这份文档是兴证策略团队发布的《资金面研究框架》系列报告，内容详实，涵盖了A股市场主要资金类型的研究框架、历史表现、当前动态及未来展望。以下是根据要求整理的详细摘要： **纪要涉及的行业或者公司** * 行业覆盖广泛 包括金融 银行 非银金融 电子 医药生物 电力设备 食品饮料 汽车 通信 国防军工 公用事业 交通运输 石油石化 煤炭等[110][111][156][192] * 公司提及宁德时代 贵州茅台 美的集团 紫金矿业 立讯精密 新易盛 北方华创 恒瑞医药 中际旭创 招商银行 腾讯控股 小米集团 阿里巴巴 中芯国际等众多上市公司[166][168][176] **纪要提到的核心观点和论据** **资金面研究的核心重要性** * 资金是最直接影响股市的因素 增量资金对市场走势与风格常常有着极强的指引[4] * 近年来各类机构资金对于市场的影响力显著提升 其资金流入的可预测性更强 审美偏好较为明晰 资金研究的有效性有所提升[4] **A股主导资金的变迁与市场风格塑造** * **2017-2019年** 外资是主导资金 陆股通持股市值占全A市值比从0.35%升至0.65% 外资重仓前100指数相对万得全A的超额收益极为显著[20][23][25] * **2020-2021年** 公募基金成为最大增量 偏股基金年度发行规模从2019年的约5000亿元爆发增长至2020年的超16000亿元 推动茅指数 宁组合取得显著超额收益[27][29][31] * **2021年** 私募基金规模快速攀升 私募持股市值占比提升 助力塑造小高新风格 中证1000/沪深300比值从1.4升至2.0以上[32][34] * **2022年** 增量资金锐减 市场陷入存量博弈 风格轮动加快[35][37] * **2023年** 险资和量化私募资金强化哑铃型行情 一端是低估+红利 另一端是高成长+题材[39][42] * **2024年** ETF与险资作为主要增量驱动大盘价值风格 股票型ETF全年净流入1.01万亿元 其中宽基ETF净流入1万亿元 银行板块全年涨幅达34.49%[43][46][57][120] * **2025年** 市场情绪活跃 私募 两融等高风偏资金加速流入 私募基金产品备案规模和融资余额均显著提升[47][48] **ETF市场的快速扩容与深远影响** * 规模迅猛增长 2024年末境内非货ETF资产净值达3.57万亿元 较2023年底接近翻倍 2025年8月突破5万亿元 中国成为亚洲最大的ETF市场[52][53] * 资金流入显著 2024年股票型ETF净流入1.01万亿元 2025年继续大幅流入 投资者持续净申购是规模增长的重要贡献[55][56][67] * 监管大力支持 新国九条提及建立ETF快速审批通道 推动指数化投资发展 ETF费率普遍调降[65] * 投资者结构变化 以证金汇金 险资为代表的配置型机构资金大幅增配股票型ETF 更偏好沪深300 上证50等大中盘宽基ETF及央国企主题 红利ETF[72][75] * 被动化趋势加强 2025Q2被动指数型基金持股规模达3.2万亿元 占偏股型公募基金持股比例的57.00% 较2025Q1大幅提高2.18个百分点[105][108] * 影响市场生态 被动基金扩容助推龙头和红利风格取得超额收益 同时加剧了底层证券的价格联动性 沪深300指数成份股配对相关性提升[114][116][122][124] * 长期估值重塑 国内ETF市场聚焦大市值股票 高集中度的特征有望持续 长期利好大市值龙头个股的估值重塑[125] **主动权益基金（公募）的现状与行为分析** * 市场地位重要 截至2025Q2 公募基金占机构投资者比重达17.2% 是市场最主要的机构投资者之一[128][129] * 规模增长模式 过去规模增长主要由新发驱动 存量产品大多净赎回 2025年6月新发市场改善 单月发行296亿元 为近年最大单月发行规模[135][136][141] * 仓位维持高位 2025Q2主动偏股基金仓位小幅提升至85.97% 并保持高仓位运行[149][151] * 风格与行业偏好 善于把握产业趋势 2025Q2加仓通信 银行 国防军工 非银金融 传媒 减仓食品饮料 汽车 电力设备等 电子维持第一大重仓行业[152][154][159][163] * 个股集中度下降 2025Q2前10大重仓股集中度较一季度下降2.45个百分点[169][171] * 港股配置小幅提升 2025Q2港股仓位由19.08%提升至19.90% 加仓医疗保健业和金融业[172][175] **保险资金的配置动向与偏好** * 规模与仓位提升 2025Q2保险资金运用余额持有股票比例环比提升0.4pct至8.8%的历史最高水平 估算净流入约2000亿元 连续五个季度大幅增配股票[183][185] * 影响因素 包括政策监管 新增保费增速 资负匹配需求等 新国九条后入市趋势明显[186][190] * 风格偏好鲜明 高股息 红利属性显著 持有银行 公用事业 交通运输 通信等行业居前 前四大行业占比达67.7%[191][192] * 配置特征变化 2025Q2在保持红利底色的同时 配置扩圈至通信 食饮 汽车 传媒 有色 建筑装饰等广义红利资产 增持个股平均股息率达3.80%[193][195][199] **其他重要但是可能被忽略的内容** * **Smart Beta ETF发展** 全球Smart Beta ETF策略多样 2024年规模2.24万亿美元 但中国境内目前仍是红利策略一枝独秀 2024年底规模895亿元 未来成长 价值 自由现金流等策略指数ETF有望发展[96][98] * **ETF国际影响力提升** 中证A系列等新指数编制引入ESG理念 并考虑沪股通 深股通证券范围 旨在提升A股指数国际影响力 吸引外资通过指数化投资参与A股[90][93][94] * **国内ETF发展空间** 截至2025Q2 股票型ETF持有A股市值占流通市值比例达3.65% 相较于美国12.8% 欧洲10.0% 日本7.6%等 仍有较大发展空间[100][103] * **资金流入的估算方法** 文档提到了估算各类资金流量的方法 例如通过ETF流通份额变化和成交均价测算净流入 通过保险运用资金余额和收益率估算险资净流入等 这些是进行资金面跟踪的重要技术细节[55][185]

ETF市场总体规模 - 截至8月18日ETF总规模达4.77万亿元 年内增长1.04万亿元 较去年底增幅27.88% [1] 宽基ETF表现 - 宽基ETF成为市场压舱石 规模与增速均表现突出 [1] - 沪深300和中证A500宽基ETF在中央汇金等中长期资金买入下规模显著扩张 [3] - 中证A50和中证A500系列ETF成为创新标杆 推动宽基ETF向主题丰富工具链完善方向发展 [3] - 沪深300主题ETF总规模1.1万亿元 年内增长1167亿元 [3] - 沪深300ETF华夏等4只产品年内规模增长超百亿元 其中沪深300ETF华夏增长424亿元 [3] - 中证A500和中证1000主题ETF总规模分别达1817亿元和1676亿元 年内表现良好 [3] - 科创50上证50和中证A500等主题ETF总规模不高但年内均有增长 [3] 单只产品表现 - 47只产品规模增长超100亿元 [3] - 富国港股通互联网ETF以近470亿元规模增长位列第一 [3] - 沪深300ETF易方达华安黄金ETF海富通中证短融ETF等规模增长均超270亿元 [3] 债券型ETF发展 - 年内债券型ETF规模稳定增长 反映投资者对固定收益产品的稳健需求 [4] - 债券市场波动下降吸引资金流入 债市偏好转向安全资产 资金流向高评级债券ETF [4] 跨境型ETF发展 - 跨境型ETF规模快速增长 反映投资者多元化配置需求提升 [4] - 科技和金融板块景气度走高 推动相关跨境ETF获得资金追捧 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周我国十年期国债收益率和美国十年期国债收益率均小幅上行，沪深两市日均成交金额显著上升，两融业务融资余额再创年内新高；整体ETF市场申赎净流入约 -58 亿元，股票型ETF申赎资金净流出，港股相关概念ETF申赎资金净流入 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 市场整体情况 - 我国十年期国债收益率周五录得 1.75%，美国十年期国债收益率周五录得 4.33%，均较上上周小幅上行 [2][10] - 沪深两市日均成交金额 20763 亿元，较上上周显著上升；两融业务融资余额约 20488 亿元，再创年内新高 [2][10] - A股市场新发行 6 支股票型ETF，合计发行规模约 34.36 亿份 [10] - 股票型ETF申赎净流入约 -243 亿元 [11] - 上证指数、上证50等指数上涨，创业板指涨幅达 8.58%；通信、电子、非银金融领涨，银行、钢铁等行业负收益 [2][11] - 申万一级行业拥挤度相对均衡 [11] 港股相关概念ETF申赎资金继续净流入 股票（主题）ETF申赎资金净流出 - 整体ETF市场申赎净流入约 -58 亿元，债券型ETF净流入约 126 亿元，跨境型ETF净流入约 167 亿元，股票型ETF申赎净流入约 -243 亿元 [3][25] - 宽基ETF中科创50ETF申赎资金净流出，行业主题ETF中芯片、半导体、券商ETF申赎资金净流出，港股相关概念ETF申赎资金净流入 [3][25] - 股票型ETF换手率普遍上升 [25] 科创、芯片、半导体ETF上周资金净流出 - ETF申赎资金净流入债券型ETF、部分港股行业ETF，科创板相关ETF、芯片ETF、半导体ETF申赎资金净流出 [35] 新上市、拟上市ETF概况 - 上周 5 支ETF基金上市交易，合计份额约 19 亿份 [3][40] - 已完成募集，等待上市交易的ETF共 11 支，合计份额约 50 亿份 [3][40]

ETF市场整体规模 - ETF整体规模接近4.76万亿元，较年中4.307万亿元增长约10.5% [1] - 全市场ETF共有1262只，其中股票型基金1098只，规模接近3.5万亿元，较年中增长8.17%，占比73.51% [1] - QDII-ETF规模为4151.33亿元，较年中增长11.77%，占比8.73% [1] 债券ETF市场表现 - 债券ETF总规模突破5400亿元，创历史新高，较年中增长40.82%，占比11.38% [1] - 今年以来债券型ETF获得3045.57亿元资金净流入，对比去年底规模不足1800亿元 [1][2] - 百亿级债券ETF从去年底5只增至目前24只，其中海富通中证短融ETF、博时可转债ETF规模超过500亿元 [2] 债券ETF市场发展趋势 - 债券ETF市场迎来供给侧变革，信用债ETF密集发行，包括基准做市信用债ETF和科创债ETF [2] - 未来债券ETF在综合债券、绿色债券和央企主题方向有发展空间，高收益债券ETF、全球策略ETF等创新品类待布局 [2] - 信用债指数ETF和与权益指数挂钩的ETF发展值得关注，未来或扩大跟踪指数范围构建特色产品 [2] 资金流动情况 - 今年以来整体ETF市场累计获得3832.72亿元资金净流入，其中股票型ETF净流出近1200亿元 [1] - 跨境型ETF净流入金额接近1500亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周我国十年期国债收益率基本持平，美国十年期国债收益率小幅上行；沪深两市日均成交金额小幅下降，两融业务融资余额再创年内新高；整体ETF市场申赎净流入约146亿元，股票型ETF申赎净流入约 -48亿元，宽基ETF是主要净流出方向，券商ETF申赎资金净流入，黄金ETF申赎资金净流出；7支ETF基金上市交易，10支已完成募集待上市 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场整体情况 - 我国十年期国债收益率较上上周基本持平，周五录得1.69%，与铜金比指标同步处于长期下行趋势；美国十年期国债收益率较上上周小幅上行，周五录得4.27% [9] - 沪深两市日均成交金额16726亿元，较上上周数据小幅下降；上周五两融业务融资余额约19953亿元，再创年内新高，平均维持担保比例为281% [10] - A股市场新发行5支股票型ETF，合计发行规模约15.59亿份 [10] - 上证指数、上证50、沪深300等指数均上涨，国防军工、有色金属、机械设备领涨，医药生物、计算机等行业负收益；国防军工行业拥挤度预警 [11] 港股相关概念ETF申赎资金净流入 股票宽基ETF申赎资金整体净流出 - 整体ETF市场申赎净流入约146亿元，债券型ETF净流入约90亿元，跨境型ETF净流入约118亿元，股票型ETF申赎净流入约 -48亿元，宽基ETF净流入约 -97亿元 [25] - 股票型ETF换手率较上上周普遍下降；券商ETF申赎资金净流入，黄金ETF申赎资金净流出 [25] 黄金ETF、游戏ETF上周资金净流出 - ETF申赎资金净流入债券型ETF、部分港股行业ETF，游戏ETF、黄金ETF、股票宽基ETF申赎资金净流出 [35] 新上市、拟上市ETF概况 - 上周7支ETF基金上市交易，合计份额约36亿份 [40] - 已完成募集等待上市交易的ETF共10支，合计份额约34亿份 [40]

ETF市场发展现状 - 截至2025年7月15日，ETF市场总规模达42,236.60亿元，产品数量1,194只，股票型ETF规模占比72.45%（30,602.16亿元），其中规模型ETF规模22,207.11亿元，主题型ETF数量最多（459只）[1][9][10] - ETF费率优势显著，市场平均管理费率0.28%、托管费率0.07%，股票型ETF费率（0.25%/0.06%）低于开放式股票基金（0.43%/0.09%），规模型ETF费率最低（0.17%/0.05%）[1][14][17] - 管理人头部效应突出，前十大管理人规模占比80.04%，华夏基金（7,631.29亿元）、易方达基金（6,817.81亿元）等前五大机构侧重规模型ETF，部分机构在跨境/债券/商品型ETF形成差异化布局[2][20][21] 市场发展阶段与驱动因素 - 发展分为三阶段：2004-2008年初始期（规模217.69亿元）、2009-2017年扩张期、2018年后快速增长期，2024年规模从18,423.26亿元跃升93.31%至35,613.43亿元[2][22][24] - 2024年爆发式增长核心驱动力为中央汇金增持规模型ETF，前六大产品（如华泰柏瑞沪深300ETF）中央汇金持有占比从15-35%跃升至60-80%，单只产品持有份额最高达622.76亿份[2][27][31][33] 国际比较与经验借鉴 - 日本央行通过持有ETF救市，2010-2020年持有规模从1.54万亿日元增至34.19万亿日元，2025年仍持有37.19万亿日元（占市场43%），对我国汇金操作具有参考意义[2][34][37][39] - 美国ETF市场成熟（规模10.98万亿美元），宽基型ETF占比57.34%，跨境型ETF（849只）和主动型ETF（规模8,425.53亿美元）布局突出，我国指数增强型ETF仅70.97亿元（43只）[42][43][46][47] 产品创新方向 - 当前创新体现在指数增强型ETF（70.97亿元）、两融标的ETF（余额991.22亿元）、港股通ETF（302.80亿元）及科创债ETF等[3][48][53][57] - 未来创新方向包括：指数编制引入ESG与行业均衡、底层资产拓展至多资产/跨市场债券、发展主动策略（Smart Beta/增强型ETF）、扩大T+0交易机制覆盖[3][60][61][62][63]

市场表现 - A股主要指数先扬后抑，通信、通信设备等方向涨幅显著 [1] - 通信ETF单周上涨5.64%居于首位，创新药、中药相关ETF表现强势 [1] - 港股汽车、稀有金属等相关ETF品种出现调整 [1] - 通信设备ETF上涨4.57%，创新药ETF华泰柏瑞上涨4.56% [2] - 恒生创新药ETF上涨4.46%，港股通医药ETF上涨4.32% [2] - 创业板人工智能ETF南方上涨4.31%，港股创新药ETF真金上涨4.25% [2] 资金流向 - ETF市场整体净流入40.95亿元 [1] - 股票型ETF净流出378.12亿元，其中宽基ETF净流出341.96亿元 [1] - 跨境型ETF单周净流入270.62亿元，创近期记录 [1] - 科技、证券等方向大幅吸金 [1] - 债券型ETF净流入82.15亿元，商品型ETF净流入40.88亿元 [1] ETF产品动态 - 下周即将有5只ETF发行，4只ETF上市 [3] - 通信ETF最新规模29.27亿元，管理公司为国泰基金 [2] - 通信设备ETF最新规模1.10亿元，管理公司为富国基金 [2] - 创新药ETF华泰柏瑞最新规模3.08亿元 [2] - 恒生创新药ETF最新规模10.70亿元 [2] - 港股通医药ETF最新规模1.21亿元，管理公司为银华基金 [2]