随着2025年进入尾声，行业即将迈向"十五五"发展的关键之年。 近期，"提高资本市场制度包容性、适应性"被写入"十五五"规划建议，成为指引资本市场改革发展的核心命题。 围绕营造规范、包容、有活力的资本市场生态目标，一揽子精准有力的政策接续发力，创新"势能"向经济"动能"不断转化，多 层次资本市场体系建设的步伐坚定而有力。 12月5日，在南方财经论坛2025年会上，上海证券交易所副理事长霍瑞戎、深圳证券交易所副理事长王红出席了本次大会并发表 主旨演讲。 他们分别从沪深交易所的实践出发，介绍了两大交易所在提高资本市场制度包容性、适应性，服务新质生产力等方面作出的努 力与未来规划。 （图说：上海证券交易所副理事长霍瑞戎） 霍瑞戎表示，上交所以科创板改革为引擎，助力加快提高高水平科技自立自强。 王红指出，深交所市场出现了一些新特征、新变化。作为中国优秀企业群体的代表，深市上市公司面对外部环境的变化展现出 强大的发展韧性和活力。 同时，上交所还持续支持硬科技企业的集聚，进一步彰显了科创板支持新质生产力创新发展的示范作用；着力提升上市公司质 量，全方位助力上市公司提升规范运作的水平和持续发展能力，引导上市公司可持续发展理 ...

文章核心观点 - 中国资本市场正通过提高制度包容性与适应性来服务国家战略，培育新质生产力，沪深交易所为此推出一系列改革措施并取得成效，这与中国资产价格重估及外资看好中国经济增长前景共同构成了当前市场发展的主线 [1][3][6][7] 资本市场制度改革与“十五五”方向 - “提高资本市场制度包容性、适应性”被写入“十五五”规划建议，成为指引改革的核心命题，证监会主席吴清强调这是一次全方位、深层次、系统性的变革 [1][8] - 上交所“十五五”期间科创板重点工作包括：服务国家战略培育新质生产力、持续深化改革提升制度包容性适应性、夯实公司基础提升治理效能、优化投融资生态培育长期资本 [9] - 深交所将抓紧推进创业板改革以提高制度包容性适应性，并深化投资端建设，丰富支持新质生产力的指数产品体系，优化中长期资金入市机制 [8] 上海证券交易所的实践与成果 - 上交所以科创板改革为引擎，构建多元包容的发行上市制度体系，出台了科创板八条和“1+6”系列政策措施，系统提升制度包容性和适应性 [3] - 上交所持续支持硬科技企业集聚，提升上市公司质量，并培育壮大耐心资本和长期资本，加快构建指数化投资体系与良好投资生态 [4] - 科创板为科创企业全生命周期提供制度保障，助力加快提高高水平科技自立自强 [3] 深圳证券交易所的实践与成果 - 深市上市公司展现出强大发展韧性和活力，创业板高新技术企业占比近九成，战略性新兴产业企业占比近七成，优势产业群体发展趋势明显 [5] - “十四五”期间，创业板上市公司累计研发投入超过7000亿元，研发投入复合增长率超过11%，2024年度拥有专利数量达30万余项 [5] - 深交所不断完善产品服务体系，打造长钱长投环境，并推动高水平双向开放，外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值占比持续增加 [5] 市场表现与外部信心 - 过去一段时间，沪指重返4000点，创业板指数大涨超40%，港股市场也迎来估值修复与融资表现回暖 [3] - 本轮资本市场复苏得益于国内外资本推动的中国资产重估，以及资本市场制度改革带来的红利 [3] - 多家外资机构上调中国2026年经济增长预期，渣打银行、摩根士丹利、高盛均对中国出口表现、生产率提升及经济增长潜力表示信心 [7]

宏观经济展望 - 预测2026年中国GDP实际增长可能维持在5%左右 [1] - 地产周期对经济增长的拖累未来会逐年下降 [1] - 房企债务风险正在加速出清 [1] 经济增长动力 - 投资与消费均有一定的回升动力 [1] - 高科技相关的资本投入有望加速，重点领域包括人工智能与高端制造 [1] 金融与资产价格 - 在政策利率和贷款利率明显下行的加持下，中国资产价格重估将走向纵深 [1]

市场整体表现 - A股全天成交额达2.45万亿元，为连续第6个交易日成交额超2万亿[1] - 沪指涨1.04%报3766点，续创10年新高，深证成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，科创50指数涨3.23%创年内新高，全市场超3600股上涨[1] - 沪深300指数在波动率整体呈下降趋势的同时保持稳步上升，显示本轮上涨可能由长线资金驱动，有望形成“慢牛行情”[5][9][10] 板块与个股表现 - 今年以来科技股轮动集中在“新半军”（新能源、半导体、军工）+AI及创新药等板块[1] - 军工板块是今年上涨的主线之一，寒武纪-U作为“中国AI芯片第一概念股”股价突破1000元大关，8月以来涨幅达42.78%，总市值突破4000亿元[3] - 寒武纪-U在连续亏损八年后，于2024年第四季度实现上市以来首次季度盈利，并在2025年一季度再次盈利，于2024年12月被纳入上证50指数[3] 资金流向与市场结构 - 7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，而7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元[9] - 居民存款与股票总市值之比在去年A股日成交额5000亿时高达2.1，截至今年6月该数据仍位于1.8的高位，相比2014-2015年牛市结束时的0.85，显示“居民存款搬家”为代表的增量资金入市方兴未艾[9][12] - 2025年前七个月人民币存款增加18.44万亿元，其中住户存款增加9.66万亿元，非银行业金融机构存款增加4.69万亿元，前七个月人民币贷款增加12.87万亿元[12] 估值与国际比较 - 截至2025年8月，中国股票总市值与GDP比值为62.51%，低于美国的201.99%、日本的180.24%、印度的124.46%和德国的64.72%，在主要经济体中处于偏低水平[13] - 该比值若低于50%可能表示股市被低估，中国股市总市值整体上处于偏低估状态[14] - 在美国进入弱美元周期、美联储可能继续降息的背景下，全球资金可能转向中国这一成长性更高、汇率回归强势且以美元计价便宜的价值洼地[15]