瑞银对铜市场的核心观点 - 重申对铜的建设性立场，认为结构性紧缩状况未改，即使短期面临供需疲软期 [1] - 预计2026年铜的配置仍然有利，需求将增长约3%，而矿山和精炼供应增长不到1%，将导致供应短缺、库存减少和基本面更加稳固 [1] - 警告短期内基本面收紧不太可能支撑铜价持续突破每吨11,000美元 [1] 供应端分析 - 全球矿山供应持续紧缩，关键驱动力包括一系列减产事件，如Grasberg事件将2026年前景削弱约27万吨 [1] - Collahuasi矿山产出预计疲软，Antofagasta和Teck更新产量指引也意味着产量将低于预期 [1] - 2025年全球供应料基本持平，2026年增幅料不足1% [2] - 精炼铜产量保持韧性，1-9月中国精炼铜产量同比增加10.0%，但其他国家的减产不足以抵消此增长 [2] - 预计2026年精炼铜产量增幅将放缓至1%以下 [2] 需求端分析 - 现货市场"平衡但并不紧张"，一些细分市场需求疲软，以及与关税相关的预购积压打压了市场情绪 [1] - 需求喜忧参半，中国和世界其他地区的电网支出强劲，可再生能源发展势头强劲 [2] - 在建筑、汽车和制造业等传统终端市场"几乎没有证据表明出现拐点" [2] - 中国作为最大消费国，下游需求受高铜价抑制 [2] 市场情绪与持仓 - 矿山生产中断、评级下调和投资者对硬资产重新燃起的兴趣使投机性头寸居高不下 [1] - LME净头寸上升 [1]

以下为主要港口铝库存明细： (单位：吨) | 港山 | 2025年10月 | 2025年9月 | 2024年10月 | | --- | --- | --- | --- | | 横滨 | 139,600 | 144,700 | 147,400 | | 名古屋 | 170,400 | 176,900 | 143,200 | | 大阪 | 19,100 | 19,700 | 20,800 | | 常计 | 329,100 | 341,300 | 311,400 | 日本丸红株式会社公布，2025年10月底，日本三大主要港口的铝库存下滑至329,100吨，较前月减少 3.6%。 丸红收集的数据来自横滨、名古屋和大阪港。 ...

LME金属库存总体变动 - 总库存增加最多的是铝，增加43,650吨至266,125吨，日增幅达19.62% [1] - 锌库存增加1,000吨至39,975吨，日增幅为2.57% [1] - 镍库存增加5,604吨至257,694吨，日增幅为2.22% [1] - 铜库存微增325吨至136,050吨，日增幅为0.24% [1] - 铅库存减少2,175吨至550,200吨，日降幅为0.39% [1] - 锡库存减少10吨至3,055吨，日降幅为0.33% [1] - 铝合金库存维持在1,500吨，无变动 [1] 注册仓单与注销仓单情况 - 铝的注销仓单占比显著下降至4.98%，较上日的5.35%有所减少 [2] - 铅的注销仓单占比为4.98%，注册仓单为522,800吨 [2] - 锌的注销仓单占比为8.57%，注册仓单增加3.84%至36,550吨 [2] - 镍的注销仓单占比为5.42%，注册仓单增加2.37%至243,738吨 [2] - 铜的注销仓单占比为6.96%，注册仓单微增0.40%至126,575吨 [2] - 锡的注销仓单占比为3.44%，注册仓单维持在2,950吨 [2] 分地区铜库存详情 - 高雄仓库铜库存增加500吨至55,350吨，无出库 [4] - 光阳仓库铜库存维持在38,925吨，无变动 [4] - 鹿特丹仓库铜库存减少150吨至13,425吨 [4] - 新加坡仓库铜库存减少25吨，注销占比为15.35% [4] - 香港和汉堡仓库铜库存分别为9,075吨和3,075吨，均无变动 [4] 分地区铝库存详情 - 巴生港铝库存减少2,175吨至359,100吨，是总库存下降的主要来源 [5] - 光阳和高雄仓库铝库存分别维持在140,775吨和45,300吨，无变动 [5] - 鹿特丹仓库铝库存为3,475吨，注销占比高达29.50% [5] 分地区锌库存详情 - 新加坡锌库存减少300吨至29,775吨，注销占比为11.08% [9] - 高雄锌库存增加1,050吨至4,275吨，无出库 [9] - 香港锌库存增加300吨至4,650吨 [9] - 巴生港锌库存减少50吨至1,275吨，注销占比为9.80% [9] 分地区镍库存详情 - 新加坡镍库存增加4,506吨至76,164吨，注册仓单为75,054吨 [13] - 高雄镍库存增加1,098吨至56,526吨，注销占比为21.14% [13] - 巴尔的摩镍库存为108吨，但注销占比高达94.44% [13] - 鹿特丹和光阳仓库镍库存分别维持在32,340吨和12,654吨，无变动 [13]

沪铜价格表现 - 沪铜早间低开，日内持续偏弱运行，收盘下跌0.91% [1] - 美联储降息预期降温导致宏观氛围转弱，有色品种普遍走软 [1][1] - 预计铜价短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力 [1] 供需基本面分析 - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，矿端供应紧张局面难以明显缓解 [1] - 矿山企业财务报告显示铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续 [1] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移预期 [1] 库存与贸易流向 - 前期铜价高企导致社会库存去化有限 [1] - 进入11月到港量环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排 [1] - 铜价重心回落后，现货升水有所扩大 [1] 下游消费需求 - 近期下游反馈消费表现有所改善，但改善幅度和持续性有待观察 [1] - 国内供需平衡暂未出现明显去库迹象 [1] - 后续仍需重点关注下游需求的实际表现 [1]

市场整体表现 - 伦敦金属交易所基本金属市场普遍下挫，期铜走弱 [1] - 沪铜主力12月合约日间收盘下跌790元或0.91%，至每吨86,450元 [1] - LME三个月期铜下跌0.24%，报每吨10,825.50美元 [1] 主要金属价格变动 - 沪铝主力1月合约下跌1.14%，至每吨21,725元 [1] - 沪铅合约下跌1.39%，至每吨17,355元 [1] - 沪锌下跌0.33%，至每吨22,465元 [1] - 沪镍下跌0.92%，报每吨116,750元 [1] - 沪锡下挫1.32%，至每吨290,360元 [1] - LME三个月期铝下跌0.33%，至每吨2,849美元 [2] - LME期锌下跌0.23%，至每吨3,013.50美元 [2] - LME期铅下跌0.41%，至每吨2,055.50美元 [2] - LME期镍下跌0.38%，至每吨14,835美元 [2] - LME期锡上涨0.08%，至每吨36,815美元 [2] 市场驱动因素 - 美联储部分官员的鹰派言论引发市场对12月可能不会降息的担忧 [1] - 交易员押注美联储12月不会降息，金属市场承压 [1] - 美联储决策者对通胀表示担忧，质疑是否有必要再次降息 [1] - 美元周一转强，对以美元计价的大宗商品构成压力 [1] - 美国政府将开始发布因政府关门而推迟发布的经济数据，包括9月份就业报告 [1]

全球铜库存核心观点 - 全球三大交易所铜库存呈现分化态势，伦敦和上海库存下降对期价构成潜在支撑，而纽约库存持续累积至多年高位则形成利空压力 [1][2] 伦敦金属交易所(LME)库存 - 伦铜库存整体回落，最新库存水平为135,725吨，位于逾三个月相对低位 [1] - 从11月3日的133,600吨逐步上升至11月13日的136,175吨，随后在11月14日降至135,725吨 [2] 上海期货交易所(SHFE)库存 - 沪铜库存继续下滑，11月14日当周库存减少4.89%至109,407吨 [1] - 周度库存较11月7日的115,035吨显著下降 [1][2] 纽约商品交易所(COMEX)库存 - 纽铜库存继续累积，最新库存水平为381,296吨，增至2003年3月以来新高 [1] - 库存从11月3日的358,486吨持续增长至11月14日的381,296吨，呈现明显的上升趋势 [2] 国际铜库存 - 国际铜库存增加2,199吨至16,583吨 [1]

市场行情表现 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格下跌104美元，跌幅0.95%，收报每吨10,852.0美元 [1] - 其他工业金属期货普遍走弱，三个月期铝下跌38美元或1.31%，三个月期锌下跌34.5美元或1.13%，三个月期铅下跌14美元或0.67%，三个月期镍下跌90美元或0.60%，三个月期锡下跌445美元或1.20% [2] - 尽管当日收跌，伦敦期铜本周仍录得约1.3%的涨幅，并在前一交易日短暂突破11,000美元关口 [4] - 期铜在10月29日曾创下11,200美元的历史新高 [4] 价格波动驱动因素 - 金属市场广泛抛售源于美联储官员发表鹰派言论，导致市场对美联储12月降息预期减弱 [1][5] - 堪萨斯城联邦储备银行总裁施密德对"过热"通胀表示担忧，暗示可能在12月会议上对降息投反对票 [5] - 圣路易斯联邦储备银行总裁穆萨莱姆认为当前政策立场接近"中性"，意味着进一步宽松的空间有限 [5] 宏观经济背景 - 国际货币基金组织（IMF）发言人察觉到美国经济出现疲软迹象，预计美国第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9% [5] - 中国政府数据显示，2025年10月中国原铝（电解铝）产量为380万吨，同比增长0.4%，1-10月累计产量3775万吨，同比增长2.0% [5] - 2025年10月中国十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9%，1-10月累计产量6814万吨，同比增长3.1% [5]

原铝（电解铝）产量 - 2025年10月产量为380万吨，同比小幅增长0.4% [1] - 2025年1月至10月累计产量达到3775万吨，同比增长2.0% [1] 十种有色金属产量 - 2025年10月产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1月至10月累计产量为6814万吨，同比增长3.1% [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年10月原铝产量为380万吨，同比小幅增长0.4% [1] - 2025年1月至10月原铝累计产量达到3775万吨，同比增长2.0% [1] 十种有色金属产量 - 2025年10月十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1月至10月十种有色金属累计产量为6814万吨，同比增长3.1% [1]

市场表现 - 伦敦金属交易所期铜在连续四个交易日上涨后于11月14日周五回落，当日LME三个月期铜下跌0.90%至每吨10,857美元，但本周迄今累计上涨1.31% [1] - 上海期货交易所沪铜主力12月合约日间收盘下跌430元或0.49%至每吨86,900元 [1] - LME其他基本金属价格悉数下跌，期铝下跌1.45%至每吨2,854.50美元，期锌下跌1.42%至每吨3,011.50美元，期铅下跌0.38%至每吨2,070美元，期镍下跌1.01%至每吨14,830美元，期锡下跌1%至每吨36,860美元 [2] - 上海期货交易所其他基本金属合约亦全部下跌，沪铝主力1月合约下跌0.68%至每吨21,840元，沪铅12月合约下跌1.05%至每吨17,495元，沪锌下跌1.02%至每吨22,425元，沪镍下跌1.48%至每吨117,080元，沪锡下挫1.77%至每吨291,450元 [1] 市场驱动因素 - 期铜回落主要受需求疑虑打压，投资者正等待推迟公布的美国数据以判断全球最大经济体的健康状况 [1] - 市场转为谨慎，因美国联邦政府结束停摆后即将公布经济数据 [1] - 美联储在12月降息的希望逐渐破灭，因越来越多的美联储决策者对进一步宽松政策表示谨慎 [1] - 中国10月份国民经济运行总体平稳，但外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战 [1]