本届展会中，由韩国农水产食品流通公社（简称aT）组织的【韩国展团】凭借其丰富独特的本土农产品、有趣的互动环节以及精美的定制礼品，成为会场 亮点之一，吸引了大量参观者前来驻足体验，有效促进了中韩农产品文化的交流与合作。 13 = t官 hibition Hall ↑N8 TU n F tito 3-15 2025年9月26日至9月29日为期四天的"第二十二届中国西部（重庆）国际农产品交易会"在重庆国际博览中心圆满收官。 电 19 JF WO KOREA 8] MBC大户食品流通公社 Absolute Absolute Absolute A CODES 1 HA Amino 量 11 20 11 24 11 局-in-One Totol Inner Beast I Absolute users = iOdo BA R Maeil 国 星 3段 (280 公寓 밀세라 콜라 上海直拉贸易引 5 124 r i r 本次【韩国展团】汇聚了8家来自韩国的优质食品企业，带来了涵盖米酒、拉面、坚果零食、红参、婴幼儿奶粉等多种特色健康产品。这些产品不仅体现了 韩国食品的多样性与高品质，也满足了消费者对健康、便捷食品日益增长的 ...

（来源：华经产业研究院） 在育儿经济持续增长的背景下，消费型育儿产品已成为家庭消费的重要组成部分。这类产品直接服务于 婴幼儿（通常指0-6岁）的生存、成长与发展需求，且具有"消耗性""高频使用""需定期补充或更新"的核 心特征，区别于耐用型育儿产品（如婴儿床、儿童安全座椅等长期使用的物品）。 消费型育儿产品产业链从上游的原材料供应，到中游的生产制造与品牌运营，再到下游的销售流通，各 环节紧密相连。上游为行业提供基础支撑，中游是产品核心产出环节，下游则直接面向消费者。随着市 场变化和消费者需求升级，产业链各环节不断创新和优化，以适应行业发展的需要。 在"三孩政策"及消费升级的双重推动下，2024年中国消费型育儿产品市场规模展现出强劲增长态势。数 据显示，2024年我国消费型育儿产品的市场规模攀升至872亿元。随着国民收入增加，家长在育儿方面 投入增多，且受新育儿理念影响，对高品质、细分功能产品需求大增，共同推动了市场规模的扩张。 从企业竞争格局来看，消费型育儿产品行业竞争较为激烈。在纸尿裤领域，国际品牌如好奇、帮宝适等 凭借品牌影响力和技术优势曾占据较大市场份额，但近年来，以Babycare为代表的本土品牌快速 ...

智慧启迪之旅：探秘工业科教基地，研学游玩两相宜 面向科技爱好者、中小学生的 "智慧启迪之旅"，串联飞鹤智能产业园、森鹰窗业双城工厂、雀巢休闲 观光牧场、黑龙江省铁道文化馆、哈尔滨世纪汽车历史博物馆、毛毛镇音乐主题乐园等现代工业科教基 地，这条精品研学线路，特别适合科技爱好者、中小学生前来参与体验。 走进飞鹤智能产业园，探秘婴幼儿奶粉智能生产线，感受科技赋能下的制造之美；森鹰窗业双城工厂是 吉尼斯世界纪录认定的"世界最大被动式工厂"，针对各年龄段的中小学生，开发有森小鹰漫游记等多种 课程；前往雀巢牧场参加奶牛小课堂、挤奶体验、奶品手工制作，亲历趣味盎然的第二课堂；在铁道文 文|王芊 金秋时节，作为黑龙江省 "南大门" 的哈尔滨双城区，正以丰富文旅资源迎接游客。9月19日，双城区人 民政府副区长王业图在"秋来冰城 邂逅山河"——哈尔滨秋季旅游系列主题新闻发布会（第三场）中表 示，今年 "十一" 期间，双城将以 "畅游双城・悦享金秋"为主题，重点推出三条精品旅游线路，邀广大 游客品读红色历史、工业智慧、田园生态与民俗风情，同时还能品尝非遗美食、带走双城特色伴手礼。 双城区人民政府副区长王业图 文化印记之旅：畅游历史 ...

诉讼事件与财务影响 - 公司以商标侵权及不正当竞争为由起诉浙江科露宝食品有限公司 索赔7201万元 与上半年归母净利润7405万元几乎持平 [1] - 案件在资产负债表日之后、半年报披露前立案 公司可在附注中补充披露或有资产 无需重述中报 [1][4] - 若法院判赔并回款 可冲减其他应收款和以前年度减值 形成非经常性收益 若败诉则损失限于诉讼费和反赔 对全年利润影响有限 [4] 合作纠纷与业务影响 - 双方合作始于2021年"小贝太"商标授权 采用销售额分成模式 共同开拓特配粉市场 [2] - 合作第三年出现裂痕 公司指责科露宝私自扩大产品品类并抢注近似商标 科露宝反指公司单方面切断供应链且拖欠分成费用 [2] - 公司中断货源供应导致科露宝产品下架和渠道库存积压 涉及全国200多家母婴连锁企业 [3] - 渠道商因诉讼纠纷不敢主动推荐在售产品 特配粉业务自2020年披露856万元收入后连续四年未公布销售数据 [4][10] 财务表现与盈利质量 - 上半年归母净利润同比增长43.7%至7405万元 但营业收入同比下滑4.37% 二季度单季营收降幅扩大至9.94% [4] - 综合毛利率提升7.17个百分点至45.3% 主要因乳粉原料价格回落及优化生产流程 但销售费用率同比提高3.37个百分点至29.48% [8] - 原料降价带来的毛利提升效果绝大多数被销售费用增长吞噬 净利率同比提升1.9个百分点至5.9% [8] - 经营现金流净额同比骤降59.9%至8081万元 [11] 存货与应收账款状况 - 存货余额同比增长17%至4.28亿元 其中原材料同比下滑10.44%至2.4亿元 库存商品同比增长36%至1.85亿元 [11][15] - 应收账款规模3.16亿元 三年以上应收账款2.68亿元 占比44.9% 2024年末三年以上应收账款占比达45.5% [15][16] - 公司对部分资信较好客户给予信用额度及期限 反映渠道端议价能力薄弱 [18] 资金链与负债结构 - 账面货币资金13.44亿元 短期借款10.28亿元 存贷双高格局持续存在 [18] - 流动负债合计21.64亿元 占总负债比例97.7% 短期借款占负债总额47.5% [18][19] - 利息支出1732万元 对应10.42亿元有息负债 借款利息率为3.32% [19] 战略转型与业务结构 - 公司宣布转向"母婴生态+全家健康"平台型发展 计划推出成人营养品、益生菌和AI健康产品 [9] - 截至6月末新业务尚未形成收入支撑 奶粉业务收入占比仍高达89.2% [9] - 长期绑定婴幼儿奶粉标签 成人营养品市场已被汤臣倍健等企业占据 国际化进程停滞 境外收入占比仅0.28% [9][10]

市场排名与口径差异 - 伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1][2] - 飞鹤婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 且已持续六年 [1] - 伊利第一口径包含牛奶粉和羊奶粉 飞鹤第一为单一品牌排名 [2][3] 财务表现与业务构成 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [2] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [3] - 伊利数据包含控股子公司澳优乳业 澳优国内羊奶粉销售额同比下滑8.9%至13.8亿元 牛奶粉销售额从11.3亿元降至9.61亿元 [3][4] 市场份额与竞争格局 - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利为16.3% [6] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点 [2] - 飞鹤销售下滑主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存 [6] 行业趋势与消费特征 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导 成为消费升级主战场 [9][10] - 2024年中国结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少 [7] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升 家长消费意愿增强 [8][9] 产业链优势与发展前景 - 国内乳企奶源标准远超欧盟 研发投入与国际品质处于同一档次 [11] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步 [11] - 本土乳企在消费升级中受益 国际品牌优势集中在特医领域 [11]

市场排名与竞争格局 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该地位已持续六年 [1] - 双方口径差异在于：伊利统计包含集团整体（含控股子公司澳优乳业），而飞鹤指单一品牌排名第一 [1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率为17.5%，伊利为16.3%，双方差距较小 [2] 企业经营表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [1] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元，主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存等因素 [2] - 伊利控股的澳优乳业上半年国内销售额下滑：羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 [2] 细分市场与产品结构 - 伊利羊奶粉市场份额达34.4%，同比提升3.0个百分点 [1] - 尼尔森IQ数据显示国内婴配粉市场已由高端以上产品主导，成为消费升级主战场 [3] - 飞鹤在牛奶为奶源的婴配粉细分市场中仍保持第一名 [2] 行业趋势与外部环境 - 国内结婚登记对数2024年下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [2] - 国家育儿补贴政策落地可能推动生育率回升，叠加经济发展，家长消费意愿提升 [2][3] - 国内乳企在奶源品质（远超欧盟标准）和研发投入上具备优势，产品品质与国际品牌处于同一档次 [3] 行业前景与竞争影响 - 婴配粉市场仍存在增量空间，高端化趋势带来丰厚利润 [3] - 国内乳企将在消费升级过程中受益 [3] - 市场竞争加剧有助于产业整体进步，排名波动反映行业活跃度 [3]

核心观点 - 华源证券首次覆盖伊利股份给予增持评级 公司业务多元化趋势显著 经营韧性增强 核心业务盈利能力提升 奶粉及冷饮业务成为增长主要驱动力 盈利改善趋势明确 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72亿元 同比下滑4.39% 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] - Q2单季度营收289.15亿元 同比增长5.77% 归母净利润23.26亿元 同比增长44.65% 扣非归母净利润23.87亿元 同比增长49.48% [1] - 上半年扣非归母净利率同比提升2.44个百分点至11.33% Q2扣非归母净利率同比提升2.41个百分点至8.3% [1][3] 业务结构 - 液奶业务营收361.26亿元 同比下滑2.1% 奶粉业务营收165.78亿元 同比增长14.3% 冷饮业务营收82.29亿元 同比增长12.4% [2] - Q2液奶营收164.85亿元 同比下滑0.8% 奶粉营收77.65亿元 同比增长9.7% 冷饮营收41.24亿元 同比增长38% [2] - 婴幼儿奶粉零售额市占率提升1.3个百分点至18.1% 成人奶粉市占率达26.1% 提升1.8个百分点 [2] - 低温白奶品类营收增长20%以上 畅轻 优酸乳等品牌实现双位数增长 新品收入占比达14.7% [2] 盈利能力 - Q2毛利率同比提升0.61个百分点至34.19% [3] - Q2销售费用率同比下降0.69个百分点至19.87% 管理费用率同比上升0.51个百分点至3.77% 研发费用率同比下降0.07个百分点至0.65% 财务费用率同比下降0.5个百分点至-0.75% [3] - 上半年存货跌价损失3.16亿元 较去年同期4.8亿元显著收窄 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111亿元 122亿元 132.5亿元 同比增速分别为31.22% 10.01% 8.62% [4] - 当前股价对应PE分别为16倍 15倍 13倍 可比公司2025年平均PE为19倍 [4] - 90天内24家机构给出评级 21家买入 3家增持 目标均价34.6元 [6]

市场排名与竞争格局 - 伊利婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 达到18.1% 同比提升1.3个百分点[1][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 并保持六年全国第一位置[1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利16.3% 双方差距较小[7] 企业业绩表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉实现双位数增长[3] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元 主因超高端新品审批上市慢于预期及主动去库存[4][7] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点[3] 并购整合影响 - 伊利2022年控股澳优乳业 其市场份额数据包含澳优销售额[4] - 澳优乳业上半年国内羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元[5] - 澳优国内牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 对伊利助力不如去年[5][6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场以高端以上产品为主导 成为消费升级主战场[10][11] - 结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少[8] - 育儿补贴政策落地可能推动生育率回升 家长消费意愿持续增强[9][10] 产业竞争优势 - 国内乳企奶源标准远超欧盟要求 伊利飞鹤处于领先阶段[12] - 婴配粉品质与国际品牌同档次 国际品牌优势主要集中在特医领域[12] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步[12][13]

市场排名争议 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [2][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该位置已持续六年 [2] - 双方统计口径存在差异：伊利数据包含控股子公司澳优乳业，而飞鹤指的是单一品牌排名第一 [4] 公司财务表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [3] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [4] - 澳优乳业核心羊奶粉品牌佳贝艾特国内销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，国内牛奶粉销售额从去年同期的11.3亿元降至9.61亿元 [5] 市场份额动态 - 欧睿数据显示2024年飞鹤在国内婴配粉市场占有率为17.5%，伊利为16.3% [7] - 伊利羊奶粉市场份额达到34.4%，同比提升3.0个百分点 [3] - 伊利整体市场份额提升主要依靠自身婴配粉双位数增长，澳优乳业起辅助作用 [6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导，成为消费升级主战场 [9] - 2024年中国结婚登记对数下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [8] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升，叠加经济发展推动家长消费意愿提升 [9] 竞争优势分析 - 国内乳企在奶源品质方面处于领先阶段，标准远高于欧盟要求 [10] - 国内乳企在研发投入大量力量，婴配粉品质与国际品牌处于同一档次 [10] - 国际品牌优势主要集中在特医领域，国内品牌在常规婴配粉市场具备竞争力 [10]

财务表现 - 上半年营收达619亿元同比增长3.4% 其中二季度营收289亿元同比增长5.8% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元同比增长近32% 主要受益于原奶成本下降及销售费用率优化 [2] - 归母净利率达11.33% 毛利率同比提升1.2个百分点至36% 销售费用率降1.11个百分点至18.3% 同比节省支出约2.95亿元 [17] 现金流与负债 - 经营活动现金流量净额同比大幅下滑44%以上 自由现金流转为负数 主要受预收经销商货款降幅同比扩大影响 [3][28] - 有息负债达657.8亿元较年初增长超过50亿元 [4] - 货币资金减少78亿元降至176亿元 因分配2024年度股利 [5] 液态奶业务 - 液态奶收入361.26亿元同比降2% 较去年同期13%的降幅显著收窄 第二季度收入164.9亿元同比微降0.84% [7] - 通过渠道库存清理提升终端产品新鲜度 库存较年初减少7.6% 存货周转天数由55天缩短至46天 [8][12] - 电商等非传统渠道占液奶收入结构三成 为收入增长提供路径 [15][16] 奶粉业务 - 奶粉业务收入165.8亿元同比增长14.26% 占比提升2.5个百分点至26.8% 成为增速最快板块 [19] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1%同比提升1.3个百分点 位居全国第一 [20] - 奶粉及奶制品业务三年间收入从263亿元增长至297亿元 复合年增长率达6.5% [18] 行业竞争与策略 - 与飞鹤在奶粉领域竞争激烈 飞鹤上半年营收91.5亿元同比下降9.36% 净利润10.3亿元同比大幅下滑46.66% [22] - 通过生育补贴计划强化市场地位 伊利承诺补贴金额达16亿元 飞鹤达12亿元 [20][23] - 外资品牌如a2牛奶公司、菲仕兰在中国市场均实现双位数增长 [24] 行业周期与展望 - 液态奶行业恢复需等待供需平衡及奶价企稳回升 双节期间有望实现基本平衡 [29][31] - 肉牛价格触底回升可能加速上游产能退出 9-10月牧场面临资金支出压力 [33][34] - 长期来看液态奶行业仍具增长潜力 基础白奶等品类占比过半 结构性升级空间广阔 [35]