地方政府与城投企业债务风险研究报告－青海篇 联合资信 公用评级一部 |谢 哲|张馨月 www.lhratings.com 研究报告 1 报告概要 www.lhratings.com 研究报告 2 青海省是联结西藏、新疆与内地的纽带，战略地位突出，资源禀赋优势明显。2024 年，青海 省经济总量及人均 GDP 处于全国下游水平，城镇化率较低。青海省第二产业平稳发展，第 三产业对经济增长的支撑作用进一步增强。同期，青海省一般公共预算收入规模在全国排名 靠后，财政实力相对较弱，财政自给率较低，政府性基金收入处于低位，上级补助对综合财 力贡献大。2024 年末，青海省政府债务负担较重。青海省作为 12 个化债重点省份之一，持 续获得中央化债政策支持。青海省是涉及"一带一路""西部大开发"等国家战略的重要省 份，多项国家级规划政策落地助力区域发展。 青海省各州市经济发展水平分化大，发展相对不均衡，省会西宁市经济体量远超其他区域。 除海南州和海北州外，2024 年青海省其他各州市 GDP 增速均低于全国增速。省会西宁市以 第三产业为主，第二产业占比持续提升，形成了以光伏、锂电、特色化工和合金新材料三个 千亿级产业集群为主 ...

股价表现 - 9月26日重庆银行股价上涨0.67% 成交额9513.43万元 换手率0.57% 总市值312.71亿元 [1] 股息与分红 - 最近三年股息率分别为5.83%、5.86%和4.46% [2] - A股上市后累计派现68.80亿元 近三年累计派现42.29亿元 [7] 业务亮点 - 公司推出"乡村振兴贷"支持农业基础设施 创新"生猪活体抵押贷款" 推动"两山两化?好企助农贷"纳入全市金融科技赋能乡村振兴示范工程 [2] - 主营业务收入构成为：公司银行业务69.84% 个人银行业务21.95% 资金业务7.41% [6] 股权结构 - 获重庆市地产集团有限公司举牌 持股占总股本的6.53% [2] - 股东户数3.42万 较上期减少7.52% 人均流通股56649股 较上期增加8.34% [6] 财务表现 - 2025年1-6月归母净利润31.90亿元 同比增长5.39% [6] 资金流向 - 今日主力净流入643.72万元 占比0.07% 行业排名5/17 [3] - 近20日主力净流出5480.79万元 [4] - 主力持仓占比4.71% 无控盘现象 筹码分布分散 [4] 技术分析 - 筹码平均交易成本为9.57元 近期减仓程度减缓 [5] - 股价在压力位9.21元和支撑位8.83元之间 [5] 公司基本信息 - 注册地址重庆市江北区永平门街6号 [2] - 成立日期1996年9月2日 上市日期2021年2月5日 [6] - 所属申万行业为银行-城商行Ⅱ-城商行Ⅲ 概念板块包括低市盈率、长期破净、破净股、乡村振兴、百度概念等 [6]

股价表现与市场数据 - 9月25日股价下跌1.65% 成交额1.53亿元 换手率0.91% 总市值310.63亿元 [1] - 主力资金连续3日净流出 当日净流出892.95万元 近20日累计净流出6308.68万元 [3][4] - 主力持仓占比5.03% 筹码分布非常分散 无控盘现象 [4] 股息与分红情况 - 最近三年股息率分别为5.83% 5.86% 4.46% [2] - A股上市后累计派现68.80亿元 近三年累计派现42.29亿元 [7] 业务发展与战略布局 - 公司主营业务构成：公司银行业务69.84% 个人银行业务21.95% 资金业务7.41% [6] - 推出乡村振兴贷 生猪活体抵押贷款等创新金融产品 纳入全市金融科技赋能乡村振兴示范工程 [2] - 通过"1+2+N普惠金融到村"平台加强新型农业经营主体信贷支持 [2] 股权结构与股东变化 - 获重庆市地产集团有限公司举牌 持股占比6.53% [2] - 股东户数3.42万户 较上期减少7.52% 人均流通股56,649股 较上期增加8.34% [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润31.90亿元 同比增长5.39% [6] 技术面分析 - 筹码平均交易成本9.57元 近期出现吸筹现象但力度不强 [5] - 股价靠近8.88元支撑位 需关注支撑位表现 [5] 公司基本信息 - 注册地址重庆市江北区永平门街6号 1996年9月2日成立 2021年2月5日上市 [2][6] - 所属申万行业为银行-城商行Ⅱ-城商行Ⅲ 概念板块包括低市盈率 破净股 乡村振兴等 [6]

位于眉山市的岷江彭山尖子山航电枢纽工程建设工地现场。翁光建 摄（C视觉） 西香高速泸沽湖特大桥建设现场。记者 李志强 摄 国省干线 1—8月完成投资417亿元；已完成新（改）建1021公里 农村公路 俯拍进入华蓥山旅游区的交通要道天老路白果坝段。邱海鹰 摄（C视觉） 整体情况 1—8月，全省公路水路累计完成建设投资1799.5亿元，占全年总体近七成，固定资产投资增速在经济大省中 位列第2 公路方面 高速公路 1—8月完成投资892.5亿元 1—8月完成投资251.3亿元；已完成新改建7528.5公里 水路方面 1—8月完成投资39.1亿元 岷江龙溪口航电枢纽工程等9个项目加快建设，新开工金沙江向家坝库区航道建设工程（四川宜宾段），"畅 通一条江"航运振兴发展行动加快推进 近日，九寨沟—绵阳高速公路（九绵高速）将全线建成通车——从成都出发前往九寨沟，将实现全程高速直 达，最快只需4小时。 不止九绵高速，当前，国道351线夹金山隧道项目正处于通车冲刺阶段，岷江龙溪口航电枢纽工程厂房主体已 基本完工，金沙江下游乌东德、白鹤滩、溪洛渡翻坝转运设施四川岸建设项目有望年内开工……巴蜀大地上，公 路水路建设不断刷新"进度条 ...

股价表现与市值 - 9月22日股价下跌0.11% 成交额9234.81万元 换手率0.54% 总市值315.14亿元 [1] 股息与分红 - 最近三年股息率分别为5.83% 5.86% 4.46% [2] - A股上市后累计派现68.80亿元 近三年累计派现42.29亿元 [7] 业务亮点 - 推出乡村振兴贷 生猪活体抵押贷款等创新金融产品 纳入全市金融科技赋能乡村振兴示范工程 [2] - 主营业务收入构成：公司银行业务69.84% 个人银行业务21.95% 资金业务7.41% [6] - 注册地址为重庆市江北区永平门街6号 属于银行-城商行行业分类 [2][6] 股权结构 - 获重庆市地产集团有限公司举牌 持股占总股本6.53% [2] - 股东户数3.42万 较上期减少7.52% 人均流通股56649股 较上期增加8.34% [6] 资金动向 - 今日主力净流入-590.91万元 占比0.06% 行业排名7/17 [3] - 近3日/5日/10日/20日主力净流入分别为-1674.11万/-2655.81万/-2534.41万/239.42万元 [4] - 主力持仓未控盘 筹码分布分散 主力成交额3808.37万元 占总成交额4.92% [4] 财务表现 - 2025年1-6月归母净利润31.90亿元 同比增长5.39% [6] - 营业收入未披露具体数值 [6] 技术指标 - 筹码平均交易成本9.59元 近期减仓程度减缓 [5] - 股价靠近支撑位8.99元 若跌破可能开启下跌行情 [5] 公司背景 - 1996年9月2日成立 2021年2月5日上市 [6] - 总部位于香港铜锣湾希慎道33号利园1期19楼1918室 [6] - 所属概念包括长期破净 破净股 低市盈率 百度概念 乡村振兴等 [6]

公司战略动向 - 大连万达集团董事长王健林考察新疆克拉玛依市 探讨文旅合作机会 高度评价当地独特性旅游资源[1] - 万达集团计划与克拉玛依加强合作 带动优质品牌入驻 推动城市消费升级 并参与乌尔禾文旅项目提质升级[2] - 公司近期新增两起股权冻结 涉及股权数额总计94亿元 冻结期限三年 执行法院为北京金融法院[1][13] - 万达集团旗下大连万达商业管理集团另有19.79亿元股权被冻结 公司目前共有10条被执行人信息 被执行总金额49.29亿元[13] 文旅业务转型方向 - 公司文旅战略瞄准西部旅游蓝海市场 新疆作为未充分开发目的地存在显著增量空间[5] - 布局新疆文旅是应对后地产时代战略迷茫的举措 试图减轻对地产业务依赖并寻找新增长点[5] - 紧抓西部大开发政策红利 地方政府提供土地及税收支持 消费端青睐小众深度游趋势[6] - 公司自2022年底转向轻资产运营模式 依靠品牌IP及管理能力提升景区影响力 2023年更名为万达文旅集团[8][9] - 2023年与张家界旅游集团签署战略协议 合作大庸古城项目 但近年与大同及伊春政府合作项目未见实质性推进[8][10] 转型挑战与行业环境 - 公司轻资产模式竞争力存疑 行业成功案例寥寥 存在权责错配及收益不稳问题[12] - 头部企业正重返重资产整合 同程收购呀诺达及中旅国际收购松花湖反映轻资产模式面临控制力弱挑战[12] - 万达文旅核心项目贵州丹寨小镇与延安红街未融合AI或IP创新 传统优势集中于商业地产开发而非文旅内容创作[14] - 公司负债率超80% 多笔债务到期 融资困难 股权冻结涉及网络金融及小贷核心板块[13] 人才与能力储备 - 公司面临文旅运营能力储备不足与商业地产路径依赖矛盾 需摆脱老路径老团队并推动团队年轻化[15] - 亟需引入真正懂文旅运营的核心二号人物 组建专业执行团队以把握西部旅游开发机遇[15]

**四川路桥电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业：基础设施建设 建筑 [1] * 公司：四川路桥 [1] **核心观点与论据：西部大开发与区域优势** * 四川路桥受益于新时代西部大开发战略 四川作为重要实施地区 基建景气度高 [3][16] * 四川城镇化率相比全国平均水平仍有提升空间 川西地区基础交通落后 基建投资潜力巨大 [4] * 根据规划 到2035年全省高速公路规模将达到2万公里 相比2024年的1万公里实现翻倍增长 [4][5] * 四川区域的基建增速显著优于全国平均水平 [2][5] **核心观点与论据：大股东蜀道集团的支持** * 蜀道集团通过定增 要约收购等方式持续提高对四川路桥的持股比例 目前已达79.6% [2][6] * 蜀道集团采用投建一体化模式 保障公司订单获取逻辑顺畅 [2][6] * 蜀道集团赋能占四川路桥营收约65% 且每年都在增加 [6][8] * 四川路桥营收占蜀道集团总营收43% 利润总额占76% 公司财务表现对蜀道集团至关重要 [2][8] * 大股东有强烈诉求并持续支持公司 例如剥离矿产及新能源业务以聚焦核心业务 [2][9] **核心观点与论据：财务表现与分红政策** * 公司过去五年（2020-2025年）股价上涨265% 远超同期申万建筑指数（下降35%） [4][11] * 2017-2022年 公司营收复合增速33% 业绩复合增速66% [4][11] * 分红政策明确且不断提升 2023年规定2022-2024年分红比例不低于50% 2025年提高至60% [2][7] * 按2025年预计业绩80亿元计算 对应当前股息率预计可达6.5%至7% 是建筑板块优秀的高股息标的 [2][7] * 剥离矿产及新能源业务有助于减少现金流和利润端压力 实现高分红和高持股 [10] **核心观点与论据：订单 业绩与未来发展** * 公司订单同比下降幅度已收窄 2025年一二季度出现积极变化 [4][14] * 预计未来业绩将保持中个位数到大个位数增长 [4][14] * 业绩回正可能引发新一波趋势性增长 是投资者核心关注点 [4][14] * 公司盈利能力明显优于传统地方型企业（如新疆交建 安徽建工） [6] **其他重要内容：人事变动与业务调整** * 2024年7月四川路桥新任董事长 副董事长上任 同年9月蜀道集团新书记履职 人事变动标志公司重回正轨 [12][13] * 公司于2021年进表矿产业务旨在提升估值（锂矿和新能源） 后因市场变化及报表拖累而剥离 [10] * 海外市场占比不高（2023年为1.8%） 但在中亚和非洲（如突尼斯）已有布局 [15] **总结公司发展主要逻辑** * 新时代西部大开发背景下四川基建高景气度 [16] * 通过蜀道集团一体化投建模式 实现高持股和高分红比例 [16] * 人事变更和订单恢复正常渠道后 等待业绩回归正常轨道 [16]

涨停个股统计 - 9月17日A股市场共计80只个股涨停[1] - 汽车零部件股山子高科实现4连板[1] - 房地产股首开股份实现4连板[1] 连板个股明细 - *ST亚太连续8日涨停 属西部大开发概念[1] - 香江控股连续4日涨停 属房地产概念[1] - 上海建工涨停 属水利水务概念[1] - *ST正平连续4日涨停 属路桥工程概念[1] - 万向钱潮连续3日涨停 属汽车零部件概念[1] - 泰慕士连续3日涨停 属服装家纺概念[1] - *ST宇顺连续3日涨停 属数据中心概念[1] - *ST仁东连续3日涨停 属多元金融概念[1] - 模塑科技连续2日涨停 属汽车零部件概念[1] - 置兴纸业连续2日涨停 属机器人概念[1] - 银轮股份连续2日涨停 属液冷服务器概念[1] - 均胜电子连续2日涨停 属人形机器人概念[1] - 新华锦连续2日涨停 属机器人概念[1] - 建元信托连续2日涨停 属信托概念[1] - *ST元成连续2日涨停 属生态景观概念[1] - 杭电股份连续2日涨停 属智能电网概念[1] - 科森科技连续2日涨停 属固态电池概念[1] - 科博达连续2日涨停 属汽车电子概念[1]

财务表现与风险 - 2025年上半年主营收入同比下降11.5% [4] - 应收账款同比增长48.53% [4] - 公司否认存在触发ST或退市风险的情形 [2] 业务现状与产品 - 主营四大矿用机械装备：支护机具、安全钻机、掘进设备、运输机械 [1] - 产品独立使用，分别用于支护施工、探水探瓦斯、掘进和煤炭运输 [1] - 受煤炭市场行情影响，煤机市场竞争加剧 [4] 战略与发展规划 - 通过核心技术研发、新产品开发保持技术优势 [2][4] - 维护老市场并开发新市场，拓展优质新客户合作 [2][4] - 优化产业布局和经营管理，实施降本增效 [2][4] 对外合作与拓展 - 暂未参与雅江水电站建设工程 [2] - 暂未加入华为矿鸿OSV生态 [4] - 关注国家政策导向（如西部开发），追踪市场需求 [3] 投资者关注焦点 - 否认布局人形机器人领域计划 [1] - 对收购机器人公司建议仅作礼节性回应 [2] - 强调管理层对公司发展前景充满信心 [4]

公司发展历程 - 公司创始人于20世纪80年代末辞职南下广东创业 初期从事地摊、餐饮和贸易等业务 积累第一桶金并掌握市场规则[2] - 1999年响应西部大开发战略 2000年赴甘肃考察 2001年在兰州红古区创立天然气公司 成为甘肃省首家民营燃气企业[2] - 2002年7月天然气输配工程立项 2003年12月开工建设 2004年9月正式通气运营 累计带动2.3万余名农户增收[1][3] 天然气业务 - 建成79公里输配管线 年输送能力达5.47亿标准立方 为兰州10家大型工业企业提供能源支撑[4] - 初期投资近4000万元推广天然气 遭遇资金链断裂危机 后获政府1000多万元贷款支持[3] - 当前重点发展低碳能源服务 探索"天然气+新能源"综合解决方案 政策环境从"允许进入"转向"保障平等"[4][5] 农业产业布局 - 2014年投入3.8亿元资金创建现代农业公司 构建"生产+服务+体验"复合生态[5][7] - 一产开展种羊繁育和有机果蔬种植 二产推进畜产品加工和品牌餐饮 三产发展休闲观光和科普教育[7] - 采用"龙头企业+基地+合作社+农户"模式 在东乡县发展羊产业 在漳县发展食用菌产业[7][9] 运营管理策略 - 建立预算分配机制 根据投资回报率、发展阶段和市场前景合理安排天然气与农业板块资金[6] - 实施差异化适配管理 天然气业务守好安全供应底线 农业板块按作物周期灵活施策[6] - 通过协同机制与跨岗交流实现高效运转 确保两大产业独立发展又相互支撑[6] 乡村振兴成效 - 打造3个标准肉羊养殖基地和4个全产业链生产基地 食用菌产业使土地价值提升[9] - 东乡县羊产业吸引年轻劳动力返乡 缓解农村空心化问题[9] - 通过田间学校和技术蹲点服务培训农民 实现从"输血"到"造血"转变 农户年收入增加数万元[8][9]