12月10日，美联储终于再次宣布降息，此次降息的幅度为25个基点。这也是2025年以来美联储第三次降息，符合此前的市场预期。 但美联储内部意见分歧加剧，据媒体报道，在就降息问题进行表决时，有3个人投了反对票。 因为美联储主席鲍威尔任期即将届满，因此，外界认为，这有可能是鲍威尔卸任之前的最后一次利率调整。 鲍威尔称利率处于"中性"区间上端，美联储将继续观察美国经济走向。市场对明年降息路径存在疑问，市场担心，若白宫国家经济委员会主任哈塞特接任美 联储主席，有可能出现大幅度降息。 特朗普当天表示，美联储最新宣布的降息决定太过小心谨慎，降息幅度太小，"本来至少可以再翻一倍"， 也就是一次性下降50个基点。 今年以来，特朗普多次要求美联储降息，为目前疲弱的美国经济注入流动性。但美联储因为顾及已经较高的通胀和物价，在降息问题上始终态度谨慎。因 此，特朗普多次公开批评鲍威尔，认为他不称职，并一度在社交媒体上暗示鲍威尔应该辞职。 此外，美国财政部长贝森特此前也曾被认为是美联储主席的潜在继任人选。贝森特是特朗普本届政府的财经政策核心官员，今年4月特朗普发动对全球各国 和地区的关税战以来，贝森特一直在主导美国与其他国家的贸易谈判 ...

美国总统唐纳德·特朗普正在权衡鲍威尔的接替人选，国家经济委员会主任Kevin Hassett被广泛报道为该职位的热门人选。Hassett也曾担任Coinbase学术和监 管咨询委员会的顾问。 鲍威尔表示，消费支出和商业投资仍然"稳健"，并补充说裁员和招聘保持在低水平。然而，通胀仍"略高于"美联储2%的通胀目标，而住房行业仍被视为"疲 软"。 "近期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，这构成了一个充满挑战的局面。政策没有无风险的实施路径，"鲍威尔在周三的美联储公开市场委员会 （FOMC）会议上如此表示。 这些言论并不如部分分析师预期的那样"鹰派"，但市场分析师、Coinbureau创始人Nic Puckrin表示，在鲍威尔领导下，美联储预计在2026年仅会实施一次降 息。他进一步指出："2026年初，市场关注点将转向流动性和美联储的资产负债表政策。然而，尽管今天宣布了国库券购买计划，但量化宽松政策不会出 台，除非市场开始崩溃，而这总是意味着更多的波动性和潜在的痛苦。" 低利率环境有利于风险资产，如BTC的上涨，但根据CME Group的数据显示，仅有24.4%的交易者预期在2026年1月的下一次FOMC会议上会 ...

近期美元流动性紧张的表现 - 2025年以来美国货币市场流动性从相对宽裕走向阶段性紧张，体现为回购市场波动性和融资成本边际上升 [2] - 关键观测指标SOFR-EFFR利差显著扩大，10月31日达到36BP，为2019年10月1日以来最高水平，其持续性已超过2020年3月新冠疫情引发的流动性紧张 [2] - 11月以来SOFR-EFFR利差有所回落但仍偏高，截至21日的日均水平为9BP，而8月的日均水平仅为1BP，反映紧张尚未完全缓解 [2] - 流动性压力已从回购市场传导至银行体系，EFFR与准备金余额利率(IORB)的利差从稳定的负7-8BP收窄至11月20日的-2BP，为2021年7月以来低位 [3] - 常备回购便利(SRF)使用量激增佐证了流动性紧张，2025年出现两轮使用高峰，日均分别为115亿美元和65亿美元，10月31日单日使用量高达500亿美元，为该工具设立以来最高水平 [4] 美元流动性紧张的核心原因 - 核心原因是2022年以来美联储持续量化紧缩(QT)的影响从量变走向质变 [6] - 美联储资产负债表持续收缩，截至2025年11月19日，总资产较高点下降26.9%至6.56万亿美元，其持有的美国国债规模较2022年6月高点下降27.4%，MBS规模较2022年4月高点下降24.5% [6] - 美国政府债务上限提高及政府“停摆”加剧短期流动性紧张，财政部一般账户(TGA)余额从7月9日的3111亿美元快速累积至10月29日的9839亿美元，意味着有6728亿美元流出市场，形成明显抽水效应 [8] - 在QT和财政因素双重影响下，隔夜逆回购(ON RRP)余额和银行准备金余额先后下降，ON RRP余额从2022年末的2.55万亿美元降至2025年9月末的490亿美元，银行准备金余额在2025年9月以来持续回落，10月29日降至2.83万亿美元 [9] - 结构性因素在于SRF工具未能充分发挥预期作用，存在“污名化效应”、交易商行为偏好及操作时间摩擦等问题 [11] 美元流动性紧张的影响 - 流动性紧张向金融市场传导，导致对冲基金等机构因融资成本上升和流动性紧缩而抛售资产，致使美国股债、黄金、比特币等各类资产均出现调整 [13] - 推高美元指数，与美元利率上升共同抑制跨境资本流动和风险偏好，加剧新兴市场资本外流和货币贬值压力 [13] - 小概率情形下，若流动性进一步收紧可能引发类似2019年9月的流动性枯竭，导致资金成本显著上升，加剧金融资产价格下跌和更广泛利率上行，对实体经济产生负面影响，甚至可能引发部分金融机构流动性危机 [14] 后市展望与潜在政策应对 - 整体而言，未来美元流动性问题缓解的可能性较高，引发紧张的因素正在改善 [15] - 改善因素一：美联储于2025年10月31日宣布将于12月1日起停止QT，表明其正密切关注并呵护市场流动性，显著降低了流动性危机的可能性 [15] - 改善因素二：美国政府于2025年11月13日重新“开门”，财政支出恢复正常，TGA账户余额已停止上升并出现边际下降，财政抽水效应消失 [15] - 美联储下一步可能采取两方面举措：第一，推动SRF工具在流动性调节中发挥更大作用，纽约联储已于2025年11月14日召开紧急会议商讨此事 [16] - 第二，参照2019年经验，可能通过购买短期国债等方式进行技术性扩表以稳定流动性，纽约联储主席暗示这一时点或在临近，最早于2025年12月货币政策会议上就有可能重启资产购买 [16]

文章核心观点 - 美国总统特朗普明确表示，是否立即降息将成为其评判新任美联储主席是否称职的“试金石”，并对现任主席鲍威尔提出批评 [1] - 市场高度押注立场极度鸽派的凯文·哈塞特将成为下一任美联储主席，多家预测市场给出的概率均超过60% [2] - 若哈塞特上任，美联储的独立性将面临重大考验，市场担忧其可能为满足政治要求而牺牲央行信誉，甚至被迫诉诸量化宽松 [4][5] - 无论最终人选是谁，都将接手一个内部立场严重分裂的美联储，委员会在降息与抗通胀之间存在巨大分歧 [7] 美联储主席人选与市场预期 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被多家媒体视为美联储主席竞选的“绝对领跑者” [1] - 付费押注市场Kalshi、PredictIt和Polymarket分别给出哈塞特上任的概率为79%、75%和大约63% [2] - 除哈塞特外，最终候选人名单还包括美联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼、前理事凯文·沃什以及贝莱德高管里克·里德 [3] - 特朗普表示已决定人选，但可能要到明年年初才会公开宣布 [3] 政治压力与美联储独立性 - 特朗普在采访中称，他希望美联储“现在立刻”降息，并曾多次呼吁将基准利率降至2%以下，而当前目标区间为3.75%至4% [1][2] - 有分析指出，哈塞特若被提名，是因为满足了特朗普对“忠诚度与市场信誉”的两大核心标准 [4] - 市场担忧下一任主席若被认为缺乏独立性，可能不得不通过量化宽松来压低长期利率 [4][5] - 鲍威尔因愿意抵制特朗普的要求，其维护央行独立性的形象在部分经济学家和投资者中地位得到提升 [5] 货币政策前景与内部分歧 - 市场普遍预期美联储将在即将公布的决议中将基准利率下调25个基点 [2] - 对于美东时间12月10日的下一次利率决定，利率期货市场交易员目前赋予降息的概率高达88% [7] - 美联储内部已形成对立阵营：鸽派官员认为需进一步降息以预防劳动力市场疲软，鹰派官员则担心通胀威胁，认为进一步放松政策会加剧通胀风险 [7] - 2026年，拥有FOMC投票权的地区联储主席阵容将偏向鹰派，即更倾向于对抗通胀并主张维持利率 [7]

特朗普政府与美联储的潜在政策转向 - 财政部长贝森特公开表示无意担任美联储主席 此举加速了特朗普政府的美联储主席人选博弈 [4] - 贝森特近期频繁批评美联储 指责其机构臃肿、专权且失去民心 其言论被视为为特朗普的政治行动造势 [6] - 贝森特主张对美联储进行“瘦身”改革 核心观点是美联储应放弃银行监管职能 仅专注于稳定通胀、维持低失业率与平和利率 [6][8] 对美联储职能与政策的批评 - 贝森特批评美联储职能过宽 涉及量化宽松和银行监管 但未能稳住通胀 反而加剧了贫富差距 [6] - 其特别反对量化宽松政策 认为该政策主要惠及大企业 而中小企业难以受益 [9] - 贝森特甚至将美联储指认为造成美国贫富不均的“罪魁祸首” 并引用《房债》观点 指出2008年金融危机后美联储的放水政策导致资产价格暴涨 使富人更富 [11] 美联储主席更迭的政治博弈 - 特朗普与现任美联储主席鲍威尔在降息问题上存在多次分歧 特朗普希望降息以刺激经济 而鲍威尔则担忧通胀风险 [13] - 贝森特的批评为特朗普撤换鲍威尔提供了理由 使得事件从政策分歧转向政治整肃 [15] - 白宫经济委员会主任Kevin Hassett成为接替鲍威尔的热门人选 他是特朗普政策的坚定支持者 主张降息并曾推动减税政策 若其上任 美联储的独立性可能受到削弱 [16][18] 关于央行独立性与监管职能的争论 - 央行独立性依赖于市场信誉与政治合法性 而美联储近年因量化宽松和权力扩张被质疑偏离初心 [20] - 贝森特主张废除美联储的银行监管职能 但此提议引发担忧 回顾2008年金融危机 监管缺位是危机恶化的重要原因 而危机后强化的监管被视为重要防线 [22] - 这场人选之争本质是政治权力博弈 特朗普意图将美联储变为其“经济发动机” 而贝森特与潜在继任者Hassett分别提供理论支持与执行可能 [24] 政策潜在影响与市场关切 - 政策转向的潜在风险包括通胀上升、货币贬值、就业困难以及中小企业生存压力增大 最终可能由普通民众承担后果 [24] - 央行独立性被视为经济稳定的压舱石 为短期政治利益而削弱独立性 可能危及美国经济的长远平稳 [26]

美国经济结构性转型 - 上世纪中期以来美国经济逐步完成结构性转型，科技产业取代制造业成为核心增长引擎 [1][4] - 上世纪50年代初期美国制造业利润占全部行业比重高达60%，2010-2020年代这一比例已降至17% [1][4] - 美国科技企业正大力加码人工智能与算力基础设施投入，推动数字科技军备竞赛 [1][4] 数字科技产业发展 - 当前以人工智能为代表的数字科技产业再度兴起 [1][4] - 美国在建数据中心总价值约400亿美元，2022年以来增幅超400% [1][4] - 数据中心规模预计将历史性首次超过同期写字楼，成为经济增长的核心驱动力 [1][4] 科技股估值与竞争格局 - 美国科技七巨头当前市盈率为36.8倍，低于2020年的47.3倍，远低于2000年互联网泡沫破灭前80倍的巅峰市盈率 [2][5] - AI领域呈现百家争鸣格局，OpenAI不再一家独大，谷歌、微软、DeepSeek、阿里巴巴等公司均推出各自人工智能模型 [2][5][6] - 算力芯片领域英伟达面临AMD、博通、华为、寒武纪等国内外企业竞争，市场竞争逐步多元 [2][5][6] 美联储货币政策展望 - 预计美联储2025年降息3次，2026年降息3-4次（利率中枢3%左右），2027年降息2次后维持在2.5%左右 [2][6] - 未来不会回到零利率，渐进式降息策略能为美股持续走强与美元强势格局提供支撑 [2][6] - 2026年初美国将再度启动量化宽松政策，有望进一步提振资本市场信心 [2][6]

中美地缘政治对全球资本市场的影响 - 全球资本市场面临机遇与挑战的核心背景是中美地缘政治竞争和冲突，美国作为最大成熟股票市场和国际资本流动国，中国作为最大新兴股票市场和制造业国家，两者冲突对全球股市影响显著[3] 关税战和贸易战对资本市场的影响 - 美国发起关税战和贸易战导致其股市大幅下挫，特别是七大科技股遭受重挫，显示贸易战对美国股市影响巨大[5] - TACO交易策略因特朗普关税政策"威胁—缓和"循环模式而生，核心逻辑是在市场恐慌性下跌时买入资产，待政策反转后卖出获利，该策略在2025年多次被验证有效[5] - 中国对美国关税战进行强力反制，2025年4月4日推出稳定资本市场系列措施，包括央行向中央汇金提供充足再贷款支持，以维持市场平稳运行[6] - 历史上多国因美国贸易战引发金融危机，如20世纪60年代阿根廷、80年代墨西哥和拉美、1997年亚洲金融危机，而中国是唯一对美国贸易战进行反制的国家[6] 美国金融市场面临的挑战 - 美联储自2008年持续大量印钞，通过量化宽松收购商业银行到期流动性差资产规模达9万亿美元，其资产负债表资产除8000吨黄金和1000亿美元现钞外，新增9万亿美元"有毒"资产[9] - 美国财政赤字及国债规模持续上涨，截至2025年9月底国债规模约37万亿美元，其中国内机构持有77%，社保基金占20.18%，美联储占11.8%，共同基金占18.3%，商业银行占10.5%[10] - 美国金融机构持有国债利率从10～20年前略高于1%升至2025年9月底联邦基金利率4%～4.25%，导致金融资产账面亏损，硅谷银行倒闭即因挤兑风险及资本补充能力不足[10] - 美国资本市场估值过高，截至2025年9月底总体市盈率超20倍，标普500指数为28.97倍，道琼斯指数为31.51倍，纳斯达克指数为42倍，主要依赖七大科技股上涨，存在随时回调风险[11] 中国股市的演变趋势 - 中国资本市场估值回归为长期趋势，提振举措分三阶段：2023年通过价格信号如降低印花税、下调券商佣金、降准降息活跃市场；2024年推出数量型支持，包括央行创设互换便利和专项再贷款；后续鼓励国有机构投资蓝筹股，以解决估值与交易结构错配问题[13]

美联储政策评估 - 美联储官员指出量化宽松政策在过去可能被过度使用 [1]

财政政策转向 - 日本新任首相高市早苗表示将放弃使用年度基本收支盈余作为财政整顿目标，转而制定一个延续数年的新财政目标[1][2] - 这一政策转变被视为为增加财政支出铺路，标志着相对于过去政府政策的重大转变[2] - 高市早苗不排除将削减日本消费税作为未来选项，强化了市场对政府优先提振经济而非改善公共财政的预期[2] 日本财政状况 - 日本已成为公共债务问题最为严重的发达国家之一，其公共债务相当于经济规模的两倍，在主要经济体中最为严重[1][3] - 日本政府当前目标是在2027年3月结束的2026财年末实现年度基本财政收支盈余，但已多次推迟该时间表[2] - 日本央行的加息计划和减少购买政府债券将推高其巨额债务的融资成本[3] 经济刺激计划 - 日本政府拟定的经济对策草案包含三个支柱：应对生活保障与物价上涨、通过危机管理投资与增长投资实现强劲经济、强化防卫与外交能力[4] - 该经济刺激计划将包含针对人工智能和半导体等17个重点产业的减税措施以促进投资，其规模是否会超过2024年度约13.9万亿日元（约合6417.2亿元人民币）的预算受到关注[4] - 有分析质疑该17个重点产业范围过广，应进一步明确优先顺序，并指出其与中国10年前提出的政策内容高度重叠[4] 经济结构性困境 - 日本面临多重经济结构性顽疾，其中超老龄化问题最为核心，65岁以上老年人口占比已达29%以上，接近全国人口的1/3[7] - 物价持续上涨构成第二大困境，使日本城市平民陷入生活窘境，普通民众生活压力增大[7] - 企业创新力不足是第三重困境，日本企业在进入21世纪后逐渐丧失技术领先地位，尤其在互联网、人工智能和芯片产业落后[7]

事件背景与核心观点 - 伦敦金属交易所将于下周一暂停人民币期货合约交易，此举被视为在关键时间节点上针对人民币定价权的精心布局 [1] - 事件背景与美国即将实施的量化宽松政策及十国关键矿产联盟的组建密切相关 [1] 美国经济与政策动机 - 美国经济面临政府停摆影响超3000万民众、华尔街与硅谷大规模裁员、财政部资金紧张及银行流动性告急等多重困境 [3] - 量化宽松政策被视为美国扭转经济局势的关键措施，其实施将导致全球大宗商品价格重新洗牌 [3] - 美国战略目的是借量化宽松推高全球金属价格之际，将人民币计价体系挤出市场，以巩固美元在关键矿产领域的定价权 [7] 伦敦金属交易所决策的矛盾 - 交易所暂停人民币期货交易的理由是流动性不足和交易活跃度低 [5] - 但数据显示人民币计价铜期货日均成交量从2024年的35.7万手增长至2025年上半年的48.2万手，交易规模与官方理由存在明显矛盾 [5] - 交易所背后关系复杂，其决策反映出更深层次的博弈 [5] 行业影响与潜在方向 - 作为全球重要买方，行业需摆脱对单一货币的依赖以应对当前局面 [7] - 行业应积极推动建立多元化货币结算体系，而非仅依赖庞大购买力形成的优势 [7] - 加强与其他经济体在关键矿产领域的合作，共同探索新的定价机制是破局关键 [7]