瑞银对铜市场的核心观点 - 重申对铜的建设性立场，认为结构性紧缩状况未改，即使短期面临供需疲软期 [1] - 预计2026年铜的配置仍然有利，需求将增长约3%，而矿山和精炼供应增长不到1%，将导致供应短缺、库存减少和基本面更加稳固 [1] - 警告短期内基本面收紧不太可能支撑铜价持续突破每吨11,000美元 [1] 供应端分析 - 全球矿山供应持续紧缩，关键驱动力包括一系列减产事件，如Grasberg事件将2026年前景削弱约27万吨 [1] - Collahuasi矿山产出预计疲软，Antofagasta和Teck更新产量指引也意味着产量将低于预期 [1] - 2025年全球供应料基本持平，2026年增幅料不足1% [2] - 精炼铜产量保持韧性，1-9月中国精炼铜产量同比增加10.0%，但其他国家的减产不足以抵消此增长 [2] - 预计2026年精炼铜产量增幅将放缓至1%以下 [2] 需求端分析 - 现货市场"平衡但并不紧张"，一些细分市场需求疲软，以及与关税相关的预购积压打压了市场情绪 [1] - 需求喜忧参半，中国和世界其他地区的电网支出强劲，可再生能源发展势头强劲 [2] - 在建筑、汽车和制造业等传统终端市场"几乎没有证据表明出现拐点" [2] - 中国作为最大消费国，下游需求受高铜价抑制 [2] 市场情绪与持仓 - 矿山生产中断、评级下调和投资者对硬资产重新燃起的兴趣使投机性头寸居高不下 [1] - LME净头寸上升 [1]