爆炸式增长给电力设备供应链带来巨大压力，重型燃气轮机价格在不到两年内上涨了50%，且交付周期显著延长 [10] - 设备制造商如GE Vernova和卡特彼勒在增加产能时面临零部件和劳动力短缺制约 [11] - 一些公司通过收购二手或“在箱”新设备规避漫长订单排队，例如Fermi America公司通过收购液化天然气项目未使用的西门子燃气轮机获得发电能力 [11]

文章核心观点 - 本周（11月3日至11月9日）为全球宏观经济数据、央行政策、重要公司事件及财报发布的密集周，市场关注点集中于中美关键经济指标、美联储官员讲话、英国央行决议及特斯拉股东大会等重大事件[4] 中国经济数据 - 中国10月CPI同比预计温和回升至0.6%，PPI同比降幅预计从9月的-2.8%收窄至-2.2%[6][7] - 中国10月出口同比增速预计回升至4.9%，进口同比增速预计为1.2%[8][9] - 中国10月RatingDog制造业PMI数据将于11月3日发布，9月综合PMI曾升至52.5[10] - 中国10月外汇储备前值为33386.6亿美元[2] 美国经济数据与政策 - 美国10月ISM制造业指数预期49.2，前值49.1[1]；彭博预计微升至49.5[12] - 美国10月ADP就业人数变动预期增加2.5万人，前值为减少3.2万人[3]；近期ADP数据已连续两月为负[11] - 美国10月非农就业数据可能因政府停摆推迟发布，彭博预计仅增约5万人，失业率或升至4.4%[11] - 美联储多位官员将发表讲话，此为10月29日降息25个基点后首度发声[22] 英国央行政策 - 英国央行11月6日政策利率决议预计维持基准利率4%不变[13] - 英国面临通胀粘性（CPI连续三个月徘徊在3.8%）与增长放缓的双重挑战[14] 重大公司事件 - 特斯拉年度股东大会将于11月6日举行，股东将投票表决马斯克潜在价值约1万亿美元的薪酬方案等关键提案[15][16]；若方案未获批准，股价可能面临超10%的即时抛售[17] - 小马智行和文远知行计划于11月6日在港交所同步挂牌上市，争夺“港股Robotaxi第一股”名号[23] - 京东联合广汽、宁德时代将于11月9日官宣发布一款“国民好车”[25] 美国政治与法律事件 - 美国参议院有关推进拨款法案停止政府“停摆”的下一次表决最早将于11月3日晚开始[21] - 美国总统特朗普可能亲自出席11月5日美国最高法院关于关税合法性的口头辩论[18][19]；对冲基金正以每1美元索赔权20至40美分的价格购买未来可能获得关税退款的索赔权[20] 国际会议与财报 - 国际金融领袖投资峰会（11月3日至5日）及香港金融科技周（11月3日至4日）在香港举行[24][26] - 美国Q3财报季继续，AMD、高通、麦当劳等129家标普500公司将发布业绩；AMD业绩增长动力主要来自数据中心和客户端业务部门[27]

政府停摆僵局现状 - 截至文档发布时，美国政府停摆已持续32天6时40分，打破僵局的前景黯淡 [1] - 参议院计划于11月3日晚（停摆第34天）进行下一次关于推进拨款法案的表决 [1][14] 政治博弈与归责 - 僵局核心在于特朗普政府及共和党盟友误判民主党在预算谈判中的强硬立场，初期内部预测关门不会超过10天 [2] - 特朗普公开指责民主党并建议共和党启动"核选项"废除阻挠议事规则，但该提议遭党内高层回绝 [3][4] - 美国广播公司民调显示更多美国民众将政府关门归咎于特朗普和国会共和党人 [4] 补充营养援助计划危机 - 为约4200万低收入美国人提供食品援助的SNAP资金已于11月1日到期，影响全美约八分之一人口 [1][5][6] - 11月1日全美已有数百万SNAP用户因项目资金"余额不足"未能收到福利金 [8] - 尽管联邦法官裁定政府须动用应急资金维持SNAP，但特朗普称需等待法院提供"适当法律指示"并警告资金发放可能延迟 [7] 停摆的广泛社会经济影响 - 联邦航空管理局因人员短缺已在纽约、波士顿等地发布地面延误指令 [10] - 副总统警告若僵局持续至11月下旬感恩节假期，美国航空交通可能面临"灾难" [11] - 数百万政府雇员已错过第一张完整薪水支票，财政部长警告军方薪资可能在11月15日面临断供风险 [12] - 《平价医疗法案》新年度开放注册开始，因疫情期间增强型补贴到期，许多消费者面临保费大幅上涨冲击 [13] 谈判进展与核心分歧 - 本周两党谈判一度出现进展，民主党参议员称对话"比以往任何时候都更富成效" [14] - 核心分歧在于民主党坚持重开政府前谈判延长《平价医疗法案》补贴，而共和党要求先投票支持政府重开再讨论其他议题 [14] - 特朗普重申除非民主党先让政府开门，否则不会与民主党领导层会面 [14]