**公司及行业** * 公司：伊利股份 * 行业：乳制品行业 **核心观点与论据** **经营业绩与财务表现** * 2025年前三季度实现营业收入905.6亿元，同比增长1.7%[3] * 全年目标是收入增长并维持9%的利润率[2] * 公司承诺每年现金分红比例不低于净利润的75%[5] * 2025年资本开支约为三四十亿元，主要用于维护性开支[26] * 2025年大包粉减值预计少于2024年[26] **业务板块表现** * **液态奶**：渠道库存低于20天，处于健康水平[2][7] 常温酸奶市占率提升至70%[3] * **奶粉**：婴配粉业务实现双位数增长，市场份额跃居全国第一[3] 线上业务增长超过20%[4] * **成人营养品**：主要集中在成人奶粉领域，体量约四五十亿元，与同仁堂合作推出功能性产品实现高端化升级[22] * **低温液奶/酸奶**：低温液奶逆势增长[3] 低温酸奶业务逆势增长并已实现盈利[10][11] * **乳饮料**：凭借新品“嚼柠檬”实现正增长[3] * **冷饮业务**：前三季度同比增长13%[3] * **深加工业务**：处于初期阶段，动物奶油市场份额全国第一[13] 目标五年内收入达100亿[2][13] **市场与竞争环境** * 原奶供需关系改善，散奶价格回升，小品牌和白牌竞争有所缓解[8] * 预计2026年随着原奶供需关系继续改善，竞争态势会进一步缓和[8] * 公司推出高质价比产品以应对市场竞争，表现良好[8] **产品结构与战略方向** * 液态奶产品结构主动调整，基础白奶表现优于高端产品（金典、安慕希）[9] * 但功能性、有机等高端产品线仍有稳健市场[9] * 长期看，消费者健康意识提升将推动高端功能性牛奶需求增加[2][9] * 未来产品创新重点方向：高端功能性产品（如鲜活牛奶、活性益生菌酸奶）、满足年轻人情绪价值的花色口味饮料、成人营养粉、高附加值深加工领域[9] * 低温酸奶未来计划推出更高端产品，如干酪类酸奶、希腊酸奶[10] * 婴配粉行业将更多关注高端化发展，如添加HMO、A2奶源、乳铁蛋白等[20] * 公司计划拓展特医产品以满足特殊需求[20] **渠道动态** * 渠道碎片化是重要挑战，公司通过多元化布局、线上线下融合应对[23] * 新兴渠道（如零食折扣店、会员店、内容电商）增速显著高于传统渠道[24] * 液态奶业务中，包括电商在内的新渠道占比约为30%[24] * 公司与新兴渠道共创，推出定制化产品（如安慕希有机草莓酸奶、博菲兰牛奶）[24][25] * 新兴渠道盈利能力存在差异，零食折扣店和社区团购盈利性较低，电商平台和会员店的定制产品盈利能力较强[26] **成本与盈利展望** * 2026年原料供需关系预计进一步好转，价格可能企稳或温和上涨[12] * 原料供需平衡后，公司可通过减少竞争费用提高销售效率，从而提升毛利率[12] * 深加工业务初期预估利润率为5-10%[17] * 2026年希望销售费用有所减少，总体费用率维持平稳水平[26] **其他重要信息** * 2025年四季度主要进行渠道新鲜度调整，为2026年春节备货做准备[4][6] * 2026年春节备货主要集中在1月份[6] * 中国液态乳制品消费量尚未达瓶颈，三四线城市仍有很大提升空间[9] * 深加工业务国内To B业务体量约20亿人民币，新西兰Westland每年体量约40亿人民币[15] * 公司认为国内消费习惯仍偏向常温鲜奶，主因产品差异不大及冷链系统未完善[18] * 公司推出了INF 0.09秒瞬时杀菌技术的常温鲜奶，口感和活性物质保存接近低温鲜奶[18] * 未来五年战略规划重点：成人营养品、奶酪、深加工业务及国际化拓展[27]

社会责任与ESG权威认可 - 公司在中国社科院《企业社会责任蓝皮书（2025）》中获评乳制品行业社会责任发展指数第一，连续第8年获得此荣誉 [1][2] - 公司连续3年稳居“中国ESG上市公司先锋100”指数行业榜首，并位列首次发布的“供应链ESG先锋50”指数行业首位 [10] - 公司在MSCI最新ESG评级中获得AA评级，连续4年评级提升，处于全球领先水平，并入选中国上市公司协会“2025年上市公司可持续发展最佳实践案例” [10] 可持续发展战略与减碳实践 - 公司于2007年提出“绿色领导力”，2009年升级为“绿色产业链战略”，并在2022年发布中国食品行业首个双碳目标及路线图，承诺2050年前实现全产业链碳中和 [3] - 公司探索“碳足迹+水足迹”双足迹全链减碳模式，拥有43家国家级“绿色工厂”和34家“节水型企业”认证，位列行业首位，并成功打造6款零碳产品 [3] - 公司积极参与全球气候治理，产品亮相《联合国防治荒漠化公约》第十六次缔约方大会及《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30） [5] 公益事业与社会价值共创 - 公司打造了包括伊利营养2030、伊利方舟等6大长线公益项目，构建“一老一小”的公益格局，其中“老年营养改善工程”已使超4万名老年人受益 [6] - 公司作为“链主”企业，联合腾讯、联想等成立“可持续社会价值生态圈”，将协同效应从乳业延伸至更广领域，推动“两价融合” [6][7] - 公司践行“共创价值、共享美好”的愿景，推动商业价值与社会价值融合，实现社会价值的“共创、共益、共享” [2][7]

核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入90564亿元同比增长171%扣非归母净利润首次突破百亿达10103亿元同比增长1873%盈利能力显著提升[1] - 公司拟派发现金红利3036亿元强劲的利润增长是高额分红的源头活水稳定的分红政策体现对未来现金流与长期盈利能力的信心[1][3] - 公司通过全品类领跑和多元业务布局实现逆周期高质量增长并将持续业绩增长转化为确定的股东回报[4][15] 全品类业务表现 - 液体乳业务作为基石业务前三季度实现营收54939亿元安慕希零售额连续多年蝉联常温酸奶榜首金典40鲜牛奶带动低温白奶实现营收与市场份额双增长[6] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线前三季度营收达24261亿元同比增长1374%创历史新高婴幼儿奶粉销售额市场份额持续位居第一成人奶粉业务录得双位数增长[6] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠完成配方焕新并推出新品强化高端产品矩阵公司与同仁堂合作推出药食同源养生乳品电商渠道销售增长超70%[8] 盈利能力与财务质量 - 公司营业总收入同比增长171%而扣非归母净利润同比增长1873%利润增速远高于收入增速[14] - 前三季度毛利率提升至3532%销售费用率同比下降098个百分点增长动力转向产品结构优化和成本费用精细控制[14] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额达6436亿元为同期归母净利的两倍以上强大的自我造血能力支撑高分红[13] 分红政策与股东回报 - 公司宣布拟派发中期现金红利3036亿元上市以来累计实施25次分红总额突破585亿元连续6年分红比例维持在70%以上[12] - 持续稳定的高分红政策得益于强大的现金流生成能力与稳健财务结构为追求长期稳健收益的投资者提供确定性[12][13] - 三季度保险资金增持公司股份281179万股证明高质量发展与高比例回报相结合的模式赢得长线资金青睐[14] 战略布局与长期价值 - 公司构建现金牛业务液奶成长业务奶粉冷饮新兴业务健康饮品奶酪的梯次布局形成内部阻尼器增强经营韧性[16] - 全球化战略实现从产品出海到品牌与体系出海的质变在东南亚中东市场冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[17] - 通过高频次精准化产品创新如金典鲜活纯牛奶和优酸乳嚼柠檬持续创造市场热点并积极布局乳制品深加工提升产品附加值开拓B端市场[17][19]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73%，首次在前三季度突破百亿大关 [2] - 归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 毛利率提升0.52个百分点至35.32% [4] - 销售费用率为18.28%，同比下降0.98个百分点 [4] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为64.36亿元，为净利润的两倍以上 [4] 盈利能力与成本控制 - 盈利能力提升得益于产品结构优化、高毛利品类占比提升以及精细化成本管控 [4] - 管理费用率为3.84%，研发费用率为0.69%，整体费用率保持稳定 [4] - 强劲的销售回款能力为分红、研发与渠道建设提供保障 [4] 各业务板块表现 - 液体乳业务实现营收549.39亿元，安慕希零售额稳居常温酸奶第一，低温白奶品类实现营收及市场份额双增长 [5] - 奶粉及奶制品业务营收242.61亿元，同比增长13.74%，创历史新高，整体销量稳居中国市场第一 [5] - 冷饮业务营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业第一 [5] 全球化进展 - 金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月登陆新加坡 [6] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [6] 股东回报与分红 - 公司推出上市以来首次年中分红，拟每股派发现金红利0.48元（含税） [7] - 合计拟派发现金总额约为30.36亿元，占前三季度归母净利润比例为29.12% [7] - 以年内累计分红和最新股价统计，股息率将超过6%，在食品饮料行业中分红总金额仅次于五粮液，位居第二 [7] - 自1996年上市以来，累计分红总金额突破600亿元，达到616.02亿元（含本次） [8]

公司财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 公司扣非归母净利润首次超过百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司主营业务表现出韧性和稳健势头 [1] 液体乳业务 - 基石业务液体乳稳居行业第一，规模优势持续扩大 [1] - 金典和安慕希品牌持续高质量引领 [1] - 低温白奶品类营收及市场份额实现双增长 [1] 奶粉及奶制品业务 - 整体婴幼儿奶粉业务实现销售额和市场份额双冠后，领先优势再度扩大 [1] - 成人奶粉业务保持双位数增长，市场份额稳居第一 [1] - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [1] 冷饮及海外业务 - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13.00% [1] - 冷饮业务连续三十年稳居行业第一 [1] - 海外业务继续高质量增长，表现亮眼 [1]

行业整体困境 - 行业生存压力增大，超过90%的奶牛养殖场在今年年初已陷入亏损 [3] - 2024年二季度生鲜乳均价为3.04元/公斤，远低于多数牧场3.5元/公斤的盈亏平衡线 [3] - 乳制品消费量明显下降，今年6月全渠道销售额同比下滑9.6%，其中线下渠道同比下滑12.7% [7] - 产品同质化严重，液态奶市场尤为突出 [3][8] 公司竞争与产品策略 - 蒙牛特仑苏年销售额突破300亿元，成为全球乳业第一大单品，并持续推出高端产品如“沙金套海沙漠有机” [5] - 蒙牛精选牧场通过聚焦“奶源”品质建立市场认知，与伊利金典以“有机”为核心卖点的策略形成差异 [4][5] - 两家公司产品包装设计多次相似，例如蒙牛“绿色心情”与伊利“伊利心情”，蒙牛特仑苏沙漠有机包装与伊利金典后续设计 [6] - 面对包装模仿，公司更专注于自身发展战略而非法律途径 [7] 市场转型与新增长点 - 行业从“规模扩张”转向“价值深耕”，产品结构性调整势在必行，目前液态奶产量占比92.7%，而奶酪、黄油等深加工产品占比不足7.3% [8] - 低温鲜奶市场逆势增长，2025年上半年常温纯牛奶销售额下降超14%，而低温奶增长20%，蒙牛每日鲜语和伊利低温白奶均实现超20%增长 [8] - B端乳制品市场已扩展至千亿规模，蒙牛专业乳品客户覆盖率从30%升至60%，B端营收同比增长28%；伊利B端业务营收占比增至15%，其稀奶油在烘焙连锁市场渗透率达35% [9] - 公司通过工艺革新在奶酪、稀奶油等产品上推进国产替代，并与现制茶饮、咖啡、食品企业等B端客户加强合作 [9]

峰会概况与公司参与 - 国际乳联主办的2025世界乳业峰会在智利圣地亚哥举行，主题为“滋养可持续的世界”，是全球规格最高、规模最大的国际乳品行业盛会 [2] - 公司副总裁云战友博士出席国际乳联董事会并成功连任董事，继续担任唯一来自中国的董事成员 [2][4] - 公司高级执行总裁刘春喜受邀出席《乳业可持续发展巴黎宣言》特别工作组会议 [2] 创新奖项与成就 - 公司在“国际乳联乳品创新奖”提名阶段收获五项提名，成为全球获得提名最多的乳制品企业 [4] - 公司最终荣获两项乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企以及唯一获奖的中国乳企，这也是公司连续第四年荣膺该奖项 [4] - 具体获奖产品包括：“欣活骨能膳底配方奶粉”荣获“人类营养乳制品创新奖”，安慕希“只为更蓝的海”限定环保包装荣获“乳制品包装与透明度创新奖” [5] - 此外，公司另有三个项目获得提名：“金典植物基一体盖有机纯牛奶”获包装奖提名，“滴丸设备全自动清洗消毒系统”获食品安全设备奖提名，“零碳守护项目”获可持续营销奖提名 [5] - 公司在IDF乳品创新奖评选中成果涵盖产品创新、可持续包装、食品安全与质量管理、消费者营养、女性赋能、可持续农业与气候行动、市场营销与传播等多个领域 [8] 产品展示与行业认可 - 峰会现场，公司展台集中展示了旗下液态奶、奶粉、酸奶、奶酪等明星产品，包括金典、安慕希、舒化、优酸乳、金领冠、QQ星、欣活、倍畅、伊利常温奶酪棒等 [8] - 智利农业部部长Ignacia Fernández Gatica参观公司展台，对公司在创新研发和品质管理方面的高水平表示印象深刻 [8][9] - 中国奶业在公司等龙头企业带动下，仅用20余年走完发达国家上百年的产业化历程，中国原奶的蛋白质、脂肪、体细胞、菌落总数等指标总体水平已优于欧盟标准，而公司的核心指标更是大幅领先 [11] 行业影响与未来展望 - 公司的成就彰显了其全产业链的创新实力，也展现出中国乳业高质量发展的强劲动力与全球影响力 [8] - 本次峰会上，公司不仅展示了中国乳业的最新成果，也搭建了与国际同行交流合作的平台 [11] - 公司将继续携手全产业链伙伴，推动全球乳业向更高质量、更可持续的方向发展 [11]

财务业绩表现 - 上半年实现营收619.33亿元 同比增长3.37% [1][2] - 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%创历史新高 [1][2] - 第二季度收入增长5.77% 归母净利润同比增长44.65% [2] - 整体毛利率达36.21% 同比提升1.27个百分点 [3] - 扣非净利率达11.33% 创历史新高 [3] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品业务收入165.78亿元 同比增长14.26% [2] - 冷饮业务收入82.29亿元 同比增长12.39% [2] - 多元化业务收入占比超40% [3] - 羊奶粉营收增速超30% 市场份额升至34.4% [2] - 餐饮奶酪乳脂业务营收同比增长超20% [2] 产品结构与盈利能力 - 奶粉及奶制品毛利率达44.1% 冷饮产品毛利率39.21% [3] - 液体乳板块通过高端白奶等功能奶新品实现份额企稳回升 [3] - 低温白奶收入逆势增长20%以上 [3] - 产品结构升级推动毛利率整体提升 [3] 行业环境与竞争地位 - 乳制品行业营收同比减少7.44% 净利润减少26.88% [1] - 中国居民乳制品年消费量19kg 显著低于发达国家水平 [4][5] - 公司常温奶三大单品销售额均突破200亿元 [5] - 婴幼儿奶粉业务通过金领冠等品牌实现市场份额第一 [5] 增长驱动因素 - 原奶价格企稳缓解供给端压力 [1][6] - 政策端推出多项促进奶业消费措施 [6] - 上游牧场主动去产能 预计2026年重回供需平衡 [6] - 低温奶占比提升及县乡镇下沉市场存在增长潜力 [5] 股东回报政策 - 执行不低于70%净利润的分红政策 [3] - 上市以来累计分红25次 总额达585.66亿元 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收619.33亿元 同比增长3.37% [4] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% 创历史新高 [4] - 奶粉及奶制品业务营收165.78亿元 同比增长14.26% [6] - 奶粉和奶制品营收占总收入比例从2019年11%升至2025年上半年27% [6] 业务结构优化 - 液态奶业务营收361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [6] - 高附加值品类业务增长良好 包括婴幼儿营养品/成人营养品/专业餐饮业务 [4] - 水饮业务实现双位数高速增长 通过创新产品丰富矩阵 [7] - 形成"全能冠军+单打王者"产品矩阵 各品类均打造超级大单品 [7] 国际化进展 - 冷饮海外业务营收同比增长14.4% 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [8] - 产品销往60余个国家和地区 全球拥有81个生产基地 [13] - 印尼和泰国市场份额持续提升 产品出口至16个国家和地区 [8][18] - 通过本地化研发(如印尼巧克力口味冰淇淋)实现市场渗透 [18] 全球资源整合 - 综合产能达1600余万吨/年 覆盖全球供产销协同 [13] - 在全球设立15个创新中心 开展营养健康/食品安全等领域科研攻关 [15] - 与荷兰瓦赫宁根大学/剑桥大学等机构开展创新合作 [15] - 发起"零碳联盟"(154家成员)和"全球低水足迹倡议联盟"(60家伙伴) [15] 品质与技术优势 - 牛奶核心指标全面满足欧盟标准 菌落总数等关键指标远超欧盟标准 [11] - 构建深加工差异化优势 输出原料复配解决方案 [9] - 新西兰/荷兰/澳大利亚生产基地推进高附加值产品与原料转型 [10]

行业质量与标准 - 中国奶业核心指标总体水平优于欧盟标准 包括蛋白质 脂肪 体细胞和菌落总数等 [1] - 公司原奶菌落总数远优于欧盟标准 [1] 牧场运营与智能化 - 牧场采用全流程自动化管理 包括自动饲喂 无人挤奶和机器人清粪 [2] - 大数据平台实时监测牛舍温湿度并自动调节环境 [2] - 牧场面积1600亩 位于北纬40°黄金奶源带 [2] - 粪污经智能化处理转化为有机肥料 实现种养结合生态循环 [2] - 引入太阳能和空气源热泵供暖 减少化石能源使用 [2] - 牧场融合科普教育 休闲娱乐和智慧牧场创新体验等功能 [4] 生产制造与效率 - 预处理环节设备节约至少20%运行成本 [5] - 灌装机每小时完成4万包牛奶无菌灌装 [5] - 奶粉生产线产能从0.5吨/小时提升至10吨/小时 效率提升20倍 [5] - 听装生产线达120听/分钟 年产能6万吨 [5] - 液态奶工厂日处理鲜奶能力7000吨 规划32条生产线 [5] - 采用热能回收 纯奶一步法工艺和雨水再利用等绿色生产技术 [6] 技术创新与研发 - 国家乳业技术创新中心汇聚10多位院士和100余名高级行业专家 [8] - 研发团队包括1000多名核心科研人员和5000多名全产业链研发人员 [8] - 在乳铁蛋白提取和益生菌包埋等关键领域取得技术突破 [8] - 乳铁蛋白保留率从10%提升至90%以上 打破国外技术壁垒 [8] - 中心二期工程聚焦奶牛育种 乳品深加工和AI与数字孪生等前沿科技 [8] 行业发展成就 - 中国奶业用二十年时间跨越了与发达国家上百年的差距 [9] - 行业构建完整 绿色 可持续的全产业链体系 [9]