全球宏观格局与市场环境 - 2025年第三季度美国关税政策及地缘政治博弈导致全球宏观格局震荡并引发市场避险情绪[2] - 中国经济复苏及融资需求高涨吸引国际投资者关注 推动境内外多元化资产配置机遇显现[2] - 多家国际对冲基金因中国市场机遇落子布局[2] 科技发展与投资趋势 - 人工智能等前沿科技蓬勃发展推动科技股表现亮眼并拉动股指上涨[2] - 人工智能技术为量化投研高效赋能 成为私募机构在不确定性中破局取胜的关键工具[2] - 彭博私募投资策略闭门交流会以"AI为支点 撬动衍生品国际市场机遇"为主题探讨科技助力投资决策[2] 行业会议与专业洞察 - 2025年彭博私募投资策略闭门交流会系列活动在杭州举办 时间为9月16日15:30-18:00[2][4] - 行业领袖与彭博经济学家共同探讨市场走势洞察 业界挑战破局及科技赋能投资实践[2] - 会议议程涵盖海外权益衍生品市场新动向 红利预测模型BDVD及动荡市场下的全球投资话题[4] 参会机构与专家阵容 - 华泰期货研究院副院长罗家俊博士分享量化与AI双驱动开创衍生品服务研究全球版图[2][3] - 敦和资管基金经理陈欣 龙旗科技市场总监李宇雷及江南基金董事长刘强参与会议[3] - 彭博中国区买方销售总监 商品股权衍生品市场专家及衍生品市场专家参与活动[6]

交易背景与目的 - 上海期货交易所于2025年6月10日推出铸造铝合金期货及期权交易品种 新交易品种上市后期货价格将逐步影响现货定价模式 现货销售价格波动将对公司利润造成影响 [1] - 公司拟通过开展铸造铝合金期货、期权及相关衍生品交易 利用套期保值功能降低价格波动对生产经营的影响 [1] 交易规模与资金安排 - 2025年套期保值业务保证金和风险金最高额度不超过人民币10亿元 其中期货及场内期权保证金额度不超过8.2亿元 场外衍生品保证金额度不超过1.8亿元 [1] - 资金全部来源于公司及子公司自有资金 不涉及募集资金使用 [2] 交易工具与品种 - 交易工具包括期货、期权及衍生品 交易品种涵盖铝、铜、铸造铝合金等商品的期货、场内期权和场外衍生品 [2] - 金融衍生品业务包括远期结售汇、外汇套期保值、外汇掉期、外汇期权、利率互换、利率掉期、利率期权及其他组合产品 [2] 交易场所与执行机构 - 商品期货及场内期权交易在上海期货交易所进行 场外衍生品交易通过具有资质的期货公司、商业银行、证券公司等非关联金融机构开展 [2] 授权期限与审议程序 - 交易授权期限自董事会审议通过之日起至2025年12月31日 [2] - 调整事项已经第八届董事会第二十二次会议和第八届监事会第十九次会议审议通过 无需提交股东大会审议 不构成关联交易 [6] 风险控制体系 - 价格波动风险控制：严格匹配生产经营需求 仅交易相关商品期货品种 且仅与具备资质的金融机构开展合作 [4] - 流动性风险控制：依据合同及库存周期确定开仓合约 严格执行套保方案 及时申请套保头寸并做好仓位管理 [4] - 资金风险控制：保证金余额严格控制在10亿元限额内 合理调度自有资金并禁止使用募集资金 [4] - 内部控制措施：完善管理制度 强化审批授权机制 组织专业培训并建立异常情况报告制度 [5] - 技术风险控制：设立符合要求的计算机系统 故障时及时采取处理措施减少损失 [5] 会计处理与业务影响 - 严格按照《企业会计准则》第22号、24号和37号规定进行金融工具确认、计量和列报披露 [6] - 通过期货和衍生品端损益对冲现货端价格波动、汇率及利率波动 提升经营业绩稳定性和风险防御能力 [5] 独立财务顾问意见 - 调整事项履行了必要审议程序 风险应对措施可行 在保证风控措施有效运行前提下 业务开展可降低市场价格波动影响 不存在损害公司和股东利益的情形 [6]

核心观点 - FPG财盛国际提供多元化金融产品组合 包括股票 债券 外汇 衍生品和资产配置服务 旨在满足投资者多样化需求 帮助实现财富增值和财务目标 [1][5][6][10] 股票投资策略 - 策略注重长期收益和风险管理 定期分析市场趋势 依靠大数据识别潜在投资机会 [1] - 追求稳定回报而非短期波动 策略灵活性允许适应不同市场环境 [1] 债券市场分析 - 债券市场提供稳定收入来源 利率波动下吸引投资者关注 [5] - 多样化选择能分散风险 满足不同投资者需求 机构投资者正重新评估资产配置策略 [5] 外汇交易优势 - 提供全球市场24小时不间断交易 高流动性减少市场波动影响 [5] - 交易者能利用杠杆扩大收益 通过套期保值降低风险 市场多样性适合不同类型投资者 [5] 衍生品应用 - 多样化应用提供风险管理和收益优化选择 帮助对冲市场波动不确定性 [5] - 期权 期货和掉期合约各有独特用途 可锁定价格 转移风险或获得杠杆效应 [5] 资产配置重要性 - 有效分散风险 实现长期稳定收益 通过选择股票 债券 房地产等资产类别合理配置 [6] - 低相关性资产组合在市场波动时提供缓冲 保持投资组合稳定性 [6] 全球市场机会 - 提供丰富机会和多样化选择 包括不同国家股票市场潜在增长机会 [9] - 外汇市场吸引通过货币波动获利者 新兴市场提供更高收益机会 全球债券市场提供稳定回报选择 [9] 个性化投资组合设计 - 根据投资者独特需求和风险承受能力量身定制 利用先进数据分析和市场洞察 [10] - 可选择股票 债券 基金等多种资产类别 更好实现财务目标并降低风险 [10] 创新金融产品 - 致力于开发满足市场新需求解决方案 研究新兴市场趋势推出前瞻性金融工具 [10] - 通过科技公司合作引入区块链技术提高透明度 产品包括绿色金融方案和数字资产投资产品 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][13] 核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩表现超预期，收入同比增长204.4%至138.8亿元，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率和净利率显著提升 [6][9] - 线上渠道和海外市场成为核心增长引擎，线上收入同比增长365%，海外收入同比增长440%，占比达40.3% [9][13] - IP矩阵均衡发展，毛绒品类超越手办成为第一大品类，会员复购率提升至50.8% [13] - 公司预计全年收入超300亿元，上调盈利预测，2025-2027年经调整净利润预计为115.48/159.05/200.87亿元 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点，主要受益于IP和生产规模效应、外采比例下降及海外高毛利业务占比提升 [9] - 销售费用率同比下降6.7个百分点，管理费用率同比下降4个百分点，经营杠杆持续释放 [9] - 存货周转天数从2024年的102天下降至83天，现金流充裕，期末现金及等价物增至119亿元 [9] 渠道表现 - 线上收入占比39.6%，同比增长14个百分点，其中抽盒机/天猫/抖音收入分别增长181.9%/230.7%/168.6% [9] - 线下收入占比55.7%，同比增长159%，其中国内同店销售显著提升，中国大陆同店892万元（同比增长94%） [9][10] - 海外门店扩张加速，2025H1末海外门店数达140家，预计年底增至200家，美洲/欧洲单店收入分别达2340/1512万元 [13] 产品与IP分析 - 毛绒品类收入占比44.2%，同比增长1276%，产能达3000万只/月，为去年同期10倍以上 [13] - 13个IP收入过亿元，其中Labubu、Molly、SP、Crybaby、Dimoo收入均超10亿元，The Monsters收入48.1亿元（同比增长667.8%） [13] - 会员数达5912万人，同比增长52%，会员收入占比91.2%，单会员平均收入241元（同比增长108%） [13] 区域市场表现 - 美洲收入同比增长1142.3%，占比16.3%；欧洲收入同比增长729.2%，占比3.4%；亚太收入同比增长257.8%，占比20.6% [13] - 海外线上渠道增长迅猛，美洲/欧洲/亚太线上收入分别增长1977.4%/1358.7%/546.7% [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入330.25/452.39/566.76亿元，归母净利润111.85/153.92/194.07亿元 [13][15] - 经调整PE对应34/25/19倍，ROE预计提升至53.77%（2025E） [13][15]

财务表现 - 2025H1营收138.8亿元，同比增长204% [1] - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长363% [1] 区域市场表现 - 中国市场收入约83亿元，同比增长135% [1] - 亚太地区收入接近29亿元，同比增长258% [1] - 美洲地区收入约23亿元，同比增长1142% [1] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729% [1] IP运营成果 - 13个艺术家IP收入超1亿元，其中5个超10亿元 [1] - THEMONSTERS收入48亿元（+668%），MOLLY收入14亿元（+74%），SP收入12亿元（+112%），CRYBABY收入12亿元（+249%），DIMOO收入11亿元（+192%） [1] 产品结构 - 毛绒产品收入61亿元，同比增长1276%，占比44% [2] - 手办收入52亿元，同比增长95%，占比37% [2] - MEGA收藏品收入10亿元，同比增长72%，占比7% [2] - 衍生品及其他收入16亿元，同比增长79%，占比11% [2] 毛利率提升驱动因素 - 高毛利率的海外销售占比提升 [2] - 产品设计优化与成本管控强化 [2] - 外采商品占比持续下降 [2] 盈利展望 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为112亿元、164亿元、207亿元 [2]

股价表现与市值 - 泡泡玛特股价于8月20日突破310港元大关，公司市值攀升至4200亿港元以上新高 [1] - 创始人王宁持有公司48.73%股份，个人财富达2050亿港元（约1886亿元人民币） [1] - 王宁位列福布斯全球富豪榜第85位，中国富豪榜前九名，排名有望进一步提升 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入达138.8亿元人民币，同比增长204.4% [3] - 中国市场收入同比增长135.2%，海外业务在亚太、美洲及欧洲地区均实现大幅增长 [3] - 毛绒系列收入6.14亿元人民币，占比44.2%，同比增长1276.2%，成为第一大营收品类 [4] - 手办系列收入5.18亿元人民币，占比37.3%，同比增长94.8% [4] - MEGA系列收入1.01亿元人民币，占比7.3%，同比增长71.8% [4] - 衍生品及其他收入1.55亿元人民币，占比11.2%，同比增长78.9% [4] 业务与产品发展 - 头部IP包括THE MONSTERS、MOLLY和SKULLPANDA持续贡献主要增长动力 [3] - THE MONSTERS系列实现收入48.1亿元人民币，LABUBU成为全球热门IP并带动新品全球热销 [3] - 创新销售渠道如无人机售卖取得显著成效 [3] 市场观点与分歧 - 部分投资者担忧公司高市盈率及估值过高问题 [3] - 市场对公司定位存在分歧：IP运营商、潮玩品牌或盲盒经济代表 [3] - 极端交易案例（如初代LABUBU天价交易）引发市场对泡沫的质疑 [4] 行业地位与影响 - 泡泡玛特为新消费品牌树立榜样，消费企业创始人在科技股平淡背景下崭露头角 [5] - 公司专注于业务发展与创新，未直接回应市场质疑 [4][5]

核心财务表现 - 1H25收入138.8亿元 同比增长204% 基本符合预告 [1] - 期内溢利46.8亿元 同比增长386% 超出此前+350%的预告 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长363% 略超预期 [1] - 1H25收入利润均超过2024年全年水平 [1] 区域发展表现 - 中国区域营收82.8亿元 同比增长135% 门店数量较2024年末增加12家至443家 [1] - 亚太区域营收28.5亿元 同比增长258% 门店增加5家至69家 加强精细化运营 [1] - 美洲区域营收22.6亿元 同比增长1142% 门店增加19家至41家 快速拓展覆盖范围 [1] - 欧洲及其他区域营收4.8亿元 同比增长729% 门店增加4家至18家 深化区域总部建设 [1] - 线上渠道在34个国家上线自研APP 登顶美国APP Store购物榜 各区域线上占比分别为36%/38%/59%/33% [1] IP运营表现 - 1H25五大IP营收突破10亿元 13个IP营收破亿元 [2] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668% 占比34.7% 跻身世界级IP行列 [2] - MOLLY收入13.6亿元 同比增长74% [2] - SKULLPANDA收入12.2亿元 同比增长112% [2] - CRYBABY收入12.2亿元 同比增长249% [2] - DIMOO收入11.1亿元 同比增长193% [2] - 新锐IP星星人1H25规模达3.9亿元 增势迅猛 [2] 产品品类表现 - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276% 占比提升34.4个百分点至44.2% 为10个IP推出近20款产品 [2] - 手办品类同比增长95% 占比持续下降至37.3% [2] - MEGA品类同比增长72% [2] - 衍生品同比增长79% [2] - 内地新增会员1304万人至5912万人 复购率突破50% [2] 盈利能力表现 - 1H25毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 主因海外占比提升及供应链议价能力增强 [2] - 经销及销售费用率同比下降6.7个百分点至23% [2] - 一般及管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [2] - 经调整净利率33.9% 同比环比分别提升11.6和5.8个百分点 [2] 未来展望 - 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [2] - 单一IP远未及天花板 有望迈向全球超级IP [2] - 积木、饰品、乐园及内容生态等业务有望打开增长上限 [2] - 上调2025/2026年经调整净利润预测13%/15%至110/141亿元 [3] - 现价对应2025/2026年36/27倍经调P/E [3] - 目标价上调12%至370港币 对应2025/2026年42/32倍经调P/E 有17%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025H1实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，高于业绩预告 [1] - 经调整净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降6.7和4.0个百分点 [1] IP运营成果 - 五大IP收入突破10亿元，十三大IP收入破亿元 [1] - THE MONSTERS收入48.1亿元（同比+668.0%），占比34.7% [1][2] - MOLLY收入13.6亿元（同比+73.5%） [1] - SKULLPANDA收入12.2亿元（同比+112.4%） [1] - CRYBABY收入12.2亿元（同比+248.7%） [1] - DIMOO收入11.1亿元（同比+192.5%） [1] - 新IP星星人实现收入3.9亿元 [2] - LABUBU跻身全球最热门IP行列 [2] 产品结构变化 - 毛绒产品收入61.4亿元（同比+1276.2%），占比44.2% [2] - 手办产品收入51.8亿元（同比+94.8%），占比37.3% [2] - MEGA收藏品收入10.1亿元（同比+71.8%），占比7.3% [2] - 衍生品及其他收入15.5亿元（同比+78.9%），占比11.2% [2] - 为十大IP推出近二十款毛绒产品，包括LABUBU前方高能等爆品 [2] 区域市场表现 - 中国市场收入82.8亿元（同比+135.2%），线下/线上/批发增速分别为+117.1%/+212.2%/+9.4% [2] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+257.8%），线下/线上/批发增速分别为+203.5%/+546.7%/+98.9% [2] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142.3%），线下/线上/批发增速分别为+744.3%/+1977.4%/+413.5% [2] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729.2%），线下/线上/批发增速分别为+569.6%/+1358.7%/+624.4% [2] - 全球线下零售店净增40家，总店数达571家 [2] 业绩预测调整 - 2025年收入预测上调至308.01亿元（原预测265.03亿元） [2] - 2026年收入预测上调至427.86亿元（原预测380.93亿元） [2] - 2027年收入预测上调至553.14亿元（原预测504.69亿元） [2] - 2025年归母净利润预测上调至106.67亿元（原预测71.44亿元） [2] - 2026年归母净利润预测上调至152.25亿元（原预测106.34亿元） [2] - 2027年归母净利润预测上调至203.81亿元（原预测143.37亿元） [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元 同比增长204.4% 超市场预期 [1] - 毛利率同比上升6.3个百分点至70.3% 主要因海外销售占比提升、产品设计优化及外采产品占比下降 [1] - 净盈利46.8亿元 调整后净盈利47.1亿元 较去年同期10.2亿元同比提升362.8% [1] 区域营收表现 - 中国含港澳台地区实现营收82.8亿元 同比增长135.2% [1][4] - 海外市场含亚太、美洲、欧洲及其他地区实现营收55.9亿元 同比增长440% [1][2] - 美洲市场实现十倍增长 收入达22.6亿元 同比增长1142.3% 占海外总收入40% [1][2] 海外市场拓展 - 海外零售店净增70家至128家 欧美区域快速增长 [2] - 美洲市场聚焦美国 净增线下门店19家至41家 线下营收8.4亿元 同比增长744.3% [2] - 欧洲市场净增线下门店4家至18家 线下营收2.8亿元 同比增长569.6% [2] - 亚太市场净增线下门店5家至69家 线下营收15.3亿元 同比增长203.5% [2] 产品结构变化 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办产品 [3] - 手办、MEGA、衍生品及其他品类分别实现营收51.8亿元、10.1亿元、15.5亿元 [3] - THE MONSTERS实现营收48.1亿元 同比提升668% 占总收入34.7% [3] IP矩阵发展 - 旗下5大IP营收破10亿元 13个IP营收破亿元 [3] - MOLLY和SKULLPANDA分别实现营收13.6亿元和12.2亿元 形成"一超多强"格局 [3] - 开设HIRONO小野品牌首店及POP MART COLLECTION臻藏店 多元化挖掘IP价值 [3] 国内渠道运营 - 中国线下渠道收入50.84亿元 同比增长117.1% 零售店净增44家达443家 [4] - 零售店和机器人商店分别实现营收44.06亿元和6.78亿元 同比提升119.9%和100.9% [4] - 线上渠道收入29.37亿元 同比增长212.2% 抽盒机/天猫/抖音/其他渠道分别实现11.25/6.58/5.61/5.93亿元 [4] 会员体系 - 中国内地累计注册会员总数净增4608万人至5912万人 新增注册会员1304万人 [4] - 会员贡献销售占比91.2% 会员复购率为50.8% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，超市场预期 [1] - 毛利率同比上升6.3pct至70.3%，调整后净盈利47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，美洲市场实现十倍增长 [1][2] - 毛绒品类营收61.4亿元，占比44.2%，首次超越手办品类 [3] - 中国内地会员总数5912万人，会员贡献销售占比91.2%，复购率50.8% [4] 分地区表现 海外市场 - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，占全球营收40.3% [1][2] - 亚太/美洲/欧洲及其他收入分别为28.5/22.6/4.8亿元，同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 美洲线下营收8.4亿元，同比增长744.3%，欧洲线下营收2.8亿元，同比增长569.6% [2] - 海外零售店净增70家至128家，其中美洲净增19家至41家 [2] 中国市场 - 中国营收82.8亿元，同比增长135.2% [1][4] - 线下渠道收入50.84亿元，同比增长117.1%，零售店净增44家至443家 [4] - 线上渠道收入29.37亿元，同比增长212.2%，抽盒机/天猫/抖音分别增长181.9%/230.7%/168.6% [4] 产品与IP表现 - 毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别为61.4/51.8/10.1/15.5亿元 [3] - THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%，MOLLY/SKULLPANDA营收13.6/12.2亿元 [3] - 5大IP营收破10亿元，13个IP营收破亿元 [3] - 新开设HIRONO小野品牌首店及popop珠宝品牌，拓展IP变现渠道 [3] 未来展望 - 预计2025-2026年收入312.6/426.0亿元，同比增长139.8%/36.3% [5] - 预计2025-2026年调整后净利润113.1/149.1亿元，同比增长232.3%/31.9% [5] - 欧美节日催化及门店扩张有望推动海外增长 [2] - IP内容边界拓宽（如LABUBU大电影）或贡献增量 [3]