房地产周期 - 房地产长周期上行阶段在2020年前后见顶，当前处于下行周期[3][4] - 判断市场见底不应仅看销售面积，而应关注租售比等估值指标，我国核心城市平均租售比约2%（相当于50倍市盈率），合理水平应接近3%（约30倍市盈率）[4][5] - 香港租售比接近5%（相当于20倍市盈率），显示其估值更为合理[5] - 2024年前10个月房地产开发投资同比下降14.7%，民间投资增速为-4.5%，即便剔除房地产投资后仍接近零增长[5][6] - 房地产行业产业链长，其下行对制造业、服务业及金融业（银行、信托）带来显著负面影响[5][6] - 2026年政策需防止房价加速下跌，需充分认识下行空间和时间，并考虑设立房地产稳定基金[8] - 房地产与高科技是协同关系而非替代关系，房地产相当于经济体的消化系统，对GDP和就业贡献巨大，难以被替代[8] 出口趋势 - 2024年前10个月以美元计价的货物出口金额增长5.3%，超年初预期，资本与技术密集型产品占比上升，对新兴市场出口增加[10] - 欧盟前10月商品进口（美元）累计增长7%，美国增长8.8%，但中国出口价格指数自2023年至今累计下行18%[10][11] - 2025年外需预计减弱，美国“抢进口”效应消失，对新兴市场出口受高基数影响增速可能回落[13] - 大国博弈长期化，关税战蔓延至产业链与供应链之战，中美贸易额预计减少，全面脱钩趋势下未来出口不乐观[13] 消费贡献 - 2024年若实现5%的GDP增速，最终消费的贡献将超过一半，因投资贡献下降，未来若出口增速下降，消费对经济增长的贡献率将进一步增大[15] - 2024年消费呈现前高后低走势，主因以旧换新3000亿额度大部分在上半年用完，去年1500亿额度体现在下半年导致基数较高[17] - 消费长期提升需居民收入增长和边际消费倾向提高，但房地产下行周期下收入超预期增长难现，居民部门偿债率接近日本和美国两倍[19] - 财税体制改革和国民收入再分配体制改革对促消费必要但知易行难，需增加中低收入群体收入占比[19] 物价回升难度 - 物价回升取决于供需关系，下半年制造业投资增速已大幅回落，2019年至2024年9月出口高依赖行业和非高依赖行业制造业投资分别增长64.9%和47.3%，但2025年三季度分别下跌1.9%和0.6%[21] - 产能收缩有利于反内卷，但收缩过度会减少制造业增加值和就业，扩大消费需求是反内卷最有效手段[21] - 菲利普斯曲线显示失业率与通胀率反比，当前灵活就业者增多，大学生就业难，通胀回升需失业率下降[21] - 日本走出通缩部分因老龄化率提高导致劳动力短缺失业率下降，中国房地产下行周期未结束，居民和企业降杠杆持续，就业率提升难，物价回升需多管齐下[22][25] 2026年GDP目标与财政政策 - 2026年GDP目标预计仍为5%，为实现2035年人均GDP翻番至2万美元或成为中等发达国家（人均2.5万美元以上）的目标，需保持较高增速[27] - 2025年经济增速前高后低，2026年稳增长压力大，预计广义财政赤字将有1.3万亿元增量，从11.9万亿元提高至13.2万亿元，广义赤字率从8.4%提高至9.0%[30] - 公共财政赤字率从4.0%提高至4.5%，赤字约6.6万亿元，新增专项债额度或从4.4万亿提高至4.8万亿，同时发行超长期特别国债1.8万亿元，比2024年增加5000亿元[30] - 经济收缩时代财政政策作用大于货币政策，需积极发挥中央财政杠杆作用解决地方债务问题[31] 货币政策空间 - 过去十年期国债收益率与名义GDP增速存在巨大缺口，利率长期偏低有利于投资拉动型增长，但当前投资回报率大幅下降，前10个月固定资产投资增速为负，贷款需求不足，实际利率与20年前相近，2026年应该降息[35][38] - 降息会导致银行净息差减少，中国银行平均净息差约1.5%在全球已偏低，中间业务收入占比低，降息是两难选择，预计2026年降息幅度在10-20个基点之间[38] - 期望财政政策与货币政策紧密协调，央行扩表认购国债以提升市场预期[40] 股市慢牛基础 - 近期股市上涨主要驱动力是估值提升而非盈利增长，2021年至今A股总利润增长落后于GDP增速，全社会债务增长快于GDP增速，一轮牛市需A股总利润累计增速超过GDP累计增速[42] - 前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（增长1.36%），净利润4.7万亿元（增长5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45%，但在PPI和CPI长期低迷背景下整体利润大幅回升不现实[42] - 2000年以来A股市场除14-15年资金驱动外，大幅上行均与净利润增速提高同步，慢牛基础是企业盈利持续增长[44] - 2020年至2024年，沪深300全收益率1.2%，企业盈利贡献-1.5%；标普500全收益率14.8%，企业盈利贡献9.3%，显示盈利增长对股指贡献关键[44] - 上市公司ROE中位数不足美股三分之一，盈利是股市晴雨表，提升盈利需扩大消费需求、加速优胜劣汰、加大收购兼并[45][46] - A股结构性牛市可期，全球处于AI革命早期，美国M7加博通（40多倍市盈率）盈利和估值好于互联网泡沫期，中国步入AI+时代，十五五期间大量投资将参与AI领域[46]

文章核心观点 - 市场对跨年行情存在分歧，主要围绕政策预期、经济基本面与市场估值展开，形成乐观与审慎观察两种主流情绪 [1][3][4] 主要券商观点总结 - 国泰海通证券认为市场风险已大幅释放，创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%，调整时间和空间已与历次牛市主线回调相当，中国股市进入击球区 [1] - 招商证券判断12月市场或将发动指数级别上行的跨年行情，2026年是关键一年，12月重要会议定调经济政策更加积极的概率较大，险资、外资和居民配置基金的增量资金在12月容易形成共振 [1] - 兴业证券观点类似，认为在海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已具备良好基础，年末会议对来年经济和产业的部署定调有望凝聚市场共识 [1] - 信达证券指出，指数突破需要关注12月中央经济工作会议是否带来超预期政策变化，盈利驱动需要经济数据持续改善，流动性驱动需要居民资金大幅流入，当前经济改善尚未出现明显信号 [3] - 国投证券持审慎观察态度，A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上，12月全球流动性是否收紧再次产生定价扰动，约束了跨年行情想象空间，且上证综指下半年上涨约15%与当期宏观基本面鲜明背离 [3] 市场共识与分歧 - 各机构看到的基本事实差别不大，包括前期市场有回调、经济和企业盈利修复信心仍需提升、重要会议将进行定调等 [4] - 不同的政策预期是形成乐观与等待两种心态的主要原因 [4]

文章核心观点 - 文章旨在为投资者提供关于港股投资的入门知识 强调夯实基金投资基本功的重要性 [2] - 通过介绍港股市场常用的宽基指数 帮助投资者了解基础投资工具 [3] 港股常用宽基指数 - 港股市场常见的宽基指数主要包括恒生指数 恒生科技指数和国企指数 [3] - 恒生指数是港股市场最具代表性的旗舰指数 主要涵盖港股市场中市值最大 成交最活跃的股票 [3]

白银市场表现与黄金对比 - 2025年白银价格走势强劲，超越黄金 截至11月28日，现货白银价格突破56美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超过90% [2] - 金银比显著回落，表明白银从跟随者转变为领涨者 金银比从4月时突破100的高位，已回落至80以下 [2] 白银“弹性更优”的特性 - 白银因其价格剧烈波动而被称为“魔鬼金属”，在历史上表现出比黄金更强的上涨弹性 [4] - 历史牛市周期数据印证白银弹性 1976年至1980年黄金牛市期间，伦敦金价上涨约720%，而伦敦银价同期涨幅高达1100% 2008年至2011年周期，黄金涨幅超160%，白银涨幅则高达380% [4] - 市场容量小是白银弹性更大的关键因素 相对于黄金市场，白银市场容量更小，相同资金能引发更大的价格波动 [6] 对“弹性”投资的认知与挑战 - 在上涨行情中，投资者往往将“弹性更优”等同于更大的上涨潜力，追求盈利效率最大化 [6] - 弹性是双向的，上涨时爆发力强，回调时资产缩水的速度和幅度也可能远超普通投资者承受范围 [6] - 分享“弹性”好处的门槛很高 当“弹性”被更多人看到和利用时，获益门槛大幅提高，需要精准估值、识别周期和对抗人性等多重能力 [6][7]

节目定位与核心特点 - 视频栏目《行行有说道》由中泰资管打造，定位为聚焦投资本身的长视频投教内容，单期时长10分钟以上，从行业或细分领域切入，拆解发展脉络与商业模式[2] - 栏目自去年8月推出以来已累计发布十几期视频，全网播放量累计超200万，并在2025年获评“公益投教案例君鼎奖”[2] - 区别于市场上流量导向的短剧或基础投教内容，公司选择回归专业，向深度化拓展，探索专业内容在视频平台的新路径[2][7] 内容制作与专业支撑 - 视频制作面临将复杂行业知识浓缩至十几二十分钟的挑战，公司投研团队深度参与内容制作流程，结合行业特点进行内容呈现[3] - 内容制作强调深度，例如锂电池行业需详解具体生产工艺环节，银行业则需结合宏观环境与政策，以买方视角提炼事实、梳理产业链[4][15] - 公司旗下无行业基金，保证了行业科普视频的纯粹性与独立性，聚焦可验证的指标与可持续的阿尔法，而非销售导向的投资结论[15] 市场反响与平台认可 - 专业长视频内容获得超出预期的市场反响，多期视频入选“抖音精选”，获得平台流量扶持，被收录视频的播放量较其他内容有数倍提升[8] - 用户评论显示存在对专业长视频的学习需求，甚至有观众根据视频内容制作思维导图，视频评论区也获得相关行业从业者对专业度的认可[9][12] - 在B站和抖音平台，节目播放量存在差异，有的内容达几十万播放与近万点赞，也有反响平平的作品[14] 运营策略与未来展望 - 公司坚持质量优先而非数量的策略，视频更新频率相对较低，脚本经常修改五稿以上，内容不达预期则推倒重来[14] - 运营上拒绝使用付费流量，将全部费用和精力投入视频制作，以直面用户的真实数据和反馈来优化迭代内容[14] - 抖音平台推出的“AI创作浪潮计划”及AI伴读等新能力，与节目“陪伴投资者提升认知”的初衷相契合，有望提升专业内容的消费体验[15]

投资基础知识 - 投资基金需从夯实基本功开始 [2] - 绝对收益关注费后实际收益 即“我赚了没” [3] - 相对收益关注超额收益 即“我跑赢没” [3] - 相对收益的衡量基准例如沪深300指数 [3]

沪深300指数风险评分与核心驱动因素 - 中泰资管风险系统评分为52.77，较上月45.79显著回升，核心驱动为市场情绪边际改善[2] - 估值中枢小幅回落至60.68（上月64.74），但仍处于近6个月中高位区间[2] - 行业间估值分化显著，钢铁、电子、房地产等9个行业估值高于历史60%分位数，而农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数[2] 市场情绪与预期分析 - 市场情绪分数大幅改善至45.24（上月22.24），从“低迷”区间向“中性”区间靠拢[3] - 情绪修复呈现结构性分化，公募基金发行分数升至历史较高位成为核心支撑，但两融分数下滑至历史低位，杠杆资金活跃度不足[3] - 市场预期分数略有回落至52.00（上月55.00），分析师关注10月宏观数据走弱，尤其是固定资产投资同比增速下滑[2] 债券市场风险评分与基本面 - 中泰资管风险系统评分为56.7分，基本面偏弱对债券市场形成支撑[7] - 10月固定资产投资累计同比增速下跌至-1.7%，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓[7][8] - 社会消费品零售总额增长4.28%，较上月回落0.22%，线上消费增速放缓[8] 流动性环境与债市表现 - 10月新增社融8149亿，同比少增达5971亿，社融存量同比回落0.2个百分点至8.5%[10] - M2同比下行0.2个百分点至8.2%，M1同比大幅下行1.0个百分点至6.2%[11] - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近窄幅震荡，流动性平稳但市场缺乏明确驱动力[11]

峰会概况 - 中国证券投资基金业协会出席在法兰克福举行的"资本联通——金融投资的新丝绸之路"中欧金融峰会 峰会由德国联邦投资与资产管理协会和中国银行联合主办[2] - 易方达基金 嘉实基金 富国基金 国泰海通证券等证券基金行业机构代表参会 近200名来自中国和欧洲资产管理行业 银行 交易所和相关监管部门代表参会[2] - 德国联邦投资与资产管理协会总裁表示 会议恰逢中欧建交五十周年 意义深远 愿深化与中国及欧洲各国金融同业的沟通联动 为中德 中欧金融领域对话与合作搭建桥梁[2] 协会负责人致辞要点 - 协会负责人宣传解读中共二十届四中全会精神 阐释中国经济长期向好的趋势[4] - 中国基金行业在服务实体经济 推动创新发展和促进居民财富增长方面发挥专业机构的积极作用 欢迎外资扩大对华投资合作 共享中国发展机遇[4] - 协会作为行业自律组织 将持续完善行业标准 推动构建开放 透明 稳定的市场环境 为全球资本参与中国市场提供服务[4] - 协会将引导行业更好发挥长期资本功能 在支持科技创新 绿色转型与养老金体系建设等关键领域做出更大贡献[4] 中欧金融合作共识 - 与会各方一致认为中欧金融合作具有坚实基础和巨大潜力 双方将继续深化在资本市场互联互通 绿色金融 数字金融等领域的务实合作[6] - 通过加强监管对话 行业交流 分享最佳实践 拓展合作渠道 推动双边金融合作走深走实[6] - 与会代表期待在跨境产品创新 风险管理 投资者服务等方面进一步加强交流互鉴 共同探索中欧资产管理合作的新增长点[6] 协会出访交流 - 出访期间 协会对安联投资 德意志交易所集团 DWS集团进行了访问[8] - 就中德两国资产管理行业发展 投资中国机遇 资管公司国际化建设 投资者教育等话题进行了交流[8]

公司周年活动概述 - 公司为庆祝成立11周年举办"好友记·周年派对"活动 [2] - 活动时间从即日起持续至2025年11月30日 [5] - 活动面向中泰资管全体会员朋友 [5] 活动参与机制 - 参与者每完成1个派对任务可点亮1个贝壳并解锁1次抽奖机会 [5] - 每人最多可获得6次抽奖机会 [5] - 完成全部6个派对任务可解锁"朋"字印记并获得惊喜彩蛋 [5] 活动奖品设置 - 天选锦鲤奖为大疆Pocket 3口袋相机 [6] - 时光淬金奖为11周年定制金箔 [6] - 暖冬治愈奖为香氛月球加湿器 [6] - 活力健康奖为佑美无绳计数跳绳 [7] - 惊喜连连奖包括随机贝壳和亲密度加成且100%有礼 [7] 活动特色区域 - 设有"拾光串贝坊"用于解锁"朋"字印记 [8][9] - 设有"1贝壳兑换区"可用1个贝壳兑换心仪好物 [9] - 设有"悄悄话信箱"供参与者留下投资感悟或未来期待 [9] 公司社交媒体渠道 - 公司在雪球平台账号为@中泰证券资管 [11] - 微信视频号账号为@中泰证券资管 [11] - 蚂蚁财富号账号为@中泰资管 [11] - 天天财富号账号为@中泰证券资管 [11] - 抖音平台账号为@行行有说道 [11] - 小宇宙平台账号为@好朋友的播客 [11]

文章核心观点 - 投资基金需从夯实基本功开始 [2] - 通过1分钟学习一个知识点使投资起步更轻松 [2] 基金分红对收益的影响 - 基金分红不会带来额外收益 [3] - 分红导致基金单位净值下降但总资产保持不变 [3] - 分红时持有人可选择现金分红或红利再投资两种形式 [3]