价值投资与科技投资的对立印象 - 大众形成价值投资与科技投资对立的刻板印象，部分原因是知名价值投资大师的投资案例中科技标的占比很低[4] - 价值投资的核心原则是企业价值要可评估，而科技发展初期存在较多变量，使建立长期商业模式评估模型面临困境，导致价值投资者涉猎偏少[5] - 科技业务的理解存在较高门槛，例如半导体行业需要深厚的技术知识背景，这也限制了部分价值投资者的涉足[7] 价值投资的可评估标准 - 判断公司价值是否可评估需满足三个条件：长期需求下限可判断、生意的展业模式可判断、企业的护城河可评估[8] - 企业当期是否盈利并不重要，关键在于其商业模式是否确定，以及长期付费能力和盈利能力是否存在[9] - 对于需要持续高研发投入的业务，如芯片设计，只要未来能产生远超投入的收入，该业务就具备投资价值[11][12] 科技行业的研究门槛与投资逻辑 - 科技行业的研究难度天然大于传统行业，因为其产品离日常生活较远且产业链更复杂[15] - 科技投资的门槛源于对业务的深度理解，而非经验，例如评估手机SoC市场份额需研究行业竞争、客户采购策略及研发团队等多方面因素[13] - 价值投资者通过深度研究来评估科技企业的价值，例如判断一款芯片的长期市场份额和收入潜力[13] 晶圆代工行业的护城河与AI影响 - 晶圆代工是价值可评估的生意，其护城河体现在先进制程的规模经济和学习曲线效应，生产线投资规模可达百亿美金[16][17] - 最先进制程的晶圆代工是利基市场，全球需求仅能容纳一家优势企业，因其初始投资规模巨大且规模效应显著[17] - AI算力需求提升了晶圆代工护城河的价值，客户愿意为性能的小幅提升支付更高溢价，因为集群算力的价值量极大[18] 存储行业受AI驱动的变革 - AI的计算模式从顺序计算变为循环计算，导致计算次数与存储次数的比例发生巨大变化，显著提升对存储带宽和容量的需求[19] - AI需求暴增导致存储供需紧张，例如HBM生产占用通用DRAM产能，推动DDR价格大幅上涨并出现停止报价现象[20] - 存储行业的需求增速在AI时代超过算力增速，成为产业链中的瓶颈环节[20] 自主可控政策对国内半导体业的影响 - 在自主可控的产业政策背景下，国内晶圆代工和存储制造企业获得更多发展机会，包括产品采购和合作研发[21] - 自主可控政策改变了国内半导体企业的评估参数，例如未来市场份额和盈利能力预期，但并未改变其业务展业模式[23][24] - 国内半导体企业有望通过政策支持跨越初始的高门槛，未来在全球范围内形成竞争力并创造良好的股东回报[22] 摩尔定律放缓的确定性趋势 - 摩尔定律放缓是观察到的确定性现象，先进制程从14nm到2nm的演进速度明显减慢[25] - 从物理学原理看，晶体管尺寸缩小至10nm左右将面临量子隧穿效应，导致开关失效，因此尺寸无法无限减小[26] - 未来单芯片计算能力提升将依赖芯片面积增大或集群化使用，但均受物理限制，半导体制造可能进入慢迭代阶段[28][29] 研究的重要性判断原则 - 研究重要性的判断标准并非能否带来正收益，而是该问题是否对业务假设和公司评估不可或缺[30] - 重要事项的重要性应是显而易见的，例如AI对产业的影响、摩尔定律是否放缓等宏观问题[30]