文章核心观点 - GPU在AI计算时代的重要性急剧提升，正成为数据中心和终端设备的核心算力驱动力，但CPU因其在通用任务处理和系统调度上的不可替代性，短期内不会被GPU彻底取代，未来更可能是协同与异构计算格局 [1][3][4] - 科技巨头为避免算力供应受制于人并控制成本，正积极推动自研AI芯片（包括GPU、NPU、专用加速器），英伟达虽处领先地位但难以独占市场，行业竞争焦点正从硬件性能转向完整的AI软件生态构建 [7][9][15] 美国政府政策与英伟达动态 - 美国政府允许英伟达向中国等地区的“获准客户”销售H200 AI芯片，但将获得其在该地区销售额的25%分成 [1] - 英伟达创始人黄仁勋公开质疑CPU在未来以加速计算和AI为主导的时代中的必要性，暗示GPU可能成为核心，这与其长期倡导的“加速计算”理念一致 [1] - 受益于AI大模型兴起，英伟达数据中心GPU收入从2023年的150亿美元暴涨至2025财年的1152亿美元，预计2026财年该数字将继续飙升 [1] GPU与CPU的技术角色与关系 - CPU优势在于强大的单线程性能、成熟的指令体系和完善的生态，擅长处理复杂逻辑任务、运行操作系统及进行系统调度，是各类智能设备不可或缺的“大脑” [4] - GPU优势在于极端的并行计算能力，拥有数千至上万个核心，在深度学习训练、图像渲染、科学计算等重复性矩阵化任务中，效率和速度远超CPU [4] - CPU与GPU是协同关系而非零和替代，CPU像“管理人员”进行任务调度，GPU像“熟练工人”进行批量处理，两者在系统中各司其职 [4][6] - 理论上GPU完全取代CPU需重构整个计算体系，包括设计专精通用任务的核心架构、更新指令集与系统架构，面临巨大生态阻力，实际难以实现 [6] 资本市场与行业热度 - 中国通用GPU公司摩尔线程上市首日股价从114.28元涨至约650元，显示资本市场对GPU企业的高度热情 [3] - 摩尔线程在上市后宣布将发布以MUSA为核心的全栈发展战略及新一代GPU架构 [3] 云计算与数据中心算力重构 - 为满足AIGC及大模型训练暴增的并行计算需求，云端基础设施正发生根本改变，GPU集群已成为各大云厂商的首选 [6] - 几乎所有头部云厂商在采购第三方GPU（如英伟达产品）的同时，都在推动自研芯片计划，根本目的是避免算力供应完全受制于人并优化长期成本与能效 [7][9] - 阿里云自研含光芯片并引入第三方GPU构建新集群 [7] - 百度自研昆仑芯片针对AI算力深度优化，拟拆分独立上市以分享AI计算红利 [7] - 亚马逊通过自研Graviton（ARM CPU）、Trainium、Inferentia等芯片构建异构AI算力集群 [9] - 谷歌云计算中心部分使用自研TPU和Axion CPU，推理集群正逐渐转向以自研芯片为主 [9] 终端侧计算架构演变 - 从PC、手机到汽车，越来越多的AI任务（如大模型推理、智能助手、实时生成内容）开始在本地执行，推动终端设备需要具备强大的高并行算力 [10] - 在手机领域，旗舰SoC通过强化集成GPU与NPU的加速能力来提升AI算力，AI算力已成为“AI手机”的核心卖点，许多系统级AI功能底层已从CPU迁移至GPU/NPU [10] - 在PC领域，“端侧AI算力”取代CPU主频成为关键指标，GPU承担了大部分高密度矩阵计算任务，厂商对核显的研发投入显著增加 [11][13] - 在自动驾驶领域，感知、融合、规划等任务需瞬时处理海量数据，天然依赖GPU高并行优势，主流方案（如地平线、特斯拉、英伟达）均采用围绕GPU构建的异构架构 [13] 行业竞争与生态格局 - 英伟达的核心优势在于其CUDA生态经过十余年沉淀已成为事实标准，构筑了强大的竞争壁垒 [15] - AMD通过力推更开放的ROCm生态来挑战CUDA，并在MI300系列上已获得不少厂商认可 [15] - 英特尔采取双线策略：一方面依靠Gaudi加速器冲击AI市场，另一方面利用PC生态领导地位在终端侧布局AI处理器 [15] - 华为已构建从底层硬件（昇腾芯片）、AI框架（昇思MindSpore、CANN）到操作系统（鸿蒙）的完整AI生态链条，在争夺行业话语权上具备优势 [15] - 行业竞争焦点在于谁能构建起完整的AI生态，从而在AI原生时代掌握主动权 [16]

公司动态与传闻 - 2025年12月5日有媒体报道百度拟分拆其非全资附属公司昆仑芯进行独立上市 [1] - 百度集团于12月7日发布港股公告澄清公司正就拟议分拆及上市进行评估但尚未做出决定且不保证会进行 [1] - 媒体援引知情人士消息称昆仑芯已正式启动香港上市筹备工作计划最早于2026年一季度递交申请目标2027年初完成IPO [3] 市场反应与公司股权 - 受分拆上市传闻提振百度港股于12月5日收盘大涨5.01%股价定格在121.60港元 [4] - 昆仑芯由百度内部孵化百度为控股股东持股比例为59.45% [4] - 昆仑芯于2021年4月完成独立融资首轮估值约130亿元人民币 [4] 融资历程与估值 - 截至2025年7月昆仑芯已完成D轮融资投资方包括上河动量资本山证投资国新基金下属高层次人才基金及中移和创等知名机构 [4] - 昆仑芯最新一轮融资估值已达约210亿元人民币约合29.7亿美元 [3] 业务表现与行业地位 - 2024年昆仑芯营收超过10亿元超过已申报上市的燧原科技壁仞科技沐曦集成电路也超过已上市的摩尔线程和寒武纪 [6] - 摩根大通预测百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元人民币飙升至2026年的83亿元人民币增幅达到6倍 [6]

百度拟分拆昆仑芯上市相关动态 - 百度集团发布公告，澄清媒体报道其拟分拆非全资附属公司昆仑芯科技有限公司进行独立上市，公司表示目前正就拟议分拆及上市进行评估，相关计划须经监管审批且不能保证最终进行 [1] 昆仑芯公司背景与市场估值 - 据外媒援引知情人士，百度旗下AI芯片公司昆仑芯正筹备赴香港上市，并已完成新一轮融资，投后估值约210亿元人民币 [3] - 昆仑芯是百度自主研发的通用AI加速芯片业务主体，被视为中国科技企业在高性能计算领域的关键布局之一 [3] - 百度于2018年发布中国第一款云端全功能AI芯片“昆仑”，包含训练芯片昆仑818-300和推理芯片昆仑818-100，并于2021年6月将该芯片业务成立为独立公司 [3] 昆仑芯股权结构 - 昆仑芯（北京）科技有限公司股东多达44个，百度（中国）有限公司为控股股东，持股比例达59.4505% [3] - 其他主要股东包括：北京市人工智能产业投资基金（有限合伙）持股1.4996%，中国互联网投资基金（有限合伙）持股1.0915%，中信证券投资有限公司与比亚迪股份有限公司均持股约0.2729% [3]

公司股价与市场反应 - 百度集团-SW股价高开逾3%，截至发稿涨3.29%，报125.6港元，成交额2亿港元 [1] 公司业务动态与澄清 - 公司发布公告，澄清关于拟分拆附属公司昆仑芯进行独立上市的媒体报道，目前正就拟议分拆及上市进行评估 [1] - 拟议分拆及上市尚需相关监管审批，公司不保证其最终将会进行 [1] 业务转型与增长前景 - 摩根大通认为，百度的投资叙事正发生根本性转变，从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 [1] - 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动公司营收增速显著提升 [1] - 摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍 [1]

公司声明与市场传闻 - 公司于12月4日晚发布严正声明，澄清当日媒体及网络传播的关于其产品、客户、供应及产能预测等信息均为误导市场的不实信息 [1] - 外媒报道称公司计划在2026年将AI芯片产量提升逾3倍，以对标华为并填补英伟达可能退出留下的市场空缺，此消息被公司否认 [1][3] - 市场传闻具体指出公司计划在2026年交付50万台AI加速器，其中包括多达30万台思元590和690芯片，并主要采用中芯国际的“N+2”7纳米制程工艺 [3] 股价市场反应 - 受市场传闻影响，12月4日公司股价尾盘拉升，收涨2.75%，报1369元/股 [1][3] - 12月5日早盘股价涨逾1%，市值超过5800亿元，但午后受板块调整影响收跌1.02% [1] - 2025年初至12月4日，公司股价从658元/股涨至1369元/股，翻了一倍多，期间曾几次超过贵州茅台成为A股第一高价股 [8] - 2025年内至少遭受3次市场“小作文”袭扰，例如8月传闻载板订单暴增50万颗及2026年收入预测达300亿-400亿元，10月传闻涉及未公开客户信息，均被公司澄清为不实信息 [3][4][5][6] 经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入约46.07亿元，同比增长2386.38% [1][8] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润约16.05亿元，首次实现盈利，同比增长321.49% [1][8] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为14.19亿元，同比增长264.52% [9] - 公司从2024年第四季度开始实现单季度盈利，当季营业收入9.89亿元，归母净利润2.72亿元，同比分别增长75.51%和768.58% [9] - 2025年第一、二、三季度营业收入分别为11.11亿元、17.69亿元、17.27亿元，同比增幅分别为4230.22%、4425.01%、1332.52%；归母净利润分别为3.55亿元、6.83亿元、5.67亿元，同比增幅分别为256.82%、324.97%、391.47% [9] 财务与运营状况 - 2025年前三季度，公司研发投入超过7亿元 [1] - 2025年前三季度，公司经营现金流净额为-2930.48万元，较上年同期的-18.10亿元净流出减少98.4% [9] - 截至2025年9月末，公司存货为37.29亿元，较上年同期的10.15亿元增加27.14亿元，主要为备货所致 [10] - 2025年前三季度，公司计入当期损益的政府补助约为1.72亿元 [9] 历史财务与业务背景 - 2020年至2024年，公司营业收入分别为4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元、11.74亿元，2024年取得突破性增长 [8] - 2020年至2024年，公司归母净利润持续亏损，分别为-4.35亿元、-8.25亿元、-12.57亿元、-8.48亿元、-4.52亿元，2024年亏损明显收窄 [8] - 2024年，公司向前五名客户销售额占比达94.63%，客户集中度偏高 [2] - 公司是独立的第三方AI芯片设计公司，相较于华为昇腾、百度昆仑等，在向各类客户供货方面更具灵活性 [6]

公司股价与市场反应 - 百度集团-SW(09888)午后股价直线拉升，一度涨超7%，截至发稿涨4.49%，报120.9港元，成交额16.48亿港元 [1] 子公司上市与融资动态 - 百度旗下半导体子公司昆仑芯计划在香港上市 [1] - 昆仑芯近期完成融资2.83亿美元，估值达到29.7亿美元 [1] - 昆仑芯科技前身为百度智能芯片及架构部，于2021年4月完成独立融资 [1] 产品发布与技术路线 - 百度于11月13日发布两款全新AI芯片昆仑芯M100和昆仑芯M300 [1] - 同时发布两款全新超节点百度天池256超节点与百度天池512超节点 [1] - 公司公布了昆仑芯未来五年的产品路线图 [1] 业务转型与增长预期 - 摩根大通认为，百度的投资叙事正发生根本性转变，公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 [1] - 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动公司营收增速显著提升 [1] - 摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元人民币飙升至2026年的83亿元人民币，增幅达到6倍 [1]

公司上市计划与市场反应 - 百度旗下AI芯片子公司昆仑芯已启动在香港上市的筹备工作 计划最早于2026年一季度递交申请 目标2027年初完成IPO [1] - 消息传出后 百度港股盘中一度涨近8% [1] - 公司最新一轮融资的估值已达到约210亿元人民币（约合29.7亿美元） [1] 融资与估值动态 - 昆仑芯在过去六个月内完成最新一轮融资 募资规模超过20亿元人民币 投资方包括中国移动相关基金及其他私募投资者 [4] - 本轮融资对公司的估值约为210亿元人民币 较前一轮融资的180亿元进一步抬升 [4] - 资本市场对AI芯片赛道热情高涨 例如“国产GPU第一股”摩尔线程登陆上交所首日股价一度飙升至发行价的五倍以上 [4] 业务转型与财务表现 - 摩根大通认为 百度的投资叙事正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动营收增速显著提升 [3] - 昆仑芯最初是百度内部的AI芯片研发部门 现已逐步实现独立运营 正努力降低对母公司的依赖并拓展更多外部客户 [5] - 2024年 公司营收约20亿元人民币 净亏损约2亿元 [5] - 投资材料显示 2025年公司超过一半的营收预计将来自外部客户 今年营收有望突破35亿元人民币 并实现盈亏平衡 [5] 产品规划与市场拓展 - 公司正积极丰富产品矩阵 上个月发布两款全新AI芯片：M100与M300 [6] - M100聚焦推理场景 计划于2026年初正式推出 M300则面向更高性能需求 可同时支持训练与推理任务 预计在2027年初面世 [6] - 这意味着公司的雄心不仅限于边缘推理市场 而是希望在更高价值的AI训练算力领域占据一席之地 [6] - 在过去两年里 昆仑芯已开始加大对外销售力度 客户范围从互联网公司延伸至国有企业与地方政府的数据中心项目 [5] 行业趋势与增长预期 - 国产AI芯片企业正在排队进入公开市场 显示出该赛道的资本化进程正在明显提速 [4] - 摩根大通预计 百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元 增幅达到6倍 [3] - 目前 国内高性能芯片的需求正在迅速放大 这为昆仑芯等企业提供了难得的成长窗口 [6]

涉及的行业或公司 * 百度公司（BIDU US & 9888 HK）[1][2] * 中国云计算与人工智能（AI）行业，特别是AI基础设施和芯片领域[4][5][6] 核心观点与论据 评级与目标价上调 * 将百度评级从"中性"上调至"增持"，美股目标价从110美元上调至188美元，港股目标价从105港元上调至185港元[1][2][31][41] * 上调评级的核心原因是投资叙事转变，云和AI业务正取代广告成为主要增长引擎和价值驱动因素[1][26][35] AI与云业务：新的增长引擎 * **昆仑芯片销售高增长**：预测2026年昆仑芯片销售额将增长6倍，达到83亿元人民币，2025年第三季度销售额为3.5亿元人民币，第四季度预计大幅升至5亿元人民币[4][8][15] * **GPU算力收入强劲**：2025年第三季度GPU租用订阅量同比增长128%，预计2026年基于订阅的GPU收入将同比增长105%，从2025年的80亿元增至162亿元[4][10][11][15] * **云业务整体加速**：预测百度云业务收入增速将从2025年的约23%提高到2026年的61%左右，AI云基础设施收入在2025年第三季度为42亿元，同比增长33%[1][4][10][14] * **行业转向国产芯片**：中国超大规模云服务商（百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动）加速采购国产AI加速器，驱动因素包括美国出口管制和中国政府推动在岸替代方案，华为昇腾910C于2025年5月开始批量出货改善了国内供应[5][6] * **昆仑芯片外部验证**：昆仑芯片已获得外部客户采用，包括国内银行和互联网公司，2025年8月获得与中国移动AI项目相关的逾10亿元AI芯片订单，证明其可行性和商业化潜力[6][8][9] 广告业务：结构性挑战持续 * **AI原生营销服务增长强劲**：2025年第三季度AI原生营销服务收入同比增长262%，占百度核心广告收入的18%，预计2026年将同比增长55%[4][16] * **传统搜索广告承压**：估算2025年第三季度传统搜索和线索广告收入下降约30%，AI原生模式可能挤占传统搜索广告空间，预计2026年百度核心广告总收入将同比下降7%[4][16] * 整体广告总量（AI+传统广告）预计在2026年将净减少10%[4] 财务预测与估值调整 * **预测调整**：将2026年预期收入/调整后每股收益上调11%/46%，反映AI业务更强增长势头和利润率改善，2025年预期收入基本不变，调整后每股收益上调5%[20][25] * **资产减值利好**：2025年第三季度160亿元的资产减值预计将使2026-2027年年度折旧费用每年减少约80亿元，从而使调整后营业利润每年相应增加80亿元，2026年集团层面调整后营业利润率上升5个百分点[19] * **估值方法变更**：采用分类加总估值法，对百度云的估值为340亿美元（约占目标价的53%），其中云业务（不含昆仑芯片）基于6倍2026年预期企业价值倍数，昆仑芯片基于15倍2026年预期企业价值倍数，广告业务基于5倍2026年预期市盈率，估值120亿美元[1][4][22][23] 其他重要内容 风险因素 * **下行风险**：百度核心广告业务增长慢于预期，中国自动驾驶市场竞争激烈，中国云市场竞争激烈[29][47] * **上行催化剂**：行业情绪复苏早于预期，广告收入复苏强于预期[30][48] 业务里程碑与行业动态 * 百度于2025年4月发布了昆仑芯P800三万卡训练集群，到11月其五千卡的多模态模型训练集群已扩展至万卡以上，大多数推理工作负载已迁移到昆仑集群[8][9][13] * 百度在2025年第一季度的大模型招标市场中中标19个项目，金额约4.50亿元，客户包括龙头国企和工业企业，锁定了未来的GPU使用量[13] * 同业行为证实市场转向国产芯片，阿里巴巴用自研芯片训练模型，腾讯AI基础设施全部采用国产主流芯片，字节跳动在2024年有超过10万片晟腾910B的大订单[6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国互联网与科技、媒体和通信行业 重点关注生成式人工智能的发展[1] 核心观点与论据 政策强力驱动AI需求 * 中国生成式AI应用需求激增 受到强有力的政策支持和应用场景扩展的推动[2] * 2025年8月26日 国务院发布政策文件 设定了量化目标 即到2027年智能终端和AI智能体的渗透率超过70% 到2030年超过90%[2] 超大规模企业加速转向国产AI芯片 * 中国超大规模企业正在加速转向国产AI芯片解决方案 将大量资本支出从外国供应商转向华为昇腾和百度昆仑等本土替代品[3] * 政府对使用华为和寒武纪本地芯片的数据中心提供高达50%的电费补贴[3] * 百度部署了包含30,000张昆仑P800芯片的集群用于大语言模型训练 这是国产加速器的首次超大规模使用[3] * 公共数据中心被要求超过50%采用本地采购 今年AI基础设施总投资达到980亿美元[3] 国产AI芯片技术快速进步 * 中国国产AI芯片行业在2025年快速发展 华为昇腾910B/C芯片在中芯国际7纳米节点生产 在推理任务上性能匹配英伟达H100[4] * 寒武纪思元590在边缘场景的低精度计算上达到英伟达A100的效率[9] * 百度昆仑系列即将推出的M100芯片专为大规模推理优化 计划于2026年初推出 预计到2026年产量将超过100万单位[9] 企业端应用聚焦降本增效 * 中国企业主要在2025年利用生成式AI来降低运营成本和提升效率 应用包括自动化工作流程和优化资源分配[10] * 互联网行业是早期采用者 制造业和金融业等行业也迅速拥抱该技术用于预测性维护和欺诈检测等任务[10] 消费端应用呈现免费通用与垂直付费双轨发展 * 消费端 通用生成式AI工具如聊天机器人和AI搜索引擎在中国爆炸式流行 通常免费提供以构建用户规模[11] * 垂直应用则开辟了盈利利基市场 例如百度文库专注于文档处理 美图秀秀利用AI进行照片编辑和设计 月活跃用户约2亿 并通过高级功能实现稳定收入[11] AI功能深度集成至主流应用 * 大中型中国互联网公司已将生成式AI功能嵌入微信、淘宝和抖音等旗舰移动应用中[12] * 腾讯将混元模型集成到微信中 推动其第三季度收入达到271亿美元 同比增长15% AI通过精准定向和内容生成提升了广告变现能力[12] AI应用向智能体演进 * 生成式AI应用正从单一工具演变为复杂的AI智能体 能够自主执行任务和工作流程自动化[13] * 百度GenFlow 3.0作为通用智能体服务超过2000万用户 被定位为企业的"数字员工"[13] * 字节跳动的Coze和腾讯的元器等主要平台正在推进智能体AI 在商业领域可将客户服务成本降低高达50%[14] 其他重要内容 * 投资者担忧生成式AI可能颠覆交易/信息中介业务 如传统搜索和在线旅行社 因为智能体AI可能绕过传统中介[12] * 正在出现定制智能体的市场 借鉴苹果App Store模式 预示着巨大的收入机会正在形成[14]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.61%或156点，收报25873点 [1] - 恒生科技指数上涨1.15% [1] - 早盘成交额为1330亿港元 [1] 人工智能与算力基础设施 - 亚马逊计划投资500亿美元在美国加码算力，专攻政府级AI与HPC需求 [1] - 汇聚科技股价上涨超过17%，公司是谷歌体系主力供应商，卡位MPO光通信和AI服务器赛道 [1] - 长飞光纤光缆A股涨停，H股上涨超过13%，AI算力近期迎密集催化 [4] - 津上机床中国股价上涨超过5%，AI液冷接头订单有望成为后续业绩增长驱动力 [7] 大型科技公司动态 - 阿里巴巴股价上涨2.39%，当日将公布最新季度业绩，其AI产品“千问”下载量一周突破千万 [1] - 百度集团股价上涨3.22%，小摩预计其昆仑芯片销售及GPU计算需求将显著推升营收增速 [1] 自动驾驶与激光雷达 - 禾赛股价上涨超过13%，公司发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500 [2] - 小马智行股价上涨超过10%，与阳光出行建立战略合作，首批自动驾驶车队将于今年落地 [3] 数字内容与产权保护 - 阜博集团股价再涨超过9%，AI生成内容识别与确权需求激增，公司推出AI音乐检测服务 [5] 生物医药 - 君实生物股价上涨4.6%，其JS001sc肺癌III期临床达主要终点，公司近期将递交上市许可申请 [6] 其他公司重大事项 - 龙蟠科技股价上涨超过18%，公司与楚能新能源签署补充协议二，总销售金额升至超过450亿元 [1] - 德祥地产复牌飙升逾46%，公司折价向瑞凯集团配股，拟融入Web3.0生态系统实现业务转型 [7] - 中日航线大面积停售，东方航空股价下跌超过6%，中国国航股价下跌超过3% [7]