文章核心观点 - 国产高端GPU公司的估值逻辑已与传统计算芯片公司彻底不同，形成了一个独立的资产定价赛道 [1][3] - 壁仞科技作为“国产GPU第一股”在港股上市，恰逢市场情绪与资产定价发生跃迁的关键窗口期，其表现值得期待 [1][18] 高端GPU的独立估值逻辑 - A股市场已形成独立的“高端GPU”估值赛道，寒武纪股价从2023年1月的54元涨至最高1596元，区间涨幅近30倍 [3] - 摩尔线程与沐曦的上市验证并放大了通用GPU的资产想象空间，两家公司上市首日分别大涨468.78%和682%，市值均突破3000亿元 [3] - 截至12月19日，摩尔线程股价累计涨幅达517.53%，市值为3317亿元 [3] - 高端GPU的定价逻辑源于五大特有条件：大模型时代训练算力刚需、供给端高度集中且受限、生态锁定效应、承载国家级战略预期、以及由此形成的正反馈结构 [5][6] - 投资者已将相关公司纳入“高端GPU资产篮子”，采用“资产标签定价”逻辑，而非传统看重的出货量、盈利等指标 [4] 壁仞科技的技术与商业化进展 - 公司自2019年成立即选择统一且持续演进的GPGPU架构路线，专为处理大规模AI负载设计 [9] - 硬件上已成功开发BR106及BR110芯片并量产，并通过芯粒技术推出性能更高的BR166芯片 [10] - 软件生态方面，自主研发的BIRENSUPA平台兼容主流框架，可降低客户迁移成本 [10] - 公司是中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其千卡集群训练30天以上无中断，五天以上无故障 [10] - 在MLPerf Inference 2.1竞赛中，其芯片在BERT及ResNet50模型上获得量产芯片组别第一名 [11] - 公司是首家亦是唯一一家受邀在Hot Chips会议上发言的中国GPGPU公司，并在WAIC荣获SAIL奖 [11] - 收入从2022年的49.9万元快速增长至2024年的3.37亿元 [11] - 经调整净亏损从2023年的10.51亿元收窄至2024年的7.67亿元 [11] - 2022年至2024年研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占各期总经营开支的79.8%、76.4%和73.7% [12] - 公司在全球累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项 [12] - 在手订单约8.22亿元，框架销售协议及销售合同总值12.41亿元 [13] - 产品路线清晰，BR20X系列芯片计划于2026年商业化 [13] 港股上市背景与市场环境 - 壁仞科技启动招股，将于2026年1月2日正式挂牌，填补港股市场在高端GPU领域的空白 [1] - 2025年以来，恒生指数累计上涨约23%，恒生科技指数大涨约37% [15] - 截至2025年12月15日，南向资金通过港股通年内累计净流入已超过1.38万亿港元，开通以来累计净流入规模突破5万亿港元 [15] - 港股市场对稀缺性科技资产给予溢价，当前科技板块估值处于历史低位 [17] - 公司IPO集结了23家重磅基石投资者，以发行价中位数计算，基石认购比例高达约64% [17] - 公司引入了占初步提呈发售股份15%的超额配股权（绿鞋机制），以应对超额需求并稳定股价 [17]