文章核心观点 - 投资基金需从夯实基本功开始 [2] - 提供1分钟GET一个知识点的轻松学习方式 [2] 债券市场基础知识 - 10年期国债是债市的"定盘星"和多数债券定价的"参考锚" [3] - 国债以国家信用作担保 违约风险极低 被视为无风险利率的基准 [3] - 其他资产在国债基础上根据风险程度进行定价 [3]

文章核心观点 - 仅依靠历史业绩数据统计很难挑选出持续优秀的主动权益基金 [1] - 理解基金业绩优秀的原因比分析历史业绩更重要 对于普通投资者而言 更明智的选择是投资能代表市场平均收益的宽基指数 [1] - 建议大多数投资者放弃挑选下一个明星基金的尝试 着眼于理解支撑基金业绩背后的理念和投资框架 [13] 研究样本与方法 - 研究样本为466只主动权益公募基金 筛选条件包括2015年6月30日前成立 合并规模高于3000万 业绩基准包含60%以上沪深300或中证800指数等 [2] 基金收益率分布特征 - 统计2015年10月至2020年9月和2020年10月至2025年9月两个时间段的累计收益率分布 [4] - 两个时期均呈现右偏态分布 即左高峰、右长尾 多数基金业绩集中在市场平均水平 困难市场环境下右偏态特征更突出 [7] - 大部分基金业绩趋向市场平均水平 成为远超越平均水平的佼佼者是小概率事件 [7] 基金业绩持续性分析 - 将基金按累计收益从高到低分为五档 观察第一个5年业绩分档在第二个5年的变化 [9] - 第一个5年最高档基金仅有16%在第二个5年仍保持最高档 而有27%降至最低档 [10] - 第一个5年最低档基金有23%在第二个5年进入最高档 [10] - 同一批初始排名基金在第二个五年的分布几乎均匀散落在五个档位 未显示明显持续性规律 [11] 投资建议 - 对于不愿在主动管理能力上花费时间的投资者 通过宽基指数基金获取市场平均回报是更理性、风险更低的长期策略 [13] - 约束跟踪误差的宽基指数增强降低了投资者对主动管理能力的认知难度及选择错误造成的损害 [13]

全球格局与宏观经济 - 全球经济增长极更趋多元，中美作为全球前两大经济体的互动关系深刻影响世界格局 [2] - 中国制造业产能估计占全球40%以上，产业链和贸易影响力持续巩固 [4] - 中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门呈现稳杠杆甚至降杠杆的特征 [4] - 经济呈现"前高后低"态势，前三季度GDP增速5.2%，平减指数连续多季度为负 [6] - 出口成为最大亮点，同比增长6.1%，对非洲、东盟等新兴市场表现强劲 [6] - 房地产行业处于结构优化与模式转型的长周期，调整周期将显著长于市场预期 [6] "十五五"规划核心方向 - 加速科技自立自强，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7][8] - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，到2027年部分领域实现全球引领 [8] - 大力度促消费与加大民生投入，应对人口老龄化，2027年第二代婴儿潮人口持续步入65岁以上 [8] - 财政支出中社保基金补贴占比从2013年5.3%升至2023年8.8%，预计2030年将达12%，规模超4万亿 [8] - 加快构建全国统一大市场，通过反内卷与要素价格机制改革优化资源配置 [8] - 全球供应链重构趋势下，电子、计算机、通讯等科技领域将迎来全面国产替代机会 [8] 资产配置主线 - 低利率长期趋势下，高股息红利资产具备稀缺性，港股分红率高于A股30%，部分行业稳定高于5% [11] - 应对全球地缘动荡，军工、黄金、稀土等板块具有战略配置意义 [11] - AI科技革命是必选方向，重点关注算力、机器人、端侧AI等领域，未来将呈现二八现象 [11] - 聚焦年轻人消费下沉与单身经济的新消费趋势，情绪消费、潮玩崛起，传统高度酒需求下降 [11] - 分化将成为未来资本市场关键词，长期机会来自结构性创新与政策确定性 [11]

核心观点 - 10月份CPI同比上涨0.2%（前值-0.3%），环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第六个月扩大，为2024年3月以来最高 [2] - 物价改善主要由食品价格超预期、金价走高及长假旅游消费稳健增长驱动，但部分项目价格弱势及城乡分化现象值得关注 [2][4] - 推动CPI超预期的因素多为非持续性，持续改善仍需后续政策支持 [5] 物价改善驱动因素 - 食品价格明显好于预期，从高频批发价推算应下跌0.4%但实际上涨0.3%，对CPI环比的拉动里外相差约0.13个百分点 [2] - 金饰品价格大涨，对CPI环比的拉动约0.06个百分点 [2] - 双节期间宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，在外餐饮CPI同比改善0.1个百分点至1.7% [2] 价格弱势领域 - 猪肉价格延续环比下行，下降2.5%，影响CPI下降约0.03个百分点 [4] - 烟酒价格偏弱，10月卷烟及酒类环比均为负增长0.1个百分点，可能与可选消费收缩有关 [4] - 居民耐用消费品需求增长动能不强，交通工具同比跌幅连续3个月持平于-1.9%，家用器具、通讯工具同比涨幅分别下滑0.5、0.3个百分点至5.0%和1.2% [4] 城乡消费分化 - 10月城市CPI同比上涨0.3%，而农村CPI同比下降0.2% [4] - 食品价格通缩对农村物价拖累更明显，同时农村服务消费提振作用有限，导致农村物价指数仍未转正 [4]

基金风险等级体系 - 基金风险等级是机构对产品进行标准化评价后贴上的风险标签 [3] - 风险等级划分参照《公开募集证券投资基金产品风险等级划分指引》 [3] - 等级范围从R1（低风险）到R5（高风险）共五个级别 [3] 投资者教育内容 - 强调夯实投资基金基本功对做好投资和买对基金的重要性 [2] - 提供1分钟GET一个知识点的快速学习方式以帮助投资者轻松起步 [2]

文章核心观点 - 通过一个上海内环房产投资案例，阐释了红利投资的本质是以合理价格买入资产，关注长期稳定的现金流回报（如租金、股息），而非短期价差交易 [2][4] - 红利投资的关键在于资产能否提供长期稳定的分红回报，其优势在于利用分红进行再投资，通过复利效应提升长期回报 [4][5] - 红利资产的显著特征是活得久、长期ROE合理、盈利稳定且具备良好公司治理，其长期收益可穿越牛熊周期 [5][7] 房产投资案例解析 - 上海内环一套建于80年代、近30平米的小户型急售房，总价120万元，单价较历史高点近7万/平米出现大幅回调 [2] - 该房产年租金收入为4万多元，租售比高达3.5%，具备稳定的现金流回报 [2] - 投资逻辑在于内环+地铁便捷的双重属性降低了继续大幅下跌的风险，急售价提供了安全边际，核心是看重租金回报的稳定性和可再投资性 [2] 红利投资本质阐述 - 红利投资是基于内部收益率视角，关注点是买入资产后每个阶段的分红回报能否满足收益率目标，以及该回报水平的可持续性 [4] - 其本质是以合理或低廉的价格长期持有高分红型股票，赚取分红并通过红利再投资积累更多资产，从而提高长期分红回报 [4] - 中证红利全收益指数近10年（统计周期2015年11月9日至2025年11月7日）总收益率为111.12%，年化收益率为7.99%，体现了高股息复利优势 [5] 红利资产特征与投资关键 - 优质红利资产需企业具备长期盈利能力、稳定盈利和分红意愿，良好公司治理是基础 [7] - 基于DDM模型，影响红利投资收益率的关键变量包括企业存续时长、长期ROE、长期分红水平以及买入时的估值 [7] - 标的回调阶段往往为以前觉得太贵的优质红利资产提供“好价格”的买入机会 [7]

文章核心观点 - 公司在2025证券业高质量发展大会上荣获六项金牛奖，包括一项公司综合奖和五项产品单项奖 [2] - 奖项体现了权威媒体对公司产品在权益、固收、FOF等多个领域投资业绩的认可 [5] - 获奖产品横跨不同业务领域和投资期限，显示公司产品线覆盖广度与策略纵深得到进一步凸显 [5] 获奖情况总结 - 公司荣获“三年期金牛券商集合资产管理人”综合奖项 [2] - 旗下产品荣获三年期股票多头型金牛资管计划奖项 [2] - 旗下产品荣获一年期混合债券型（二级）金牛资管计划奖项 [2] - 旗下产品荣获三年期混合债券型（一级）金牛资管计划奖项 [2] - 旗下产品荣获五年期FOF型金牛资管计划奖项 [2] - 旗下产品荣获三年期积极混合型金牛资管计划奖项 [2] 奖项意义与公司实力 - 证券业金牛奖通过科学评价体系筛选业绩突出、管理规范的行业标杆 [5] - 奖项贯穿一年期至五年期等不同时间维度，显示公司金牛产品图谱更加完善丰富 [5] - 综合奖项的获得不仅是对公司投资能力的肯定，更是对公司综合实力的认可 [5] - 完善的产品图谱意味着公司能够为不同风险偏好、不同投资期限需求的客户提供更具层次的产品和服务 [5] 未来展望 - 公司将继续恪守能力圈，秉持匠人精神，坚持长期主义 [6] - 公司致力于在市场波动中保持定力，在投资研究中精益求精 [6] - 公司将以知行合一的方式应对不同市场环境的考验，努力为客户创造长期投资回报 [6]

价值投资与科技投资的对立印象 - 大众形成价值投资与科技投资对立的刻板印象，部分原因是知名价值投资大师的投资案例中科技标的占比很低[4] - 价值投资的核心原则是企业价值要可评估，而科技发展初期存在较多变量，使建立长期商业模式评估模型面临困境，导致价值投资者涉猎偏少[5] - 科技业务的理解存在较高门槛，例如半导体行业需要深厚的技术知识背景，这也限制了部分价值投资者的涉足[7] 价值投资的可评估标准 - 判断公司价值是否可评估需满足三个条件：长期需求下限可判断、生意的展业模式可判断、企业的护城河可评估[8] - 企业当期是否盈利并不重要，关键在于其商业模式是否确定，以及长期付费能力和盈利能力是否存在[9] - 对于需要持续高研发投入的业务，如芯片设计，只要未来能产生远超投入的收入，该业务就具备投资价值[11][12] 科技行业的研究门槛与投资逻辑 - 科技行业的研究难度天然大于传统行业，因为其产品离日常生活较远且产业链更复杂[15] - 科技投资的门槛源于对业务的深度理解，而非经验，例如评估手机SoC市场份额需研究行业竞争、客户采购策略及研发团队等多方面因素[13] - 价值投资者通过深度研究来评估科技企业的价值，例如判断一款芯片的长期市场份额和收入潜力[13] 晶圆代工行业的护城河与AI影响 - 晶圆代工是价值可评估的生意，其护城河体现在先进制程的规模经济和学习曲线效应，生产线投资规模可达百亿美金[16][17] - 最先进制程的晶圆代工是利基市场，全球需求仅能容纳一家优势企业，因其初始投资规模巨大且规模效应显著[17] - AI算力需求提升了晶圆代工护城河的价值，客户愿意为性能的小幅提升支付更高溢价，因为集群算力的价值量极大[18] 存储行业受AI驱动的变革 - AI的计算模式从顺序计算变为循环计算，导致计算次数与存储次数的比例发生巨大变化，显著提升对存储带宽和容量的需求[19] - AI需求暴增导致存储供需紧张，例如HBM生产占用通用DRAM产能，推动DDR价格大幅上涨并出现停止报价现象[20] - 存储行业的需求增速在AI时代超过算力增速，成为产业链中的瓶颈环节[20] 自主可控政策对国内半导体业的影响 - 在自主可控的产业政策背景下，国内晶圆代工和存储制造企业获得更多发展机会，包括产品采购和合作研发[21] - 自主可控政策改变了国内半导体企业的评估参数，例如未来市场份额和盈利能力预期，但并未改变其业务展业模式[23][24] - 国内半导体企业有望通过政策支持跨越初始的高门槛，未来在全球范围内形成竞争力并创造良好的股东回报[22] 摩尔定律放缓的确定性趋势 - 摩尔定律放缓是观察到的确定性现象，先进制程从14nm到2nm的演进速度明显减慢[25] - 从物理学原理看，晶体管尺寸缩小至10nm左右将面临量子隧穿效应，导致开关失效，因此尺寸无法无限减小[26] - 未来单芯片计算能力提升将依赖芯片面积增大或集群化使用，但均受物理限制，半导体制造可能进入慢迭代阶段[28][29] 研究的重要性判断原则 - 研究重要性的判断标准并非能否带来正收益，而是该问题是否对业务假设和公司评估不可或缺[30] - 重要事项的重要性应是显而易见的，例如AI对产业的影响、摩尔定律是否放缓等宏观问题[30]

资产配置框架的性质 - 资产配置并非单一模型，而是一套覆盖维度广泛的研究体系，工作量巨大 [1] - 主动配置被视为一项"体力活"，强调其需要多维度研究，而非否定其技术性和专业性 [1] 被动配置的局限性 - 被动配置旨在通过分散投资利用资产间的低相关性来降低波动，同时获得基础资产的平均收益率 [5] - 使用历史平均收益率作为预期收益率会导致配置模型追涨过去表现好的资产 [5] - 资产间的相关性不稳定，例如2008年金融危机后美股和美债的负相关性（跷跷板效应）减弱，导致分散效果打折 [6] - 被动配置效果高度依赖基础资产本身的表现，国内A股过去十年年化收益率仅2.2%，而最大回撤达-48%，过去二十年年化收益率为8.7%，最大回撤为-73% [13] - 国内中债财富指数过去十年年化收益率为4.1%，配置A股可能无法有效增厚收益反而放大波动，例如配置22%的A股（过去二十年表现）以期增厚1%收益，需承受约-16%的最大回撤 [14] 主动配置的可行性与挑战 - 从概率和长期视角看，择时配置是可行的，专业研究可将胜率提升至50%以上，长期在资产高估时低配、低估时超配是可行的 [18] - 宏观驱动逻辑会变化，没有一成不变的策略，例如美林时钟在2008年后因政府强力干预经济而失效，研究框架需持续调整 [21] - 主动配置需要多维度"下注"，寻找或构建15-20个良好的、互不相关的回报流以降低风险并维持预期收益 [22] - 在国内公募FOF实践中，通过在资产配置、风格、行业、基金选择等多个维度和层面建立相对独立的决策框架来提升效果，工作量巨大 [23] - 严格的风险预算是主动配置的重要组成部分，需根据资产波动性和相关性设定配置比例上限，以承受逻辑外因素带来的波动 [24][25] 核心结论 - 国内基础资产类别有限且A股呈现低收益、高波动特征，导致被动配置效果不理想，促使转向主动配置 [27] - 主动配置需应对宏观逻辑变化，通过多维度、多层次的独立决策框架和严格风险预算来提升效果和实现配置观点 [27]

投资教育理念 - 强调夯实投资基金基本功是做好投资和买对基金的重要起点 [2] - 通过1分钟学习一个知识点的方式降低投资起步门槛 [2] 债券分析指标 - 债券分析中常用收益率而非价格是因为收益率提供了统一标准具备可比性 [3] - 不同债券因票面利率期限付息频率不同导致价格不具备可比性例如价格102元的债券与另一只价格未知的债券无法直接比较 [3]