英伟达与OpenAI宣布的一项价值千亿美元的重磅合作，与其说是一笔常规的商业交易，不如说是一场 精心策划的资本表演。 根据当地时间周一公布的协议，英伟达将为OpenAI提供其构建、训练和托管AI模型（如新近发布的 GPT-5）所需的大规模数据中心急需的先进芯片。 如果这笔交易看起来像一场"表演"，那或许正是其意义所在。双方都能从"AI竞赛正在进入更高层 级"的印象中获益。 对OpenAI而言，获得千亿级别的资金承诺，强力支撑了其迈向超越人类智慧的通用人工智能的宏大叙 事。宣布建设更多超大规模数据中心的计划，将使其高达5000亿美元的估值对投资者更具说服力，并让 这个"愿景飞轮"持续转动。 而对于英伟达，人工智能领域将上演一场OpenAI及其同行之间的"生死对决"，这种观念对其商业利益 是极大的利好。谷歌、Meta以及私人控股的Anthropic等公司正全力冲向"超级智能"，它们深信，投资不 足者将被历史淘汰。如今，这些竞争者有更充分的理由寻求与英伟达达成类似的巨额交易。 这项协议乍看之下类似于2000年代初电信热潮期间常见的供应商融资模式。当时Nortel、朗讯和摩托罗 拉等公司向客户提供资金以维持收入快速增 ...

美国经济复苏态势 - 美国每周零售销售和综合增长指标自6月底以来出现改善 [3] - 私人部门加班工时等劳动力市场数据开始显示早期周期特征 [3] - 主要股指盈利预期在过去三个月大幅上调 上调幅度通常出现在经济周期早期阶段 [3] - 美国上市公司正在净上调业绩指引 [3] - 美国并购和首次公开募股市场正在复苏 [5] - 全球广义货币总量回升 [5] 经济结构分化特征 - 美国呈现K型复苏 高收入群体财富增长和实际工资水平保持良好 [1][6] - 低收入群体面临通胀压力 食品饮料及住房等非可支配项目通胀率远超总体CPI [6] - 低收入家庭将收入更大部分用于支出 受关税影响更大 [6] - 低收入和低技能群体工资增长减速远快于高收入群体 [6] - 信用卡和汽车贷款违约率自2021年以来显著上升 但绝对水平未达过度担忧程度 [6][9] 消费结构分析 - 收入最高10%家庭贡献约50%总体消费 [10][11] - 高收入家庭消费需求最强劲 支撑整体宏观数据 [10] - 低收入家庭自2022年以来实际经历最高比例资产增长 [11] - 低收入家庭消费信贷自2022年起下降 [11] 货币政策影响 - 美联储降息倾向为市场注入关键流动性预期 [1] - 低收入群体困境成为美联储降息的关键理由 [6] - 高增长与宽货币组合创造类似金发姑娘的有利环境 [1] 资产配置观点 - 支持增持风险资产 看好周期性板块和金融股 [14] - 维持新兴市场股票和本地货币债券增持评级 [14] - 对美国国债 英国国债和日本国债维持减持立场 [14] - 美国国债收益率需大幅上升才会触及损害风险资产估值的危险区 [14] - 美元反弹潜力受限 因美元储备货币地位和债务可持续性存在潜在担忧 [14] 市场表现 - 标普500指数创历史新高 [1] - 新兴市场和高收益债券利差收窄至周期性低点 [1] - 风险资产呈现普遍上涨态势 [1]

数据显示，包括微软、亚马逊和Meta在内的科技巨头将在下个十年初将AI年度支出提升至5000亿美元 以上。OpenAI和中国DeepSeek等公司新模型的发布进一步刺激了对AI服务的需求，推动整个行业加大 投资力度。 在AI公司竞相宣布数千亿美元数据中心投资计划的背后，一个更为严峻的问题正在浮现——如何产生 足够收入来覆盖这些巨额支出。 近日，全球知名咨询公司贝恩咨询警告称，人工智能行业正面临一个前所未有的收入缺口危机。该公司 最新发布的年度全球技术报告预测，到2030年AI公司将需要2万亿美元的年收入来支撑预期的计算需 求，但实际收入可能短缺8000亿美元。 这一巨大缺口源于AI服务变现能力远未跟上数据中心和相关基础设施的支出需求。以ChatGPT为代表的 AI服务虽然用户增长迅速，但盈利模式仍不明朗，而OpenAI等头部公司每年亏损数十亿美元。 贝恩全球技术实践主席David Crawford表示："如果当前的扩展规律持续，AI将日益拉紧全球供应 链。"该报告预测，全球AI算力需求到2030年可能激增至200吉瓦，其中美国占据一半份额。 这一预警进一步加剧了市场对AI行业估值和商业模式可持续性的质疑。尽管 ...

今年7月华尔街见闻提及，美国总统特朗普签署了美国国会通过的首部加密货币法案，为稳定币提供了 合法性框架。随后银行、金融科技公司和支付巨头纷纷入局，探索稳定币在降低交易成本和提升效率方 面的潜力。 同时，加密公司掀起上市热潮，并在公开市场受到追捧。更引人注目的是，一些上市公司开始将公司财 库大量配置于比特币等加密资产，使自身股价与加密货币的波动紧密相连。 从稳定币立法、新兴稳定币激增，到加密货币公司IPO热潮，再到传统股票公司大举收购加密资产，四 大趋势让加密货币以前所未有的深度和广度融入传统金融体系，为行业创造了数十亿美元利润的同时， 也给投资者和监管机构带来了新的风险。 然而，这种快速融合也带来了新的挑战。稳定币的扩张可能影响银行的存款基础和放贷能力，并潜藏着 系统性风险。加密公司IPO背后的高波动性，以及上市公司"币库化"策略给二级市场投资者带来的实际 亏损，都预示着这场由加密货币驱动的金融变革远未尘埃落定。 立法突破为稳定币正名 今年7月，特朗普总统签署了一项关于稳定币的法案，这是加密货币领域首次获得国家层面的法律认 可。 稳定币是一种与美元等法定货币一对一锚定的区块链代币，通过持有现金和短期美债等流动 ...

美元或将出现持续且广泛的抛售，这是来自大摩的最新判断，且认为政府关门是美元的"潜在利空"因 素。 9月23日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，美元已进入"熊市机制"，预计这一状态将 持续更长时间，带来广泛的美元卖压。 大摩策略师David S. Adams认为，美联储在鲍威尔杰克逊霍尔讲话后明确转向优先保护就业市场，即便 以容忍高于目标的通胀为代价。这一政策立场的转变为美元熊市提供了持续动力。 大摩指出，关键的是，市场定价显示美元的利差优势将在未来12个月内下降近100个基点，这将显著降 低做空美元的成本。 美国政府关门风险正在上升，摩根士丹利认为这对美元构成潜在利空。Polymarket市场数据显示，政府 关门概率近期明显上升，这可能进一步增加美元的风险溢价。 美联储政策转向触发美元熊市机制 摩根士丹利在年中展望中曾预测美元将持续走弱，但当时预期最可能的市场机制是"防御机制"，即实际 利率和盈亏平衡点同时下降。 然而，自5月以来的实际情况有所不同：实际利率确实下降了，但盈亏平衡点有所扩大。这种动态正是 该行四机制框架所显示的"美元熊市机制"。 历史数据显示，在美元熊市机制下，各货币兑美元上涨的频 ...

事件概述 - 始祖鸟赞助艺术家蔡国强在西藏喜马拉雅山脉完成烟花表演《升龙》 活动视频发布后引发公众对高原生态环境破坏的担忧 公司及艺术家均道歉但公众未接受 [1] - 海外与国内道歉声明内容存在差异 海外版本未强调生态环境复核补救措施 且提及"与中国团队沟通调整工作方式"被质疑推卸责任 [1] - 行业专家称烟花秀为"极具侵入性的行为" 青藏高原低温少雨环境使外来物质分解缓慢 声光刺激可能影响动物生活节奏和繁殖周期 [1] 品牌与运营影响 - 事件暴露品牌营销边界把控问题 与公司倡导的"敬畏自然""可持续"理念形成冲突 [2] - 事件导致母公司安踏体育股价盘中一度下跌7.28% [2] - 资本市场担忧品牌价值受损对业绩的影响 且因安踏旗下多品牌定位户外领域 事件影响可能上升至集团层面 [2] 公司财务表现 - 安踏体育2019年联合财团以46亿欧元收购亚玛芬体育57.95%股权 该标的2018年净亏损1.2亿欧元 [2] - 收购后亚玛芬亏损收窄 2020年净亏损0.8亿欧元 2021年降至0.3亿欧元 2022年首次实现盈利 [2] - 2020至2024年亚玛芬大中华区营收年复合增长率达61% [3] - 2025年上半年亚玛芬大中华区营收增长42% [4] - 2025年第二季度始祖鸟营收5.09亿美元 占亚玛芬总营收41.2% 鞋履品类增速最快 女性品类全区域两位数增长 [4] 增长趋势与竞争环境 - 始祖鸟增长呈现放缓迹象 所在部门2023年季度增速分别为44%/79%/69%/26% 2024年季度增速为44%/34%/34%/33% [4] - 2024年至今至少10个国际户外品牌进入中国市场 包括瑞士X-Biotic/韩国Discovery Expedition/加拿大Norda等 [4] - 国内品牌凯乐石从"平替"定位向独立品牌转型 通过价格带下围向上攻击 [5] 消费者反应与品牌挑战 - 部分消费者表示因事件失望并可能不再购买 强调"人为理念选择付费" [5] - 部分消费者保持理性购买态度 以实际需求为导向 [6] - 事件反映国际品牌在跨文化营销中的挑战 需重视中国市场消费者情感和文化语境 [6] 管理变动与未来挑战 - 2025年6月马磊接替姚剑任亚玛芬体育大中华区总裁 姚剑调任狼爪品牌总裁 [7] - 新任总裁面临修复品牌形象/平衡专业户外与奢侈定位矛盾/保持竞争增长势头三重挑战 [7] - 公司考验可能刚刚开始 [8]

债券价格变动 - 万科2029年11月到期美元债创6月2日以来最大跌幅 [1] - 公司3.5%债券每1美元面值下跌1.5美分至70.6美分 [1]

选举背景与候选人概况 - 自民党总裁选举将于10月4日举行，五名候选人包括茂木敏充、小林鹰之、林芳正、高市早苗和小泉进次郎 [1] - 未来两周将举行多场公开辩论和政策演讲，党员投票于10月3日结束 [6] - 民调显示高市早苗和小泉进次郎是最受欢迎的候选人 [1] 候选人政策立场对比 - 在消费税问题上，小林鹰之是唯一将削减视为选项的候选人，而高市早苗表示削减不会带来立即效益 [4] - 在所得税方面，小林鹰之、高市早苗和小泉进次郎提议降低所得税，茂木敏充呼吁设立特别地方补助金，林芳正建议创建全民信贷计划 [4] - 所有候选人都支持废除临时汽油税，并在人工智能、半导体产业投资、重启核电站及加强防务能力上立场一致 [4] - 在日本央行货币政策上，茂木敏充、小林鹰之、林芳正和小泉进次郎间接支持逐步加息，高市早苗尚未发表明确评论 [4] - 在国会运营方面，所有候选人都表示将寻求与在野党合作或扩大执政联盟，目前无人提及近期解散众议院举行大选 [5] 市场影响分析 - 高市早苗的胜选被视为最可能引发市场剧烈波动，可能对日元和日本国债市场产生最大冲击 [1][7] - 市场认为高市早苗倾向于宽松货币政策，其胜选可能导致日元走弱和日本国债收益率曲线扭转陡峭化 [8] - 小泉进次郎和林芳正的胜选可能维持政策连续性，导致日元小幅走强和收益率曲线扭转平坦化，市场反应相对温和 [8] - 小林鹰之胜选可能因市场对激进财政政策与货币政策正常化结合的认知，导致日元走强和收益率曲线熊市陡峭化 [9] - 当前美元兑日元期权市场的两周ATM波动率低于9，显示市场反应相对平静 [8]

隔夜，英伟达对OpenAI的巨额投资再次引爆AI热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数接连刷新高点，市场情绪高涨。 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点，这种矛盾且罕见局面让投资者怀疑市场"完美定价"了吗？是否已经充分反映所有利好，未来涨不动了？ 据追风交易台消息，德意志银行9月22日发布的研报认为，尽管近期风险资产表现出显著的韧性，但市场远未达到"完美定价"的状态，认为"市场几乎没有 进一步上涨空间的观点是错误的"。 该行分析师Henry Allen认为，当前市场远未"完美定价"，反而充斥着对未来风险的担忧，但这也为市场潜在的上涨提供了空间。换句话说，一旦这些被定 价的风险未能成为现实，或者情况好于预期，市场反而可能迎来进一步的上行空间。 一、黄金新高：恐惧的信号 德意志银行报告的第一个核心论点是，黄金价格处于历史高位，这是市场恐惧而非极度乐观的典型迹象。报告强调，黄金作为一种不支付股息或票息的资 产，其吸引力通常在投资者寻求避险时上升。 报告数据显示，经通胀调整后的黄金价格已超过1980年1月的高点。当时，美国在时任美联储主席Paul Volcker领导的大规模货币紧缩政策下正滑向衰退。 因此，从历史上看 ...

美联储官员政策立场 - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆支持上周降息但认为进一步宽松空间有限 政策需谨慎避免过度宽松 [1][3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克因担忧通胀预计今年无需进一步降息 其经济预测中仅支持一次降息 [1][3] - 克利夫兰联储主席哈玛克强调需高度关注通胀问题 谨慎宽松以避免经济过热 [1][5] 美联储利率决策背景 - 美联储上周会议决定降息25个基点 为今年首次降息 仅一名FOMC委员主张降息50个基点 [2] - 点阵图显示19名决策者中7人预计今年不再降息 10人预计至少还需降息50个基点 [2] - 鲍威尔称降息属风险管理型操作 就业下行成实质性风险 经济局势罕见导致利率预测分歧大 [2] 通胀与劳动力市场评估 - 穆萨莱姆指出股市繁荣和低信贷利差支撑经济 需警惕通胀持续高于2%目标的风险 [3][5] - 博斯蒂克预计核心通胀率年底从2.9%升至3.1% 失业率小幅上升至4.5% 通胀或至2028年才回落至2% [3] - 哈玛克认为劳动力市场仍强劲 体现为低裁员和低失业率 但通胀已连续四年高于目标 [5] 政策调整条件与外部因素 - 穆萨莱姆提出进一步降息前提是通胀风险未增加且长期通胀预期稳定 [3] - 博斯蒂克将约三分之一招聘放缓归因于劳动力供给限制 预计移民相关供应压力将加剧 [4] - 官员关注关税对通胀的潜在影响 虽当前影响温和但需警惕二轮效应和长期价格压力 [5][6]