行业分析 **行业规模与增长** * 2023年全球改性塑料市场规模约为4,285亿美元 同比增长4.6% 北美市场占比超过30%[2] * 2023年中国改性塑料市场规模接近3,000亿元人民币 同比增长12.1% 远超GDP增速[2][6] * 中国改性化率从2015年的17%提升至2024年的26% 但仍显著低于海外50%的平均水平 未来提升空间巨大[2][6] **行业发展趋势** * 中国改性塑料未来发展两大方向：特种工程塑料比例提升和通用塑料品质提升[2][7] * 全球塑钢比大致为1:1 而中国塑钢比为3:7 远低于美国(7:3)和德国(63:37) 国内市场在家电和新能源汽车领域前景广阔[2][8] * 行业存在技术壁垒 主要体现在工艺复杂性和配方研发 配方是企业核心竞争力[5] **下游应用驱动因素** * 新能源汽车是重要增长驱动 2024年全球新能源车销量达1,730万辆 中国产量1,171万辆 同比增长43.69%[2][9] * 中国新能源车单车改性塑料用量约200公斤 低于德国(340~410公斤)和美国(250~310公斤) 未来提升空间显著[2][10] * 家电是改性塑料最大应用领域 占比约37%[3] 2024年中国大家电销量1.8亿台 同比增长5.41%[2][11] * 家电出口增长强劲 2024年洗衣机 冰箱 空调出口量分别同比增长14% 28%和20%[2][11] * 欧美降息及亚非拉需求将进一步提振家电及改性塑料需求[2][11] 公司分析 (金发科技) **产能与全球布局** * 公司是全球最大改性塑料生产企业之一 总产能372万吨 另有50.5万吨在建产能[3][12] * 在华中 华东 华南 华西 华北及海外(印度 美洲 越南 欧洲)均有产能布局[3][12] **业务表现与增长** * 改性塑料业务从2017年136万吨增长至2024年255万吨 年复合增长率约9.43%[16] * 2025年汽车材料全球销量56.03万吨 同比增长21% 海外车用材料销量同比增长超50%[3][17] * 2025年上半年家电材料业务增长20%[3][18] * 单吨毛利稳定在2,700至3,000元之间[16] **新产品与技术研发** * 积极布局特种工程塑料 包括高温尼龙 LCP PPSU等[3][13][25] * 1.5万吨LCP项目首期5,000吨装置已投产 4万吨透明聚酰胺弹性体项目已启动[3][25] * 开发高性能无卤阻燃PA材料 快速成型PBT材料 并获头部连接器厂家认可[19] * 研发超耐温 耐磨PPA及PEEK材料 用于人形机器人和机器狗关键零部件[21] * 开发轻量化材料提升VR AR头戴设备舒适感[21] **上游整合与成本控制** * 通过收购宁波金发拥有120万吨PTA装置 以减少外部采购依赖[3][13] * 绿色石化业务主要由宁波金发(120万吨PTA 80万吨聚乙烯)和辽宁金发(60万吨PPS 60万吨PDH)承担[24] * 宁波金发PDH装置因丙烷价格上涨盈利不佳 但随着油价预期下调 丙烷价格有望下降 盈利情况或将改善[14] **环保与可持续发展** * 积极探索化学回收PPT 透明MBS及生物基PA等环保高性能再生塑料[19] * 通过AI技术进行分选及绿色清洗 提高回收处理速度并降低成本[22] * 国内回收网络覆盖25个省份 海洋塑料回收量同比增长超50%[23] * 西班牙一期回收基地已投产 具备约1万吨塑料回收处理能力[23] **新兴领域布局** * 通过金石基金投资宇树科技等机器人企业 并为下游提供材料解决方案[3][26] * 在动力电池领域实现以塑代钢 为客户提供整体解决方案[20]

公司概况与行业背景 * 纪要涉及的公司为山煤国际 一家煤炭生产企业[1] * 公司业务包括自产煤和贸易煤 其中自产煤分为动力煤和冶金煤[2] 生产经营与销售情况 * 2025年第三季度生产任务量为3500万吨 7月和8月月均产量均维持在300万吨 预计9月产量也接近该水平[4] * 6月至8月销量取得较大突破 每月销量均达到300万吨左右 但9月因需求减弱 销量尚不明朗[2][4] * 公司每月总产销约300万吨 其中冶金煤年产量约750-800万吨 折合月产六七十万吨 其余为动力煤[2][5] * 公司通过开发江苏和湖北的新电厂客户来增加销量[2][3][5] * 动力煤定价采用月度基准价加4个浮动价指标 并参考矿井周边调研情况 定价略高于市场现货价几块钱[2][4][6] * 冶金煤定价模式为随行就市 根据市场波动调整[2][4] * 下水煤定价为从坑口销售价格减去180至200元运费 再结合周边矿井价格调研综合得出[14][15] * 公司生产模式兼具以销定产和按年初核定计划推进 但以销定产表现较弱[12] * 庄子河矿2025年计划满产120万吨 预计能够实现 新盛矿因地质条件复杂 目前无法达产[13] 成本与财务目标 * 上半年自产煤销量下降是销售成本同比下降的主要原因[2][6] * 公司全年降本目标为相较于去年下降10% 吨煤成本财务目标为争取与去年308元/吨看齐 即保持在300元左右[6] * 下半年可能因季节性因素及四季度项目费用提取等原因 面临成本上升风险[2][6] 贸易煤业务 * 公司计划维持贸易煤规模 进口量预计略低于去年[2][6] * 贸易煤业务主要做站台服务 港口服务等相关业务 不会进一步缩减规模[6] * 贸易煤主要通过印尼等国家进口[7] * 进口煤炭采用随行就市的竞价模式[8] * 进口煤炭主要销售到华南沿海电厂[9] * 上半年及二季度贸易煤毛利创下近两三年最低水平[6] 库存管理 * 截至2025年8月 公司库存约200万吨 主要集中在坑口 站台和港口[2][11] * 库存量高于去年同期的30万吨左右 主要由于一季度和二季度累积所致[11][12] * 公司通过全员销售 特别是向湖北和江苏的新电厂销售来积极消化库存[3][16] * 利用"煤炭超市"模式提供定制化配煤服务来分流库存并对接新客户[3][17][18] * 随着8月份价格回升 库存已从最高时的300多万吨逐步下降至100多至200万吨[19] 资源获取与资本开支 * 公司持续关注省内合适的煤炭资源 但2025年3月和7月放出的资源不适合 故未参与竞拍[20] * 2024年公司参加了三次资源竞拍 但未成功获取任何新资源[21] * 2025年没有大的项目建设和核水电厂投入 预计资本开支保持在12亿至15亿之间 用于日常运营和维护[21] * 煤矿智能化改造正按山西省要求（2027年底前完成）的节奏推进 资金包含在整体资本开支中 每年投入金额不固定[22] 行业政策与影响 * 山西地区目前仍处于查超产的数据收集阶段 未发布进一步政策 预计因去年三超治理已很严格 对山西地区影响有限 对国企影响更少[10]

公司及行业 * 东方电子 专注于智能电网、智慧能源、智慧城市领域 在电网调度、输配电自动化、智能配用电、新能源及储能、虚拟电厂等业务板块布局 [1][2][3][4][7][8][9][10][12][13][14][17][18][21][22][23][24][25] * 行业涉及电力自动化、新能源、储能、虚拟电厂 受国家新型电力系统建设政策驱动 市场竞争激烈 [2][3][7][8][9][10][12][14][17][19][20] 核心财务表现 * 2025年上半年营业收入31.62亿元 同比增长12.18% 归母净利润3.02亿元 同比增长19.65% [3] * 研发投入3.04亿元 同比增长1518.5% 占营业收入比重9.62% [3] * 中包金额54亿元 同比增长约20% [26] 智能电网业务 * 智能配用电业务收入17.48亿元 同比增长12.78% [2][4] * 调度和云化业务收入4.2亿元 同比增长12.19% 在南方市场影响力巩固 [4][8] * 输配电自动化业务收入4.27亿元 同比增长8.29% 通过人工智能技术提升市场份额 [4][8] * 新一代调度系统、集控站监控系统、变电智能巡检系统在多省市项目应用 [2][4][21] 智慧能源与智慧城市业务 * 新能源及储能业务收入1.48亿元 同比增长23.07% [2][7] * 综合能源和虚拟电厂业务收入1.17亿元 同比增长11.12% [2][7] * 参与新能源场站建设、智慧运营 积累零碳园区、零碳岛屿建设经验 [7] * 在轨道交通、微网光伏储能协调控制场景巩固市场影响力 [7] 储能业务进展 * 自研PCS（除芯片外） 采用轻资产模式拓展 [9] * 完成烟台1吉瓦项目 采用自主研制2000千瓦液冷储能PCS和EMS设备 [2][9] * 2025年订单情况比2024年改善 但市场竞争激烈 [9][10] * 储能板块毛利率下降 因新能源领域EPC项目毛利率较低 [10] 虚拟电厂业务表现 * 业务表现良好 因国家政策支持及盈利模式清晰 [10][12] * 在烟台建设第一个城市级虚拟电厂 探索出清晰盈利模式 [12] * 烟台市公交集团通过参与电力现货交易每年节约超100万元 激发客户参与热情 [2][12] * 除城市级项目外 还涉及工商业侧、南方电网和国网工业应用场景 [13] * 公司优势在于早期布局和技术积累 实现可观、可测、可调、可控 [14] 海外市场拓展 * 业务覆盖东南亚、中东、非洲等8个区域、60多个国家和地区 [5][24] * 在马来西亚变电自动化系统占有率60% 沙特配电智能终端占有率约40% [5][24] * 中标尼加拉瓜国家负荷调度中心4GADA项目及老挝国家调度主站项目 [5][24] * 海外扩展主要依靠自营团队 同时利用外部优势进行营销 [25] 技术创新与研发 * 研发方向包括新型电力系统、供网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、虚拟电厂、新能源并网等 [3] * 在人工智能大模型与电力领域应用较早 开发东方电问通讯平台及基于大模型的远动点表信号智能审验系统 在南方电网应用并获得良好反馈 [5][22][23] * 上半年参加六项国重项目 多项集中在调度领域 [21] 市场竞争与挑战 * 行业竞争日趋激烈 [3][17] * 国网区域联合采购使头部企业市场份额集中 中小企业面临艰难处境 [19] * 电表价格在2025年前两批次持续下滑 第三批次预计价格继续下降 [20] * 公司面临盈利挑战 需避免无序扩张 采取源网荷储一体化发展路线应对 [17] 业务结构展望 * 目前网内业务占比约80% 希望增加网外业务比重 包括海外市场 [18] * 在微电网、轨道交通、机场、港口等领域推广源网荷储一体化技术 已有实践案例 [18] * 新兴业务如虚拟电厂和储能目前外部开拓难度较大 公司风格偏稳健 未来业绩爆发式增长可能更多来自海外市场及往外扩展的新兴业务 [15][16]

公司及行业 * 恺英网络公司及其运营的996传奇盒子平台[1][2][3] * 专注于传奇类游戏的垂直社区平台 并计划向更广泛的复古情怀IP游戏品类拓展[3][6] 核心观点与战略 * 公司战略重心从游戏研发转向平台化社区 以复古情怀为核心拓展游戏品类及社区服务[6][15] * 996传奇盒子是公司平台化转型的第一步 其重要性及在公司收入和利润中的占比将逐步提升 有望成为利润贡献最大的业务板块[3][6][14] * 商业模式核心在于流量 来源于用户持续增长和广告主投入 通过内容生态建设形成正向循环[17][18] 财务业绩与预期 * 签订独家授权协议前 2025年预计收入约10亿人民币[8] * 7月以来签订的独家授权协议带来四五亿人民币增量收入 其中三季度确认金额较高 占总签约额百分之五六十左右[8] * 若持续签约品牌专区 2026年整体收入规模预计可达15至20亿人民币[8] * 毛利率高达90% 净利润率预计在50%至60%以上 随着提价净利润率还会进一步提高[8] * 未来两三年 传奇盒子收入侧做到20~30亿是可能的 对应净利润约12~18亿（按60%估算）[13] * 加上其他复古情怀市场 利润侧有望达到24~36亿[13] * 公司整体利润空间可达三四十亿甚至更高[14] 用户增长与运营 * 传奇盒子当前DAU约为四五十万 整个传奇用户群体预估有200多万[3] * 未来两年内DAU有望达到100万甚至更高[3] * 用户增长渠道主要包括 品牌专区入驻的大产品带来新用户 其他渠道买量时导入客户 邀请头部主播进驻吸引流量 通过提供福利和返利扩容用户群体[10][11] * 有望实现用户数量翻倍增长[11] * 统一品牌活动 所有传奇产品必须打上996合资logo[4][15] * 建立道具交易平台和积分体系 保障用户长期稳定性[4][15] 盈利模式与商业化路径 * 当前主要盈利模式是广告[2][7] * DAU上升带来广告价值提升 公司已进行广告价格提价测算 认为广告主能够接受[2][5] * 未来商业化路径包括探索云挂机服务 直播业务坑位费和打赏分成[2][7][12] * 通过SDK接入数据 确保IP分成公开透明 避免跑冒滴漏 更好地控制费用投放 提高投流效率[4][9] * 变现潜力还包括道具交易平台等[12] 游戏产品管线 * 储备的头部产品包括三国天下 归心斗罗等[14] * 近期重要产品 三国计划10月中启动第二轮付费测试 斗罗大陆计划2026年春节档上线 盗墓笔记预计年底进行第二轮复测[20] * 四季度预计上线三款小游戏（小兵打天下 开心小矿工 古龙群侠录） 测试死神和奥特曼[21] * 储备休闲类游戏黑猫警长 格斗类横版游戏拳皇[21] * 海外市场重点推进全民江湖并代理一些韩式魔幻MMO及小产品[21] * 热血江湖韩国版首月流水预计过亿[20] AI领域进展 * Eve国内南油版 日本版即将推出[22] * 大模型行义极大提高了制作效率 Sumi平台支撑全自动AI开发[22] * AI硬件方面 推出内置AI芯片智能玩具晚安羊 不忧鸟（预计双十一发售） 与百度合作开发搭载Deepseek大模型的AI眼镜（9月26日发售）[22] 其他重要内容 * 公司近期进行首次统一品牌活动[15] * 邀请网红主播进驻 推短剧 短电影等内容提高平台活跃度[4][15] * 公司持续回购股份 高管承诺五年内不减持 不断增持股票 彰显发展信心[16] * 公司核心逻辑已发生变化 从游戏研发龙头转向平台化视角 以降低波动并挖掘产业链增长空间[15]

**佛燃能源电话会议纪要关键要点** **公司概况与股权结构** * 公司为佛山市国资委间接控制36 58%股份的地方国企 港华燃气间接持有36 62%股份为第二大股东 员工持股平台海南众诚投资持有6 78%股份[6] **财务表现与增长** * 2018-2024年收入复合增速达35 54% 利润复合增速为15 36%[2] * 2023年归母净利润增速显著提高至29% 主要受益于投资收益及南沙仓储业绩补偿款[2][8] * 预计2025-2027年归母净利润分别为8 72亿元 9 22亿元和9 76亿元 同比增速分别为2 2% 5 7%和5 9%[4][5][16] * 对应市盈率分别为17倍 16倍和15倍[4][5][16] * 过去五年平均分红比例达70% 预计2025年股息率可达4 1%[3][4][9][16] **主营业务（天然气供应）分析** * 天然气供应业务占公司总毛利的77 5%[2][7] * 城燃业务毛利率稳定在10%左右[2][7] * 累计获得13个区域管道燃气特许经营权 实现区域垄断[2][10] * 2018-2024年天然气销售量复合增速达17 59%[2][10] * 用户结构以工商业为主（占80%） 电厂占15% 居民用户占5% 顺周期属性强[2][10][11] * 非居民用户单方毛利稳定在0 3至0 35元每方 受益于上游采购价格联动机制[11][12] * 佛山市天然气消费量预计2025-2035年复合增速达8 9% 气电消费量预计复合增速为8 5%[2][11] **气源布局与供应链** * 参股广东珠海金湾液化天然气接收站（11%股权）和广东大鹏液化天然气接收站（2 5%股权）[2][13] * 与中石油 中海油等核心供应商合作 并拓展了BP 切尼尔能源等国际资源渠道[2][13] * 预计到2028年 海外长协量将达到109万吨（约16亿方） 可覆盖公司30%-40%的需求[2][13] * 供应链业务（石油化工及天然气供应链）占毛利22 5% 但毛利率较低 24年毛利率为1 72% 对应毛利约2 7亿元[2][7][15] **新业务与延伸业务布局** * 布局冷热能 光伏储能等分布式能源管理服务 受益于佛山市政策（2025-2030年分布式光伏装机规模复合增速为10 8%）[4][14] * 延伸业务（包括产品销售 燃气具销售等）24年毛利率为36% 对应毛利约1 65亿元[15] * 科技研发与装备制造业务目前毛利占比极低（约0 01%） 毛利率仅0 21%[2][7][15] * 新业务重点包括固体氧化物燃料电池（SOFC） 窑炉热工装备制造 氢能装备研发与制造等[3][15] **其他重要信息** * 公司2020-2024年每年都超额完成股权激励目标[3] * 2025年每股收益目标预计不低于0 9元[3][9] * 2024年经营性现金流达17 5亿元 大幅超过资本开支[9]

行业与公司 - 行业涉及医美 眼科 骨外科 外科[2] - 公司为浩海生科[1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.04亿元 同比下滑7% 环比增长11%[3] - 归母净利润2.1亿元 同比下降10% 环比增长34%[3] - 增值税政策调整导致利润减少约3000万元[2][3][5] 医美板块表现 - 医美板块营收5.75亿元 同比下降9% 占总营收45%[4] - 玻尿酸收入3.47亿元 同比下滑17%[4] - 人表皮生长因子收入9238万元 同比增长14%[4][13] - 高端玻尿酸产品海魅销售收入增长超过双位数 占比超40%[2][7][8] - 海魅终端定价8000-12800元/毫升 海魅悦白定价12800元/毫升[7] - 医美光电设备收入1.36亿元 与去年同期持平[4] 眼科板块表现 - 眼科板块收入3.68亿元 同比下滑20%[4] - 人工晶状体预装类非球面产品销量增长74%[2][4] - 高透氧角膜塑形镜销量增长86%[2][5] - 眼科黏弹剂市场份额达51.42%[5] - 客单价和出厂价下降幅度在10%-30%之间[4][19] 外科与骨外科业务 - 外科业务收入1.1亿元 同比增长60%[2][5] - 创新止血产品康瑞胶贡献4400万元[2][5] - 新上市外科防粘连产品实现4000万元销售额[2][24] - 骨外科业务收入2.27亿元 连续十一年居中国骨关节腔填充剂市场份额首位[5] 产品研发与创新 - 三焦点和五焦点晶体将于2025年底至2026年进入注册申报阶段[2][15] - 研发高透氧率新型OK镜 巩膜镜 屈光晶体等产品[2][22] - 第二代PRI屈光晶体已进入注册申报阶段 预计2026年投放市场[23] - 肉毒素产品处于美国2B临床试验尾期 将启动中美三期临床试验[12] - 自研水光针类产品进入临床试验阶段[12] 市场环境与政策影响 - 白内障手术量下滑受反腐行动 经济环境及集采实施影响[4][18] - 离焦框架镜价格3000-5000元 对OK镜形成竞争[21][22] - 集采政策可能松动 公司通过研发中高端产品应对[15] - 国产多焦点晶体有望在集采中提升市场份额[16] 国际化布局 - 高端医美产品海魅进入C1出口准备阶段[4][10] - 利用法国BELOTERO品牌平台铺垫出口渠道[4][10] 风险因素 - OK镜代理权变化导致销售收入下滑[20] - 与亨泰光学补偿协议形成商誉损失约9600万元 最终补偿8000万元[20] - 经济环境影响基础款产品销量[6][8]

汇成真空电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为汇成真空 一家专注于真空镀膜设备研发、生产和销售的企业[1] * 行业为真空镀膜设备行业 其下游应用广泛 包括消费电子、汽车、工业品、科研及半导体等领域[3][9][12] 核心观点与论据：公司业务与战略 * 公司成立于2006年 主营PVD镀膜设备 技术覆盖蒸发镀膜、磁控溅射镀膜和离子镀 早期下游为塑胶、五金等传统行业 后拓展至汽车、智能手机等领域[3] * 2017年进入苹果产业链成为其供应商 为核心增长动力 目前为苹果提供手机不锈钢钛合金中框镀膜设备 占苹果存量设备95%以上[2][6] * 公司积极拓宽下游应用领域 包括铜箔和铝箔镀膜、汽车天幕玻璃顶镀膜及TG真空镀膜等 以实现业务多元化[3] * 公司无控股股东 实际控制人为李志荣、罗志明、李志芳及李秋霞四兄妹 通过一致行动协议控制[2][5] 核心观点与论据：财务表现与盈利能力 * 公司业绩稳定增长 但消费电子领域营收因智能手机市场收缩及技术创新不足而下滑 2024年该领域营收约1.4亿 同比下滑10%[2][6][7] * 业务多元化成效显著 2024年营收构成：消费电子占比35% 其他消费品占比30% 工业品占比27.4% 科研占比7.4%[2][7] * 工业品领域增长迅猛 营收占比从2021年的2.7%大幅提升至2024年的27.4% 受益于负极材料、电池及氢能等新应用领域拓展[2][7] * 整体盈利能力稳中有增 2024年各业务毛利率：消费电子34% 其他消费品25% 工业品29% 科研27% 科研产品毛利率因客户采购单台套设备而波动较大[2][8] 核心观点与论据：行业市场与竞争格局 * 全球真空镀膜设备市场规模持续扩张 2024年约为270亿美元 预计2024年至2032年复合增长率超6.7% 需求主要由电子行业和高性能涂层推动[4][12] * 亚太地区主导全球需求 市场份额在45%-50%之间 北美依靠先进技术和行业龙头保持重要份额[4][14] * 下游行业如消费电子、集成电路及光学光电子元器件呈现回暖态势 需求边际向好[15] * 复合集流体行业渗透率逐步提升 因其具备高能量密度、高安全性、低成本等优势[15] * 高端市场由美、日、德龙头企业（如应材、日本光驰、德国莱宝）主导 国内厂商正从中低端向高端突破 在价格与服务性价比上具备优势[16][17] 核心观点与论据：公司竞争优势与未来机遇 * 公司研发实力强劲 客户资源优质 包括富士康、比亚迪等知名企业[4][18] * 非苹果产业链收入占比逐年提升 从2021年开始增长 至2024年达到84%左右 展现了强大的新客户拓展能力[4][19] * 公司已切入半导体相关赛道 是国内唯一能够提供相关精密光学镀膜设备的供应商 并已取得小批量订单交付大客户 有望受益于国产替代趋势[4][21] * 公司早期布局超薄PVD铜箔铝箔集流体技术 2020年7月签订了3.7亿符合集流体设备采购合同 并已交付一台设备验收产生收入3850万[19][20] 其他重要内容 * 真空镀膜技术是通过物理或化学手段在基板表面形成薄膜 广泛应用于传统行业及现代消费电子产品[9] * PVD镀膜设备主要分为蒸发镀、磁控溅射镀和离子镀三类[10] * 产业链上游企业从事靶材及配件研发生产（如阿诗创、日本爱发科） 中游企业进行设备加工集装[11] * 公司客户集中度较高 消费电子领域客户稳定 但其他领域客户波动较大 受下游固定资产投资周期与产能扩张周期影响显著[18]

**迈威生物与Editum Bio合作及小核酸平台分析** **一 公司及行业概览** * 公司为迈威生物 专注于生物制药 特别是小核酸药物领域 行业涉及年龄相关疾病和慢性病治疗[2] * 公司与Editum Bio达成10亿美元合作协议 共同成立ClaxBio开发RM7,141项目[2][3] * 交易首付款1200万美元 公司还将获得个位数比例 royalties费用及ClaxBio双位数A轮优先股权[2][3] **二 核心技术平台与研发能力** * 小核酸平台已建立两到三年 专注于长期慢性病和年龄相关疾病[2][4] * 拥有约400名研发人员 其中100多人专注早期研究 设有独立research情报中心跟踪国际前沿[4][12] * 研发体系高效 从立项到候选化合物确定仅需几个月时间[4][13][14] * 平台具备高度自动化和AI赋能特性 具有模块化和可推广性 可扩展至肝靶 脂肪及CS递送等领域[19] * 在siRNA递送系统上专利布局完善 包括干拉克递送系统和Link系统等 在多个模型证明其递送系统更高效 成本更低[4][18] **三 具体项目进展与数据** * RM7,141项目为双靶点小核酸药物 主要针对心血管疾病[2][10] * 项目通过动物数据（啮齿类和猴子）验证靶点组合协同效应 合作方认可双靶点选择及分子设计数据[10][17] * 项目目前处于早期CMC阶段 预计2026年下半年启动中美临床试验[4][16] * 双靶点SLA配送系统基于296结构优化 确保两个臂实现更好递送效果[24] * 阿姆斯特丹公布数据为一期健康受试者数据 显示良好PK数据及安全性 最高剂量40毫克每公斤未发生不良反应 半衰期达一个月以上[20] **四 战略布局与未来方向** * 公司聚焦年龄相关疾病 以未满足临床需求为导向 布局SRI技术平台[2][8] * 针对肝靶向递送系统进行差异化创新 同时关注肝外递送系统如CNS 脂肪和肌肉递送 并形成专利布局[8][9] * 双多靶点是未来分子设计重要方向 与ADC TC等技术平台形成互补[11] * 未来计划拓展心血管领域及其他应用前景疾病 如脂肪递送等[15] **五 合作方背景与交易细节** * Editum Bio由前诺华CEO John Jamesy和诺华NIBR前总裁Mark Fishman博士于2020年创立 专注于生物医药创新风险投资和公司孵化[3][6] * Editum Bio成功孵化多家公司 如2023年被礼来以19亿美元收购的Bersani SpA[6] * ClaxBio由Editum Bio设立 专注于高潜力临床阶段管线项目[2][6] * BD过程快速 从7月中旬接触到确定TS仅用两个月时间[17] * 定价策略关注长期相互利益 非短期标准首付 看重合作方背景实力及资源适配度[21] **六 其他管线进展** * 白介11用于病理性疤痕适应症已报批 预计2024年10月底至11月左右获批 国内二期临床在九院进行 患者数量充足 预计2025年中期有初步疗效数据[25][27] * 白介11用于抗衰老项目由艾伯维和Calico共同推进 正与FDA沟通 预计2025年上半年启动美国临床试验[25][28] **七 竞争优势与市场预期** * 双靶点设计通过协同机制实现更强抑制效果 在心血管领域对比其他组合显示优势[23] * 小核酸序列修饰优化使药物具有更长持续性 猴子体内实验显示良好疗效 未来可能拓展更长给药间隔[26][30] * 市场此前未给予预期 但此次BD交易验证了小核酸药物研发平台及AI赋能高效体系[14] * 产品潜在应用包括替代现有产品 扩展至更多人群预防心血管事件等[26][29]

**四川路桥电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业：基础设施建设 建筑 [1] * 公司：四川路桥 [1] **核心观点与论据：西部大开发与区域优势** * 四川路桥受益于新时代西部大开发战略 四川作为重要实施地区 基建景气度高 [3][16] * 四川城镇化率相比全国平均水平仍有提升空间 川西地区基础交通落后 基建投资潜力巨大 [4] * 根据规划 到2035年全省高速公路规模将达到2万公里 相比2024年的1万公里实现翻倍增长 [4][5] * 四川区域的基建增速显著优于全国平均水平 [2][5] **核心观点与论据：大股东蜀道集团的支持** * 蜀道集团通过定增 要约收购等方式持续提高对四川路桥的持股比例 目前已达79.6% [2][6] * 蜀道集团采用投建一体化模式 保障公司订单获取逻辑顺畅 [2][6] * 蜀道集团赋能占四川路桥营收约65% 且每年都在增加 [6][8] * 四川路桥营收占蜀道集团总营收43% 利润总额占76% 公司财务表现对蜀道集团至关重要 [2][8] * 大股东有强烈诉求并持续支持公司 例如剥离矿产及新能源业务以聚焦核心业务 [2][9] **核心观点与论据：财务表现与分红政策** * 公司过去五年（2020-2025年）股价上涨265% 远超同期申万建筑指数（下降35%） [4][11] * 2017-2022年 公司营收复合增速33% 业绩复合增速66% [4][11] * 分红政策明确且不断提升 2023年规定2022-2024年分红比例不低于50% 2025年提高至60% [2][7] * 按2025年预计业绩80亿元计算 对应当前股息率预计可达6.5%至7% 是建筑板块优秀的高股息标的 [2][7] * 剥离矿产及新能源业务有助于减少现金流和利润端压力 实现高分红和高持股 [10] **核心观点与论据：订单 业绩与未来发展** * 公司订单同比下降幅度已收窄 2025年一二季度出现积极变化 [4][14] * 预计未来业绩将保持中个位数到大个位数增长 [4][14] * 业绩回正可能引发新一波趋势性增长 是投资者核心关注点 [4][14] * 公司盈利能力明显优于传统地方型企业（如新疆交建 安徽建工） [6] **其他重要内容：人事变动与业务调整** * 2024年7月四川路桥新任董事长 副董事长上任 同年9月蜀道集团新书记履职 人事变动标志公司重回正轨 [12][13] * 公司于2021年进表矿产业务旨在提升估值（锂矿和新能源） 后因市场变化及报表拖累而剥离 [10] * 海外市场占比不高（2023年为1.8%） 但在中亚和非洲（如突尼斯）已有布局 [15] **总结公司发展主要逻辑** * 新时代西部大开发背景下四川基建高景气度 [16] * 通过蜀道集团一体化投建模式 实现高持股和高分红比例 [16] * 人事变更和订单恢复正常渠道后 等待业绩回归正常轨道 [16]

**巨人网络电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业或公司** * 巨人网络及其游戏产品[1] **核心观点与论据** * **核心推荐逻辑**：新品周期开启 《超自然行动组》表现持续亮眼 实现用户扩圈 吸引18-25岁年轻女性用户群体 融合流行搜打彻玩法 成为创新品类 无直接竞品[3] * **《超自然行动组》近期表现**：暑期表现亮眼 6月至8月iOS游戏畅销榜排名显著上升 分别位列第52 22和12名左右 7月同时在线人数突破100万 稳居iOS游戏免费榜前五名[2][3][4] 9月上线“惊魂逃生”新玩法后 畅销榜排名提升至11名左右[2][5] 9月保持较高流水水平[2][5] * **未来业绩预期**：基于《超自然行动组》超预期表现 市场不断上修公司2025年 2026年及后年业绩预期 公司市值一路上行[2][7] 随着游戏成为头部长期游戏及其他储备产品上线 未来业绩增长潜力巨大[2][7][8] 预计明年整体流水较今年有明显增长[8] * **AI与游戏融合布局**：深度布局AI与游戏融合 太空沙与AI模型融合提升活跃度和时长 推动后续流水增长[6][9] 原始征途接入Deepseek R1模型 核心AINPC“小师妹”通过策略辅助和情感陪伴提升用户体验 提高游戏留存率 时长及付费增长[9] 持续推进自身游戏大模型研发 与各大主流大模型深入对接[9] AI技术赋能有望提振公司估值[7][8][9] **其他重要内容** * **未来产品线**：储备产品包括已获版号并启动付费删档测试的《名将杀》和已启动封测测试的《5,000年》 预计2026年至后年陆续上线[2][6] * **近期运营与催化**：“怪物农场”玩法预计将拉动在线用户数量和时长[2][5] 国庆期间通过商业化运营活动有望使流水再创新高[2][5] 需密切关注10月国庆档假期运营活动对游戏的流水催化作用[10][11][13] * **股价与投资观点**：近期股价调整震荡 更应关注新产品表现可能带来的业绩上修预期[4][12] 公司仍处于典型成长上行期 建议投资者积极把握业绩及估值双击的机会[4][11][12] * **业绩驱动关键因素**：《超自然行动组》玩法更新及创新叠加带来的排名和流水表现 若持续上行或超预期将上修业绩预期[10][11] 新产品《名将杀》《5,000年》的定档规划及上线进展展示公司持续产品线布局能力[10][11][13] AI深入融合对公司整体业绩的赋能[10][11]