行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 报告提出五条投资主线，覆盖轮胎、消费电子上游材料、景气周期与库存反转、龙头白马及维生素等细分领域[3][4][8][9] - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[2][15] - 行业动态方面，11月TDI出口量创单月历史新高，而聚甲醛行业面临结构性产能过剩风险，协会倡议规范秩序[3] 化工板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周上证综合指数上涨1.88%，创业板指数上涨3.9%，沪深300上涨1.95%，中信基础化工指数上涨5.41%，申万化工指数上涨4.23%[2][15] - **子行业表现**：涨幅前五的子行业为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)，跌幅后五的子行业为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[2][18] - **个股表现**：涨幅前十的公司中，神剑股份上涨61.2%，有研粉材上涨41.87%，金力泰上涨33.12%[19][24]，跌幅前十的公司中，苏利股份下跌13.71%，天铁股份下跌13.06%[24][26] - **重点公告**：安诺其终止投资建设5万吨染料中间体项目[25][28]，普利特LCP薄膜产品实现规模化量产并打破国外垄断[29]，金奥博部分募投项目延期[30] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI：华东地区价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[31] - 聚合MDI：山东地区价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[31] - TDI：华南地区价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[36]，11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨[3] - **化纤**： - 涤纶长丝：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%），平均产销109.69%[44] - 氨纶：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[51] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[55] - 配套市场需求受车企冲刺年度任务带动，替换市场需求季节性减弱，出口订单放缓[55] - **农药**： - 除草剂：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[57] - 杀虫剂：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[61] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[68] - 磷肥：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点），磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[69][72] - 钾肥：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[76] - 复合肥：45%复合肥出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[81] - **维生素**： - 维生素A均价62.5元/kg（周环比持平），维生素E均价55.5元/kg（周环比持平）[83] - **氟化工**： - 萤石均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[87] - 无水氢氟酸均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[89] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（周环比持平），R32均价62500元/吨（周环比持平），R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[94] - **有机硅**： - DMC价格13600元/吨（周环比-0.73%），硅油价格18625元/吨（周环比+13.91%）[96][99] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率83.1%[100] - 电石行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[103] - **煤化工**： - 无烟煤价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[109] - 甲醇价格2160元/吨（周环比+0.23%）[109] - 合成氨价格2243元/吨（周环比-4.8%）[110] - DMF价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[114] - 醋酸价格2620元/吨（周环比+3.56%）[118] 行业动态与投资主线 - **行业动态**： - 11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨，2025年1-10月累计出口44.98万吨同比增加56.2%[3] - 中国合成树脂协会倡议规范聚甲醛行业秩序，预计总产能规模将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅为95万吨，面临结构性供需失衡[3] - **投资主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：下游需求有望回暖，面板产业链相关标的受益，部分企业实现进口替代，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4][8] - **投资主线三：景气周期与库存反转**： - 磷化工：供给受限，磷矿资源属性凸显，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[8] - 氟化工：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[8] - **投资主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[9] - **投资主线五：维生素**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，供需失衡可能突出，建议关注浙江医药、新和成[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

行业倡议与挑战 - 中国合成树脂协会发布《关于促进聚甲醛行业健康发展的倡议书》，旨在引导行业规范市场秩序、优化投资决策、强化创新驱动，推动行业高质量发展[1] - 行业预测未来数年聚甲醛总产能规模将达到151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅为95万吨，需求增速有限，行业面临显著的结构性供需失衡挑战[1] - 行业发展面临产能扩张与市场需求不匹配、高端产品对外依存度高、非理性竞争导致利润率下滑等挑战[1] 倡议参与方与核心内容 - 倡议书由重庆云天化天聚新材料有限公司、开封龙宇化工有限公司、国能宁夏煤业有限责任公司、唐山中浩化工有限公司、兖矿鲁南化工有限公司等10家单位共同签署[2] - 核心内容包括构建行业自律公约体系，涵盖合法合规经营、诚信体系建设、产品质量提升、创新驱动及绿色低碳转型等[3] - 提出在行业自律框架下，就产能过剩风险防控进行审慎决策与科学规划[3] - 明确标准体系完善、产业转型升级、装置技术改造及产品结构优化四个重点方向的创新实施路径[3] - 提出强化协同发展的具体保障措施，包括建立行业数据共享机制、完善风险预警通报制度、推动企业资源整合及深化上下游合作等[3] 未来产业与新材料展会 - 2026未来产业新材料博览会（FINE）将于2026年6月10日至12日举办，聚焦机器人、汽车、无人机、数据中心、航空航天、AI、新能源等未来产业[1][5] - 展会特设6大展区，包括轻量化高强度与可持续材料展区，该展区聚焦碳纤维、高分子和改性塑料、可持续材料等[1][8] - 展会将涵盖低空飞行器/航空航天、量子科技/6G、新能源装备、高性能纤维与复合材料、高性能高分子与改性材料、3D打印装备与材料等多个前沿领域[6] - 展会预计有超过800家企业参展，涉及具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心等[4]

文章核心观点 - 中国合成树脂协会联合10家主要企业发布倡议书 旨在引导聚甲醛行业应对结构性供需失衡等挑战 推动行业向高端化、绿色化、可持续发展转型 [1][2] 行业现状与挑战 - 预计未来数年聚甲醛总产能规模将达到151万吨/年 但2025年实际年需求量预计仅为95万吨 行业面临显著的结构性供需失衡挑战 [1] - 行业发展面临产能扩张与市场需求不匹配、高端产品对外依存度高、非理性竞争导致利润率下滑等挑战 [1] 倡议书核心内容 - 倡议书由重庆云天化天聚新材料、开封龙宇化工、国能宁夏煤业等10家单位共同签署 [2] - 构建行业自律公约体系 涵盖合法合规经营、诚信体系、产品质量、创新驱动、绿色低碳转型、产业布局优化、信息共享及协同发展 [2] - 在行业自律框架下 就产能过剩风险防控提出审慎决策与科学规划建议 [2] - 明确标准体系完善、产业转型升级、装置技术改造及产品结构优化四个重点方向的创新实施路径 [2] - 提出强化协同发展的具体保障措施 包括建立行业数据共享机制、完善风险预警通报制度、推动企业资源整合及深化上下游合作 [2] 行业呼吁与目标 - 协会呼吁业界同仁积极践行倡议 共同维护公平竞争的市场环境 [2] - 推动行业向高端化、绿色化、可持续发展方向迈进 为实现产业高质量发展、保障国家产业链供应链安全贡献力量 [2]

创新驱动与研发投入 - 东营市以创新驱动为核心引擎，推动构建现代化产业体系 [1] - “十四五”期间，全社会研发投入突破百亿元大关，规上工业企业研发活动覆盖率居全省前列 [2] - 构建“战略平台—企业主体—成果转化”的全链条创新生态，推动科技成果转化 [3] 高能级创新平台建设 - 页岩油气富集机理与高效开发全国重点实验室、国家盐碱地综合利用技术创新中心等国家重大创新平台相继落户东营 [2] - 崖州湾国家实验室试验基地扎根东营，为盐碱地农业和能源开发注入科技力量 [2] - 全国百万吨级CCUS示范项目在胜利油田率先建成，碳捕集利用与封存产业集群入选山东省首批未来产业集群 [3] 民营企业与产业升级 - 民营企业是驱动东营向价值链高端攀升的主力，2025年有13家企业入围中国企业500强、16家入围中国民营企业500强，数量居山东省前列 [4] - 石化产业综合产能达2576万吨/年，构筑起9条产业链；有色金属产业阴极铜产能位居全国地级市前列；橡胶轮胎产业向高性能、新能源汽车轮胎转型 [4] - 全市专精特新“小巨人”、单项冠军、专精特新等优质中小企业总数达到815家，深耕细分市场并突破关键技术 [5] 具体企业创新案例 - 胜利油田胜鑫防腐有限责任公司通过融合“自蔓延高温合成”与“粉末冶金”技术，破解管道腐蚀难题，形成完整知识产权链 [2] - 利华益集团投资26亿元建设8万吨/年聚甲醛项目，采用国际领先的第三代技术，构建上下游一体化全产业链 [4] - 山东合盛铜业成为全省最大的电子铜箔生产基地之一；山东胜软科技打造国家工业互联网平台，赋能产业数字化转型 [5] - 威飞海洋装备制造有限公司自主研发新一代整体式井口系统，累计突破超过100项行业关键技术，营销网络覆盖全球30个国家和地区 [6] 绿色能源与产业转型 - 下线碱性水电解槽制氢装备，建成胜利油田光伏发电电解水制氢示范工程，氢能产业快速崛起 [3] - 推动石化产业“减油增化”“延链升链”，化工产业增加值占比超过炼油，成为工业增长主要动力 [7] - 海上风电装备、氢能、储能等新能源产业“无中生有”，宁德时代零碳产业园等项目落地 [7] - 截至2025年11月底，全市可再生能源装机1036.96万千瓦，是煤电装机（约471.35万千瓦）的2.2倍 [7] 盐碱地综合利用与农业创新 - 国家盐碱地综合利用技术创新中心培育耐盐碱作物新品种（系）60余个，构建“治理—育种—产业”一体化模式 [3]

行业现状与挑战 - 中国聚氨酯原料产能全球领先 下游市场纵深拓展 核心技术达国际先进水平 产业结构持续优化[1] - 行业面临创新能力与产业规模不匹配 低端同质化竞争抑制盈利能力 绿色低碳转型任务艰巨 国际贸易壁垒高企 产业链供应链韧性与安全面临考验等发展难题[1] 发展机遇与战略方向 - 全球化工行业调整为国内产能释放了较大空间 聚氨酯行业需抓住国家持续释放的政策红利 为产业发展与技术跃迁注入动能[2] - 聚氨酯企业应大力拓展新兴领域 将新能源、光伏、机器人、无醛人造板、医用聚氨酯、聚氨酯道路新材料等作为发展重点[2] - 鹤壁市依托丰富的甲醇、1,4-丁二醇等基础化工产能优势 重点构建以“聚氨酯、聚甲醛、聚合可降解材料”为代表的“三聚”产业链条 并取得明显成效[1] - 近两年鹤壁市宝山经开区千亿级新材料产业集群蓬勃兴起 美瑞聚氨酯、龙宇聚甲醛等龙头项目实现突破 推动了河南化工行业高质量发展[2] 企业动态与项目进展 - 美瑞、龙宇、汇洋等“三聚”企业负责人表示要直面困难 齐心协力推动传统产业向高端化、绿色化转型 做大做强“三聚”产业生态圈[1] - 河南大树实业有限公司年产11万吨丁苯胶乳、6万吨丁腈胶乳系列产品项目 鹤壁宝来化工科技有限公司年产20万吨聚合氯化铝项目等4个重点项目在会上集中签约[3] - 河南美瑞与宝来化工盐酸回收利用项目、河南美瑞与海格化工盐酸回收利用项目等5个上下游产品供应项目在会上集中签约[3]

行业核心挑战 - 天然气氮肥企业普遍面临“价格倒挂，成本承压”的严峻挑战，受价格天花板与成本地板价的双重挤压 [1] - 行业转型升级迫在眉睫，受原料天然气价格高位运行、尿素同质化竞争加剧等多重因素影响 [2] 破局关键与战略方向 - 科技创新已从发展选项转变为破局关键，行业必须通过技术赋能实现降本增效与价值链提升 [1] - 全行业要积极调整产品结构，推动“氨—肥—化”协同发展，做到做强新型肥料与延伸高端化工“两条腿”走路 [2] 具体技术突破路径 - 加大研发投入，完善创新机制，着力构建以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系 [1] - 研发和应用绿色低碳技术，积极应用高效转化、低压氨合成、新能源耦合降碳等先进工艺技术，提升余热余压利用效率 [1] - 加快数字化转型，推动大数据、人工智能等技术在全流程智能化改造中的深度应用，通过提升运行效率降低人工与运维成本 [1] 标准体系建设 - 积极推进《化肥行业单位产品能源消耗限额》等已发布国家标准的宣贯实施 [2] - 加快完善行业绿色标准体系，并前瞻性布局一批新的标准，亟待制定零碳工厂评价指南和零废工厂技术要求等引领性标准 [2] 产品结构调整与布局 - 做强新型肥料体系，顺应农业绿色化、精准化需求，积极布局缓控释肥、水溶肥、增效尿素等差异化产品 [2] - 延伸高端化工产品链条，目前高端工程塑料聚甲醛等新材料化工产品正成为企业差异化布局的重点 [2]

战略合作核心内容 - 公司与巴斯夫（中国）有限公司签署战略合作协议，联合开发适用于机器人及汽车领域关键部件的材料解决方案 [1] - 合作分工为巴斯夫提供聚酰胺、聚甲醛、碳纤维增强塑料等先进材料，公司负责产品应用开发、制造及测试验证 [1] - 合作旨在满足轻量化、高强度、高尺寸稳定性等技术需求 [1] 业务拓展领域 - 联合开发方案将拓展至机器人关节、结构件、减震部件以及电子皮肤等关键部件 [1] - 共同拓展业务至汽车三电、转向及被动安全系统等领域 [1]

投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司作为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升 [13] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为55.4亿元、55.5亿元、56.5亿元 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入376.0亿元，同比下降19.5%，实现归属净利润47.3亿元，同比增长6.9%，实现归属扣非净利润46.2亿元，同比增长6.3% [1][6] - 2025年第三季度单季度实现收入126.1亿元，同比下降14.4%，环比增长5.2%，实现归属净利润19.7亿元，同比增长24.3%，环比增长33.7%，实现归属扣非净利润19.2亿元，同比增长23.7%，环比增长34.9% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为24.2%，同比提升6.4个百分点，净利率为16.5%，同比提升5.1个百分点 [13] 业务运营与销量 - 公司是磷资源、化肥、新材料领导者，拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，磷肥产能达555万吨/年 [13] - 2025年第三季度，公司主要产品销量同比变化：磷肥增长19.9%、复合（混）肥下降13.6%、尿素增长5.8%、聚甲醛增长3.3%、黄磷下降32.3%、饲料级磷酸氢钙增长0.7% [13] - 三季度国内秋耕补肥需求，叠加出口市场拉动，磷肥销量同比增幅明显 [13] 产品价格与价差分析 - 2025年第三季度公司主要产品国内价格同比变化：磷肥上涨16.2%、复合（混）肥上涨1.0%、尿素下降13.4%、聚甲醛下降22.4%、黄磷下降1.6%、饲料级磷酸氢钙上涨23.9% [13] - 2025年第三季度国内主要产品价差同比变化：磷酸一铵下降46.7%、磷酸二铵下降39.3%、尿素下降21.0%、聚甲醛下降33.1%、黄磷增长4.7%、磷酸氢钙增长308.1% [13] - 受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，2025年第三季度磷酸二铵港口相比国内二铵价差同比增加1112元/吨，增幅达235.4% [13] - 展望2025年第四季度，磷酸二铵港口相比国内价差同比增加718元/吨，增幅达107.0%，出口磷肥盈利可观 [13] 公司战略与内部优化 - 公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降 [13] - 公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化 [13] - 公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长 [13]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，磷肥业务受益于出口放开，实现量价齐升，驱动盈利同环比显著增长[6] - 磷矿价格高位持稳，公司资源禀赋优势突出，一体化布局支撑盈利韧性[6] - 公司资产负债结构持续优化，财务费用大幅下降，未来负债率有望进一步降低[6] - 预测2025-2027年归母净利润稳步增长，当前估值具备吸引力[6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入37599亿元（同比-195%），归母净利润4729亿元（同比+69%），毛利率209%（同比+386个百分点）[6] - 2025年第三季度营业收入12607亿元（同比-14%，环比+5%），归母净利润1968亿元（同比+24%，环比+34%），毛利率2421%（同比+640个百分点，环比+296个百分点）[6] - 预测2025年归母净利润6023亿元（同比+129%），2026年6184亿元（同比+27%），2027年6305亿元（同比+20%）[2] - 当前市盈率约9倍，股息率537%[3] 业务分析 - 磷肥业务：2025年第三季度销量14564万吨（同比+20%，环比+55%），不含税均价3764元/吨（同比+16%，环比+15%），受益于出口价差扩大[6] - 尿素业务：2025年第三季度销量6593万吨（同比+6%，环比-7%），均价1720元/吨（同比-13%，环比-4%），处于周期底部震荡[6] - 非肥业务：饲料级磷酸钙盐销量1580万吨（同比+1%，环比+25%），均价4368元/吨（同比+24%，环比+2%），聚甲醛销量285万吨（同比+3%，环比-8%）[6] 资产负债优化 - 2025年第三季度末资产负债率4738%，较第二季度末下降420个百分点[6] - 2025年第三季度财务费用049亿元（同比-54%，环比-42%），财务费用率039%（同比-033个百分点，环比-031个百分点）[6] - 公司通过压降带息负债、强化资金管控，持续改善资本结构[6]