乌克兰和平进程动态 - 乌克兰向美国提交了经修订后的20点和平计划提案 修订版在扎波罗热核电站领土和控制权方面包含一些新想法[1] - 乌克兰官员强调修订版并非全新版本 仍是相同的20点 但部分内容经过了小幅重新思考[1] - 预计乌克兰和美国谈判团队将于周四就和平计划举行线上磋商 主要议题将是安全保障文件 而非和平计划的具体修订内容[1] - 来自所谓意愿联盟小组的30多个国家的领导人将举行视频会议 讨论和平谈判现状及乌克兰提交的最新草案[1][2] - 乌克兰总统泽连斯基表示 包含20点内容的草案是结束冲突的基础文件 乌克兰还根据该计划制定了两份额外的拟议协议 涉及美国的安全保障和未来的重建工作[2] 国际外交与协商 - 预计英国首相斯塔默 法国总统马克龙和德国总理默茨将向意愿联盟与会者通报他们周三与美国总统特朗普交流的情况[2] - 特朗普持续加大对乌克兰领导人的施压力度 要求其接受和平计划 并再次呼吁泽连斯基组织选举[2] - 泽连斯基表示 如果美国和欧洲能确保乌克兰的安全 选举是有可能的 他已会见立法者讨论修改选举法的事宜[2] 军事冲突与袭击事件 - 随着基辅军队对俄罗斯里海石油生产设施发动首次袭击 一个乌克兰盟友联盟也将于周四讨论美国总统特朗普提出的和平提议[1] - 乌克兰军队袭击了位于里海的Filanovsky海上平台 该平台归卢克石油所有 平台遭受了至少四次袭击 导致运营暂停[2] - 俄罗斯国防部表示 防空系统在一夜之间击落了287架乌克兰无人机 其中包括莫斯科地区的40架[3] - 俄罗斯航空当局对莫斯科的多莫杰多沃机场和伏努科沃机场实施了临时航班限制[3] - 在乌克兰 中部城市克列缅丘格和南部黑海港口敖德萨的能源基础设施一夜之间也遭到袭击[3]

本周及下周，多国央行将陆续做出年内最后一次利率决策。德意志银行表示，这些经济体都呈现出一个 共同趋势：全球再通胀已回归。 萨拉韦洛斯称，澳大利亚正经历"大幅重新定价"——尽管澳洲联储周二将利率维持在3.6%不变，但市场 目前预期其将在明年2月会议加息。 再通胀指的是在经济增长疲软后，通过降息、购买国债、减税等方式刺激支出，以提振经济的尝试。 "但不止澳大利亚，近几个月来，许多非美国经济体的利率预期都大幅上升，"萨拉韦洛斯指出，美国10 年期国债收益率持平，而韩国、瑞典、日本等国的收益率则出现30至50个基点的上升）。 "这些国家有一个共同点：财政政策宽松、房价再次开始加速上涨，且央行不愿接受本币进一步贬值。 简而言之，全球再通胀已回归，"他补充道。 美联储当地时间周三批准了市场高度预期的25个基点降息，将联邦基金利率下调至3.5%-3.75%，但暗示 后续进一步降息的道路将更为艰难。该央行还将于周五重启购债计划，每月目标购买400亿美元短期国 库券，以稳定市场。 瑞士央行周四将利率维持在0%不变，欧洲央行和英国央行定于下周召开会议。日本央行将于12月19日 开会，预计将上调关键政策利率。 麦格理投资基金经理高 ...

公司历史与市场地位 - 在2000年初，思科是互联网繁荣的支柱，其网络设备是公司上网的依赖[1] - 公司股价于近期首次突破其在互联网泡沫时期于2000年3月27日创下的历史峰值，收于80.25美元，超过经拆股调整后的前纪录80.06美元[1] - 在2000年3月27日，思科曾超越微软，成为全球市值最高的上市公司[1] - 互联网泡沫破灭后，纳斯达克指数到2002年10月市值蒸发了超过四分之三，但思科在剧变中幸存并持续增长[1] - 公司通过一系列收购实现业务多元化，例如在2006年收购Scientific-Atlanta，随后又收购了Webex、AppDynamics、Duo和Splunk等软件公司[1] 当前市值与行业对比 - 随着近期股价上涨，思科当前市值达到3170亿美元[2] - 公司目前是美国第13大最高市值的科技公司，其表现近年来远远落后于成为AI热潮中心的科技巨头[2] - 当前AI基础设施的主要赢家是英伟达，其AI芯片是模型开发的核心，市值高达4.5万亿美元，大约是思科当前市值的14倍[2] 财务表现与增长 - 公司近期一个季度的总收入接近150亿美元，同比增长7.5%[2] - 作为对比，公司在2000年的增长率是66%[2] - 公司股价在2025年至今上涨了约36%，表现优于同期上涨约22%的纳斯达克指数[3] 人工智能相关业务 - 人工智能市场已达到一种狂热的程度，许多分析师将其与互联网时代相提并论[2] - 思科正谋求从AI热潮中获益，其首席执行官曾吹捧从大型网络公司获得了13亿美元的季度AI基础设施订单[2]

核心观点 - 投资者迈克尔·伯里警告，美联储重启国债购买计划（储备管理购买，RMPs）并非为了稳定，而是揭示了金融系统对美联储支持的依赖日益加深，这是银行系统脆弱性增加的迹象 [1] 美联储政策行动 - 美联储本月决定停止缩减资产负债表，并宣布准备每月购买约350亿至450亿美元的国债，分析师预计该举措将于明年1月开始 [1] - 美联储在本月早些时候正式结束了量化紧缩（QT），该央行自2022年以来已减持约2.4万亿美元资产 [1] 银行系统脆弱性 - 伯里指出，美国银行系统在2023年银行业动荡之前仅需要约2.2万亿美元的美联储支持，而在2007年仅需450亿美元，表明其正以过快的速度变弱 [1] - 伯里认为，如果美国银行系统在没有美联储超过3万亿美元的“生命维持”下无法运作，这是脆弱的迹象，而非实力的象征 [1] 政策动机与市场影响 - 伯里对美联储提出该操作的时机提出质疑，指出财政部一直在发行更多短期票据以避免推高10年期美债收益率，而美联储决定集中购买这些短期票据看起来“极其巧合” [1] - 伯里认为，美联储似乎在每次危机后都会扩大资产负债表以避免银行系统的融资压力，这种动态有助于解释股市的强劲表现 [1] - 伯里指出，这种做法的实际极限可能是美国债券市场的全面国有化，即美联储拥有全部40万亿美元的美国债务 [1] 市场背景 - 美联储重启购买计划的举措正值融资市场，特别是规模达12万亿美元的回购市场显示出日益剧烈的波动之际 [1]

核心观点 - 甲骨文因季度营收不及预期及大幅上调资本支出计划引发股价下跌 市场对其为满足AI需求而进行的高额投资与短期回报之间的错配表示担忧 [1] 财务表现与市场预期 - 公司上季度营收为161亿美元 同比增长14% 但低于分析师预期 [1] - 季度净利润升至61亿美元 主要得益于出售半导体公司Ampere所获得的27亿美元税前收益 [1] - 包含数据中心的云基础设施业务上季度实现41亿美元收入 低于预期 [2] - 公司预计本财年营收仍将维持在此前预测的670亿美元水平不变 并预计下一财年将新增40亿美元营收 [2] 资本支出与债务 - 公司将本财年的资本支出预测上调逾40% 至500亿美元 [1] - 本季度资本支出已达120亿美元 显著高于市场预期的84亿美元 [1] - 长期债务增至999亿美元 同比上升25% [1] - 公司正在通过租赁数据中心产能等方式减少直接借债 以维持投资级信用评级 [4] AI业务扩张与竞争 - 公司计划在今年将数据中心支出再增加150亿美元 以满足AI相关企业的算力需求 [1] - 公司正试图迅速追赶谷歌、亚马逊和微软等云巨头 为OpenAI、Anthropic等AI公司提供大规模算力 [1] - 本季度新增了400兆瓦的数据中心容量 为OpenAI建设的大型数据中心集群施工进度顺利 [2] - 管理层认为云合同将迅速为基础设施业务带来收入和利润 并有充足的客户需求消化产能 [1][3] 合同与未来收入 - 三季度（截至11月底）的未来收入总预订额（剩余履约义务）增长15% 达到5230亿美元 主要受Meta和英伟达的合同推动 [2] - 9月财报公布后 公司曾披露新增逾3000亿美元预订额 主要来自与OpenAI的数据中心合同 [2] - OpenAI在未来8年已签订高达1.4万亿美元的算力支出协议 [2] 市场与投资者担忧 - 投资者担心公司为满足AI需求而必须承担的大规模举债与支出 以及OpenAI未来支付合同费用的能力 [2] - 与亚马逊、微软和谷歌等凭借强劲云业务盈利的公司不同 甲骨文正越来越依赖债务推动扩张 [2] - 分析师指出 前期资本开支与延迟变现之间的时间错配带来了短期压力 [3] - 评级机构穆迪曾指出公司过度依赖少数大型客户（如OpenAI） [3] - 摩根士丹利预计 到2028年甲骨文的净债务将飙升至约2900亿美元 [3]

日本央行政策路径预期 - 日本央行行长植田和男的政策路径可能包含到2027年进行多达四次加息，其中在12月19日被广泛预期的举措之后，还将有三次加息 [1] - 前官员早川英男预计，日本央行可能回到大约每六个月加息一次的节奏，终端利率可能在1.5%左右，这意味着在12月预期的行动之后，还需要再加息三次 [1] - 美银经济学家Takayasu Kudo也预计，在日本央行于12月18日至19日的会议上将目标利率从0.5%上调至0.75%之后，将每六个月继续提高一次政策利率 [1] 加息时间点与中性利率 - 美银经济学家预计，日本央行将在2026年6月加息，随后在2027年1月和7月继续加息 [2] - 对于日本央行观察人士来说，关键的一点是央行是否会就日本的中性利率提供任何指引，该利率水平被视为对经济既无刺激作用也无限制作用，此前日本央行曾表示该水平在1%至2.5%之间 [2] - 当局可能会根据更新的数据缩小该利率的估算范围，更多信息预计将在明年1月日本央行更新季度经济展望时公布 [2] 政策决策背景与信号 - 植田和男已经就下周会议发出了一系列清晰且强烈的信号，他早些时候表示当局将就加息与否做出正确决定，即使利率更高，环境仍将保持宽松 [3] - 前官员早川英男指出，不应因这次加息推迟而指责日本央行，因为委员会必须监控与美国总统特朗普的关税措施以及高市早苗出任新首相相关的一波波不确定性 [3] - 存在一种风险，即高市早苗的扩张性财政政策可能会迫使日本央行加快加息步伐，并推高终端利率，高市早苗上个月制定了一项经济计划，其新增支出规模超过了经济学家的预测 [3]

文章核心观点 - 白银市场正经历历史性转变，其价格表现、投资需求及供需基本面均显著增强，引发市场重新评估其作为黄金替代品的角色 [1][2][7] 白银市场表现与价格驱动因素 - 过去12个月，白银价格飙升92%，而同期黄金涨幅约为56% [2] - 6月初，白银突破35美元/盎司，触及13年多以来最高水平，目前已创下接近63美元/盎司的历史新高 [2] - 白银价格大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品持仓量增长约18% [2] - 投资需求增强源于投资者对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧 [2] - 美联储降息25个基点后，白银创下历史新高，较低的利率有利于贵金属价格上涨 [4][5] 白银供需基本面与市场结构 - 白银市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平 [7] - 若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平 [3] - 以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍 [7] - 约半数白银ETF持仓位于伦敦，这也是10月出现流动性紧张的原因之一 [3] - 前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升 [2] - 芝加哥商品交易所金库接收的白银量创纪录，反映出美国的关税担忧 [2] 白银需求驱动因素 - 工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升是推动白银表现的关键因素 [7] - 美国政府正式将白银列为关键矿产，因其工业和国防用途，但具体政策细节尚不明确，增加了不确定性 [2][4] - 投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，以应对宏观经济和地缘政治风险（包括美国贸易政策） [1][2] 白银与黄金的对比及替代性讨论 - 白银长期以来被视为黄金的替代品，但今年其表现超过了黄金 [7] - 白银表现出色的原因在于强劲的工业需求和结构性供应缺口 [7] - 从实物投资规模看，白银已经是黄金的替代品 [7] - 但从储备资产管理的长期持仓角度看，历史上白银未被广泛纳入，且目前没有听说储备资产管理者正在配置白银 [7] - 美联储宽松预期对黄金和白银的提振方式类似 [5][6]

核心观点 - 白银市场正经历历史性转变，价格创纪录新高，投资需求显著增强，其作为黄金替代品的讨论重新升温，但储备资产管理者尚未将其纳入长期持仓 [1][2][7][8] 价格表现与市场动态 - 过去12个月，白银价格飙升92%，远超同期黄金约56%的涨幅 [2] - 白银价格在6月初突破35美元/盎司，触及13年多以来最高水平，目前已创下接近63美元/盎司的历史新高 [2] - 2025年白银市场极具戏剧性，价格创纪录新高，前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升 [2] - 芝加哥商品交易所（CME）金库接收的白银量创纪录，反映出美国的关税担忧 [2] 驱动因素：投资需求 - 宏观经济和地缘政治风险高企，促使投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，导致白银投资需求显著增强 [1][2] - 白银价格大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品（ETP）持仓量增长约18% [2] - 投资需求反映出市场对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧 [2] - 投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲 [4] - 以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍 [7] 驱动因素：供需基本面 - 白银表现出色的原因在于工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升，以及市场存在结构性供应缺口 [7] - 市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平 [7] - 若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平 [3] - ETF需求对供需失衡的影响日益扩大，预计明年其影响可能会达到2020年的水平 [3] 政策与监管影响 - 美国政府正式将白银列为关键矿产，这增加了市场的不确定性，具体行动细节仍在等待中 [2][4] - 由于其工业和国防用途，白银在美国被列为关键矿产，这改变了市场格局 [7] 与货币政策的关系 - 美联储宣布降息25个基点后，白银创下历史新高，较低的利率有利于贵金属价格上涨 [5] - 与黄金一样，白银的很大一部分需求来自投资者，且由于“黄金与美联储宽松政策呈正相关”，因此白银也可能从中受益 [6][7] - 降息对黄金和白银的影响“完全相同”，但白银还需考虑美国乃至全球经济的走势及其连锁反应 [7] 白银作为黄金替代品的讨论 - 白银长期以来被视为黄金的替代品，但今年其表现超过了黄金 [7] - 白银价格已建立新的底部，投资者迫切希望持有它 [7] - 从历史角度看，储备资产管理者基本上不认为白银值得纳入其长期持仓，且目前没有听说任何储备资产管理者正在配置白银 [8]

黄金需求的核心驱动力 - 黄金当前需求主要由对冲美元敞口的各国央行主导 这一需求帮助金价稳固在4000美元/盎司上方 [1] - 金价对央行购金行为的敏感度远高于通胀 过去四年中每年的前十个月 各国央行的购金总额和净额均大幅增长 [4] - 全球贸易与安全联盟逐渐瓦解 各国央行正开始用黄金替代部分美元储备 这一转变始于2022年俄乌冲突之后 [6] 央行购金行为与配置水平 - 各国央行的黄金配置仍处于低配状态 当前央行黄金储备占总储备的比例约为25% 而历史平均水平为35% [1][7] - 仅2024年10月一个月 波兰 巴西 乌兹别克斯坦 印度尼西亚 土耳其 中国等多个国家的央行购金量就超过1吨 [7] - 央行购金已造成巨大的供需失衡 黄金供应年增长率为1% 而需求年增长率为2.5% [7] 私人投资组合的黄金配置 - 全球投资组合总额中仅有1%配置于黄金 而上世纪80年代初这一比例接近25% 非货币类投资者的低配情况更为严重 [1][7] - 尽管黄金ETF持仓量近期创下纪录 泰国等地的家庭购金量也有所上升 但整体配置比例仍处历史低位 [7] 黄金的长期趋势与市场环境 - 黄金处于一场持续25年的长期牛市中 2022年起价格开始显著加速上涨 [2] - 在美联储政策 实际利率与通胀均深陷不确定性的背景下 均值回归对黄金有利 [1] - 即便美联储停止降息 货币和通胀风险也已开始向有利于黄金的方向转变 [13] 其他贵金属的表现 - 白银正迎头赶上 黄金价格峰值时曾是白银的100倍 目前约为70倍 [9] - 白银价格从2020年3月疫情封锁前的低点翻倍至当年8月的高点 随后在去年年初前持续走低 特朗普的关税政策促使其价格再次翻倍 [9] - 全球贸易不确定性以及国家安全问题 对大宗商品和工业金属而言是利好 [12]

分析师表示，由于美联储会议的鹰派程度不及预期，亚洲各类资产都将获得一定程度的缓解。 他们表示，美元走弱将提振亚洲地区货币，同时美联储的流动性注入将利好短期债券和高评级信贷，周 期股和出口股预计也将受益。 以下是部分市场观察人士的观点： AT Global Markets首席分析师尼克·特威代尔（Nick Twidale） ： "美联储如期降息且美股上涨后，亚洲市场今日开局乐观，这合乎情理。" "不过，我对昨晚的降息能给全球市场带来多大动力持保留态度，因为前瞻性指引也并不鸽派。我认 为，在市场消化美联储主席鲍威尔的表态期间，未来几个交易日可能会出现相当震荡的走势。" "就市场而言，美联储和鲍威尔采取了非常'中间路线'的立场。总体来看，我认为略偏鹰派——美联储 暗示2026年再降息一次，而市场至少希望两次。不过，他们的表述极为开放，这也是未来几日市场会震 荡的原因。" 野村证券高级策略师伊藤孝（Takashi Ito）： "联邦公开市场委员会（FOMC）会议未引发重大担忧，加之2026年国内生产总值（GDP）预期上调、 通胀预期下调，这对股市是利好。在日本，这将为汽车股带来顺风，假以时日，房地产相关股也可能吸 引 ...