文章核心观点 - 中央首次将"居民消费率明显提高"纳入"十五五"时期经济社会发展主要目标 [1] - 中国居民消费率显著低于同等收入水平国家平均水平约10个百分点 [1] - 提高居民消费率需从激发消费意愿和增强消费能力两方面着手 [5] 中国居民消费率现状分析 - 中国人均GNI约1.37万美元 属于中等偏高收入国家 [1] - 中等偏高收入国家居民消费率平均水平约50% 中国低于该水平约10个百分点 [1] - 2024年末中国居民消费率为39.9% 较2010年34.9%的低点仅提升5个百分点 [2] - 当前消费率接近2005年水平 "十三五"时期受疫情影响平均消费倾向快速下滑 [2] 历史消费率变动趋势 - 90年代以来仅"九五"和"十二五"时期居民消费率上升 [2] - "九五"时期因住房制度改革提振消费倾向 "十二五"通过完善收入分配制度和构建促消费长效机制实现双提振 [2] - "十五"和"十一五"时期因居民消费倾向和可支配收入占比双下行导致消费率持续下行 [2] 国际经验借鉴 - 美国经历三次消费转型：1920年代依靠居民可支配收入占GDP份额快速上升 1967-2011年政府补助和资产收益成为新亮点 2008年后依靠低利率和资产膨胀稳住消费意愿 [4] - 亚洲经济体分为四类：乐消费型（中国香港、日本）消费市场高度发达 慎消费型（新加坡、韩国）居民倾向财富积累 敢消费型（泰国、印尼等）消费倾向强烈 稳消费型（中国大陆）发展水平与消费率存提升空间 [4] - 日本通过高度发达服务业创造消费场景 泰国等东南亚国家通过普惠性收入分配机制促进消费 [4]

投资心理与市场波动 - 市场持续调整导致投资者收益快速蒸发，短期回调可能使数月收益损失近半[2] - 投资者普遍存在损失规避倾向，损失带来的负效用可达收益正效用的2至2.5倍[2] - 投资中的回撤是概率上的必然，真正的风险在于本金永久性损失而非波动和回撤[2] 投资行为与情绪管理 - 高频刷新净值会引发情绪波动，上涨时产生错失恐惧，下跌时引发恐慌[4] - 情绪管理是投资的关键门槛，频繁关注净值波动易导致追涨杀跌的低质决策[4] - 减少净值刷新频率可避免情绪内耗，防止过度关注短期市场涨跌[4] 长期投资策略与环境 - 远离过度刺激的市场环境（如华尔街）可避免做出过激反应和频繁交易[5] - 长期投资应专注于寻找优质机会并长期持有，等待潜力充分释放[5] - 拓展认知边界、持续学习和保持健康是应对市场回调的长期投资姿势[5]

投资理念与检验标准 - 价值投资的核心理念是“投资基于买公司”，这与“如果一家公司买了之后永远不能卖，也愿意买”的思想实验本质上是同一回事[2] - “买了之后即便永远不能卖也愿意买”是适用于所有价值投资资产的检验标准，而“买公司”是投资的出发点，两者殊途同归[2] - 价值投资不仅限于股票，任何可以产生现金回报的资产都可运用价值投资方式，并从价值投资视角进行评估[2] 企业文化的重要性与识别 - 企业文化对于企业的长期经营特别重要，它能帮助企业在战略、策略和执行维度不断修正和纠偏[3][4] - 从二级市场投资者的视角来看，绝大多数标的的企业文化难以识别，仅通过财报和上市公司沟通远不足以评估其企业文化[4] - 企业文化远超“股东价值最大化”的范畴，包含企业的使命、愿景和核心价值观，识别关键在于企业是否言行如一、知行合一[6] - 对企业而言，以基业长青为目标，价值观存在对错，但现实中识别存在障碍，价值观会指导企业在决策取舍中反映其内涵[6] 商业模式与竞争优势的核心地位 - 商业模式和竞争优势是长期价值的核心决定因素或根本决定因素，而非退而求其次的关注点[5] - 通过分析商业模式和竞争优势，判断企业长期可持续竞争优势带来的超额盈利能力，是长期价值的终极决定因素[5] - 企业文化是判断长期价值的有力武器之一，但如果无法准确把握，则商业模式分析更为可靠[5] 投资决策中的“不为”与风险回避 - 投资中存在“不为清单”的指导原则，例如看不懂的东西不买，或长期前景无法预判的行业不碰，核心是“与其追求正确，不如回避错误”[7][8] - 在回避损失方面，抑制投资欲望、不做某些决策能帮助避免损失；在主动创造机会方面，承担风险的行为也可能有价值，需区别看待[9] - 明确识别企业存在不诚信、公司治理问题或不为用户创造价值等情形时，应一票否决[13] 投资决策中的认知与价格关系 - 懂多少或是否足够懂与价格相关，如果价格很便宜，可能不需要懂太多，价格提供了足够保护；如果价格无法提供足够保护，则属于不够懂的阶段[10] - 实际操作中，投资决策是连续过程，可能买的时候没那么懂，但持有过程中通过跟踪研究越来越懂，甚至加仓，前提是买入时懂的程度与价格匹配出合适仓位[10] - 投资框架决定认知比较基准，价值投资者只需基于自身风险承受能力、要求回报率和理解程度做决策，无需建立在比别人更懂的前提下[12] 卖出决策与组合管理逻辑 - 卖出股票的理由包括看错、价格太贵（隐含潜在回报率不足）或存在更好机会（机会成本考量）[13][14] - 组合管理需考虑为未来可能出现的更高潜在回报率投资机会预留现金，即使当前资产隐含回报率高于市场平均水平，也可能卖出部分以应对再投资不确定性[15] - 如果发现新资产全面优于现有持仓，会毫不犹豫换掉，以保持组合在任何时候都是当下最满意的状态，尽管这是一种模糊状态而非精确计量[16] 行业趋势与投资参与的逻辑 - 是否参与AI等新兴行业投资与其是否构成工业革命无关，投资回报率由资产长期创造现金回报的能力和当前购买价格决定[17][18] - 投资决策要挑简单的做，学习目的就是学习，不一定要转化为买入决策，学习本身带来能力圈拓展，但赚钱是另一回事[19] - 对AI领域的研究已有结果，但现阶段未找到符合“慢变”标准的标的，前瞻性判断难度大，与个人能力和保守风险偏好相关[20]

债市季节性效应 - 债市在特定时间段出现规律性波动 主要与资金松紧程度相关 [3] - 季末月末尤其6月和12月金融机构为应对考核和结算需求导致资金面收紧 [3]

当前债券市场环境与策略表现 - 当前债券产品投资环境复杂多变，机遇与挑战并存，机遇在于可转债投资组合收益可观，挑战在于沿用去年长久期资产配置策略业绩可能不佳 [1] - 截至2025年10月31日，Wind可转债加权指数年内涨幅达16.83%，而中债三十年国债到期收益率从年初1.84%攀升至2.14%，导致大量资本浮亏 [1] - 公募债券基金市场中，表现优异纯可转债基金业绩可接近30%，去年表现抢眼利率债基金今年表现黯淡 [1] - 历史数据显示没有单一投资策略能穿越所有市场周期，固收+多元化策略产品能更好适应各种市场环境 [1] 低利率环境下的收益挑战与应对 - 在当前债券收益率水平下，若不显著暴露信用风险和久期风险，整体收益率大致维持在2%-3%区间，即便考虑杠杆收益增强也仅能实现3%以上收益 [2] - 低利率环境下固收产品需不断探索可"+"资产以实现收益增厚，例如黄金年内涨幅超过50%，超越了科创50指数 [2] - 固收投资经理研究宏观经济的优势在于能积极寻找在静态票息基础上实现收益增厚的路径 [2] 行业发展趋势与策略方向 - 资管新规实施与地方政府债务化债进程将继续深远影响固收行业，市场日益规范化、标准化促使信用风险被更充分定价，投资策略需更加精细化 [4] - 固收人员更适合采用自上而下宏观形势分析，随着ETF数量增多，越来越多投资工具可服务于大类资产配置，为"固收+"产品提供有力支持 [4] - 广义"固收+"产品是未来固收行业发展必然趋势，无论"+"部分是可转债、股票ETF、大类资产ETF还是商品等CTA策略，其策略丰富化与多样化仍处于起步阶段，是未来发展重大机遇 [4] 2026年固收投资展望 - 展望2026年，低利率环境在财政发力大环境下出现趋势性扭转概率不大，随着前几年收益偏高资产陆续到期，明年静态票息收益可能会更低，固收类产品仍需通过交易实现收益增厚 [5] - 2026年市场需关注两大线索：一是居民资产配置模式变化及权益投资比重加大能否持续；二是PPI是否结束下行周期开始同比转正上行 [5] - 若权益市场"慢牛"与居民资产配置行为偏好相关，则今年可能仅是这一进程开端，配置权益指数ETF可为固收产品带来收益增强 [5] - 大宗商品在经历数年熊市后，除贵金属与有色金属外估值均处于低位，若"反内卷"与扩内需政策同步发力，明年通胀预期有望抬升，PPI同比有望转正，宏观层面机会或将聚焦于大宗商品，配置期货仓位可为债券带来收益增厚 [5]

行行有说道， 与好朋友共启认知升级之旅 继去年凭借"中泰资管天团"栏目获得"公益投教案例君鼎奖"后，此次公司凭借"行行有说道"(视频）再次获得上 述荣誉。 该栏目是由中泰资管推出的行业科普视频，单期节目20多分钟，聚焦一个行业或细分领域，通过拆解行业发展 脉络、梳理上下游产业链及竞争格局，从生意的视角呈现行业图景，为投资者的决策提供扎实的研究支持。 截至2025年10月31日，节目累计发布11期视频，全网（抖音、B站、视频号等）播放量累计超200万。 在我们看来，投资是认知的变现。财富是一个人思考能力的产物，穿透行业本质，理解商业模式，才是适合大 多数人赚到明白钱的大道。因此，作为投资路上的好朋友，我们愿意通过自己的努力，与好朋友共启认知升级 之旅。 路遥知马力， 多次载誉见证持续竞争力 "中国证券业君鼎奖"是行业内最具权威性的评奖活动之一，受到金融从业人员与投资者的高度关注。此番第三 次问鼎综合大奖，充分体现了业界对公司综合实力的认可。 更值得一提的是，此次荣获的"权益团队君鼎奖"是公司权益团队第六次荣获该荣誉。路遥知马力，穿越牛熊周 期持续获得认可，说明了公司权益投研体系的有效性、业绩的长期稳定以及持续的 ...

微盘股历史表现 - 自2010年以来，万得微盘股指数在多数年份涨幅靠前且能跑出超额收益，仅在2017年和2020年例外 [2] - 2010年至2025年的绝对涨跌幅数据显示，万得微盘指数在多个年份表现突出，例如2015年上涨229%，2013年上涨51%，2023年上涨50% [3] - 在超额涨跌幅方面，万得微盘指数相对于其他主要指数（如上证50、沪深300等）同样显示出显著优势，例如2015年超额收益达191%，2023年达55% [5] 微盘股策略逻辑 - 微盘股策略背后并非单纯的题材驱动或流动性投机，而是在高波动环境中通过资金博弈与交易效率实现累积超额收益 [5] - 万得微盘股指数具有"逆向选股"与内生止盈再平衡特征，其编制规则每月剔除因大涨而市值上升的个股并纳入新的低市值股票，实质是自动执行"低买高卖"策略 [6] - 该指数编制规则与多数指数根据市值赋权重的"动量策略"相反，其"逆向投资特征"使指数具备止盈与波动收敛功能，能更好地捕捉结构性反转机会 [6] 微盘股超额收益来源 - 微盘股超额收益主要来自PB修复和高低估值的切换，提高调仓频率对超额收益的贡献十分有限 [8] - 盈利并非微盘股超额收益的主要贡献因素，收益来源与景气水平无关，2018年以来净利润为负的微盘股对整体收益贡献反而更明显 [8] - 若将收益拆解，PB贡献和PB折价贡献是微盘股收益的主要来源，可从"交易策略"维度理解该策略，其既是低吸高抛的交易环境，也是波动的放大器 [8]

文章核心观点 - 投资成功的关键在于夯实基金投资的基本功 [2] - 通过一分钟学习一个知识点 使投资起步更轻松 [2] 红利指数分类 - 红利指数按编制重点可分为三类 [3] - 第一类纯看股息率 例如中证红利指数 主要筛选股息率高的公司 属于相对基础的指数 [3] - 第二类结合股息率与其他因素 [3]

比特币价格波动与投资准备 - 比特币价格从10月的历史高点125,689美元跌至94,000美元以下，抹去年内涨幅，短期内回撤接近25% [2] - 花旗集团7月预测比特币年底价格有望升至13.5万美元，乐观情境下或达19.9万美元 [2] - 渣打银行数字资产研究主管10月重申比特币年底目标价格为20万美元 [2] 投资心理准备 - 回撤是投资中难以避免的环节，任何资产或策略都可能经历回撤，且调整幅度与持续时间存在不确定性 [4] - 深刻认识回撤的不可避免性和投资难度，有助于克服损失厌恶情绪，保持投资节奏 [4] 投资认知准备 - 认知是投资的地基，决定投资的高度和稳固程度，需深刻理解企业商业模式和护城河以应对大幅回撤 [5] - 大多数投资者很难赚到认知范围以外的钱，应辨识自身能力圈，避免在不擅长的领域遭受损失 [5] 投资资金准备 - 建议使用一年或更长时间内不会动用的闲置资金进行投资，以确保等得起阶段性亏损或无法及时变现的情况 [7] - 用闲置资金投资可避免受迫交易，防止日常生活受影响或遭遇更大损失 [7]

框架构建 - 分析美林时钟框架在特定历史背景下有效及失效的原因 [5] - 引入“信用-货币”框架作为新的宏观分析工具，并基于此框架描述当前宏观状态 [5] - 根据当前的宏观状态推导出相应的资产配置结论 [5] 配置与组合构建 - 探讨主动资产配置相较于被动配置所能解决的核心问题 [5] - 实施主动资产配置所需的前期准备工作 [5] - 分析配置先行的FOF基金能解决的投资问题 [9] - 阐述在战略层面和战术层面如何执行资产配置策略 [9] - 解释风险预算概念及其在既定预算下构建投资组合的方法 [9] 投资理念与思维 - 探讨投资框架在投资决策中的重要性 [9] - 分析逻辑思维对于投资的意义 [9] - 阐述概率思维的概念以及如何运用概率思维来理解市场择时 [9] - 介绍回报流概念，探讨哪些资产类别可以构成不同的回报流，并分析桥水基金的相关实践 [9]