关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 包括铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等 但铜输入材料和铜废料不受关税约束 [1] - 精炼铜被排除在关税清单之外 该决定出乎市场意料 [2] - 美国未来可能对精炼铜征收进口关税 商务部长被要求于2026年6月前递交新评估报告 考虑从2027年起征收15%进口关税 2028年提高至30% [4] 市场反应 - 美铜主力合约单日盘中暴跌超18%至4.63美元/磅 创历史最大单日跌幅 次日继续下跌超20% 回吐4月初以来全部涨幅 [2] - 伦铜主力合约收跌0.74%至9730美元/吨 美铜与伦铜价差从每吨3500美元缩窄至500美元 溢价从28%大幅回落至5%左右 [2] - A股铜矿股集体下挫 江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色均跌超4% 北方铜业、紫金矿业分别收跌3.54%和3.38% [1] 美国铜市场供需 - 2024年美国铜消费量约180万吨 其中精炼铜160万吨、废铜20万吨 精炼铜消费约一半来自进口 [2] - 2024年上半年美国精炼铜进口量86.4万吨 较去年同期35万吨增长147% 供应严重过剩 [3] - 2024年美国铜材进口总量57.8万吨 主要品种为被加征关税的铜线、铜管、铜板带、铜棒等 主要进口国为加拿大、墨西哥、韩国等 [4] 贸易流向影响 - 新关税政策纠偏市场对美铜过高预期导致的溢价 虹吸效应不复存在 市场将按需进口 [3] - 若美铜与伦铜价差出现倒挂 前期美国囤积铜货源可能大量转运 给亚太及欧洲市场带来库存压力 [3] - 中国对美国铜材出口占比仅5.2%（3万吨） 新关税政策对中国铜下游产业影响相对有限 [4] 行业观点 - 美铜在政策影响下急涨急跌 不利于企业风险管理 建议企业保值市场和工具尽量规避美铜市场 [4] - 美国未来铜贸易政策不确定性依然较高 受地缘政治与美国国家安全影响日趋严重 [1][4]

铜价走势 - 沪铜收盘下跌1.3% 日内跌幅不断扩大[1] - 隔夜美铜大幅跳水 伦铜和沪铜反应不大[1] - 关税政策变化导致COMEX铜和LME铜价差迅速收窄[1] 美联储政策影响 - 美联储议息会议连续第五次按兵不动 符合市场预期[1] - 美联储主席表态相对鹰派 尚未就9月利率做出决定[1] - 美指出现明显反弹[1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点[1] - 下降原因包括传统生产淡季 部分地区高温 暴雨洪涝灾害等因素[1] 美国关税政策 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 关税不包括废铜以及铜矿石 精矿 粗铜 阴极和阳极等铜原材料[1] - 关税强度明显不及前期预期[1] 市场展望 - 国内反内卷刺激的部分商品有明显回落 预期驱动的行情放缓[2] - 关税落地令物流有潜在回流 预计导致过剩兑现[2] - 需观察消费韧性情况 若持续弱于预期则价格有回落风险[2]

黄金价格表现 - 沪金主力合约7月31日收报769.58元/克 单日跌幅0.46% 日内波动区间766.86-772.44元/克 [1] 美国贸易政策动向 - 特朗普签署行政令暂停低价值货物免税待遇 8月1日起对印度进口征收25%关税并实施军备能源采购罚款 [1] - 美国8月1日起对进口半成品铜征收50%关税 但豁免铜矿石和阴极铜 政策宣布后美铜价格暴跌18% [1] - 美国与韩国达成全面贸易协议 将对韩国征收15%关税 韩国承诺支付3500亿美元投资并采购1000亿美元能源产品 [1] 美国经济数据表现 - 美国第二季度GDP增长3% 显著超出市场预期的2.4% [1] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人 高于预期的7.5万人 创3月以来最高增长水平 [1] 美联储政策立场 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 理事沃勒和鲍曼投反对票主张降息 [1] - 鲍威尔避免提供9月降息指引 强调当前货币政策处于有利位置 坚持数据依赖原则 认为通胀目标比就业更遥远 [1] - 市场预期美联储9月维持利率不变概率为54.3% 降息25基点概率为45.7% 较前日64%明显回落 [2] - 市场押注下半年仅在10月降息一次 10月维持利率不变概率34.6% 累计降息25基点概率48.8% [2] 贵金属市场影响因素 - 美国超预期经济数据和美联储鹰派立场推动美元大幅走强 贵金属价格承压 [2] - 机构认为美国通胀反弹和经济减速风险持续存在 贵金属或维持高位宽幅震荡格局 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议按兵不动，美联储内部分化持续，鲍威尔措辞被视为鹰派表达，9月降息概率下降，美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，美国基本面放缓趋势未改，黄金中长期多头趋势未逆转，白银短期跟随黄金偏弱震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储连续五次按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%，鲍威尔称断言9月降息过早，当前利率合适，判断关税对通胀影响尚早 [2] - 美国二季度实际GDP环比年化初值增3%超预期，实际个人消费支出初值环比增1.4%，核心PCE物价指数年化季率初值为2.5% [2] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预估，前值为减少3.3万人 [2] - 美国将季度再融资发债规模定于1250亿美元，预计未来几个季度债券发行保持稳定 [2] - 特朗普表示印度8月1日起支付25%关税及相关罚金 [2] 价格逻辑 - 议息会议按兵不动，市场视为鹰派，9月降息概率下降致美股、黄金下挫，美元及美债收益率反弹，关税对经济数据有阶段性扰动，增长中枢整体下移，后续关注关税对美国基本面及降息预期变化，8月下旬全球央行年会重要 [3] - COMEX黄金主力换月带来价差波动，短期关注现货黄金3250支撑位，黄金中长期多头趋势未逆转，精炼铜排除出关税范围及国内反内卷情绪交易降温拖累白银，预计短期跟随黄金偏弱震荡 [3] 展望 - 周度伦敦金现关注【3250,3450】，周度伦敦银现关注【36,40】 [6]

最近国内铜精矿加工费仍然低位运行，矿紧局面短期难以改变。 沪铜夜盘小幅高开后出现回落，日内持续偏弱震荡，收盘下跌0.18%。国内正值需求淡季，社会库存略 有累积但幅度有限，临近8月1日关键节点，铜市等待更多确定性消息指引。 （文华综合） 本周美联储会议纪要即将落地，目前市场认为美联储将继续按兵不动。周末美国和欧盟达成贸易总体框 架，市场不确定性进一步回落，不过本周仍需关注中美谈判进展。另外，最近市场传言较多，美国对于 进口铜的关税是否将在8月1日正式落地以及是否会有豁免也值得重点关注。新湖期货表示，隔夜智利财 长表示预计将获得美国铜关税豁免，美铜大幅下跌，拖累LME及沪铜短暂回调。美国进口铜中智利约 占70%，若智利获得豁免，则COMEX与LME铜价差将大幅收窄，但因美铜关税仍在，COMEX铜价仍 将高于非美市场，已流入美国的铜再流出概率不大。该事件对COMEX铜价影响较大，对非美市场铜价 影响较小；关注8月1日美国铜关税落地情况。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过和美联储降息预期升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位及压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货及现货数据 - 2025年7月22日，沪铜期货活跃合约收盘价79740元，较昨日涨40元；成交量73257手，较昨日减6755手；持仓量166726手，较昨日增29109手；库存25507吨，较昨日减2670吨；SMM 1电解铜平均价79755元，较昨日涨200元 [2] - 不同地区电解铜现货升贴水有变动，广州较昨日降25元，华北降10元，华东升15元；沪铜近月 - 沪铜连一价差为 -70元，较昨日无变动，沪铜连一 - 沪铜连二价差为 -30元，较昨日降30元，沪铜连二 - 沪铜连三价差为40元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9888，较昨日涨31；注册与注销仓单总库存量较昨日减124850；LME铜期货0 - 3个月合约价差为 -68.24，较昨日降1.28；LME铜期货3 - 15个月合约价差为 -102.62，较昨日升5.54；沪伦铜价比值为8.0562，较昨日降0.02 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价5.768，较昨日升0.19；总库存量243781，较昨日增944 [2] 行业资讯 - 6月国内整体终端需求良好，多家精铜杆企业出口量有一定减少，但东南亚市场需求整体持稳，国内深加工结转需求增加，6月出口总量仅小幅下滑，7月随着铜价下跌，外贸市场有所好转，国内结转需求仍存，SMM预计7月精铜杆线出口量将修复 [2] - 俄罗斯的诺里尔斯克镍业公司预计今年铜产量为343000吨，低于此前预估 [2] - 黄金、铜和白银生产商安格鲁亚洲矿业有限公司旗下位于阿塞拜疆卡拉巴赫经济区的Denirli铜矿开始生产，预计2025年铜精矿产量为4000吨，2026年之后年产量将增至15000吨 [2] 宏观信息 - 美国参议院通过稳定市相关法案并准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产，进口关税推高商品价格致美国6月消费弱通胀年率有所升高，但因美国6月生产调服RPP年率为2.3%低于预期和前值，叠加鲍威尔提前离职预期增大美联储降息预期，使美联储9/12月降息概率有所升高 [3] 投资策略 上游 - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（减少、增加），欧洲高品质废钢被限制出口，中美互征关税担忧使贸易商对美国废钢直接进口低迷，但国内电解铜与光亮及老化废钢价差为反或削弱废钢经济性，叠加宽铜进口窗口打开和日韩泰等国中转供给，或使国内废铜7月生产（进口）量变化减少（增加） [5] - 嘉能可位于菲律宾自有20万吨冶炼产能的Pasar冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨冶炼产能因熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Kamoto - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产60万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在开展前期工作，镇中有色再生铜资源循环利用基地的火选系统第二台回转窑7月初顺利产出阳极铜 [5] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗铜检修产能或环比减少，或使国内粗铜生产量（进口量）环比增加（增加） [5] - 江铜宏源二期年产16万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现26万吨产能，包头盘山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，凉山矿业2.8万吨阴极铜项目或于年底实现投料生产，北方铜业旗下提马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹气预吹熔炼系统点火，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [5] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商仍在运输美国港口的50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [5] 下游 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，下游订单增加且检修产能复产，但整体需求仍疲软，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少），中国铜漆包线订单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少），中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [5] - 中美互征关税和传统消费淡季来临交织，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体包括电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、钢板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降，铜箔产能开工率或环比升高 [5] - 国内电解铜持货商无库存压力而积极挺价，可交割贸易品牌货源紧张但非标贸易品牌价格较低 [5]

有色金属市场表现 - 铂金年内涨幅超57%，创11年来新高 [2][4] - 白银年内涨幅30%，创14年来新高 [2][4] - 钯金年内涨幅超36% [2] - 黄金年内涨幅26% [2] - 美铜年内涨幅超36% [2] - 有色金属（申万一级）行业涨幅19.54%，在31个申万行业中排名第1 [3][6] 机构观点与价格预测 - 花旗集团上调白银3个月目标价至40美元/盎司，6-12个月展望价至43美元/盎司 [4] - 花旗集团上调铂金目标价至1250美元/盎司，钯金目标价至1050美元/盎司 [4] - 世界黄金协会预测避险需求可能推动黄金价格上涨10%～15% [4] - 自2020年以来黄金价格飙升121%，白银价格飙升115%，超过标普500指数111%的总回报 [4] 投资需求与市场动态 - 白银ETF持仓量达14966.24吨，创年内新高 [4] - 国投白银LOF（161226）年内涨幅超20% [4] - 投资需求是白银总需求变动的主导因素，2022年以来因美联储加息由10522吨下滑至2024年的5939吨 [5] - 贵金属板块涨幅36.74%，小金属板块涨幅23%，金属新材料涨幅20.16%，工业金属板块涨幅16.78%，能源金属板块涨幅12.69% [6] 行业驱动因素 - 市场交易战略金属的政治政策风险溢价，中长期供应链与国防安全需求是核心驱动 [7] - 美元贬值预期增强，贵金属货币储备功能凸显 [3] - 实物供应趋紧和投资需求增长推动白银价格上涨 [4]

贵金属市场表现 - 铂金年内涨幅超57%创11年新高，白银涨30%创14年新高，钯金涨36%，黄金涨26%，美铜涨36% [2][4] - 白银ETF持仓量达14966.24吨（单日增207.72吨），国投白银LOF年内涨幅超20% [4] - 2020年以来黄金累计涨121%，白银涨115%，均超过标普500总回报率111% [4] 机构观点与价格预测 - 花旗上调白银3个月目标价至40美元/盎司，6-12个月展望价至43美元，铂金目标价1250美元/盎司，钯金1050美元/盎司 [4] - 白银供应趋紧主因连续赤字及投资需求增长，基本面强劲支撑价格 [4] - 世界黄金协会预测：若滞胀加剧或地缘冲突升级，黄金或涨10%-15%；若冲突缓解可能回吐12%-17%涨幅 [4] - 国盛证券指出白银投资需求弹性大，2024年需求5939吨（较2022年高点10522吨下滑），可对冲工业需求抑制 [5] 有色金属行业整体表现 - 申万有色金属行业年内涨19.54%，居31个行业首位，所有子行业均上涨 [3][6] - 细分板块涨幅：贵金属36.74%、小金属23%、金属新材料20.16%、工业金属16.78%、能源金属12.69% [7] - 有色金属ETF(512400)涨18.81%，黄金股ETF涨38% [6] 市场驱动因素 - 美元贬值预期增强凸显贵金属货币储备功能 [3] - 东方证券认为战略金属政治政策风险溢价提升，源于美国储备不足引发的囤积需求 [7]

沪银期货市场表现 - 沪银期货主力合约收于9040元/千克，周K线收阳，持仓量环比上周增持152238手 [1] - 周内开盘报8919元/千克，最高触及9118元/千克，最低下探至8840元/千克，周度涨跌幅达1 38% [1] 美联储政策与市场动态 - 美联储官员沃勒表示可考虑于今年7月开启降息，戴利强调关税对通胀影响或不及预期，今年或仍有约两次降息空间 [2] - 美联储穆萨莱姆表态略显鹰派，预期关税不确定性将继续升温，对降息维持观望立场 [2] - 芝加哥商业交易所白银期货成交量为50874手，较上个交易日减少9779手，未平仓合约为162142手，较上个交易日减少661手 [2] 沪银期货仓单数据 - 上期所沪银期货仓单录得1297158千克，较上一交易日减少23751千克 [2] - 最近一周沪银期货仓单累计减少43634千克，减少幅度为3 25% [2] - 最近一个月沪银期货仓单累计增加103442千克，增加幅度为8 67% [2] 机构观点 - 国贸期货认为银价中期逻辑将回归商品属性基本面，2025年全球白银供需缺口缩窄至4年低位，工业需求存在进一步放缓风险，中期银价上方空间或受限 [3] - 金源期货指出特朗普关税措施激发避险需求，但美元指数强势限制黄金涨幅，银价补涨行情有望持续 [3]

报告核心观点 - “平准基金”成A股稳定器，三主线望走牛，沪指年内首次站上3500点，大金融、“反内卷”和科技主题交替轮动上行，赚钱效应推动市场风险偏好回暖，短期市场或盘整，但在“平准基金”等中长期资金推动下，即使行情“回踩”幅度也有限，A股“稳中有涨”且结构性机会多 [2] 市场回顾 - 国内市场股债跷跷板效应明显，“反内卷”推进和地产重要会议预期发酵驱动市场风险偏好回升，股市、商品市场上涨，债券市场受压制 [1] - A股主要指数普涨，上证指数站上3500点，房地产、钢铁、非银金融领涨，银行指数周四创历史新高后周五调整 [1] - 国内商品“反内卷”相关板块多晶硅、焦煤、焦炭领涨，国际商品美国宣布对进口铜加征50%关税，美铜大涨，伦铜下跌 [1] - 外汇方面，本周美元指数回升，非美货币下跌 [1] 市场展望 - 本轮“623”启动的行情与去年“924”行情不同，当前A股市场估值已从底部区域回到历史中位数上方，全A平均股价与3月份高点接近，指数进一步冲高需成交量配合，短期市场或盘整；相同点是政策层支持资本市场决心与力度不变，“平准基金”等中长期资金入市推动下，行情“回踩”幅度有限，A股结构性机会多 [2] - 行业配置关注三条主线：低利率环境下稳定红利类资产是中长期资金配置重要方向；受益于涨价的相关资源品方向如小金属、工业金属；新技术、新成长方向如军工、海洋经济、AI算力、固态电池等 [2] 其他市场情况 - 海外方面，美国对贸易伙伴征税函陆续发布，关税不确定性阶段性落地，权益市场表现平淡，7月7 - 12日特朗普分四批向25个贸易伙伴发征税函，税率20% - 50%，海外股市未显著下跌，越南、韩国、印尼等市场指数本周领涨全球股指，中美关税谈判后市场对中美元首会晤预期发酵，中期关税政策影响下半年全球资金风险偏好 [3] - 赚钱效应推升市场风险偏好，股市流动性充裕，本周A股成交额环比上行，A股融资资金连续三周净买入，净买入规模达596亿元，融资买入额占A股成交额比例回到9%上方，北向资金陆股通成交占A股成交金额比例回到6月以来高点，6月超2000只私募基金净值创历史新高，推动私募发行市场回暖 [3] - 监管加强险资长周期考核，7月11日财政部发布通知调整净资产收益率和资本保值增值率指标为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，国有险企长周期考核机制全面落地，利于推动险资增量资金入市，发挥险资“压舱石”作用，塑造A股“长钱长投”市场生态 [3] - 从估值和平均股价角度看本轮“623”行情与“924”行情，当前A股市场估值回到历史中位数上方，万得全A平均股价指数为22.09与3月高点接近，“924”行情启动前全A平均股价指数接近24年全年低点，相同点是政策层支持资本市场决心与力度、中长期资金入市趋势不变，市场回踩幅度有限 [3] 图表数据 - 涉及全球主要股指、大宗商品与主要汇率、A股主要指数、申万一级行业、中信风格指数等本周涨跌幅，1年期、10年期国债收益率，2年、5年、10年期美债利率，中美利差走势，市场利率与政策利率，美元指数与人民币汇率，市场预期美联储降息情况，权益类基金发行份额，私募基金股票仓位，A股融资资金净买入、股票型ETF净赎回、IPO融资规模、重要股东净减持情况，A股整体及主要行业估值PE(TTM)、PB(LF)，万得全A股权风险溢价等数据 [4]