公司业务范围澄清 - 公司明确其经营的贵金属种类为黄金和白银 [1] - 公司目前主要业务领域是从含贵金属的废料中提纯贵金属 [1] - 公司当前暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源的开发 [1] 公司未来业务规划 - 公司未来是否会进入贵金属矿产资源领域，将根据公司发展规划和业务布局决定 [1]

公司业务范围 - 公司经营的贵金属包括黄金和白银 [2] - 公司经营的贵金属包括金、银、铂、钯、铑、铱、锇、钌八种贵金属元素 [2] 公司当前主营业务 - 公司目前主要涉及从含贵金属的废料中提纯贵金属的业务领域 [2] - 公司目前暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源 [2] 公司未来业务规划 - 将来是否会进入黄金、白银等贵金属矿产资源领域，需根据公司发展规划和业务布局而定 [2]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测，金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，市场将经历盘整和重新定位 [1] 整体价格趋势预测 - 报告认为，此前涨势将黄金和白银推至高位，铂族金属价格创新高，但一旦动能减弱，预计贵金属价格将迎来盘整 [1] - 贵金属市场可能受到经济增长放缓、地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响，预计2026年上半年价格波动较大 [1] 分品种价格与供需展望 - 得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境，预计黄金价格仍有坚实支撑 [1] - 由于工业逆风，白银价格走势可能更为波动 [1] - 铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄 [1] - 随着纯电动汽车的市场份额提升，钯金过剩将继续扩大 [1] - 工业需求疲软对铂族金属将构成较大下行压力 [1] 关键需求驱动因素 - 报告预计，中国仍是全球需求趋势中的关键因素 [1] - 中国“十五五”规划提出将推进绿氢和燃料电池技术，这或将长期利好钌和铱的需求 [1]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测 金 银 铂族金属价格可能在2026年上半年呈现下行趋势 进入盘整阶段 此前的涨势曾将黄金和白银推至历史高位 也令铂族金属价格创多年新高 [1] - 持续的央行购金 通胀和较低的实际利率等因素可能支撑价格 但工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [1] 宏观经济与政策环境 - 2026年全球市场可能面临经济与地缘政治挑战并存的局面 美国和欧洲等主要经济体增速放缓 持久的通胀和财政失衡可能影响货币政策 [1] - 预计央行将维持较低的实际利率 通胀压力和主要经济体的财政政策或令实际利率保持负值 这种环境有利于贵金属的投资需求 但会压制工业需求 [1][2] 黄金价格展望 - 经历急剧上涨行情后 预计金价在2026年初进入盘整阶段 这符合市场价格在创下新高后重新校正的趋势 [2] - 尽管高企的价格抑制了首饰需求 但持续的央行购金和较低的实际利率可能为金价提供坚实基础 得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境 黄金预计仍有最坚实的支撑 [1][2] 白银价格展望 - 白银的走势可能更为波动 由于工业逆风 光伏政策调整可能使中国白银需求增速放缓 [1][2] 铂族金属价格展望 - 随着纯电动汽车的市场份额提升 钯金可能面临更大的过剩 [1] - 中国“十五五”相关文件涵盖了推进绿氢和燃料电池技术的举措 这可能从长期推动钌和铱的需求 [2] 需求驱动因素 - 贵金属市场可能受到经济增长放缓 地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响 [2] - 较低的实际利率和持续的通胀可能支撑投资需求 而价格高企和衰退风险可能抑制工业需求 [2] - 中国仍是全球需求趋势中的关键因素 经济刺激措施可能支撑工业活动 [2] 市场走势预期 - 预计2026年上半年贵金属价格波动较大 一旦盘整完成 将出现更明确的机会 [2]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测，金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，经历盘整 [1] - 此前涨势将黄金和白银推至历史高位，铂族金属价格创多年新高，但涨幅过快过高 [1] - 价格短期仍可能上行，但动能减弱后将迎来盘整 [1] 价格走势与驱动因素 - **黄金**：预计仍有最坚实的支撑，得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境 [1] - **白银**：走势可能更为波动，主要受工业逆风影响 [1] - **铂金**：市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄 [1] - **钯金**：可能面临过剩扩大，主要因纯电动汽车市场份额提升 [1] - **关键支撑因素**：持续的央行购金、持续的通胀以及较低的实际利率可能支撑价格 [1] - **主要下行压力**：工业需求疲软和衰退风险，尤其对铂族金属构成较大压力 [1] 宏观经济与政策环境 - 进入2026年，全球市场可能面临经济与地缘政治挑战并存的局面 [1] - 美国和欧洲等主要经济体增速放缓、持久的通胀和财政失衡可能影响货币政策 [1] - 预计央行将维持较低的实际利率，有利于贵金属投资需求，但会压制工业需求 [1] - 地缘政治风险可能会持续高企 [1] 行业与需求结构性变化 - 汽车行业的结构性变化正在改变对铂族金属的需求，主要受电池电动汽车普及推动 [1] - 铂族金属是否会受到关税影响目前仍不确定 [1] - 中国仍是全球需求趋势中的关键因素，经济刺激措施可能支撑工业活动 [2] - 中国光伏政策调整可能使白银需求增速放缓 [2] - 中国新的五年规划涵盖了推进绿氢和燃料电池技术的举措，这可能从长期利好钌和铱的需求 [2] 市场展望与机会 - 贵金属市场可能受到经济增长放缓、地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响 [2] - 较低的实际利率和持续的通胀可能支撑投资需求，而价格高企和衰退风险可能抑制工业需求 [2] - 预计2026年上半年贵金属价格波动较大，一旦盘整完成，将出现更明确的机会 [2]

行业核心观点 - 铂族金属作为“工业维生素”正迎来供需格局的深度重构 需求端受能源转型与高端制造驱动 供应端受资源集中与地缘政治影响 政策与市场规则也在重塑中 [1][20] - 全球能源转型加速与高端制造升级是驱动铂族金属需求结构性变化的核心背景 [1][20] 需求端趋势 - 混动汽车催化器是战略性需求增长领域 触媒用量呈现增加趋势 [1][6][20][25] - 氢能产业发展带动电极材料需求增长 [1][6][20][25] - 新能源重卡领域对铂族金属的需求变化受到关注 相关企业已明确纯度标准与采购量规划 [16][35] - 氢能领域应用发展还包括分析玻纤产能扩张带动的铂铑需求 [18][37] - 制药行业对铂铑催化剂有特定需求 聚焦GMP认证下的采购标准并提出长效催化剂联合开发需求 [14][33] - 氨氧化工艺用铂网技术持续迭代 涉及三元铂铑钯合金网研发与废网回收标准建立 [14][33] - 半导体、氢能等领域对超高纯铂铱提纯技术及定制化产品有明确需求 [12][31] 供应端格局 - 全球铂族金属资源集中 南非电力危机、地缘政治等因素导致供应链波动 [1][13][20][32] - 中国部分铂族金属资源潜力有待释放 [1][20] - 未泰铂业是全球最大的铂族金属原生生产商 占据全球约38%的年供应量 于2025年6月完成战略分拆并独立运营 [7][26] - 全球原生铂族金属供应格局受多重因素影响 相关机构将发布对华出口配额及物流保障方案 [13][32] 回收与循环技术 - 再生铂族金属行业政策是市场规则重塑的关键部分 涉及2025年增值税即征即退、进口监管新政 旨在指导企业建立合规原料采购体系 [5][24] - 钌铱富集工艺持续升级 目标是提升回收效率、产品纯度并降低环保成本 [9][28] - 工业复杂废料（如电子、化工废料）中铂族金属的高效回收技术是补充再生原料供应的重要方向 [15][34] - 汽车催化器“生产-回收”闭环构建方案受到重视 [7][26] - 领先回收企业年处理含铂族废料可达3000吨 钯铑回收率可达97% [15][34] - “铂回收捕集器”等技术实现特定工艺中铂族金属的在线回收 [10][29] - 冶炼加工技术创新是支撑市场稳定交易的关键 如有企业凭借工艺优化实现99.8%以上的残靶回收率 [10][29][30] 市场与金融工具 - 铂钯期货工具应用受到关注 套保策略可将原料成本波动控制在±3%以内 [8][27][28] - 独立第三方平台将发布2025–2030年铂族金属供需重构与价格走向的调研数据 [20][39] - 互联网思维正以数据驱动重塑铂族金属产业价值链 推动产业数字化 [17][36] 主要参与企业 - **未泰铂业**：前身为英美铂业 是全球领先的铂族金属综合生产商 拥有世界级矿山与高效加工资产 一体化价值链覆盖开采至精炼 并在伦敦、新加坡、上海设有营销中心 [2][21] - **贵研铂业**：掌握99.999%超高纯铂制备技术 氢能催化剂市场占有率超过30% 参与制定3项行业标准 [13][32] - **有研翠铂林科技**：隶属有研新材 深耕铂族金属冶炼加工 拥有28项核心专利 残靶回收率超过99.8% [11][30] - **浙江科森生态**：国内尾气净化领域出海民企标杆 布局全球生产基地 年产能稳居行业前列 [7][26] - **上海派特贵金属环保**：拥有国内最大自动化贵金属回收设备 是中石化定点单位 在石化与汽车尾气催化剂回收领域优势显著 [15][34] - **上海鑫广科技**：年处理含铂族废料3000吨 与华为、巴斯夫共建回收体系 [15][34] - **湖南省南铂新材料**：掌握“铂回收捕集器”与氧化蒸馏法高纯钌制备技术 [10][29] - **陕西瑞科新材料**：拥有36项专利 参与40余项国标行标 拥有国内首条非均相催化剂重力流自动化生产线 产品实现进口替代 [14][33] - **博雷顿科技**：聚焦新能源工程机械 覆盖清洁能源全产业链 于2025年5月7日在港交所主板上市 [17][36] - **上海捷氢科技**：燃料电池领域高新技术企业 具备从膜电极到整车动力系统的纵向一体化研发与生产能力 [19][38] - **铂族金属网**：通过区块链与AI技术重塑产业生态 提供数字经济解决方案与信息订阅服务 [18][37]

黄金市场表现与展望 - 2025年截至10月中旬黄金价格年内上涨66% 多次刷新历史高点 最新峰值突破4,380美元/盎司 [1] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国关税政策不确定性 市场对美国债务可持续性担忧 美元走弱 各国央行增持黄金 美联储降息预期升温 [1] - 预计2026年黄金价格将继续上涨并再创新高 全年平均价格将达到约4,560美元/盎司 较上年同比上涨约33% 并挑战5,000美元/盎司关口 [3] - 黄金投资将受益于利率下行 降低持有机会成本 美国财政前景恶化及对美联储独立性担忧 预计将限制美元与美国国债信心恢复 [3] - 地缘政治紧张局势与宏观经济不确定性持续 投资者资产多元化配置兴趣强劲 各国央行购金行为将为金价提供坚实支撑 [3] 白银市场表现与展望 - 白银走势受与黄金相同的多重因素推动 包括政策不确定性 全球经济增长放缓风险 避险资产需求上升 [4] - 伦敦市场实物银供应短期内预计相对紧张 受投资与印度需求强劲 结构性供需缺口 政策不确定性导致大量白银库存滞留美国影响 [4] - 尽管高价下部分行业减少白银使用 但许多工业应用调整需时 整体需求不会立即大幅下降 银条和银币投资需求预计在印度买盘带动下重拾增长 [4] - 短期内白银价格预计继续跑赢黄金 但自2026年年中起黄金有望重新领涨 因白银供应紧张缓解且高价抑制需求 [6] - 2026年下半年白银价格可能突破60美元/盎司 全年平均价格有望达到57美元/盎司 [6] 铂金市场表现与展望 - 2025年截至目前铂金价格年内已上涨逾80% 主要受黄金价格上涨及供应持续紧张带动 [6] - 受关税政策影响 大量金属运往美国 投机性和避险性买盘流入中国 贸易壁垒打破传统流通格局 推高整体库存需求并影响可流通供应 [6] - 预计2026年铂金市场将连续第四年出现供需短缺 铂金价格波动更多受黄金走势 投资需求及库存水平影响 [6] - 预计2026年铂金平均价格将达到1,670美元 同比上涨34% [6] 钯金市场表现与展望 - 2025年截至目前钯金年内涨幅超过70% 早期涨势一度落后于铂金和黄金 但过去一个月价格显著反弹 [9] - 价格反弹受关税风险带动 包括《232条款》调查及反倾销申诉 这些因素推高了近期价格表现 [9] - 预计短期因素将在2026年初触发一轮短暂价格飙升 最高或触及2,000美元/盎司 但随着贸易流向调整 偏弱基本面将重新主导市场 [9] - 2026年钯金全年平均价格预计为1,340美元/盎司 同比上升约20% 市场仍将延续供应短缺 但缺口规模因回收供应增加及汽车行业需求放缓而收窄 [9] 其他铂族金属市场展望 - 铑金、钌和铱的实物供应短缺预计在2026年有所缓解 铑因回收供应增加 钌和铱因部分终端需求放缓 [10] - 铑的供需缺口预计缩小近一半 但市场仍将维持紧张 短期内价格或有再次飙升至10,000美元/盎司的可能 全年平均价格约为7,500美元/盎司 同比上涨23% [10] - 钌供需缺口预计将缩小约三分之一 受化工需求下降影响 充足地面存量预计弥补短缺 全年平均价格预计为780美元/盎司 同比上涨5% [10] - 铱的供需缺口几乎将消失 因电子产品需求减弱 价格预计仅小幅上涨约5% 至4,600美元/盎司左右 [10]

行业地位与作用 - 贵金属是工业领域的“维生素”，在电子、航天、新能源等关键领域发挥不可替代的支撑作用[1] 回收与提纯技术 - 贵金属回收过程复杂，核心在于高效分离、精准提纯与绿色环保，通过化学湿法、沉淀、萃取、电解等方法可使贵金属纯度达到99.99%或99.999%[3] - 国内金、银、铂、钯的提纯技术已达到国际水平，但铑、钌、铱此前98%-99%依赖进口，公司通过技术投入使此三类金属的回收提纯取得重大突破，纯度可达99.99%或99.999%[3] 公司质量与运营管理 - 公司建立24小时监控体系与严格采样制度，通过视频监控、数据交接及ERP系统将允许损耗值控制在99.8%，高于行业要求的99.5%[4] 研发与创新能力 - 公司成立创新小组，由各车间技术人员组成研发团队常年开展研发工作，并聘请高校及科研机构顾问每月现场指导，以应对技术迭代[6] - 公司与多所高校建立实践基地、实验室和工程中心，提供实习机会并共享数据，实现产学研深度融合[6] 市场竞争优势 - 诚信、创新与品质是公司的核心竞争力，通过精准提纯使产品质量达到或超越国际标准，部分产品实现免检[6] 环保投入与战略 - 公司累计投入三千多万元用于环保设施，通过精准提纯、废水结晶、废气回收等技术实现废水零排放、废气达标排放及废渣资源化利用[8]

文章核心观点 - 钼作为铜、钨等传统金属的替代品，在先进半导体节点互连和接触应用中的前景日益光明 [2][3][8] - 钼具有电阻率优势、无需阻挡层、成本较低以及与电介质附着力强等特性，使其在混合金属化方案和背面电源网络中展现出潜力 [3][7][8] - 尽管钼的集成性能受晶粒尺寸等工艺因素影响，但早期研究显示其在降低电阻、提高器件密度方面成果显著，是当前阶段有吸引力的选择 [5][8] 半导体金属化挑战与现有材料局限 - 先进节点制造中，铜面临缩放问题，而钌等替代品因价格昂贵、工艺废料量大及需要大规模工艺改造而受限 [2] - 钨在晶体管触点等应用中同样存在电阻率随尺寸缩小而增加、需要阻挡层以及电迁移问题，在3D NAND中其前驱体的氟残留还会侵蚀电介质 [2] 钼作为替代材料的优势 - 钼相比钨具有更高电阻率，且无需阻挡层，相比钌则成本更低、与电介质附着力更好 [3] - 在混合金属化方案中，采用钼作为无阻挡层接触金属可显著降低总电阻，Lam Research的研究显示其相比传统铜设计可降低总电阻约56% [3] - 钼比钌更易氧化，因此通过化学机械抛光更易去除，集成到现有工艺流程可能只需对金属沉积模块进行少量改动 [3] 钼集成工艺的关键因素 - 钼在实际器件中的电学、热学和电迁移性能高度依赖于沉积薄膜的晶粒尺寸和晶界结构，而非其本体特性 [4] - 通过循环沉积技术及混合热法与等离子法工艺可实现精确的晶粒尺寸控制，大晶粒钼薄膜在厚度低于约7纳米时，其电阻率性能优于钨、钌甚至铜 [5] - 在钼中掺杂钴等元素可在低浓度下减少散射从而降低电阻率，但高浓度掺杂会因杂质态导致电阻率急剧上升 [7] 钼在特定应用场景的潜力 - 在背面电源网络中，钼因其高机械稳定性、强附着力、良好导热性及潜在更优的抗电迁移性能，有助于应对高电流密度带来的挑战 [7] - 早期集成研究显示，Kioxia团队采用钼替代钨，在保持RC不变的前提下将字线间距减小7.3%，存储器孔间距缩小3.7%以上，总体比特密度提高16.3% [8] - 钼非常适合用于接触和字线应用，并能与现有集成方案良好契合，但从长远看，钌可能扩展到更小器件 [8]

铜互连技术面临的挑战 - 铜在10纳米以下关键尺寸下电阻率急剧上升，线宽小于10纳米时电阻相比块体材料增加约10倍 [1] - 铜需要至少3-4纳米厚度的扩散阻挡层，导致10纳米铜线的实际金属厚度仅剩2-4纳米 [1] - 铜缺乏可制造的蚀刻工艺，需通过电介质蚀刻、阻挡层沉积和电镀填充实现微细线路制造 [1] - 更小线宽导致电流密度和电阻升高，加剧发热和电迁移风险 [2] 钌作为替代导体的优势 - 钌在17纳米以下线宽时导电性优于铜，且具备优异的抗电迁移性能 [2] - 钌可抵抗向SiO₂和SiOCH电介质的扩散，且无需扩散阻挡层 [2] - 钌易于蚀刻，支持更灵活的工艺集成方案（如半镶嵌结构结合加成/减成工艺） [4] - 钌通孔（21纳米间距）与铜线（24纳米间距）组合比纯钌结构电阻更低 [3] 钌工艺开发与挑战 - 化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD）需300°C高温，而化学镀可在低于100°C下进行但需退火处理降低电阻 [5] - 钌为各向异性导体，沿六边形[001]轴电阻率低25%，但外延薄膜通常使电流沿高电阻率方向流动 [5] - PVD钌与SiO₂粘附性差，降低沉积压力可致密化薄膜但恶化粘附性，薄膜化可改善粘附性 [4] - 溅射钌的柱状晶粒可能成为铜扩散通道，需通过氮气氛围溅射或与钨/钴合金化改善阻挡性能 [4] 界面与集成技术突破 - 铜与钌在通孔底部无混合现象，使用自组装单分子层（SAM）可防止通孔底部阻挡层沉积 [3] - 薄钴钌双层或钴衬里可降低线路电阻且保持电迁移性能不变 [3] - 1.5纳米TiN衬垫可钝化电介质并促进钌粘附 [3] - 钌与铜兼容性强，20纳米以上线宽仍以铜为主，界面处理对器件成功至关重要 [2] 行业应用前景 - 钌引入需克服沉积一致性挑战，涉及数千片晶圆上数百万特征的工艺控制 [4] - 钌替代铜属于阶跃式变革，需现有技术潜力耗尽后才会大规模应用 [5] - 行业正为钌基互连技术奠定基础，但全面替代不会快速发生 [5]