文章核心观点 - 国产高端GPU公司的估值逻辑已完全不同于传统计算芯片公司，形成了一个独立的资产标签定价赛道 [2][4][6] - 壁仞科技作为“国产GPU第一股”在港股上市，恰逢市场情绪与资产定价发生跃迁的关键窗口期，其表现值得期待 [2][9][17] A股市场高端GPU估值逻辑重构 - A股市场“高端GPU”已形成完全独立的估值赛道，寒武纪股价从2023年1月的54元涨至最高1596元，区间涨幅近30倍 [4] - 摩尔线程与沐曦的上市验证并放大了通用GPU的资产想象空间，其上市首日分别大涨468.78%和682%，市值均突破3000亿元 [4] - 截至12月19日，摩尔线程股价累计涨幅达517.53%，市值为3317亿元 [4] - A股前四高价股中，寒武纪、摩尔线程、沐曦占据三席，科创板市值前五中，这三家公司包揽第二、三、四名 [5] - 高端GPU的定价逻辑已超出“国产替代”范畴，市场基于“资产标签定价”给予溢价，而非等待大规模出货或稳定盈利 [6] 高端GPU的独特定价逻辑与条件 - 高端GPU的定价逻辑源于同时满足五个特有条件 [7] - 在大模型时代，训练级算力始终绕不开GPU，技术路线未被打破 [7] - 供给端高度集中且受限，先进制程、封装、软件生态与地缘政治因素叠加，导致新增供给天然稀缺 [7] - GPU生态锁定效应明显，迁移成本极高，使其更接近“网络型资产” [7] - 承载着算力、数据与安全叠加后的国家级战略预期，意义超出单一产业政策 [7] - 上述因素构成正反馈结构，推动资产溢价不断抬升，形成强者更强的局面 [7] - 高端GPU被视为“国家战略中的关键AI基础设施资产”，构成估值持续抬升的根源 [7] 壁仞科技的技术实力与商业化进展 - 壁仞科技是GPU四小龙之一，押注通用GPU赛道，自2019年成立起选择统一且持续演进的GPGPU架构路线 [10] - 硬件上已成功开发BR106及BR110芯片并量产，并通过芯粒技术推出性能更高的BR166芯片 [11] - 软件上自主研发BIRENSUPA平台，兼容主流深度学习框架，降低客户迁移成本 [11] - 作为中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其千卡集群训练30天以上无中断，五天以上无故障，千亿参数模型恢复仅需5分钟 [11] - 在MLPerf Inference 2.1竞赛中，其芯片在BERT及ResNet50模型上获得量产芯片组别第一名 [12] - 是首家亦是唯一一家受邀在Hot Chips会议上发言的中国GPGPU公司，并在WAIC 2022及2025上荣获SAIL奖 [12] - 收入从2022年的49.9万元快速增长至2024年的3.37亿元 [12] - 经调整净亏损从2023年的10.51亿元收窄至2024年的7.67亿元，规模效应显现 [12] - 2022年至2024年研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占各期总经营开支的79.8%、76.4%和73.7% [13] - 累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [13] - 在手订单约8.22亿元，框架销售协议及销售合同总值12.41亿元，为近期业绩提供保障 [13] - BR20X系列芯片计划于2026年商业化 [13] 港股市场环境与壁仞科技IPO优势 - 2025年以来港股市场表现强势，恒生指数累计上涨约23%，恒生科技指数大涨约37% [14] - 截至2025年12月15日，南向资金年内累计净流入已超过1.38万亿港元，港股通开通以来累计净流入突破5万亿港元 [14] - 港股市场对稀缺性科技资产给予溢价，当前科技板块估值处于历史低位，核心科技资产供给稀缺 [16] - 壁仞科技作为“国产GPU第一股”具备天然吸引力 [16] - 公司IPO集结了23家重磅基石投资者，以发行价中位数计算，基石认购比例高达约64% [16] - 引入了占初步提呈发售股份15%的超额配股权（绿鞋机制），以应对超额需求并稳定上市后股价 [16]