11月非农就业市场特征 - 11月非农就业人口新增6.4万人，高于市场预期的5万人，终结了10月大幅下滑态势 [1] - 10月非农就业人数由预期的下降2.5万人修正为大幅下降10.5万人，创下近期单月最大跌幅 [1] - 失业率小幅攀升至4.6%，略高于预期的4.5% [1] - 前期数据大幅下修，8月新增就业从-0.4万人修正至-2.6万人，9月从11.9万人修正至10.8万人，两月合计较修正前减少3.3万人 [1] - 近四个月就业市场整体呈现降温态势，私营部门就业增长的连贯性被打破 [1] 10月零售销售数据特征 - 10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长，9月数据被向上修正至增长0.1% [2] - 剔除汽车经销商和加油站后的核心销售额增长0.5%，超出预期的0.4% [2] - 剔除食品服务、汽车、建材、加油站后的销售额环比增长0.8%，为四个月来最高，远超预期的0.4% [2] - 13个零售类别中有8个实现增长，百货商店和在线零售商表现尤为强劲 [2] - 汽车及零部件经销商销售额下降1.6%，主要因电动汽车联邦税收优惠到期，汽油价格走低则压低了加油站销售额 [2] 数据发布背景与市场影响 - 两项数据均受此前政府关门影响，美国劳工统计局表示无法量化该事件对10-11月就业数据收集的具体影响，加剧了市场对数据代表性的担忧 [1] - 在就业市场降温的背景下，核心零售数据的强劲表现表明美国消费者需求并未随就业波动同步走弱，零售商的促销策略有效激活了假日消费潜力 [2] - 就业市场整体降温与前期数据下修，将进一步强化市场对美联储12月降息的预期 [2] - 消费核心指标的韧性可能让美联储在降息幅度上保持谨慎，避免过度宽松引发通胀反弹风险 [2]

上月市场回顾 - 2025年11月，上证综合指数震荡调整，当月收盘3888.60点，较10月末下跌1.67% [6][9] - 上海市场日均成交额为8069亿元，环比减少16% [6][9] - 上证指数11月实际高点为4034.08点，低点为3816.58点 [6][9] - 沪深300指数11月末收盘点位为4526.66点，较10月末下跌2.46% [10] - 沪深300指数11月日均成交4638亿元，环比减少26.1% [6][10] 十二月行情分析与展望 基本面驱动因素 - 美联储12月降息预期是主导全球资本市场波动的重要因素 [6][11] - 11月21日后，市场对12月降息的预期概率迅速攀升至近70% [6][11] 市场情绪与结构 - 10月末，沪深300指数的股权风险溢价读数为5.74，已连续两个月上行，体现投资者风险偏好下降 [7][13] - 2025年11月，全市场涨幅超过20%的股票数量为218个，环比减少8%，处于近三年53%的分位数，为连续第三个月收缩 [7][15] - 11月涨幅50%以上的股票数量出现回升，表明在总体赚钱效应回落背景下，局部热点强度可能正在提高 [7][15] 市场量价关系 - 11月A股日均交易量为19147亿元（沪深京合计），较10月下滑11.5%，为连续第二个月下滑 [7][17] - 从2025年A股市场量价关系看，两者大多时间呈正相关，即“量升价增”、“量减价跌” [7][17] 行情周期分析 - 从2008年以来的三轮大级别行情经验看，上交所股票平均成交价上涨周期约30个月，平均涨幅约115%；深交所股票上涨时长约29个月，平均涨幅约172% [8][19] - 本轮行情自“924”以来持续一年多，目前沪市最高涨幅为87%，深市为118%，从时间和空间角度看，本轮行情或仍有发展余地 [8][19] - 9月底沪深市场平均成交价达到历史高点附近，随后调整幅度接近20%，表明股价达相对高位后震荡幅度增加 [8][22] 主要市场指数技术分析 上海综合指数 - 沪指11月向下调整，跌破了60天均线，并在日线上留下了跳空缺口 [1][8][21] - 展望未来，沪指2021年市场高点被突破后，已转变为重要支撑位，上方压力在11月的高点 [1][8][21] 沪深300指数 - 沪深300指数11月出现明显调整，期间留下两个向下跳空缺口，并跌破了60天均线 [8][24] - 目前上方主要技术压力在2021年下半年市场横盘的箱体位置，主要支撑位在半年线附近 [8][24]

海外宏观与政策 - 美国11月ADP就业人数增加3.2万人，低于预期的4.7万人，为美联储12月降息打开空间[5] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期，为货币政策转向提供支持[5] - 市场预期哈塞特可能接任美联储主席，其政策立场明确偏向宽松[3][4] 国内宏观：需求端 - 波罗的海干散货指数(BDI)升至2713.8点，创2023年12月以来新高，周环比上涨23.2%，同比上涨147.8%，反映大宗商品贸易走强[3] - 11月底热门动画电影上映，大幅拉动电影票房，单周票房达1.23亿元，环比增长1.9%[3] - 乘用车零售同比降幅继续收窄，11月最后一周日均零售5.5万辆，同比降幅收窄至1.2%[3] 国内宏观：生产与物价 - 生产端进入淡季，高炉开工率周环比下降2.92个百分点至44.76%，汽车轮胎（半钢胎）开工率环比下降0.73个百分点至70.92%[3] - 猪肉价格持续下滑，12月06日全国猪肉平均批发价环比下跌1.06%[3] - PTA（精对苯二甲酸）开工率环比上升1.49个百分点至141.11%[3] 国内财政与货币 - 截至12月5日，地方政府债发行规模首次超过10万亿元，达10.22万亿元[5] - 国债收益率曲线趋陡，30年期国债收益率报2.2571%，周环比上升7个基点[5] - 银行间市场流动性平稳，DR007利率报1.4380%，周环比下降3个基点[5]

市场表现 - 12月4日A股普遍回调，有色金属板块逆市上涨，有色龙头ETF（159876）早盘一度涨逾2%冲击历史高点 [1] - 有色龙头ETF（159876）当日资金实时净申购180万份，此前已连续3日资金净流入 [1] - 成份股中，锡业股份、西部矿业、华锡有色等多股涨超5% [1] 价格驱动因素 - 美联储12月降息预期持续升温，CME数据显示12月议息会议降息25个基点的概率已升至80.9%，推动铜、铝等工业金属价格走强 [1] - 智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，叠加全球铜矿供应扰动频发，LME铜价快速上行并创历史新高 [1] - 国信证券指出，有色金属行业维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨 [1] 行业基本面 - 国信证券指出，有色金属行业库存维持高位震荡，显示出较强的韧性 [1] - 工业金属中，黑色金属冶炼已确立补库趋势，伴随价格降幅收窄，行业景气度有所修复 [1] 相关金融产品 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）被动跟踪中证有色指数 [1] - 中证有色指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [1]

宏观经济与政策预期 - 美国劳动力市场降温幅度超预期 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 为2023年3月以来最大降幅 市场预期为增加1万人 前值从增加4.2万人修正为增加4.7万人[1] - 美联储12月降息预期强化 据CME"美联储观察" 美联储12月降息25个基点的概率接近90%[1] 矿业ETF表现与特征 - 矿业ETF（561330）当日涨超1.4%[1] - 该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892） 指数样本为涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券[1] - 截至2025年12月4日 该ETF跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度[1] - 该指数具备龙头更集中 "黄金+铜+稀土"占比更高的特点[1]

市场行情与情绪 - 12月3日港股市场早盘明显低开，恒生指数低开0.44%，恒生科技指数跌0.51%，26000点整数关失守 [1] - 相关热门ETF如恒生ETF（159920）、恒生国企ETF（159850）均小幅微跌0.5%上下 [1] - 经历11月整固消化后，港股有望在12月迎来跨年行情的布局窗口 [1] 政策与宏观环境 - 市场关注点从外部环境转向内部政策，将聚焦于12月中旬召开的中央经济工作会议 [1] - “十五五”规划的开局部署有望进一步细化，并为2026年的财政力度定调 [1] - 内需政策接力推进，市场关注“开门红”预期 [1] 海外因素与资金流向 - 美国劳动力市场9月显著降温，失业率达4.4%，创2021年10月以来新高 [1] - 美联储官员近期连续释放鸽派信号，12月降息预期大幅升温 [1] - 随着美联储12月降息预期提升，港股市场情绪回暖，全球无风险利率中枢下移将释放更多流动性 [1] - 海外资金有望回流港股，美元指数下行也将推动人民币汇率升值，利好港股市场的人民币资产 [1] 值得关注的标的 - 港股核心宽基：恒生ETF（159920） [2] - AI+平台经济：恒生科技指数ETF（513180） [2] - 聚焦港股中国企业发展：恒生国企ETF（159850） [2]

港股市场整体表现 - 12月1日港股三大指数收涨，恒生指数上涨0.67%重回26000点，国企指数上涨0.47%，恒生科技指数上涨0.82% [1] - 市场情绪总体表现平稳 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股多数上涨，网易上涨近4%，阿里巴巴上涨超2%，百度与腾讯均上涨超1.3%，京东小幅上涨0.52% [3] - 美团逆势下跌近3% [3] - 半导体芯片股与苹果概念股多数表现活跃 [3] 有色金属行业 - 在美联储12月降息预期升温背景下，有色板块大爆发 [3] - 中国白银集团股价一度上涨14%，中国有色矿业大涨超10% [3] - 中国黄金国际与江西铜业股份表现强势 [3] - 铜价与白银价格创下新高，金价持续修复 [3] 交通运输与航运行业 - BDI指数创近2年新高 [3] - 港口航运股午后涨幅扩大 [3] 其他活跃行业 - 航空股多数表现活跃 [3] - 锂电池股多数表现活跃 [3] - 餐饮股多数表现活跃 [3] 表现疲软的行业与概念 - 加密货币概念股板块跌幅居前，因中国央行首次重磅定调稳定币 [3] - 新消费概念股部分走低，明星股泡泡玛特与蜜雪集团均下跌 [3] - 生物医药股部分走低 [3] - 保险股部分走低 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强，建议短线轻仓逢低试多主力合约，关注83000 - 85000附近支撑位及90000 - 97000/107000附近压力位，伦铜在10100 - 10500附近支撑位及12300 - 13500附近压力位，美铜在4.8 - 5.0附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约情况 - 2025年11月28日收盘价87430，较昨日涨440；成交量94508手，较昨日降810手；持仓量218257手，较昨日增7573手；库存35244吨，较昨日降629吨；沪铜基差SMM 1电解铜 - 平均价 - 30，较昨日变动 - 125 - 315；SMM + 水铜开贴水一半均价55，较昨日无变动；SMM升水铜开贴水 - 半切价180，较昨日涨5；SMM混法铜开贴水一半均价 - 30，较昨日涨5；SMM贵溪铜开贴水 - 平均价220，较昨日无变动；EQ铜升贴水均价 - 185，较昨日无变动；SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.16，较昨日涨0.04；SMM洋山铜溢价(仓单) - 平均价32，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价48，较昨日无变动；沪铜近月 - 沪铜连一40，较昨日涨100；沪铜连一 - 沪铜连二30，较昨日涨70；沪铜连二 - 沪铜连三 - 10，较昨日降20 [3] 伦敦铜情况 - 2025年11月28日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)11175.5，较昨日涨245.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差44.69，较昨日涨28.13；LME铜期货3 - 15个月合约价差195，较昨日涨28.75；沪伦铜价比值7.8234，较昨日降0.14 [3] COMEX铜情况 - 2025年11月28日铜期货活跃合约收盘价5.278，较昨日涨0.17；总库存量418727，较昨日增2847 [3] 多空逻辑及交易策略 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端，铜电线电缆、铜漆包线、铜漆带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，精铜制杆产能开工率较上周下降，再生铜制杆产能开工率较上周持平，铜价走高抑制下游采购意愿；库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [3]

市场整体表现 - 周一亚洲时段市场整体风险偏好继续推进，主要货币对普遍维持高位整理，黄金站稳4230美元上方 [1] - 美联储12月降息预期升至87%成为影响市场核心逻辑，美元在多重因素压制下未显现明确修复动力 [3] - 市场普遍等待晚间美国ISM制造业PMI数据，以判断美元是否具备短线修复条件 [1] 黄金市场 - 黄金在4230美元附近保持稳健表现，趋势倾向仍保持向上 [1] - 芝商所FedWatch隐含的12月降息概率升至87%，高于上周的71%，黄金继续受益于较低持有成本 [1] - 美乌和平谈判出现积极迹象使避险需求有所降温，可能在短线上限制金价进一步扩张空间 [1] 英镑走势 - 英镑兑美元在1.3245一带保持窄幅整理，英国秋季预算案公布后一度获得提振 [2] - 英国预算责任办公室上调明年增长预期至1.5%，为英镑提供短线上行动力 [2] - 英镑主要推动因素来自美国端，市场对12月降息预期强化使美元反弹空间持续受压 [2] 欧元走势 - 欧元兑美元延续上周涨势重新站上1.1600关口，多头关注能否突破关键的200日均线 [2] - 受美元普遍走弱和美联储政策倾向宽松影响，欧元过去一周持续受到买盘推动 [2] - 欧洲央行内部态度偏稳不急于推动降息，使欧元在政策层面获得额外支撑 [2] 美元指数 - 持续升温的降息预期令美元承压，美元指数疲弱结构可能延续 [4] - 若ISM数据偏弱，美元疲弱结构可能延续，主要货币对仍有震荡上行条件 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [3] - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注83000 - 85000附近支撑位及90000 - 97000/107000附近压力位，伦铜在10100 - 10500附近支撑位及12300 - 13500附近压力位，美铜在4.8 - 5.0附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约情况 - 2025年11月28日收盘价87430，较昨日涨440；成交量94508手，较昨日降810手；持仓量218257手，较昨日增7573手；库存35244吨，较昨日降629吨 [3] - 沪铜基差SMM 1电解铜 - 平均价为 - 30，较昨日变动 - 125至 - 315；SMM + 水铜开贴水一半均价55，较昨日无变动；SMM升水铜开贴水 - 半切价180，较昨日涨5 [3] 沪铜基差或现货升贴水情况 - SMM混法铜开贴水一半均价 - 30，较昨日涨5；SMM贵溪铜开贴水 - 平均价220，较昨日无变动；EQ铜升贴水均价 - 185，较昨日无变动 [3] - SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.16，较昨日涨0.04；SMM洋山铜溢价(仓单) - 平均价32，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价48，较昨日无变动 [3] 价差（近月与远月）情况 - 沪铜近月 - 沪铜连一为40，较昨日涨100；沪铜连一 - 沪铜连二为30，较昨日涨70；沪铜连二 - 沪铜连三为 - 10，较昨日降20 [3] 伦敦铜情况 - 2025年11月28日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)11175.5，较昨日涨245.5 [3] - LME铜期货0 - 3个月合约价差44.69，较昨日涨28.13；LME铜期货3 - 15个月合约价差195，较昨日涨28.75；沪伦铜价比值7.8234，较昨日降0.14 [3] COMEX铜情况 - 2025年11月28日铜期货活跃合约收盘价5.278，较昨日涨0.17；总库存量418727，较昨日增2847 [3] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [3] - 需求端，铜电线电缆、铜漆包线、铜漆带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，精铜制杆产能开工率较上周下降，再生铜制杆产能开工率较上周持平，铜价走高抑制下游采购意愿 [3] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [3]