投资评级 - 报告对九安医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为53元，相较于当前价41.63元存在约27%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比下降48.89%至10.69亿元，主要受政府订单高基数影响，但归母净利润逆势增长16.11%至15.89亿元，利润主要由资产管理业务贡献 [2][8] - 第三季度单季收入环比增长17.8%至3.04亿元，显示出C端试剂盒业务的稳定放量势头 [8] - 公司正积极推动CGM（连续血糖监测）、四联检试剂盒、AI智能助听器等新产品的研发，以拓展未来增长点 [8] - 基于资产管理收益超预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 主要财务指标与业绩分析 - **收入表现**：2025年前三季度营业收入10.69亿元（-48.89%），其中第三季度收入3.04亿元（-58.98%），但环比第二季度增长17.8% [2][8] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15.78亿元（+14.60%），净利润率高达166.1%（2025E），主要得益于投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元 [2][4][8] - **财务预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元（+40.3%）、25.78亿元（+10.1%）、28.61亿元（+11.0%），对应市盈率分别为8倍、8倍和7倍 [4][8] - **估值水平**：当前股价对应市净率为0.8倍（2025E），每股净资产为47.73元 [4][5] 业务板块表现 - **C端试剂盒业务**：iHealth系列产品在美国C端市场的销售增长是推动2025年第三季度收入环比提升的主要动力，互联网医疗产品及服务收入也呈现分季度稳步增加趋势 [8] - **资产管理业务**：成为公司核心利润来源，2025年前三季度投资收益与公允价值变动收益合计贡献18.14亿元，显著高于同期营业收入 [8] - **新品研发管线**：CGM产品正在国内外同步推进；四联检（甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒）产品处于临床尾声阶段；AI助听器已进入验证阶段，主打无需线下适配的便捷性 [8] 投资建议与估值 - 报告采用分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元 [8] - 投资建议的核心理由是公司资产管理业务带来丰厚利润，且C端业务稳定增长，新产品管线有望贡献未来增量 [8]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入2.49亿元，同比增长30.53%，归母净利润0.76亿元，同比增长43.65%，扣非净利润0.73亿元，同比增长57.94% [1] - 25年第三季度公司实现营业收入0.91亿元，同比增长32.74%，归母净利润0.29亿元，同比增长39.89%，扣非净利润0.27亿元，同比增长45.54% [1] - 25年前三季度公司总体毛利率为80.87%，同比提升2.65个百分点，归母净利率提升2.79个百分点至30.44% [3] 业绩增长驱动因素 - 营收增长主要由于公司围绕年初经营目标有序工作，加大市场营销力度，各产品销售额均有所增长 [2] - 毛利率提升预计源于新产品放量后毛利率提高，管理费用率优化至19.66%，同比下降3.83个百分点，带动净利率提升 [3] - 公司销售费用率为17.75%，同比微增0.31个百分点，研发费用率为10.34%，同比增加1.63个百分点 [3] 产品管线与业务拓展 - 公司在夯实神经外科植入器械优势的同时，通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵 [2] - 内生研发方面，“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验关键阶段，并筹划硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作 [2] - 外延方面，公司拟收购广州易介医疗科技100%股权进入神经介入市场，并将代理关联公司的CGM、超声手术刀等产品以强化多元化矩阵 [2]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，展望第四季度及2026年，收入和净利润有望实现较好增长，新业务发展势头良好，有望带动业绩加速增长 [1] - 公司在脑机接口、人形机器人等前沿领域进行多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线 [1][4] 2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营收为11.94亿元，同比增长3.28%，归母净利润为2.08亿元，同比下降19.25% [2] - 2025年第三季度单季营收为4.62亿元，同比增长2.56%，环比增长5.63%，归母净利润为0.94亿元，同比增长5.89%，环比大幅增长50.42% [3] - 公司董事会拟定2025年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税），合计派发现金红利4542万元 [2] 新业务进展 - 为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，并已签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计2026年投入交付 [3] - 连续血糖监测（CGM）产品与人工耳蜗业务具备技术同源性，已实现小批量交付，目前处于稳定放量期，正持续推进产能爬坡 [3] - 展望未来，胰岛素注射笔和CGM的订单及客户数量有望持续增加，为业绩贡献增量 [1][4] 财务指标分析 - 2025年前三季度销售毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点，部分原因是家用呼吸机组件业务产线转移至马来西亚对毛利率产生影响 [6][7] - 期间费用率为17.76%，同比微增0.90个百分点，其中研发费用率为8.77%，同比下降0.17个百分点，财务费用率为-2.29%，同比下降1.13个百分点，主要系汇率变动及汇兑损失减少 [7] - 经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比下降26.43%，主要因材料采购款增加所致，存货周转天数为131.89天，同比减少13.73天，显示库存管理效率提升 [7] 未来增长动力与业务布局 - 短期增长动力来自基石业务（家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件）订单交付节奏恢复正常，以及胰岛素注射笔、CGM等新产品的持续交付 [1][4] - 在脑机接口领域，公司作为全球人工耳蜗龙头企业的核心供应商，基于技术共性及三类医疗器械质量管控标准，已与部分国内外客户展开接洽和研发工作 [5] - 在人形机器人领域，公司结合PEEK制造技术、精密模具技术及传感器技术，已着手开展相关产品技术布局和客户沟通 [5] - 预计2025至2027年营收分别为18.13亿元、22.78亿元和28.06亿元，同比增长13.72%、25.63%和23.18%，归母净利润预计分别为3.69亿元、5.20亿元和6.15亿元 [8]

公司基本情况 - 公司成立于1998年10月22日，于2008年4月18日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的医疗器械供应商，产品涵盖家用医疗设备、医用临床设备等领域 [1] - 公司主营业务为医疗器械及其核心部件的研发、生产和销售 [1] - 公司所属概念板块包括血氧仪、眼科概念、养老产业核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达65.45亿元，行业排名第4位，远高于行业平均数19.68亿元和中位数5.61亿元 [2] - 2025年三季度净利润为14.66亿元，行业排名第2位，远高于行业平均数3.19亿元和中位数6869万元 [2] - 主营业务构成中，呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，占比35.93%，临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，占比24.35% [2] - 2025年单三季度营收为18.86亿元，归母净利润为2.63亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为18.21%，低于去年同期的18.26%，也低于行业平均的27.21% [3] - 2025年三季度毛利率为50.35%，高于去年同期的50.13%，也高于行业平均的48.67% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.2万，较上期增加4.01% [5] - 户均持有流通A股数量为1.81万，较上期减少3.85% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3486.78万股，相比上期增加1513.92万股 [5] - 华宝中证医疗ETF（512170）为第五大流通股东，持股1699.75万股，相比上期减少300.74万股 [5] 业务亮点与机构观点 - CGM、睡眠呼吸机等产品稳健增长，海外业务快速增长带动单三季度收入稳健增长 [6] - 公司加大研发投入，布局数字化、可穿戴化产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设 [6] - 公司推动全球销售网络建设和人才招聘，加速属地化进程 [6] - CGM新品持续突破，呼吸治疗解决方案板块业务稳定增长 [6] - 海外收入高速增长，东南亚、欧洲、北美、南美市场均有增长，公司将挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会 [6] - 平安证券维持"强烈推荐"评级，调整2025-2027年EPS预测为1.91、2.26、2.66元 [6] - 华源证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.2亿元、21.7亿元、25.4亿元，维持"买入"评级 [6]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 公司收入端保持稳健增长，2025年前三季度营业收入达65.45亿元，同比增长8.58% [5] - 单季度利润因战略性投入加大而有所承压，2025年第三季度归母净利润为2.63亿元，同比下降35.99% [5][9] - 公司正处于全球化和新品推广的投入期，短期利润波动不改长期发展趋势，看好其在新战略驱动下的新品放量和海外市场拓展 [10] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入65.45亿元（yoy+8.58%），归母净利润14.66亿元（yoy-4.28%），扣非归母净利润11.69亿元（yoy-8.21%）[5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入18.86亿元（yoy+9.63%），归母净利润2.63亿元（yoy-35.99%），扣非归母净利润2.56亿元（yoy-17.50%）[5] - **盈利预测调整**：根据三季报情况，将公司2025-2027年EPS预测调整为1.91元、2.26元、2.66元（原预测为2.06元、2.37元、2.77元）[10] - **未来增长预期**：预计2025-2027年营业收入分别为83.94亿元、94.99亿元、109.13亿元，同比增长率分别为11.0%、13.2%、14.9% [7] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为50.2%、50.6%、51.0%，净利率分别为22.8%、23.9%、24.4% [7][12] 业务进展与战略投入 - **核心产品表现亮眼**：持续血糖监测（CGM）新品（Anytime 4系列、Anytime 5系列）持续突破，带动业务显著增长，市场份额快速提升；呼吸治疗解决方案板块保持稳定增长 [9] - **海外业务高速增长**：前三季度海外业务保持高速增长态势，在东南亚泰国区域、欧洲、北美、南美市场均获得不错增长，并计划进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会 [9][10] - **战略性投入加大**：单Q3销售费用率提升至22.28%（+3.87pp），管理费用率为6.34%（+0.38pp），研发费用率为7.93%（+0.06pp），投入主要用于研发、国内外品牌建设及全球化布局 [9] - **研发与人才引进**：公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实基础 [9] 公司基本数据 - **股价与市值**：股价为35.8元，总股本为1,002百万股，总市值为359亿元 [1] - **股东结构**：大股东为江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.54%，实际控制人为吴光明 [1] - **财务健康状况**：每股净资产为13.49元，资产负债率为18.2% [1] - **分红计划**：公司首次进行三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）[5]

投资评级 - 报告对美好医疗（301363.SZ）维持“买入”投资评级 [8] 核心观点 - 公司2025年单三季度业绩改善显著，收入与利润环比增长，毛利率和净利率回归常态 [2][6] - 公司第二增长曲线加速落地，胰岛素注射笔已量产，CGM开始批量交付，血糖产品线明年有望放量 [2][10] - 公司全球产能布局持续深化，马来西亚三期产业基地预计2025年年底前投产 [10] - 基于公司在医疗器械组件高端智造的专注，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [10] 业绩表现 - 2025年前三季度公司收入11.94亿元，同比增长3.28%；归母净利润2.08亿元，同比减少19.25% [6] - 2025年单三季度公司收入4.62亿元，同比增长2.56%，环比增长5.72%；归母净利润0.94亿元，同比增长5.89%，环比增长51.61% [2][6] - 2025年单三季度扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.56% [6] - 2025年第三季度毛利率为42.24%，环比第二季度提升5.91个百分点；第三季度净利率为20.34%，环比第二季度提升6.06个百分点 [2][10] 业务进展与战略布局 - 家用呼吸机、人工耳蜗等常规业务逐步恢复，驱动单三季度业绩改善 [2][10] - 公司医疗产品组件布局覆盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等多个核心领域 [10] - 公司与多家全球公司合作，向血糖管理、体外诊断、电生理、手术机器人、眼科器械等高潜力细分赛道延伸 [10] - 公司在给药系统与血糖管理领域取得突破，胰岛素注射笔已量产，CGM（连续血糖监测）已开始批量交付 [10] 全球产能布局 - 公司马来西亚生产基地一、二期已稳定投产，三期基地正加速建设，预计2025年年底前正式投入生产 [10] - 依托马来西亚基地，公司构建了完善的配套生产供应链体系，并强化了海外基地的研发能力 [10] 盈利预测 - 预计公司2025年收入18.33亿元，归母净利润3.99亿元，对应市盈率33倍 [10] - 预计公司2026年收入21.63亿元，归母净利润4.79亿元，对应市盈率28倍 [10] - 预计公司2027年收入25.96亿元，归母净利润5.82亿元，对应市盈率23倍 [10]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司经营稳中向好，但利润受专利授权费用影响短期承压 [4] - 公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开 [6] - 剔除罗氏专利授权费用影响后，公司25Q3归母净利润同比大幅增长82% [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.15元，一年内最高价/最低价为29.15元/18.88元 [2] - 公司总市值为10,729.12百万元，流通市值为8,642.41百万元，总股本为560.27百万股 [2] - 公司资产负债率为41.19%，每股净资产为5.70元/股 [2] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-3公司实现收入34.5亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降17.4% [6] - 25Q3单季度实现收入11.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降47.5% [6] - 25Q3利润大幅下滑主要受美国子公司Trividia与罗氏交叉专利授权费用影响，需净额支付1900万美元（影响25Q3净利润1.4亿元） [6] - 25Q3传统业务及CGM收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和Trividia业务端收入保持稳健增长 [6] - 25Q3公司毛利率为43.3%，同比下滑12.1个百分点，剔除专利授权费用影响后毛利率同比基本持平 [6] - 25Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比变化-0.7、-0.1、-3.6、-1.0个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,927、5,478、6,102百万元，同比增长率分别为10.89%、11.19%、11.38% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为303、509、623百万元，同比增长率分别为-7.17%、68.09%、22.35% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.54、0.91、1.11元/股 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为8.56%、13.24%、14.77% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为35倍、21倍、17倍 [5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为50.87%、55.39%、56.31% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为6.12%、9.26%、10.17% [7]

投资评级 - 报告对美好医疗的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力显著回升，单季归母净利润同比增长5.89%，扣非归母净利润同比增长9.56%，净利润率回升至20.34% [5][6] - 公司主业稳健，家用呼吸机、人工耳蜗等赛道与下游大客户合作紧密，马来西亚三期产能预计2025年底建成，2026年投产 [6] - 脑机接口产业有望成为新的业务增长方向，公司在三类植入医疗器械领域的生产经验和技术储备有助于其切入该领域供应链 [7] - 基于盈利预测调整，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.20亿元、5.46亿元和6.82亿元，对应市盈率分别为30倍、23倍和19倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降19.25% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长2.56%；毛利率约为42.24%，较2025年第二季度有所回升 [5][6] 财务预测总结 - 营收预测：预计2025年至2027年营业收入分别为18.14亿元、22.92亿元、28.66亿元，同比增速分别为13.8%、26.4%、25.0% [8][11] - 盈利预测：预计2025年至2027年归属母公司净利润分别为4.20亿元、5.46亿元、6.82亿元，同比增速分别为15.6%、29.9%、24.8% [8][11] - 盈利能力预测：预计2025年至2027年毛利率分别为43.6%、44.0%、44.2%；净资产收益率（ROE）分别为10.8%、12.3%、13.3% [11]

公司核心战略 - 公司持续聚焦加速推动糖尿病诊疗照护"O+O"新模式在中国和美国的落地以及发展"爆款产品"两大核心战略 [1] - 公司经营业务主要涉及IVD、家用电子医疗器械、互联网医疗领域 [1] 业务发展领域 - 公司主营业务所处领域前景广阔，尤其是在CGM和互联网医疗领域 [1] - 对于非主业领域，公司基本不会贸然尝试，因新行业需投入大量时间学习并可能产生较高试错成本 [1] 并购策略 - 如有适当机会，公司会考虑与主营业务高度协同领域的收并购，以实现规模的快速增长及协同效应 [1] - 公司认为好的并购标的需要积极寻找和耐心等待，且合作伙伴需与公司经营理念和价值观一致 [1] - 在非专业领域贸然并购的成功概率非常少 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长63.1% [1][2] - 归母净亏损为229万元，同比大幅收窄93.9%，已接近盈亏平衡 [1][2][4] - 核心产品CGM实现收入1.43亿元，同比增长91.5%，占总收入比重提升至58.2% [2] 产品与业务分析 - CGM产品是业绩增长最主要动力，胰岛素泵系统收入4138万元（同比增长4.3%），BGM收入5746万元（同比增长71.8%） [2] - 国际业务收入1.21亿元，同比增长218.0%，产品销往全球118个国家和地区 [2] - 核心产品Equil贴敷式胰岛素泵新适应症获批，适用群体扩展至3-17周岁的儿童及青少年糖尿病患者 [1][4] 财务与运营效率 - 上半年毛利润1.27亿元，同比增长57.7%，毛利率为51.7% [4] - 费用管控成效显著，销售/管理/研发费用分别同比下降7.4%/7.6%/5.7%，费用率均实现优化 [4] - 截至6月30日公司货币资金余额为17.16亿元，现金储备充足 [4] 研发与战略布局 - 研发管线进展顺利，包括AiDEX X CGM系统针对孕妇人群的临床研究、欧洲Equil胰岛素泵系统临床试验等 [3] - 公司前瞻性布局AI领域，积极探索AI大模型在CGM领域的应用，通过“设备+算法+云平台”模式创新 [3] - 公司是国内唯一同时拥有贴敷式胰岛素泵和免校准CGM产品的企业，产品组合优势显著 [6] 未来展望 - 下半年CGM产品预计在国内外市场延续高速增长，海外市场因进入欧洲多国医保而空间广阔 [1][4] - 胰岛素泵新适应症获批将成为下半年结构性增量，全年有望冲击盈亏平衡 [1][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.31/7.89/10.66亿元，归母净利润分别为0.03/0.43/0.93亿元 [6]