黄金市场投资热潮与现状 - 2025年全球黄金投资热潮显著 现货黄金价格于12月22日历史性突破4400美元/盎司大关 年内涨幅近68% 大幅跑赢其他主要资产 [1] - 黄金已从传统避险资产演变为最具共识的核心资产 投资者、机构及全球央行共同推动其成为财富故事的新焦点 [1] 个人投资者行为与策略 - 个人投资者通过银行积存金、黄金ETF及实物黄金等多种方式参与市场 投资心态从追求短期红利向长期持有或资产配置转变 [2][3] - 部分投资者将黄金视为资产多元化配置工具及“退休金储蓄计划” 投资占比可达总盘子的20%以上 今年收益率约30% [2] - 投资者对金价关键心理关口（如1000元/克）较为关注 但普遍表示在当前高位不考虑离场 [2][3][4] 机构业务增长与市场共识 - 机构端黄金投资业务增长迅猛 例如兴业银行上海分行积存金业务签约客户超3万户 其中2025年新增超1万户 交易量是上年同期的3.1倍 客户倾向于短线波段交易 近期高位震荡下赎回需求明显 [5] - 市场对黄金上涨形成三重核心逻辑共识：全球央行持续购金构成战略基石；地缘政治等不确定性推动黄金作为非主权终极支付手段的价值重估；对美联储降息周期及美元信用问题的重定价推动资金布局黄金对冲货币贬值风险 [6][7] - 全球实物黄金ETF资金流入强劲 11月流入资金达52亿美元 已连续六个月实现流入 [7] 机构观点与后市展望 - 机构投资者认为黄金股可视为看多黄金的杠杆交易 其正收益多来自行业贝塔（金价上涨）而非公司业绩 [8] - 多数专家判断当前黄金“牛市”或处于“中场阶段” 建议所有投资组合继续配置黄金 将其作为对冲美元信用减弱的工具及组合的“压舱石” [9] - 多家机构发布看多预测 瑞银预测到2026年6月金价有望升至4500美元/盎司甚至挑战4900美元/盎司 高盛在基准情景中预测金价于2026年12月达到4900美元/盎司 [9]

刘庭宇进一步表示，从基本面来看，黄金股呈业绩高增态势，2026年或有望继续上演戴维斯双击行情。 中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速，符合市场预期。这一高增 长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的"量价齐升"格局，且这一核心逻辑在后续或仍将持续 兑现。从估值层面来看，截至11月30日，若按3800美元/盎司的金价测算，主要金矿公司2026年平均市 盈率仅为11-15倍，而历史上金矿公司估值中枢约为20倍，当前板块仍存在显著的估值修复空间。 刘庭宇表示，从资金维度看，无论是降息周期带来的交易型资金流入，还是在去美元化等趋势下长期配 置需求的增强，黄金板块均展现出显著的投资价值。尤其值得注意的是，近期黄金隐含波动率已快速回 落至历史平均水平，这在降低市场不确定性的同时，进一步提升了投资的性价比。 "美国11月失业率超预期抬升，叠加通胀数据低于预期、消费数据持续疲软，多重信号均指向美国经济 增长动能放缓，为美联储进一步宽松提供了充足依据。高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等纷纷上调黄 金目标价至4900-5000美元区间，为黄金股的表现提供了坚实的价格支撑。"刘庭宇称。 12月 ...

观点仅供参考，不构成投资建议。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资 产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表 现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得 不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投 资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险 承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。 美联储独立性弱化与全球去美元化趋势，进一步强化了黄金的长期配置价值。当前美国滞胀发生概率较 高，而欧洲主要经济体也面临财政状况恶化与滞胀风险，从历史表现来看，黄金在滞胀环境中相对其他 大类资产更具优势，全球宏观环境对黄金资产形成明确利好。值得注意的是，近期美联储内部政策分歧 加剧，独立性逐渐动摇，叠加美国赤字率上行持续侵蚀美元与美债信用，全球"去美元化"趋势不断加 剧。在此背景下，不仅新兴市场央行有强烈的增配黄金需求——当前新兴市场央行黄金储备占比显著低 于全球平均水平，数字货币发行商也 ...

美联储政策历史性转向 - 2025年12月，美联储降息0.25%并宣布在30天内购债400亿美元，标志着其历史上第三次大规模资产负债表扩张（扩表）正式拉开序幕[4] - 这一举措被视为明确信号，表明美国经济已再度步入“危机时刻”[4] 扩表的直接原因与性质 - 扩表的直接导火索是美国国债市场的供需失衡与债务利息的不可承受之重，下半年以来美债规模呈直线飙升态势[5] - 面对未来每年高达2.5万亿至3万亿美元的新发国债规模以及高达1.5万亿美元的利息支出，全球市场已显现出明显的“消化不良”[5] - 由于市场缺乏足够的接盘资金，美债流动性面临枯竭风险，央行下场直接购债成为了维持债务循环的唯一方案，这本质上是债务货币化[5] 政策后果：美元信用与通胀 - 美联储用新印出的钞票来填补财政赤字，将直接透支美元作为全球储备货币的信用价值[6] - 当央行成为国债市场的最大买家，货币供应量将被人为激增，流动性的泛滥终将传导至消费端，导致通胀再次抬头[6] - 市场正处于一个由流动性驱动的通胀螺旋入口，美元的实际购买力将面临长期的下行压力[6] 黄金定价体系的重塑 - 美联储的第三次大规模购债，彻底封死了黄金下跌的空间，4000美元/盎司可能成为未来金价运行的坚实“铁底”[7] - 只要美联储维持购债扩表的节奏，黄金作为终极货币的属性将被无限放大[7] - 在通胀预期升温的催化下，金价的上涨动能将由避险需求转向抗通胀需求，开启新一轮的主升浪[7] 资产轮动与投资逻辑 - 随着黄金中枢站稳4000美元上方，对于金矿企业而言，金价上涨将带来利润的指数级增长（经营杠杆效应），黄金股的弹性将远超金价本身[8] - 随着美元贬值和通胀预期的确立，银、铜、锡等兼具金融属性与工业属性的有色金属将迎来上涨窗口，这不仅是对通胀的定价，更是对实物资产价值的重新确认[8] - 美联储的政策转向已将市场推入了一个新的时代，在这个时代，持有硬资产或许是抵御美元购买力稀释的最佳策略[9]

美联储降息与黄金宏观环境 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%之间，符合市场预期 [1] - 这是美联储自2024年9月启动本轮降息周期以来的第6次降息，累计降息幅度已达175个基点 [1] - 随着美联储进入降息周期，流动性回归对黄金构成利好，2026年宏观环境预计对金价仍较为友好 [1] 金价短期与中长期驱动因素 - 短期来看，金价需要时间消化年内的较大涨幅以及4200美元/盎司上方的大量筹码 [2] - 中长期来看，2026年美国减税及降息将推动全球进入新一轮宽松周期，以日本为首的新一轮竞争性贬值也将推动信用货币贬值 [2] - 市场对AI发展及经济带动效应的分歧加大，2026年出现动荡的概率较高，黄金的避险对冲价值将持续显现 [2] - 全球发展依赖债务扩张的底层逻辑未变，虽降息预期有所波动，但2026年上半年或仍有多次降息 [2] 信用格局重塑与央行购金 - 黄金将长期受益于全球多极化和信用格局的重塑 [1] - 美国新一轮货币宽松叠加财政扩张后将大幅削弱纸币信用，支撑金价中枢上移 [1] - 当前美元外汇占比不断下降，黄金占比不断提升 [2] - 中国人民银行数据显示，11月末黄金储备报7412万盎司，较10月末增加3万盎司，央行已连续13个月共增持黄金132万盎司 [2] - 央行购金为长期趋势，有望进一步支撑金价中枢上移 [2] 黄金价格近期表现与支撑 - 美联储降息前，市场资金表现较为谨慎，金价维持震荡 [1] - 通胀数据意外回落对金价刺激作用弱化，同时交易因素影响增加 [1] - 4250-4300美元/盎司是10月、11月两轮高点的密集交易区，对金价上涨形成压力 [1] - 一旦金价回落，在降息、避险等因素驱动下资金购买意愿依旧强烈，为金价提供支撑 [1] 黄金股投资价值 - 当前黄金股相对于金价滞涨，其2025年利润释放仍不充分 [2] - 黄金股估值修复至15倍左右PE，仍然较低 [2] - 2026年在更高的金价中枢以及更好的资产负债表支撑下，黄金股有望继续释放业绩，或仍具有较好的投资价值 [2]

黄金市场核心驱动因素 - 全球实际利率阶段性回落，美国财政赤字与中长期债务结构限制实际利率上行，通胀粘性增强黄金长期需求 [2] - 地缘政治风险与美国国内政策不确定性持续，中东冲突、欧洲安全形势恶化及特朗普总统上台后政策不确定性导致避险需求结构化抬升 [2] - 全球央行尤其是新兴经济体央行持续购金，对黄金价格形成长期托底支撑 [3] 中国黄金市场政策影响 - 财政部及税务总局出台《黄金有关税收政策》与《配套征管公告》，政策实施期限为2025年11月1日至2027年12月31日，适用范围为标准黄金（AU99.99/AU99.95/AU99.9/AU99.5），重量为50g至12.5kg [5] - 对不发生实物黄金交割出库的交易，交易所免征增值税；对发生实物交割出库的分为投资性用途与非投资性用途两类税务处理方式 [5] - 政策核心本质是将交易所黄金链条从"模糊抵扣"切换为"用途清晰、税负透明"，主要影响场外提金成本、品类价差、黄金零售溢价、期现结构与ETF成本，属于市场结构重置而非宏观调控金价 [6] 不同黄金资产表现与前景 - 中国境内黄金股、黄金期货及黄金策略基金受到资金显著加仓，黄金资产具备高beta的宏观敏感度和趋势可交易特征 [5] - 黄金ETF因实物黄金二次销售计税吸引力下降而优势显现，纸黄金、黄金ETF等场内虚拟黄金工具不受本次增值税调整影响 [10] - 黄金期货提金套利规模可能下行，期货贴水可能扩大或持续时间更长，价格波动率可能更高，在趋势性行情中对国际金价共振可能更强 [10] - 黄金价格核心驱动逻辑未受政策影响，仍以美元实际利率、全球央行购金和地缘政治为主导 [10]

宏观经济与财政前景 - 美国已跨过关键的财政临界点，象征无法回头的“卢比孔河”，预示“帝国的终结”并为货币重置搭建舞台 [1] - 美国债务利息支付已超过军费开支，这是典型的“卢比孔河”标志，系统需要被重新校准 [3] - 政策制定者暗示的解决方案是对政府资产负债表上的资产进行正式重新定价，包括黄金，以此基本偿清债务 [3] 股市展望与超级周期 - 预测标普500指数在2026年春季前达到7400至7500点区间 [3] - 市场正处在由全球人工智能军备竞赛、数据中心和电网需求驱动的现代史上最大资本支出超级周期的早期阶段 [3] - 资本支出可100%免税的政策支持市场看好前景直至2031年 [4] - 超级周期将以崩盘告终，随后投资者将面临一个“失去的十年”，假设标普500在2031年冲高至15000点后见顶，需至2041年才能重返峰值 [4] 美联储政策预期 - 现行体系无法承受高利率，预测美联储将被迫将隔夜利率降至2.75%以下，大约在2%左右的低位区间 [5] - 市场估值因素占据绝对主导地位的局面要等到下一个十年的中期才会出现 [5] 黄金与硬资产投资 - 公众已对法定货币体系失去信任，这使得黄金成为主要的首选交易标的 [6] - 黄金长期目标价维持在短期5000美元，到本十年末可能接近8000美元 [6] - 金价上涨过快过猛，很可能将在4000至4400美元之间震荡整理数月 [6] - 从金属价格飙升中赚取轻松利润的阶段已结束，当前焦点转向矿业公司的运营风险，投资者应考虑配置实物黄金而非高杠杆的黄金股 [6] 比特币展望 - 比特币正处于非常令人沮丧的盘整形态，一旦突破就将启动行情，投资者将难以再上车 [7] - 当市场更成熟时，比特币将会跟上黄金的走势 [6]

黄金价格与黄金矿业股表现 - 黄金价格在从历史高位每盎司接近4400美元大幅回落后，正酝酿强劲反弹势头 [1] - 黄金与黄金矿业股之间的正相关性正在指数级增强，源于对美元长期走弱、地缘政治局势和央行强劲需求的担忧 [1] - 黄金正像迷因股一样进行剧烈波动交易，走势与标普500指数越来越同步 [5] 黄金矿业股作为杠杆化投资工具 - 跟踪黄金矿业股的VanEck Gold Miners ETF(GDX)走势往往是黄金价格本身涨跌幅度的两倍，相当于对黄金的加杠杆押注 [5] - 自今年年初以来，GDX投资回报率已超过125%，而持仓跟踪黄金资产本身的SPDR Gold Shares ETF(GLD)同期涨幅达到57% [5] - 逢低买入黄金矿业股相当于对黄金前景的"加杠杆式激进押注" [1] 机构对黄金价格的预测 - 高盛、摩根大通等机构认为黄金涨势未完结，2026年有望突破5000美元 [6] - 美国银行预测黄金价格有望在明年春季冲击6000美元 [6] - 伦敦金银市场协会年会代表普遍预测，到明年10月黄金价格将接近每盎司5000美元 [7] 黄金矿业股具体表现 - 纽曼矿业、阿格尼科鹰矿业及巴里克矿业股价涨幅今年均是现货黄金价涨幅的两倍 [12] - 巴里克矿业股价今年迄今上涨逾130%，大幅跑赢英伟达和费城半导体指数 [12] - 尽管预计黄金产量下滑，但三大矿商营收仍有望实现两位数增长，调整后每股收益预计同比至少增长79% [12] 黄金及矿业股期权投资策略 - 看好黄金的投资者可利用黄金ETF相关衍生品押注价格复苏，现在是考虑增加看涨期权结构的最佳时机 [7] - 相比于GLD期权，GDX的看涨期权更具博弈价值，因投资者对矿业股看涨期权的追捧程度低得多 [8] - 黄金期权比矿业股期权更加偏牛市看涨，贵金属看涨期权溢价显著高于黄金矿业股 [11] 市场情绪与未来展望 - 上个月黄金从历史高位回落更多是短期投机者获利了结，而非牛市终结信号 [5] - 黄金资产在全球投资机构资产配置中占比仅2.3%，私人客户占比仅0.5%，表明结构性多头配置并不拥挤 [6] - 剧烈的价格调整被视为"健康和有益的"，牛市生于忧虑之墙 [6]

金价上涨原因分析 - 全球经济不确定性加剧，市场避险情绪上升，资金涌入黄金市场推动金价上扬 [3] - 美元指数波动频繁，市场对美联储降息预期增强，提升了黄金的投资吸引力 [3] - 全球多家央行持续稳步增加黄金储备，官方买盘为金价提供了坚实的支撑 [3] - 黄金ETF出现资金净流入迹象，表明机构投资者信心回升，进一步活跃市场并推动金价 [3] 投资时机评估 - 对于长期投资者，黄金在资产配置中具有分散风险的作用，可考虑逢低分批布局以平滑市场波动 [4] - 对于短期投机者，当前金价处于相对高位且市场波动可能加剧，入场需谨慎并设置止损 [4] - 投资决策需结合自身资金规划与风险承受能力，不能仅关注价格 [4] 未来金价走势展望 - 乐观观点认为全球经济不确定性持续且央行购金趋势未改，黄金需求有保障，金价仍有上行空间 [5] - 谨慎观点认为金价已反映多数利好因素，若美元走强或市场风险情绪好转，金价可能面临回调压力 [5] - 中长期看黄金配置价值依然存在，但短期波动在所难免，投资者应保持理性避免追高杀跌 [5] 普通投资者参与方式 - 实物黄金如金条、金币适合长期持有，具有一定的保值和收藏价值 [6] - 纸黄金或黄金ETF交易方便且流动性好，投资者可根据市场行情灵活买卖 [7] - 黄金股与黄金基金与金价相关，但受个股和市场因素影响较大，需具备市场分析能力和风险承受能力 [7]

核心观点 - 尽管黄金股自2024年以来已大幅反弹超过50%，但从多个主要指标看，其估值依然具备吸引力，上升趋势有望持续 [1][2] 估值与财务表现 - 黄金股估值接近40年低位，即使行业板块已反弹50%，估值看起来仍然不算昂贵 [1] - 黄金股表现与创纪录的现金流利润率之间呈现明显背离，且背离程度持续扩大 [2] - 生产商的现金流利润率已扩张至前所未有的水平，目前每盎司2000美元的平均总维持成本边际利润，比2020年夏季的前期高位高出近100% [2] - 审视一系列估值指标（如P/NAV、EV/Ebitda、自由现金流收益率），即使采用远低于现货价的金价假设，估值仍然合理 [3] - 业内许多企业正迅速建立稳如磐石的资产负债表，增添了前所未有的财务韧性，并有空间增加股东回报（股息和回购）并降低杠杆 [3] 市场情绪与资金流向 - 黄金基金在过去18个月录得约50亿美元的净流出，显示投资者兴趣不足 [1] - 西方投资者尚未普遍成为黄金的信徒，距离周期的盲目信仰阶段还很远，市场的兴趣只是在近期才开始回升 [4] - 自2022年底至2025年第二季，金市升浪主要由东方国家央行主导，其次是东方国家的家庭住户和投资者，西方投资者参与度显著不足 [4] - 根据彭博信息数据，目前黄金ETF的持仓量约为9,500万盎司，如将这些持仓量推升至2亿盎司，将需3800亿美元投资（按现货价计算） [5] 行业基本面与驱动因素 - 金矿公司的成本通胀（主要来自能源、消耗品和劳工投入）已从2021-2023年间的高位显著放缓 [2] - 相对于金条价格，金矿股再跑赢30%才达至2020年的水平 [2] - 金矿公司务实的业绩指引、管理层的纪律性，以及贵金属价格的宏观利好环境，正带来根本性的转变 [2] - 基于长远的结构性因素，黄金正日益被视为纯粹的货币资产 [2] - 黄金从小众投资话题转变为真正独立的资产类别的过程仍处于相对初阶，将刺激来自新兴市场央行储备资产、家庭存款、机构投资资本等庞大资金流对黄金的货币需求 [5]