公司及行业 * 公司：伊利股份 * 行业：乳制品行业 核心观点与论据 经营业绩与财务表现 * 2025年前三季度实现营业收入905.6亿元，同比增长1.7%[3] * 全年目标是收入增长并维持9%的利润率[2] * 公司承诺每年现金分红比例不低于净利润的75%[5] * 2025年资本开支约为三四十亿元，主要用于维护性开支[26] * 2025年大包粉减值预计少于2024年[26] 业务板块表现 * 液态奶：渠道库存低于20天，处于健康水平[2][7] 常温酸奶市占率提升至70%[3] * 奶粉：婴配粉业务实现双位数增长，市场份额跃居全国第一[3] 线上业务增长超过20%[4] * 成人营养品：主要集中在成人奶粉领域，体量约四五十亿元，与同仁堂合作推出功能性产品实现高端化升级[22] * 低温液奶/酸奶：低温液奶逆势增长[3] 低温酸奶业务逆势增长并已实现盈利[10][11] * 乳饮料：凭借新品“嚼柠檬”实现正增长[3] * 冷饮业务：前三季度同比增长13%[3] * 深加工业务：处于初期阶段，动物奶油市场份额全国第一[13] 目标五年内收入达100亿[2][13] 市场与竞争环境 * 原奶供需关系改善，散奶价格回升，小品牌和白牌竞争有所缓解[8] * 预计2026年随着原奶供需关系继续改善，竞争态势会进一步缓和[8] * 公司推出高质价比产品以应对市场竞争，表现良好[8] 产品结构与战略方向 * 液态奶产品结构主动调整，基础白奶表现优于高端产品（金典、安慕希）[9] * 但功能性、有机等高端产品线仍有稳健市场[9] * 长期看，消费者健康意识提升将推动高端功能性牛奶需求增加[2][9] * 未来产品创新重点方向：高端功能性产品（如鲜活牛奶、活性益生菌酸奶）、满足年轻人情绪价值的花色口味饮料、成人营养粉、高附加值深加工领域[9] * 低温酸奶未来计划推出更高端产品，如干酪类酸奶、希腊酸奶[10] * 婴配粉行业将更多关注高端化发展，如添加HMO、A2奶源、乳铁蛋白等[20] * 公司计划拓展特医产品以满足特殊需求[20] 渠道动态 * 渠道碎片化是重要挑战，公司通过多元化布局、线上线下融合应对[23] * 新兴渠道（如零食折扣店、会员店、内容电商）增速显著高于传统渠道[24] * 液态奶业务中，包括电商在内的新渠道占比约为30%[24] * 公司与新兴渠道共创，推出定制化产品（如安慕希有机草莓酸奶、博菲兰牛奶）[24][25] * 新兴渠道盈利能力存在差异，零食折扣店和社区团购盈利性较低，电商平台和会员店的定制产品盈利能力较强[26] 成本与盈利展望 * 2026年原料供需关系预计进一步好转，价格可能企稳或温和上涨[12] * 原料供需平衡后，公司可通过减少竞争费用提高销售效率，从而提升毛利率[12] * 深加工业务初期预估利润率为5-10%[17] * 2026年希望销售费用有所减少，总体费用率维持平稳水平[26] 其他重要信息 * 2025年四季度主要进行渠道新鲜度调整，为2026年春节备货做准备[4][6] * 2026年春节备货主要集中在1月份[6] * 中国液态乳制品消费量尚未达瓶颈，三四线城市仍有很大提升空间[9] * 深加工业务国内To B业务体量约20亿人民币，新西兰Westland每年体量约40亿人民币[15] * 公司认为国内消费习惯仍偏向常温鲜奶，主因产品差异不大及冷链系统未完善[18] * 公司推出了INF 0.09秒瞬时杀菌技术的常温鲜奶，口感和活性物质保存接近低温鲜奶[18] * 未来五年战略规划重点：成人营养品、奶酪、深加工业务及国际化拓展[27]