行业核心观点 - 化工行业当前处于周期底部，“反内卷”有望加速行业竞争格局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利估值双提升 [1] - 关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等子行业 [1] - 产能存在上限，当前处于周期底部的炼化行业，有望受益于落后产能出清，景气度快速回升 [1] 行业周期与价格现状 - 截至2025年10月，化工工业PPI连续37个月呈现同比负增长 [1] - 在跟踪的119个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种占比为26.89%，价格分位数在30%以下的品种占比为60.50%，价格分位数在50%以上的品种占比为23.53% [1] - 2022年-2024年，基础化工行业归母净利连续三年下滑，2025年以来逐步企稳 [1] 供应端分析 - 2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [2] - 截至2025三季度末，基础化工行业上市公司固定资产为14628.58亿元，同比增长15.56%，较2024年末增长12.04% [2] - 2025年Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18% [2] - 截至2025年9月，化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存数量或仍呈增加趋势 [3] 需求端分析 - 化工品下游涵盖房地产、汽车、家电、纺织服装、农林牧渔等多个行业，2025年地产需求承压，汽车、化纤等需求持续向好 [3] - 随着“十五五”期间扩内需政策落地，以及新能源、AI应用、人形机器人等下游产业的快速发展，化工品需求有望实现良好增长 [3] - 截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 [3] - 2024年，基础化工行业和石油石化行业的境外营收占比分别为23.23%、17.09%，较2014年分别提升5.52个百分点、1.85个百分点 [3] 全球竞争格局 - 2023年，中国化学品销售额为22381亿欧元，全球占比为43.1%，位居全球第一，相比于2013年，销售额增长111.55%，市场份额提升9.04个百分点 [4] - 2024年中国化学品出口总额为2549.60亿美元，全球占比8.88%，位居全球第二，仅次于美国 [4] - 海外化工产能受成本高昂、装置老旧等因素陆续退出，中国化工企业竞争力持续提升 [4] - “十五五”规划建议提出推动重点产业提质升级，“巩固提升矿业、化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力” [5] “反内卷”与行业优化 - 2024年以来，涤纶长丝、农药、聚酯瓶片、工业硅、PTA、己内酰胺等子行业先后通过行业协会倡议、龙头企业联合减产等手段，推动产品价格及利润修复 [5] - 根据多项政策方案要求，石化行业有望通过提高能耗标准、限制新增产能、新建项目减量置换、老旧装置改造升级等方式，淘汰落后产能，实现供给优化 [5] - 化工行业的“反内卷”已经从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级，有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变，加速周期拐点来临 [5]