本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 2025年12月15日 周度报告 期指长周期因子下降 金融工程周报 操作评级 股指 ☆☆☆ 国债 ☆☆☆ 王锴 金融工程组 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com. cn Z0016943 F03091361 p 截至12月12日当周，A股整体呈结构化震荡走势，全市场日 均成交额为195万亿元，较上周增加近2600亿元，市场成 交活跃度小幅回升。三大指数涨跌不一，其中上证指数下跌 0.34%。短期增量政策与经济数据信息相对有限，市场结构 性特征显现。 p 从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标8分， 流动性指标9分，估值指标11分，市场情绪指标9分。期债 方面，通胀指标8分，流动性指标10分，市场情绪指标6分。 期限结构方面，IH、IF、IC、IM 期末持仓量加权年化基差 率（分红调整）分别为 0.33%、-2.32%、-4.16%、- 9.95%，远月合约贴水再度扩大。 p 金融衍生品量化CTA策略上周净值没有变化。长周期方面， 社融数据虽然小幅超预期，但信贷数据M1和M2等均表现出 了超季 ...

行业整体概览 - 截至2025年11月14日，量化私募行业共有852家公司，其中近5年成立的新锐量化私募有135家，占比约16% [2] - 新锐量化私募成立时间高度集中在2021-2022年，期间成立数量达118家，占比近九成 [2] - 新锐量化私募业绩表现突出，近半年和近1年收益均值分别为21.11%和36.05%，显著高于成立更早的量化私募（分别为17.99%和27.46%） [2] 新锐量化私募规模分布 - 从管理规模看，0-5亿规模组的私募数量最多，达88家 [3] - 管理规模达50亿以上的头部私募有12家，其中百亿私募有5家 [3] - 5家百亿私募分别为齐家私募、北京正定私募、上海睿量私募、磐松资产和上海波克私募，成立时间均在2022年，管理规模突破百亿用时在1.4年至3.1年之间 [3] - 管理规模在20-50亿、10-20亿、5-10亿的私募分别有7家、10家和18家 [4] 策略布局与地域分布 - 股票策略仍为主流，采用该策略的新锐私募有82家 [4] - 期货及衍生品策略、多资产策略、债券策略的私募分别有28家、17家和4家 [4] - 新锐量化私募多数位于上海（57家）、北京（28家）、深圳（18家）等一线城市 [4] - 员工人数在20人及以上的新锐量化私募有14家，其中北京正定私募、磐松资产、海南盛丰私募、乐水私募的员工人数分别达83人、58人、35人、32人 [4] 近半年业绩领先机构 - 有近半年业绩展示的新锐量化私募共67家，旗下符合排名产品209只，产品规模合计约183.90亿元 [9] - 近半年收益均值前10的私募上榜门槛因合规要求未显示，前10名依次为京盈智投、龙吟虎啸、海南磊暄私募、云起量化、系综私募、上海合骥私募、巨量均衡基金、全成基金、海南盛丰私募、长鲸九州（北京）私募 [9] - 京盈智投旗下3只量化CTA产品规模约3.75亿元，近半年收益表现突出，其创始人谢黎博拥有北京大学物理学士与卡内基梅隆大学统计学博士背景 [10] - 云起量化为准百亿私募，旗下3只产品规模合计约4.73亿元，以科技和数据驱动为核心 [11] - 上海合骥私募旗下3只产品规模合计约8968万元，创始人倪金晶为复旦大学电子工程系本科和香港科技大学数学硕士 [11] 近一年业绩领先机构 - 有近1年业绩展示的新锐量化私募共63家，旗下符合排名产品182只，产品规模合计约168.56亿元 [12] - 近1年收益均值前10的私募依次为京盈智投、全成基金、云起量化、系综私募、巨量均衡基金、海南盛丰私募、龙吟虎啸、长鲸九州（北京）私募、上海汉鸿私募、托特（三亚）私募 [12] - 全成基金成立于2021年6月，专注于二级市场投资，覆盖股票、期货、期权、债券等多类标的 [13] - 海南盛丰私募旗下10只产品均由创始人林子洋管理，产品规模合计约19.94亿元，是上榜私募中产品规模最大的 [15] - 托特（三亚）私募旗下5只产品规模合计约4.25亿元，创始团队自2016年即开始专注于量化投资 [15] 综合业绩亮点 - 京盈智投表现尤为亮眼，同时问鼎近半年与近1年收益榜首 [16] - 在规模与收益的匹配度上，云起量化、海南盛丰等准百亿私募在近半年和近1年的收益排名中均跻身前十 [16]

大赛概况与行业意义 - 第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛暨第十二届全球衍生品实盘交易大赛颁奖大会在西安举办，吸引近17万名交易者参与，最终196名选手获奖 [1] - 大赛已超越单纯交易竞技，成为连接市场需求、人才培育与行业生态建设的核心载体，构建了多方共赢的生态价值链 [2] - 实盘大赛是观察市场动态、推动行业创新发展的重要窗口，已不懈耕耘19年 [4] 人才生态与行业升级 - 优秀交易者通过比赛获奖后能力得到市场认可，被私募、产业企业或风险管理公司吸纳，形成赛场—职场—产业链的良性流动，优化了期货交易者结构 [2] - 大赛协助期货公司把握市场脉搏，了解市场变化，倒逼期货公司技术升级、服务创新，是对期货公司综合服务能力的一次全面压力测试和展示 [3] - 大赛驱动了期货公司产品设计和服务创新的持续优化，不少期货公司将最新服务手段和技术创新首先应用在参赛客户服务上 [3] 机构参与与价值共创 - 西部期货参与实盘大赛并成为指定交易商已九年，认为合作是深刻的相互赋能与价值共创 [5] - 大赛为期货公司提供了展示专业服务能力、吸引优秀交易人才、提升品牌知名度的宝贵平台，并能精准洞悉客户需求，反哺公司投研与服务体系 [5] - 作为大赛的推动力量，大赛激励期货公司不断创新产品、优化服务、提升技术，以适应市场参与者日益增长的需求 [6] 黄金市场观点与配置价值 - 当前全球正处于"繁荣、泡沫与货币贬值"阶段，过去24个月全球央行降息312次，为黄金价格上涨提供支撑 [7] - 近两年央行购金潮持续升温，全球黄金外汇储备占比已首次超过美债，中国、俄罗斯等国长期增持黄金推动外汇储备多元化 [7] - 黄金仍处于结构性低配状态，仅占美国银行私人客户资产管理规模的0.5%，机构配置比例仅占2.4%，未来上涨空间充足 [7] 交易策略与认知体系 - 投资是认知的拓展和变现，认知闭环是市场与内在的统一，需深刻理解市场规律并洞察自身，以此构建最适合自己的交易系统 [8] - 市场作为复杂系统存在规律性，供需关系是价格波动的决定性因素，需密切关注库存周期及其在产业链中的传导效应 [8] - 针对知行不一的问题，应将分析结论固化为一套明确且可复制的交易系统，使行动简化为执行力 [8] CTA策略特点与市场环境 - CTA策略具备低相关性、穿越"牛熊"、危机Alpha三大特点，资产配置中加入CTA可使收益来源更多元化、业绩更平稳 [9] - 随着美联储结束激进加息周期并于2024年9月开启降息通道，全球金融市场从紧缩转向宽松，为交易性策略创造了有利条件 [9] - 近一年来CTA产品收益来源呈现多元化特征，表现突出板块涵盖股指、国债、贵金属、有色金属、黑色金属、新能源等 [9]

黄金市场核心驱动因素 - 全球实际利率阶段性回落，美国财政赤字与中长期债务结构限制实际利率上行，通胀粘性增强黄金长期需求 [2] - 地缘政治风险与美国国内政策不确定性持续，中东冲突、欧洲安全形势恶化及特朗普总统上台后政策不确定性导致避险需求结构化抬升 [2] - 全球央行尤其是新兴经济体央行持续购金，对黄金价格形成长期托底支撑 [3] 中国黄金市场政策影响 - 财政部及税务总局出台《黄金有关税收政策》与《配套征管公告》，政策实施期限为2025年11月1日至2027年12月31日，适用范围为标准黄金（AU99.99/AU99.95/AU99.9/AU99.5），重量为50g至12.5kg [5] - 对不发生实物黄金交割出库的交易，交易所免征增值税；对发生实物交割出库的分为投资性用途与非投资性用途两类税务处理方式 [5] - 政策核心本质是将交易所黄金链条从"模糊抵扣"切换为"用途清晰、税负透明"，主要影响场外提金成本、品类价差、黄金零售溢价、期现结构与ETF成本，属于市场结构重置而非宏观调控金价 [6] 不同黄金资产表现与前景 - 中国境内黄金股、黄金期货及黄金策略基金受到资金显著加仓，黄金资产具备高beta的宏观敏感度和趋势可交易特征 [5] - 黄金ETF因实物黄金二次销售计税吸引力下降而优势显现，纸黄金、黄金ETF等场内虚拟黄金工具不受本次增值税调整影响 [10] - 黄金期货提金套利规模可能下行，期货贴水可能扩大或持续时间更长，价格波动率可能更高，在趋势性行情中对国际金价共振可能更强 [10] - 黄金价格核心驱动逻辑未受政策影响，仍以美元实际利率、全球央行购金和地缘政治为主导 [10]

报告行业投资评级 - 股指 ☆☆☆，国债 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至10月31日当周，期指上涨且分化，IH2511下降0.89%，IC2511上升1.47%，IM2511上升1.31%；上周大小盘期指基差走势分化，上证50指数估值水平位于历史高分位数区间 [1] - 从高频宏观基本面因子评分看，期指通胀指标8分、流动性指标9分、估值指标11分、市场情绪指标9分，期债通胀指标8分、流动性指标10分、市场情绪指标8分 [1] - 期限结构上，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -2.95%、 -9.59%、 -12.02%和 -0.18%，较上上周最后交易日，IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值上升0.92%，收益源于周三开多IC并日内平仓；长周期PMI回落对IF和IM有降低作用，短周期基本面数据地产、消费偏弱，汇率低位，资金面宽松且短周期低位回升 [1] - 持仓量方面，IC和IM边际回升，IF和IH相对维持中性，整体市场风险偏好较周初下降，综合信号中性震荡；期债资金面宽松，市场风险偏好利于债市修复，股债跷跷板效应显著，持仓量因子回升，机构配置谨慎，综合信号位于中性以上 [1] 各目录总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等多项经济动能指标有不同涨跌，期指评分为7，期债评分为0 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数等多项指标有涨跌，期指和期债评分均为8 [3] 流动性 - DR007等多项流动性指标有涨跌，期指评分为9 [4] 指数估值 - 市盈率PE等多项指数估值指标有涨跌，期指评分为10 [5] 市场情绪：股指 - 融资余额等多项股指市场情绪指标有涨跌，期债评分为9 [6] 市场情绪：债券 - 国开债到期收益率等多项债券市场情绪指标有涨跌，期债评分为8 [7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦高频金融数据板块，长周期模型关注低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [16] 截止上周五预测信号 - 短周期模型、持仓量指标、长周期模型对各主力合约有不同预测信号，综合信号也不同，多空仓位未明确 [17] 上周情况 - 10月27 - 31日各主力合约部分日期有交易信号，净值跟踪数据来源为wind和国投期货 [19] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子采用瞬时远期利率函数，用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [20] TF和T主力合约交易信号 - 10月27 - 31日N - S模型信号和趋势回归模型信号有不同表现，数据来源为wind和国投期货 [23][24]

美国普林格周期划分与当前状态 - 基于普林格周期标准对美国2004年6月至2025年7月经济周期划分 包括六个阶段：阶段一（经济失速政府逆周期调节）、阶段二（复苏）、阶段三（复苏走向过热）、阶段四（经济过热政府退出调节）、阶段五（滞胀）、阶段六（萧条）[7][15] - 2025年7月最新状态显示先行指标筑底回升 同步指标小幅走弱 滞后指标保持韧性[4][16] - 经济周期可能路径：若同步指标上行则进入阶段二/三复苏周期 若同步指标下行则可能进入阶段五滞胀周期[4][16] 美国普林格周期下的大类资产轮动规律 - 阶段一（政府逆周期调节）：债券、贵金属及纳斯达克指数表现较好 商品资产表现一般 美元指数偏弱[17] - 阶段二（复苏阶段）：股票类资产收益最优 贵金属和美债收益走弱[17] - 阶段三（复苏走向过热）：商品类资产表现最优 股票仍有不错表现 债券表现不佳[17] - 阶段四（经济过热）：商品仍是最优资产 股票收益走平 债券表现不佳[17] - 阶段五（滞胀阶段）：商品和贵金属表现最好[17] - 阶段六（共振下行）：风险类资产全面下行 避险资产贵金属与美元较优 美债因加息表现一般[17][18] - 具体资产轮动顺序：股票配置机会领先商品 纳指收益领先道指 铜配置领先原油 过热至滞胀阶段商品抗通胀优势显现且原油领先 经济失速阶段纳指跌幅相对较小[4][41] 中美普林格周期对比分析 - 当前共同点：中美均处于先行指标上行 同步和滞后指标横盘震荡阶段[5][21] - 美国差异：同步指标震荡走弱 滞后指标处于美联储通胀目标上方具韧性[5][21] - 中国差异：同步指标低位筑底 滞后指标较低水平震荡面临通胀偏弱压力[5][21] - 潜在路径：若同步指标趋势上行则中美共振进入阶段二/三复苏周期 若同步指标下行则美国可能进入阶段五滞胀 中国可能进入阶段一/六经济偏弱[5][22] 中美周期对资产表现的差异化影响 - 沪深300和中债对国内同步指标敏感 商品资产对美国同步指标敏感更高[6][30] - 美国同步指标走高期间南华商品指数和原油表现较好 美国同步指标走弱期间即使中国同步指标上升 商品指数和原油表现仍弱[6][30] - 中美任一方货币政策放松推动先行指标上行均利好国内商品资产（南华商品指数） 而国内股票资产受美联储紧缩政策压制较大 美国先行指标下行阶段即使国内先行指标上行沪深300表现仍弱[6][36] 量化CTA策略表现与周期关联 - 中美先行指标共振上行阶段量化CTA表现最好 收益达34.27% 月胜率82.31% 持有体验较好[40] - 共振下行阶段收益7.57% 月胜率63.89%[40] - 背离阶段收益较低（5.07%-6.39%） 月胜率45.45%-55.56% 因商品市场宽幅震荡导致持有体验偏差[40] - 当前中美先行指标共振上行趋势 量化CTA持有收益及体验或将大幅提升 配置必要性增加[6][40]

行业生态与格局 - 杭州期货圈形成以产业资本、私募基金、期货资管为核心的三线并进生态 以产业基本面分析见长[1] - 永安期货为杭州地区综合实力领先的期货公司 敦和资管、润洲私募、钱塘永利资管等知名私募与其有深厚渊源[1] - 杭州地区私募凭借对仓库-物流-产线一线情报的敏锐捕捉 在市场中占据重要地位[1] 市场表现与业绩 - 全国期货及衍生品策略产品共690只有业绩展示 杭州地区以79只产品数量位列第三[1][2] - 杭州地区产品今年来平均收益率达11.69% 位列全国第二 近一月平均收益2.69% 近一年平均收益24.53%[1][2][3] - 主观CTA策略在杭州地区表现突出 今年来平均收益16.54% 近一年平均收益27.51%[3] - 主观CTA产品近一月正收益产品占比达62.07% 其中0-5亿规模私募产品占比过半[4] 机构与产品表现 - 钧富投资为上榜产品数量最多的私募机构 共有3只产品入选收益前十 是唯一上榜的20-50亿规模私募[3] - 钱塘永利资管作为20-50亿规模私募 在收益排名中位列第五 展现强大投资实力[4] - 七禾新资管旗下"七禾兰瑞5号"产品近一月表现突出 位列主观CTA收益榜前三 投资总监具20余年实战经验[4] - 在赢私募近一年表现突出 旗下4只期货及衍生品策略产品平均收益显著 采用逆向大周期投资策略[4] 策略特点与趋势 - 杭州地区量化CTA与主观CTA产品数量相当 分别为32只和29只[3] - 收益前十产品中主观CTA占据半壁江山并包揽前三名[3] - 排名前三的私募机构均为混合型（主观+量化）策略 显示混合策略优势[4]

市场环境分析 - 商品市场近期出现反转下跌，部分品种周内跌幅高达20%，回调本质是市场预期向现实回归的体现[5] - 此前商品价格上涨受流动性宽松、经济基本面修复预期及供给收缩预期共同推动[5] - 中长期看商品市场仍具配置价值，支撑逻辑包括流动性宽松、经济弱复苏与基建增量[6] 政策与宏观经济影响 - "反内卷"政策初期被对标2016年供给侧改革，但后续发现政策重心更聚焦下游领域，落地效果需时间验证[10] - 美联储9月降息概率提升，2025年累计降息幅度或达50-75基点，国内货币政策同步发力[10] - 雅下工程启动将直接拉动水泥、钢材、铜等建材需求，利好黑色、有色板块[10] A私募分析 - 复合多策略CTA管理人，策略覆盖多品种、多周期，传统量价策略占比50%，基本面策略10%-12%，博弈另类策略30%-40%[8] - 覆盖约40个品种，股指占比5%-10%，国债期货占比2%，平均持仓周期14天[8][12] - 2023年3月运作以来年化收益率15.73%，最大回撤11.52%，年内收益率6.9%[12] - 近期回撤主因政策扰动导致散户行为异常及市场极端反转[14] B私募分析 - 高频量化CTA策略，以截面策略为主，平均持仓周期1天，双边换手率年化200倍[14] - 交易品种30-50个，金融品种与商品收益归因比例1:3，波动率控制在6.5%[15] - 2023年运作以来年化收益率14.68%，最大回撤6.09%，但年内收益率不足1%[15][17] - 低波动震荡行情及商品反转导致策略不适，近期回撤3.62%[17][18] C私募分析 - 老牌量化CTA管理人，复合多策略覆盖60多个品种，单品种净头寸不超过4%-5%[20][21] - 2017年2月运作以来年化收益率10.2%，最大回撤16.54%，近一年7次创新高[21] - 年内收益率8.06%，在量化CTA中表现优异，近期仅小幅回撤[21] 策略分类 - 中长周期趋势跟踪策略：持仓周期1周以上，捕捉大趋势[24] - 短周期量化波段策略：持仓周期1周内，捕捉价格趋势反转[24] - 截面对冲策略：强弱对冲、期限结构套利[24]

产品线调整 - 自8月1日起暂停部分传统量化CTA产品线的申购 [1] - 已持有产品份额的投资者赎回不受影响且所有存续产品正常运作 [1] - 截面量化CTA策略产品线、期权策略产品线及商品指数增强策略产品线保持正常申赎 [1] 战略决策背景 - 全球宏观政治经济局势多变导致资产价格波动加大 [1] - CTA策略在资产配置中的战略价值日益凸显并获得投资者认可 [1] - 为保障投资者长期持有体验并集中资源服务现有投资者 [1] 公司运营状况 - 管理规模在50亿元至100亿元之间 [1] - 成立10年来秉持专注量化CTA及追求绝对收益的核心理念 [1] - 对策略容量上限采取审慎管理原则 [1] 未来发展重点 - 后续专注于策略研发、风险控制及算法优化工作 [1] - 将根据策略优化迭代情况结合市场环境与投资者需求适时调整产品募集计划 [1]

公司概况 - 智信融科成立于2013年，核心创始团队均曾在全球知名对冲基金WorldQuant任职，具备量化交易与人工智能背景 [2][6] - 公司以自研高效投研和交易系统为核心竞争力，策略储备丰富多元，尤其在量化CTA领域表现突出 [2][9] - 截至2025年5月，旗下产品"智信融科多策略八号A类份额"近1年收益位列量化CTA十强榜第1（具体收益率未披露） [2] 核心团队 - 创始人武征鹏（清华人工智能博士）与陶之恋（中科大少年班数学系、港中文运筹学博士）均拥有10年以上量化交易经验，专业互补 [6][7] - 团队优势包括：扎实的学术与行业基础（WorldQuant背景）、穿越牛熊的市场理解力、稳定的合作分工 [8][10] 产品与策略 量化CTA策略 - 覆盖商品、股指、国债等50+期货品种，包含长/中/短全频段子策略组合 [12] - 弱势行情（2022-2023年）回撤控制优异，强势行情（2024-2025年）爆发力显著 [2][12] - 代表产品"智信融科CTA七号A类份额"成立于2021年6月，成立以来收益及超额收益数据未披露 [12] 量化选股策略 - 全市场多因子选股叠加灵活对冲，代表产品"智信融科量化选股1号"2022年10月成立，年化收益未披露 [13][14] 混合多策略 - 70%复合CTA+30%量化选股，利用策略互补性实现稳定收益 [15] - 代表产品"智信融科多策略八号A类份额"成立于2022年9月，近1年收益表现突出（具体数据未披露） [16] 发展历程 - 2013年注册，2016年备案，2021年启动资管业务（CTA策略起家） [5] - 2023年上线量化选股，2024年完成CTA策略升级（新增股指、国债期货），2025年推出混合多策略 [5] 行业荣誉 - 2025年获中航证券"航融杯"领航之星私募管理人、方正证券"方华杯"月度优秀管理人等多项奖项 [18]