近期美元流动性紧张的表现 - 2025年以来美国货币市场流动性从相对宽裕走向阶段性紧张，体现为回购市场波动性和融资成本边际上升 [2] - 关键观测指标SOFR-EFFR利差显著扩大，10月31日达到36BP，为2019年10月1日以来最高水平，其持续性已超过2020年3月新冠疫情引发的流动性紧张 [2] - 11月以来SOFR-EFFR利差有所回落但仍偏高，截至21日的日均水平为9BP，而8月的日均水平仅为1BP，反映紧张尚未完全缓解 [2] - 流动性压力已从回购市场传导至银行体系，EFFR与准备金余额利率(IORB)的利差从稳定的负7-8BP收窄至11月20日的-2BP，为2021年7月以来低位 [3] - 常备回购便利(SRF)使用量激增佐证了流动性紧张，2025年出现两轮使用高峰，日均分别为115亿美元和65亿美元，10月31日单日使用量高达500亿美元，为该工具设立以来最高水平 [4] 美元流动性紧张的核心原因 - 核心原因是2022年以来美联储持续量化紧缩(QT)的影响从量变走向质变 [6] - 美联储资产负债表持续收缩，截至2025年11月19日，总资产较高点下降26.9%至6.56万亿美元，其持有的美国国债规模较2022年6月高点下降27.4%，MBS规模较2022年4月高点下降24.5% [6] - 美国政府债务上限提高及政府“停摆”加剧短期流动性紧张，财政部一般账户(TGA)余额从7月9日的3111亿美元快速累积至10月29日的9839亿美元，意味着有6728亿美元流出市场，形成明显抽水效应 [8] - 在QT和财政因素双重影响下，隔夜逆回购(ON RRP)余额和银行准备金余额先后下降，ON RRP余额从2022年末的2.55万亿美元降至2025年9月末的490亿美元，银行准备金余额在2025年9月以来持续回落，10月29日降至2.83万亿美元 [9] - 结构性因素在于SRF工具未能充分发挥预期作用，存在“污名化效应”、交易商行为偏好及操作时间摩擦等问题 [11] 美元流动性紧张的影响 - 流动性紧张向金融市场传导，导致对冲基金等机构因融资成本上升和流动性紧缩而抛售资产，致使美国股债、黄金、比特币等各类资产均出现调整 [13] - 推高美元指数，与美元利率上升共同抑制跨境资本流动和风险偏好，加剧新兴市场资本外流和货币贬值压力 [13] - 小概率情形下，若流动性进一步收紧可能引发类似2019年9月的流动性枯竭，导致资金成本显著上升，加剧金融资产价格下跌和更广泛利率上行，对实体经济产生负面影响，甚至可能引发部分金融机构流动性危机 [14] 后市展望与潜在政策应对 - 整体而言，未来美元流动性问题缓解的可能性较高，引发紧张的因素正在改善 [15] - 改善因素一：美联储于2025年10月31日宣布将于12月1日起停止QT，表明其正密切关注并呵护市场流动性，显著降低了流动性危机的可能性 [15] - 改善因素二：美国政府于2025年11月13日重新“开门”，财政支出恢复正常，TGA账户余额已停止上升并出现边际下降，财政抽水效应消失 [15] - 美联储下一步可能采取两方面举措：第一，推动SRF工具在流动性调节中发挥更大作用，纽约联储已于2025年11月14日召开紧急会议商讨此事 [16] - 第二，参照2019年经验，可能通过购买短期国债等方式进行技术性扩表以稳定流动性，纽约联储主席暗示这一时点或在临近，最早于2025年12月货币政策会议上就有可能重启资产购买 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属整体企稳运行构筑震荡平台，短期料维持区间震荡，长期仍有上行空间，策略上建议以逢低做多的长线配置为主，短期关注美国政府停摆进展、特朗普关税裁决进展等 [3][5] - 贵金属牛市的底层逻辑稳固，美国联邦政府债务规模攀升加剧美元信用长期走弱风险，叠加美联储处于降息周期、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等，支撑黄金价格中枢稳步上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据指标：伦敦现货黄金4000.289美元/盎司，周度变化-2.401美元/盎司，周度涨跌幅-0.06%；沪金主力921.26元/克，周度变化-0.66元/克，周度涨跌幅-0.07%等 [4] - 白银相关数据指标：伦敦现货白银48.3260美元/盎司，周度变化-0.3302美元/盎司，周度涨跌幅-0.68%；沪银主力11484元/千克，周度变化43元/千克，周度涨跌幅0.38%等 [4] 主要宏观指标跟踪 - 人民币汇率和黄金价格：展示美元兑离岸人民币与期货收盘价(活跃合约):黄金的走势 [44] - 中美利差：展示中美10年期国债收益率利差走势 [47] - 美元指数和黄金价格：展示美元指数与COMEX黄金收盘价的走势 [49] - 美国长短端国债收益率利差：展示美债10Y - 2Y收益率、美债10Y - 3M收益率走势 [53] - 美国经济数据：美国GDP增速、消费者信心指数、制造业和服务业PMI、零售销售数据、就业数据、通胀数据等有相应变化，如美国11月密歇根大学消费者信心指数初值回落至50.3，创2022年6月份以来新低等 [60][61][63] - 欧元区经济数据：欧元区制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，GDP探底回升等 [79][80][83] - 央行购金情况：中国央行连续12个月增持黄金储备，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；2025年前三季度全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，三季度环比增长27.85%至219.9吨 [85][89]

全球股市震荡 - 比特币周一大跌后，美股上演“黑色星期二”，纳斯达克指数单日下挫2%，标普500指数跌1%，录得近一个月来最大单日跌幅 [1] - 亚太股市受波及，日韩股市一度闪崩4%，港A股跳空低开 [1] - A股午后反攻，上证指数收涨0.23%，创业板指涨1.03% [14] Michael Burry的做空操作与市场观点 - Michael Burry执掌的Scion资产管理公司三季度新进500万股Palantir看跌期权和100万股英伟达看跌期权，合计仓位占基金达到80% [2][3] - 做空理由基于四张图表：主要云服务商（亚马逊、谷歌、微软）增长放缓；科技资本支出增速追平互联网泡沫顶峰；AI内部大循环；2000年互联网泡沫破裂的历史教训 [5][8][10][12] - 核心观点为市场高估AI短期需求，导致泡沫级别资本投入，而基础增长引擎正在放缓 [12] A股特定板块表现与资金流向 - A股市场储能、新能源方向领涨，电工电网题材掀涨停潮，光伏、锂电池概念股爆发 [1][14] - 国家能源局数据显示，截至9月底，中国新型储能装机超过1亿千瓦，装机规模跃居世界第一 [14] - 深市ETF当日预估合计净流入50.4亿元，其中A500ETF南方、恒生科技ETF、电网设备ETF分别预估净流入7.89亿元、4.28亿元、4.05亿元 [16] - 电网设备ETF当日涨跌幅为5.31%，电池50ETF涨3.94%，储能电池ETF涨4.74% [16] 美元流动性紧张原因 - 美联储隔夜回购在10月31日突然放量至294亿美元，常备回购便利工具使用规模达503.5亿美元，创纪录高点 [18][19] - 流动性紧张导致SOFR隔夜利率在10月28日升至4.31%，比联邦基金利率4%高出30个基点 [19] - 关键原因为美国政府关门僵局，导致美国财政部一般账户余额从约3000亿美元猛增至9580亿美元，相当于从市场抽水 [22] - 流动性紧张出现缓解迹象，常备回购工具使用量从10月31日的503.5亿美元降至11月4日的28亿美元 [24]