近期媒体就有关于"近期南向资金流入放缓"的报道（注1），2025年11月下旬以来，南向资金10日移动平均值 从日均70亿港元显著下降至不足10亿港元，部分时段甚至转为净流出。这数据也与上述原因分析形成映照。 2026年港股IPO的大幅攀升和解禁潮现象也被多份报告所提及。 华泰证券的报告中做过统计，截至12月12日，99家公司在港股主板上市，合计募资超2500亿港元。作为对比， 2024年，50家公司在港股主板上市，合计募资近900亿港元，创近10年新高。此外，2026年港股市场的IPO融 资可能仍将较为活跃。因为截至2025年12月12日，港股已递表处理中的上市申请共有314家，预计明年港股主 板IPO融资规模中枢或在3300亿港元左右。 此外，尽管解禁不等于立即减持，且解禁动作本身并不影响基本面，但考虑到港股市场有做空机制，且常有投 机资金参与炒作，同时潜在抛售预期会在短期内压制市场情绪，因此解禁前后确实更容易出现股价波动。而结 合华福证券对于港股限售股解禁市值统计的月度图表来看，今年10月以来,解禁预期压力逐月攀升，叠加1月限 售股解禁的抛压预期，加剧了市场资金面的压力。 最近市场对于港股的讨论很多，尤其 ...

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 持仓的个股分红 基金会分红吗? 上市公司分红和基金分红是 两码事,不能直接画等号。 首先,当基金持仓的股票派发红利时,股价通常会 井井駅 日時分中駅 > 好 引 P泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 扫码进入基本功专栏 ...

顾名思义，所谓资产再平衡，是指投资者定期或不定期地调整投资组合中各类资产（如股票、债券、现金 等）的比例，使其恢复到初始设定的目标配置。举个例子，如果原始组合是5-5开的股债组合，一年后股 票涨了、债券跌了，就通过卖出股票、买入债券的方式进行再平衡。 从这个角度看，再平衡的根本目的不是提高组合收益，而是维持组合原有的风险收益特征，这是一种风险 管理的方法。毕竟，随着风险资产的价格大幅上涨（或下跌），那么它继续上涨（或下跌）的概率会变 小，波动性却随之增大。通过再平衡，将手中投资组合的风险和回报维持在适合自己的目标区间内，降低 组合风险的同时，又避免了"追涨杀跌"，何乐而不为？ 时值岁末，不少大机构相继发布的2026年投资展望报告。小编读了几份资料，感觉"分化"、"复杂"是其中 的高频词汇。 比如，高盛2026年的投资展望报告标题是"于复杂环境中捕捉新契机"（Seeking Catalysts Amid Complexity），该报告认为，全球央行的政策方向、新的贸易秩序、财政风险等正在共同发挥作用，营造 复杂的投资环境。此外，公开市场领域，各股票市场差异或将扩大，全球央行的政策路径也会呈现更为显 著的差异。 ...

核心观点 - 近期高端白酒价格下跌并非其护城河变窄，而是终端需求的周期性波动叠加库存周期的放大效应所致，历史上价格周期性波动一直存在 [2][3] - 媒体报道的白酒行业平均存货周转天数高达900天（同比增加10%）的数据可能因计算方法（如使用淡季销量）而失真，实际调研显示高端白酒的库存周转天数没有这么长 [4][5] - 库存周转天数的拐点是一个滞后指标，且数据来源有限（仅上市公司报表，不含经销商库存），不建议将其作为判断行业底部的核心指标；价格底部有时会先于库存拐点出现 [8] - 高端白酒的护城河在于其聚饮（如商务宴请）场景下的品质共识和稀缺性，消费者为避免社交风险而“不试错”，这使得其商业模式稳固；自饮场景的商业模式则完全不同，品牌溢价较低 [10][11] - 研究库存周期的核心目的并非寻找拐点，而是警惕企业因过度放量导致价格体系崩溃，从而损害长期品牌价值和定价能力，例如历史上浓香型白酒因长期终端价格低于酱香型而导致价位次序扭转 [12][13] - 对于AI芯片，国外H200芯片虽然单卡更贵，但由于其组网和通讯能力更强，单算力成本并未上升，目前行业尚处大规模投入阶段，算力成本并非首要考量；电力约束主要存在于中国以外地区 [16][17] - 投资组合中同时配置芯片和白酒等护城河宽阔的标的，是基于其长期回报潜力；短期库存状态（补库或去库）与股价涨跌并无强相关关系，两者可能呈现不同走势 [17][18] 高端白酒价格与护城河 - 近期部分高端白酒产品价格失守特定点位，并非护城河变窄，而是经济周期性波动导致终端需求变化，库存周期起到了放大作用 [2] - 历史上高端白酒价格存在周期性波动，例如2014-2015年期间高端产品价格曾跌至800元左右 [2] - 过去几年，厂家在终端需求波动时要求经销商多拿货，导致经销商库存累积，形成了库存周期问题 [3] 白酒库存与周转天数 - 媒体报道白酒行业平均存货周转天数高达900天（同比增加10%），该指标计算受数据选取时点（淡季或旺季）影响巨大，容易失真 [4][5] - 以淡季极低销量计算周转天数可能得出八九百天的结果，而以旺季销量计算则可能只有几十天 [5] - 建议拉长周期计算库存周转天数，短周期指标不可用；实际调研显示，多数高端白酒的平均存货周转天数没有报道中那么高 [5] - 假设行业库存高达900天（仅为计算假设），出清时间取决于正常库存水平（例如300天）与消化多余库存的速度（一边进货一边卖货的差额） [6][7] 库存数据的调研与解读 - 上市公司财务报表仅披露部分库存（公司库存），不包含经销商库存，因此难以把握全行业真正的库存拐点 [8] - 上市公司报表库存数据可能因公司发货策略（如不发货或多发货）而失真，不能完全代表行业情况 [8] - 评估库存需结合报表科目（如合同负债）、经销商经营状况调研及电商平台销售情况等多方信息 [9] - 高端白酒消费场景（如高端餐饮、高净值人群及企业商务宴请）的抽样调研相对容易，样本代表性较高，地域差异影响不大 [9][10] 白酒商业模式与消费场景 - 高端白酒的护城河主要体现在聚饮（共饮）场景，如商务宴请和朋友聚餐，在此场景下白酒是情感表达载体，消费者倾向于选择有共识的品牌以避免社交风险 [10][11] - 自饮场景属于“实用消费”，消费者根据个人口味选择，品牌溢价低，与聚饮场景的商业模式天差地别 [11] - 聚饮场景的需求韧性更强，受经济活跃程度（聚餐频率）驱动；自饮场景需求可能因健康意识提升而呈长期下滑趋势 [12] - 品牌力体现在消费者心中的排序，终端价格位段反映了这种次序，但价格还受渠道、营销等多因素影响 [16] 库存周期对投资的影响 - 库存周期对长期企业价值影响微弱，与股价相关度不高 [12] - 研究库存的核心目的是观察其是否会冲击高端白酒的长期品牌价值，特别是警惕企业放量导致价格体系崩溃、价格次序变化从而损害长期定价能力 [12][13] - 企业管理者已认知到在高端宴请场景下并非越便宜卖得越好，但经营中存在盈利考核等约束，可能导致阶段性渠道压力 [14][15] - 只要压力不超出限度，凭借强大品牌力，企业可以穿越周期 [15] AI芯片（H200）与算力成本 - 国外H200芯片相比之前的阉割版芯片更好，虽然单卡价格更贵，但由于其组网效率和通讯能力更强，单算力成本并未上升 [16] - 目前AI行业处于大规模投入阶段，关注点在前端模型和应用场景探索，尚未到精细化控制算力成本阶段 [16] - AI发展的“材料”约束指的是制造半导体芯片所需的各种材料，而非算力卡本身；电力约束主要存在于中国以外地区，国内电网建设完善，无需过度担心 [17] 投资组合构建逻辑 - 同时投资芯片和白酒等行业，主要基于其价格合适且长期护城河宽阔，预期长期回报不错 [18] - 短期（如一个月或一季）内，不同行业标的可能涨跌不一，导致净值波动不大，但库存状态本身与股价无强相关关系 [17][18]

编者按： 这几年量化投资风头正劲，但对于很多投资者来说，量化投资好像是个神秘的黑箱。因此我们特别邀约本文作 者以量化基金"专业买手"的视角，通过两篇稿件分别阐释如何度量量化产品的价值，以及如何做风险控制和交 叉验证。本文为第一篇稿件。 投资简单的原则是"低买高卖"，即以低价买入并以高价卖出某种东西。但什么是高、什么是低呢？ 这就需要 有一些对于"高"和"低"的客观标准 。 可能有的投资者把量化产品的净值作为"高/低"的标准。比如在净值相对表现良好时买入，在净值表现平庸或 大幅回撤时卖出。 我们认为量化产品的净值有时会受短期市场环境、运气的影响。 所以我们希望有一些【可比较】、【可持 续】、【可跟踪】的维度来衡量量化产品及其管理人， 并将这些维度作为"高/低"的标准。 我们认为的量化产品或其管理人具有的价值 由于一家量化管理人可能有多只量化产品，而做策略的往往是同一批团队，大体维度上是一致的。所以我们就 将衡量量化产品及其管理人， 简化成衡量量化管理人的价值。 市场上对 股票的价值 有一些较为公认的维度。比如：财力资源、管理、制造能力、渠道、研发能力、人力资 源、品牌力、产品力、增长潜力，以及最重要的——创造收 ...

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 如何尽量避免债基 瞬雷风险? 要先了解自己买的债基 到底投了什么。 债券主要分为利率债和信用债。利率债安全性较 高,通常不会有暴雷风险。信用债是由企业、金融 机构等丰位发行 景暴雷丰要风险区 通常评级 战 )中泰证券资产管理 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

文章核心观点 - 中国经济已进入存量经济主导时代，2026年中央经济工作会议的部署将围绕“苦练内功”应对国际经贸斗争、发挥存量与增量政策集成效应、以及通过政策支持与改革创新挖掘经济潜能三大方向展开，旨在为“十五五”规划开好局 [2][4][9][13] 大国关系与经贸斗争 - 外部环境变化影响加深，但表述上去掉了“不利”二字，显示应对信心增强，工作重点转向“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” [4] - 大国关系通过影响国际形势进而深刻影响国内发展，未来经济工作需增加是否有利于国际经贸斗争的考量维度 [5] - 扩大内需是应对外部冲击的首要战略举措，具体包括制定实施城乡居民增收计划以提升消费能力，以及扩大优质商品和服务供给以释放消费空间 [5][6] - 投资方面要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，并以高质量城市更新对冲房地产投资下行压力 [6] - 鉴于中国制造业增加值占全球约30%而人口仅占17.5%，出口市场仍重要，政策层面日益重视产能的全球布局以应对贸易保护主义 [6] - 推进贸易投资一体化、内外贸一体化，引导产供链合理有序跨境布局，以带动中间品、资本品出口并增强外需韧性 [7] 宏观政策：力度稳定与结构优化 - 明年经济工作要求从“以进促稳”调整为“提质增效”，更突出增长质效，但宏观政策保持连续稳定，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [9] - 财政政策预计保持必要支出总量，赤字率可能从今年的4%左右提高到4.2-4.5%，以支持经济形成“前低后高”走势 [9] - 财政政策优化方向包括：对“两重”项目增加创新属性要求、拓展至无形资产投资、提高民生类投资；对“两新”政策合理把握支出进度与补贴品类，以旧换新额度或从今年3000亿元提高至4000-5000亿元 [10] - 财政支出结构优化可能包括提高公共服务支出比重、增加民生保障支出，以及适当增加中央政府支出如中央预算内投资 [10] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等工具，预计明年降准25-50个基点、降息10-20个基点，并首次明确将“让物价合理回升”作为重要考量 [10] - 统筹存量和增量政策以发挥更大效能，例如新型政策性金融工具已支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [11] - 从地方政府债务结存限额中安排的5000亿元及新增的2000亿元专项债券额度将陆续形成实物工作量，育儿补贴、免费学前教育、失能老人消费券等政策效应也将在2026年持续显现 [11] - 会议要求“加大逆周期和跨周期调节力度”，并“提升宏观经济治理效能”，注重政策集成效应 [11] 创新驱动与改革攻坚 - 明年重点任务强调“加紧”培育壮大新动能，部署包括建设三大国际科技创新中心、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、制定服务业扩能提质方案、深化拓展“人工智能+” [14] - 完善新兴领域知识产权保护及人工智能治理制度，为创新发展提供制度保障 [14] - “反内卷”是全国统一大市场建设的重要组成部分，旨在通过规范竞争、优化市场秩序来发挥存量产业优势，而非简单行政去产能或涨价 [14][15] - 发展新质生产力需因地制宜，防止一哄而上，用新技术改造提升传统产业，并保持制造业比重合理水平 [14][15] 房地产市场与风险化解 - 会议继续要求“着力稳定房地产市场”，手段包括因城施策控增量、去库存、优供给，其中去库存主要鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [17] - 房地产“优供给”主要是有序推动“好房子”建设，并深化住房公积金制度改革 [17] - 对于地方拖欠企业账款问题，会议要求加紧清理 [17] - 化解地方政府债务风险强调主动化债、多措并举，并配套考虑“健全地方税体系”以增加地方自主财力 [18] - “深入推进中小金融机构减量提质”被置于改革段落，或意味着其风险已得到有效控制 [18]

超级央行周与日本央行加息预期 - 本周全球迎来超级央行周 英国 欧洲 日本等多国央行将公布利率决议 其中日本央行会否加息最受市场关注 [1] - 市场关注源于日本央行官员近期释放的鹰派信号 以及去年7月其意外加息曾引发全球资本市场巨震的记忆 [1] 本次与去年加息环境的核心差异 - 衍生品市场头寸方向相反 截至2025年10月21日 日元投机性净多头头寸为70414张 处于历史高位 而2024年7月9日净空头头寸高达182033张 为历史空头最高位 [3] - 市场预期已充分定价 截至12月4日 市场对日本央行12月加息的预期概率高达91.5% 而去年7月加息前市场预期概率仅为37.6% [3] - 宏观背景不同 去年7月加息叠加了美国非农就业数据大幅不及预期引发的恐慌 当前市场对11月美国失业率预期为4.4% 未触发衰退预警 [3] 对套息交易及流动性的影响分析 - 当前不同方式测算下的套息交易规模均不算大 且日本央行此前对加息已有较多铺垫 市场预期抬升相对缓慢 已接近完全定价加息25个基点 [3] - 2025年4月以来 主要货币波动率持续下降 为套息交易营造了友好环境 且2024年8月和2025年4月日元套息交易两度逆转 相关风险已得到释放 [4] - 日本利率上行将导致套息交易逆转和全球“便宜钱”更加稀缺 在流动性偏紧环境下 大类资产波动率往往走高 但流动性冲击带来的市场调整事后看提供了较好的买入机会 [4] 机构核心结论 - 综合多家机构报告 市场共识认为本次日本央行加息不太可能复现去年同期的巨震 [1][3] - 主要原因是市场已对本次加息有充分预期和准备 而去年加息反应巨大主要源于其突然性并叠加了美国基本面走弱的恐慌情绪 [3][4]

文章核心观点 - 文章旨在普及基金投资基础知识 强调夯实基本功对投资基金的重要性 [2] - 文章通过介绍养老基金Y份额的优惠 具体说明如何通过选择特定基金份额节省投资成本 [3] 基金投资基础 - 做好投资和买对基金需要从夯实投资基金的基本功开始 [2] - 通过1分钟学习一个知识点的方式 可以帮助投资者更轻松地起步 [2] 养老基金Y份额的优势 - 养老基金Y份额主要提供费率优惠和税收递延优惠 帮助投资者节省资金 [3] - 在投资运作上 Y份额与同产品的A类、C类份额没有差异 但在管理费等费率上享有一定优惠 [3]

2026年宏观经济政策基调 - 政策取向从“以进促稳”转变为“提质增效”，宏观政策重心从“稳总量、保增速”转向“优结构、提效能” [1] - 政策将坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以提升宏观经济治理效能 [3] - 政策基调兼顾短期稳定与长远发展，一方面着力稳定内部环境，另一方面将资源集中到科技创新和人才培养，以提高全要素生产率 [3] - 政策需平衡短期经济刺激与长期结构性改革，注重提升已落地政策的实质性效力，为应对外部冲击预留空间 [3] 内需主导与金融行业使命 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年首要重点任务，并提出深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划 [1][4][5] - 公募基金行业总规模已突破36万亿元，是居民财富的重要“蓄水池”，行业需解决如何让居民“钱袋子”保值增值的课题 [5] - 作为连接居民财富与资本市场的核心桥梁，公募基金行业必须将以投资者为本置于首位，以专业能力回应民生期待，助力财富保值增值 [5][6] - 行业机构应持续锤炼核心投资能力，提高全流程服务能力，保持中长期投资业绩稳中有进，以实际行动为扩大内需贡献金融力量 [6] - 公司层面需强化业绩比较基准约束与长周期考核，完善适配中长期资金的产品和服务体系，发展基金投顾业务，促进居民储蓄向投资转化 [6] 引导资本服务科技创新与新质生产力 - 中央经济工作会议强调“因地制宜发展新质生产力”和“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能” [7][8] - 投资机构应成为助力国家科创战略的“耕耘者”、探索科技金融创新的“探路者”、打通科技—产业—金融循环的“建造者” [8] - 科技创新的投入大、周期长、风险高，需要长期资本精准赋能，公募基金须当好“耐心资本”，助力“长钱长投”市场生态建设 [8] - 未来研究将更多关注技术壁垒、研发投入、产业链地位等长期成长要素，持续发掘具备核心技术的优质企业 [8] - 投资方向可重点关注人工智能、新能源、新材料等战略性新兴产业，布局具备技术突破潜力的未来产业，并挖掘传统产业转型升级中的机会 [8] - 公募基金行业应努力增加对科技创新企业的配置，以分享新质生产力发展红利 [8]