铜市场行情 - LME三个月期铜下跌0.50%至每吨10,725美元[1] - 沪铜主力12月合约下跌790元或0.88%至每吨85,650元[1] - 美元走强使得以美元计价的大宗商品对使用其他货币的投资者成本增加[1] 市场宏观背景 - 美联储官员对12月降息仍存分歧导致市场降息预期减弱[1] - 因美国政府关门而推迟的9月份官方就业数据将于周四公布[1] - 投资者在重新评估美联储近期路径时对劳动力市场信号敏感[1] 镍市场行情与基本面 - LME三个月期镍下跌0.58%至每吨14,565美元盘中测试自4月份以来最低水平[1] - 进入11月电池原料硫酸镍显示出疲软迹象[2] - LME镍库存升至252,090吨[3] - 生铁价格略高于900元/镍点低于10月中旬的逾950元/镍点[1] 其他金属市场行情 - LME三个月期铝下跌0.68%至每吨2,794.50美元期锌下跌0.23%至每吨3,013.50美元期铅下跌0.05%至每吨2,036.50美元期锡下跌0.17%至每吨36,825美元[3] - 沪铝主力1月合约下跌1.22%至每吨21,465元沪铅合约下跌1.12%至每吨17,230元沪锌下跌0.58%至每吨22,310元沪镍下跌1.67%至每吨114,840元沪锡下挫0.36%至每吨288,890元[3]

产量数据 - 2025年10月中国铜材产量为200.4万吨 环比下滑逾一成[1] - 2025年1-10月中国铜材累计产量为2012.4万吨 同比增加5.9%[1] 市场表现与原因 - 10月份铜价重心进一步上移 一度刷新历史高位[1] - 高铜价对下游需求的抑制较为明显 是导致铜材产量环比下滑的主要原因[1]

精炼铜产量 - 2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9% [1][2] - 2025年1-10月精炼铜累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7% [1][2] 十种有色金属产量 - 2025年10月十种有色金属产量为695.4万吨，同比增加2.9% [2] - 2025年1-10月十种有色金属累计产量为6814.3万吨，同比增加3.1% [2] 铝及相关产品产量 - 2025年10月原铝（电解铝）产量为379.8万吨，同比微增0.4% [2] - 2025年1-10月原铝累计产量为3775.3万吨，同比增加2.0% [2] - 2025年10月铝材产量为569.4万吨，同比下降3.2% [2] - 2025年1-10月铝材累计产量为5524.3万吨，同比微降0.4% [2] - 2025年10月铝合金产量为168.2万吨，同比大幅增加17.2% [2] - 2025年1-10月铝合金累计产量为1576.0万吨，同比增加15.7% [2] 其他主要有色金属产量 - 2025年10月氧化铝产量为786.5万吨，同比增加5.8% [2] - 2025年1-10月氧化铝累计产量为7634.4万吨，同比增加8.0% [2] - 2025年10月锌产量为66.5万吨，同比大幅增加15.7% [2] - 2025年1-10月锌累计产量为618.4万吨，同比增加8.5% [2] - 2025年10月铜材产量为200.4万吨，同比下降3.3% [2] - 2025年1-10月铜材累计产量为2012.4万吨，同比增加5.9% [2]

欧盟政策动向 - 欧盟委员会计划对欧盟废铝出口实施限制，以防止其大量外流[1] - 新措施的筹备工作已启动，预计将于2026年春季采取，并声称将是“均衡的”[1] - 政策旨在避免行业缺乏脱碳所需的原料[1] 废铝贸易现状 - 欧盟废铝出口量在2024年达到创纪录的126万吨，较五年前高出约50%[1] - 大部分出口流向亚洲市场[1] - 美国对铝征收50%进口关税，但对废料只征收15%关税，促使亚洲买家更多关注欧盟供应[1] 行业影响与立场 - 回收铝比从铝土矿生产铝少消耗95%的能源，对行业脱碳至关重要[1] - 欧洲铝业协会认为美国关税政策加剧了废铝外流情况[1] - 欧洲回收工业联合会反对限制措施，认为出口是区域内需求低迷和欧盟处理混合废料能力不足所致[1]

近期镍价屡创新低的主要影响因素 - 镍市场全面过剩格局已维持两年多 尽管国内及印尼产能投产放缓 但前期新投产能仍在持续释放 [2] - LME精炼镍库存压力扩大 库存站上20万关口后 昨日大增5000多吨至257,694吨 国内SMM社会库存也超过5万吨 [2][3] - 新能源终端需求疲软 新能源汽车同比增速放缓 硫酸镍价格小幅下行 前期补库给市场带来压力 [2] - 镍矿11月基准价格小幅下调 镍铁及中间品价格转弱 不锈钢和新能源需求均表现疲软 带来产品间负反馈 [3] - 中国厂商在印尼大量建厂 印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速 导致全产业链过剩 技术路线打通使产品间无溢价 [4] - 相比其他有色金属品种 镍库存消化明显不畅 常被选择作为空配品种 表现弱势 [3] 镍成本支撑逻辑的有效性 - 印尼镍矿价格坚挺中略有回落 11月内贸基准价第二期报价相较10月高点下跌0.14-0.39美元/湿吨 主流升水在26美元上下 [5] - 高品位矿价格坚挺 以1.6%品味镍矿为例 内贸基准价维持在26美金以上高位 但下游不锈钢行情弱势 钢厂压价镍铁采购至900元/镍附近 [5] - 镍铁厂利润遭受上下游双重挤压 亏损严重 预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍 [5] - 当前价格水平基本跌破火法冶炼成本 成本支撑或在湿法冶炼成本 一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨 [5] - 印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下 自由矿山镍铁企业现金成本在9800-11000美元 距离伦镍现价仍有相当距离 [6] 对后市价格运行趋势的判断 - 高库存压制下盘面偏弱运行 但镍铁价格已回落至900元/镍点附近 临近印尼成本线 后期成本支撑或将凸显 [7] - 菲律宾主矿区即将进入雨季 矿端供应或将收缩 后期行情不宜过分看空 [7] - 短期需关注前低位置支撑 后市需观察国内一级镍产量是否有放缓迹象及印尼是否有新的产业政策调整 [7] - 印尼能矿部计划限制新建冶炼厂许可证并下调2026年镍产量目标 可能使产量配额低于今年约3.19亿吨的实际产量 [7] - 纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍 最新周库存增加4000吨至5.31万吨 镍铁库存增500吨至2.96万吨 不锈钢库存增6700吨至95.2万吨 [8] - 多环节库存均处于高位 价格回调后未有减产反馈 在无意外政策扰动下 镍价下跌可能走向市场出清 目标价位或落在10万元/吨以下 [8]

核心事件 - 刚果矿业部将南北基伍省手工采矿点矿物交易禁令延长六个月 [1] - 该禁令最初于2月出台 因有证据表明矿山非法供应为东部武装提供资金 [1] - 禁令由矿业部长于11月3日签署 并于11月17日由矿业部宣布 [1] 影响范围 - 禁令适用于北基伍省Masisi和南基伍省Kalehe的38个采矿点 [1] - 受影响的矿物包括钶钽铁矿石、锡和钨矿 这些是锡、钽和钨的原料 [1] 行业影响 - 禁令增加了锡、钽和钨全球供应链的合规压力 [1] - 锡、钽和钨是电子、汽车和航空航天工业的关键原料 [1]

市场整体表现 - 伦敦金属交易所（LME）基本金属价格普遍下跌，期铜连续第二个交易日收低 [1] - 期铜下跌73.5美元或0.68%，收报每吨10,778.5美元 [1] - 期铝下跌45美元或1.57%，收报每吨2,813.5美元，触及10月23日以来最低水平 [2][5] - 期锌下跌26.5美元或0.88%，期铅下跌26.5美元或1.28%，期镍下跌241美元或1.62% [2] - 期锡逆势上涨99美元或0.27%，收报每吨36,886美元 [2] 价格驱动因素 - 美元指数上涨使得以美元计价的金属对持有其他货币的投资者而言更加昂贵 [4] - 市场情绪受到美联储再次降息希望减弱以及一系列宏观担忧的限制 [1][4] - 基本面因素未见显著变化，市场主要等待延迟的美国经济数据发布和更多货币政策线索 [4] - LME现货铜较三个月期铜每吨贴水29美元，表明短期需求并不迫切 [4] 特定金属动态 - 现货锌较三个月期锌每吨升水100美元，凸显出供应吃紧，LME锌库存不足4万吨 [5] - 铝价此前大幅上涨，11月3日曾触及2,920美元的2022年5月以来高位，当前价格被部分市场参与者视为做空机会 [5]

瑞银对铜市场的核心观点 - 重申对铜的建设性立场，认为结构性紧缩状况未改，即使短期面临供需疲软期 [1] - 预计2026年铜的配置仍然有利，需求将增长约3%，而矿山和精炼供应增长不到1%，将导致供应短缺、库存减少和基本面更加稳固 [1] - 警告短期内基本面收紧不太可能支撑铜价持续突破每吨11,000美元 [1] 供应端分析 - 全球矿山供应持续紧缩，关键驱动力包括一系列减产事件，如Grasberg事件将2026年前景削弱约27万吨 [1] - Collahuasi矿山产出预计疲软，Antofagasta和Teck更新产量指引也意味着产量将低于预期 [1] - 2025年全球供应料基本持平，2026年增幅料不足1% [2] - 精炼铜产量保持韧性，1-9月中国精炼铜产量同比增加10.0%，但其他国家的减产不足以抵消此增长 [2] - 预计2026年精炼铜产量增幅将放缓至1%以下 [2] 需求端分析 - 现货市场"平衡但并不紧张"，一些细分市场需求疲软，以及与关税相关的预购积压打压了市场情绪 [1] - 需求喜忧参半，中国和世界其他地区的电网支出强劲，可再生能源发展势头强劲 [2] - 在建筑、汽车和制造业等传统终端市场"几乎没有证据表明出现拐点" [2] - 中国作为最大消费国，下游需求受高铜价抑制 [2] 市场情绪与持仓 - 矿山生产中断、评级下调和投资者对硬资产重新燃起的兴趣使投机性头寸居高不下 [1] - LME净头寸上升 [1]

以下为主要港口铝库存明细： (单位：吨) | 港山 | 2025年10月 | 2025年9月 | 2024年10月 | | --- | --- | --- | --- | | 横滨 | 139,600 | 144,700 | 147,400 | | 名古屋 | 170,400 | 176,900 | 143,200 | | 大阪 | 19,100 | 19,700 | 20,800 | | 常计 | 329,100 | 341,300 | 311,400 | 日本丸红株式会社公布，2025年10月底，日本三大主要港口的铝库存下滑至329,100吨，较前月减少 3.6%。 丸红收集的数据来自横滨、名古屋和大阪港。 ...

LME金属库存总体变动 - 总库存增加最多的是铝，增加43,650吨至266,125吨，日增幅达19.62% [1] - 锌库存增加1,000吨至39,975吨，日增幅为2.57% [1] - 镍库存增加5,604吨至257,694吨，日增幅为2.22% [1] - 铜库存微增325吨至136,050吨，日增幅为0.24% [1] - 铅库存减少2,175吨至550,200吨，日降幅为0.39% [1] - 锡库存减少10吨至3,055吨，日降幅为0.33% [1] - 铝合金库存维持在1,500吨，无变动 [1] 注册仓单与注销仓单情况 - 铝的注销仓单占比显著下降至4.98%，较上日的5.35%有所减少 [2] - 铅的注销仓单占比为4.98%，注册仓单为522,800吨 [2] - 锌的注销仓单占比为8.57%，注册仓单增加3.84%至36,550吨 [2] - 镍的注销仓单占比为5.42%，注册仓单增加2.37%至243,738吨 [2] - 铜的注销仓单占比为6.96%，注册仓单微增0.40%至126,575吨 [2] - 锡的注销仓单占比为3.44%，注册仓单维持在2,950吨 [2] 分地区铜库存详情 - 高雄仓库铜库存增加500吨至55,350吨，无出库 [4] - 光阳仓库铜库存维持在38,925吨，无变动 [4] - 鹿特丹仓库铜库存减少150吨至13,425吨 [4] - 新加坡仓库铜库存减少25吨，注销占比为15.35% [4] - 香港和汉堡仓库铜库存分别为9,075吨和3,075吨，均无变动 [4] 分地区铝库存详情 - 巴生港铝库存减少2,175吨至359,100吨，是总库存下降的主要来源 [5] - 光阳和高雄仓库铝库存分别维持在140,775吨和45,300吨，无变动 [5] - 鹿特丹仓库铝库存为3,475吨，注销占比高达29.50% [5] 分地区锌库存详情 - 新加坡锌库存减少300吨至29,775吨，注销占比为11.08% [9] - 高雄锌库存增加1,050吨至4,275吨，无出库 [9] - 香港锌库存增加300吨至4,650吨 [9] - 巴生港锌库存减少50吨至1,275吨，注销占比为9.80% [9] 分地区镍库存详情 - 新加坡镍库存增加4,506吨至76,164吨，注册仓单为75,054吨 [13] - 高雄镍库存增加1,098吨至56,526吨，注销占比为21.14% [13] - 巴尔的摩镍库存为108吨，但注销占比高达94.44% [13] - 鹿特丹和光阳仓库镍库存分别维持在32,340吨和12,654吨，无变动 [13]