股价表现 - 百度集团-SW(09888)股价涨3.57%至136.2港元 成交额31.64亿港元 [1] - 月初至今涨幅高达五成 股价显著攀升 [1] 业务进展 - 昆仑芯中标中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备10亿级订单 [1] - 在类CUDA生态标段中 AI服务器产品中标包1和包2的70%份额及包3全部份额 [1] - 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证且订单加速增长 [2] - 自动驾驶业务出海拓展顺利 [2] - 昆仑芯片出货量超预期 [2] 技术优势 - 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 提升训练和推理性价比 [2] - 基于昆仑芯的AI服务器在类CUDA生态标段份额领先 [1] - 昆仑芯科技前身为百度智能芯片及架构部 2021年4月完成独立融资 [1] 机构观点 - 多家机构认为AI商业化变现和生态价值被市场重估 [1] - 中信证券指出公司估值性价比突出 建议关注基本面改善及AI/自动驾驶增量空间 [2] - 光大证券强调净现金流维持健康水平 支撑AI长期战略投入 [2] - 云计算、智能驾驶、自研芯片三大业务打开估值空间 [2]

公司股价表现 - 百度集团-SW股价在过去一个月内上涨50% [1] - 股价表现远超恒指科技板块13%的升幅 [1] 子公司昆仑芯发展历程 - 昆仑芯于2011年作为百度内部业务部门成立 最初为支持搜索业务 [1] - 2018年开始研发自研芯片 2020年推出首代昆仑芯片 [1] - 2021年百度将昆仑芯分拆并完成首轮融资 估值达20亿美元 [1] 股价驱动因素 - 股价上涨主要受昆仑芯利好消息推动 [1]

公司股价表现 - 百度集团-SW股价在过去一个月内上涨50% [1] - 表现远超恒指科技板块13%的升幅 [1] 芯片业务发展 - 昆仑芯最初为支持百度搜索业务于2011年作为内部业务部门成立 [1] - 2018年开始研发自研芯片 2020年推出首代昆仑芯片 [1] - 2021年百度将昆仑芯分拆并完成首轮融资 估值达20亿美元 [1]

核心观点 - 高盛大幅上调百度目标价 认为市场正重新审视其传统搜索业务之外的巨大价值 尤其是全栈AI能力 自动驾驶商业化及现金储备 [1][3] - 高盛将百度美股目标价从90美元上调至154美元 港股目标价从88港元上调至150港元 重申买入评级 [1] - 百度股价自9月初以来上涨超40% 市场焦点转向非搜索业务增长潜力 [1] - 高盛给出分类加总估值近200美元/股 远超传统搜索业务约26美元/股的价值 [3] - 百度仍具有良好的风险回报比 牛市情景下潜在上行空间可达60% [3] AI云业务 - 百度AI云核心竞争力在于完整的全栈能力 覆盖自研昆仑芯片 深度学习平台 AI模型和软件应用 [4] - 高盛将百度AI云业务估值提升至250亿美元 折合每股72美元 [4] - 估值倍数从3倍市销率上调至5倍 与腾讯云持平 [4] - 2025年上半年AI云实现32%同比增长 明显快于此前水平 [4] - 高盛预计该业务未来两年维持20%以上增长 保持10%的EBITA利润率 [4] - GPU和订阅式云业务占企业云收入50%以上 具备更高利润率和经常性收入 [4] - 自研昆仑芯片支撑算力集群从万卡扩展至三万卡 并开始赢得外部客户 [5] - 昆仑芯在8月获得中国移动数十亿元人民币规模订单 [5] - 百度文库 百度网盘等AI应用商业化进展显示出被市场低估的潜力 [5] Apollo Robotaxi业务 - 高盛将Apollo Robotaxi业务估值从40亿美元翻倍至80亿美元 折合每股23美元 [6] - 估值上调理由包括车队部署速度加快 更低成本RT6车型提升盈利能力 广阔国际扩张前景 [6] - 2025年第二季度车队规模已超过1000辆 年底有望达到2500辆 领先国内同行 [6] - 第六代无人车RT6制造成本低于3万美元 [6] - 在武汉等车队密度较高城市 自动驾驶服务单位经济效益已达到盈亏平衡 [6] - 高盛调整估值方法 从市销率转向EV/NOPAT 采用与小马智行 滴滴自动驾驶业务类似估值框架 [6] - 通过优步 Lyft及国内出行平台的轻资产合作模式 加速全球市场扩张 [6] 现金及投资价值 - 高盛将百度持有的220亿美元净现金及60亿美元长期投资价值全额计入分类加总估值 折合每股81美元 [7] - 过去市场往往对这部分现金价值给予折扣 但百度在加强股票回购和潜在派息等股东回报方面采取更积极姿态 [7] - 尽管AI和芯片资本支出大幅增加 但核心搜索业务和已盈利云业务仍能产生稳定现金流 为新业务投资提供充足支持 [7] 未来催化剂 - Robotaxi业务价值随车队和付费订单规模扩大被进一步挖掘 [7] - 公司对AI代理/软件 云业务增长提供更详细的财务披露 [7] - 有望在2026年实现香港主要上市并被纳入港股通 从而引入增量资金 [7] - 昆仑芯片 小度等子公司通过外部融资或独立上市释放潜在价值 [7]

昨天两地市场走得可谓惊心动魄，恒指冲上27000点后突然高位跳水，三大指数集体收跌。不过数据显示，恒生指数昨日全天成交额高达4133亿港元、量能充足，并且 今天开盘很多港科股重归上行，热门两融标的港股科技50ETF（159750）早盘一度涨超1.26%。 这说明虽然市场分歧加大，但机会也在酝酿，眼下正是布局港股优质资产的关键时刻。 大背景上，美联储刚刚完成了2025年的第一次降息——这也是自2024年三次降息之后的第四次。更重要的是，点阵图显示，年底前可能还有两次降息。这意 味着全球流动性正在逐步转向宽松。 | 资产 | 开启/重启降息后 | 前2周 | 前1周 | 后1周 | 后2周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | A股上涨概 | 全部 | 44% | 44% | 56% | 33% | | 率 | 预防式降息 | 0% | 33% | 67% | 67% | | | 危机式降息 | 100% | 67% | 100% | 33% | | 港股上涨 | 全部 | 45% | 45% | 55% | 73% | | 概率 | 预防式降息 | 75% | 75 ...

宏观与政策环境 - 美联储2025年9月FOMC会议指引年内三次降息 利率中值较6月下调 符合双目标框架中提升就业风险权重的方向 降息交易方向确定 属于预防式降息而非衰退式降息 更利好风险资产 [2] - 2025年8月财政数据显示 PPI改善推动企业所得税快速增长 对税收收入构成积极贡献 政府债供给较快且财政支出加快 后续基建投资仍有改善空间 公共预算收入累计进度快于支出进度 财政政策在落实落细外留有加力余地以稳定经济 [3] 债券市场与行业财务表现 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场产业债存续12837只 规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 超半数行业净利率同比正增 多数行业有息债务规模同比正增 纺服和传媒等行业短期偿债能力居前 超半数行业经营现金流同比正增 [4] 钢铁行业投资价值 - 普钢板块ROA处于2010年以来低位 PB_LF较2013年以来均值还有6.67%空间 但钢铁板块公司重视投资者回报 整体分红水平可观 重点推荐宝钢股份 鄂尔多斯 中信特钢 久立特材 建议关注友发集团 南钢股份 甬金股份 常宝股份 盛德鑫泰 武进不锈 河钢资源 [5] 公司业绩与盈利预测 - 旗滨集团2025年上半年浮法玻璃业务量增价减导致收入下降 光伏玻璃业务产销量同比大幅增长且收入同比两位数增长 整体收入及扣非净利润同比下滑 但2025年第二季度利润同比改善 维持2025-2027年归母净利润预测10.0亿元 8.0亿元 10.6亿元 [6] - 青松建化2025年上半年两大主业盈利承压 收入利润同比大幅下滑 下调2025-2026年归母净利润预测至3.5亿元（下调39%）和3.8亿元（下调46%） 新增2027年预测4.2亿元 [8] - 百度集团净现金流健康 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型 计算平台和自研芯片形成软硬协同 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至182亿元 205亿元 230亿元 现价对应PE 18倍 16倍 14倍 [9] 市场数据表现 - A股市场主要指数普遍下跌 上证综指收盘3831.66点跌1.15% 沪深300收盘4498.11点跌1.16% 深证成指收盘13075.66点跌1.06% 创业板指收盘3095.85点跌1.64% [7] - 商品市场多数下跌 SHFE黄金收盘824.10点跌1.31% SHFE铜收盘79620点跌1.17% SHFE铝收盘20785点跌0.60% [7] - 海外市场表现分化 道琼斯指数收盘46018.32点涨0.57% 日经225收盘45303.43点涨1.15% 恒生指数收盘26544.85点跌1.35% [7] - 利率市场显示 DR001加权平均利率1.4867%涨4.43BP 一年期国债YTM1.3875%跌0.75BP 十年期国债YTM1.8546%涨1.97BP [7]

宏观与财税体制改革 - 深化财税体制改革作为赋能"十五五"高质量发展的制度基石 [4] - 特朗普贸易谈判推进使美国关税单边大幅上涨风险收敛 关税对消费者信心冲击最大阶段已度过 [4] - 美国消费者信心指数较二季度低点回暖 8月零售数据企稳 消费占美国GDP近七成 消费企稳意味着美国经济难以失速 美国经济最危险时间或已过去 本轮降息周期更偏向预防式降息 [4] 固收与产业债 - 截至2025年9月10日 狭义信用债市场正常存续产业债12837只 存续规模14.48万亿元 涉及29个申万一级行业 [5] - 超半数行业净利率同比正增 多数行业有息债务规模同比正增 超半数行业实现经营现金流同比正增 [5] - 纺服 传媒等行业短期偿债能力居前 [5] 钢铁行业 - 2025H1普钢板块ROA处于2010年以来低位水平 普钢板块PB_LF较2013年以来均值还有6.67%空间 [5] - 目前12家普钢企业PB_LF低于1倍 11家钢铁板块公司股息率处于3%以上 [5] - 行业超低排放改造陆续完成 预估普钢企业分红比例有望进一步提升 [5] 青松建化 - 2025H1公司实现收入17.7亿元 同比-14% 归母净利润1.1亿元 同比-49% 扣非净利润1.0亿元 同比-43% [7] - 2025Q2公司实现收入13亿元 同比-15% 归母净利润1.7亿元 同比-28% 扣非净利润1.6亿元 同比-18% [7] - 水泥业务量价承压 化工板块盈利有待改善 [7] 旗滨集团 - 2025H1公司实现收入74亿元 同比-7% 归母净利润8.9亿元 同比+10% 扣非净利润3.9亿元 同比-49% [7] - 2025Q2公司实现收入39亿元 同比-4% 归母净利润4.2亿元 同比+14% 扣非净利润3.9亿元 同比+13% [7] - 浮法玻璃量增价减 光伏玻璃产销量大幅增长 [7] 百度集团 - 百度净现金流维持健康水平 萝卜快跑武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [7] - 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 [7] - 云计算 智能驾驶 自研芯片打开估值空间 公司持续看好百度AI生态价值 [7]

业绩预测上调 - 上调2025-2027年营业收入预测至1308亿元/1399亿元/1483亿元 相比上次预测分别增加1.3%/2.9%/3.0% [1] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至182亿元/205亿元/230亿元 相比上次预测分别增加1.5%/3.3%/3.3% [1] - 当前股价对应市盈率分别为18倍/16倍/14倍 [1] AI商业合作与市场表现 - 2025年9月15日与招商局签署战略合作框架协议 围绕大模型和云计算等AI技术 在科创产业、交通物流、综合金融及地产园区领域开展合作 [1] - 2025年9月5日至9月17日港股股价上涨35.1% 反映昆仑芯、Robotaxi和数字人等AI商业化变现及生态价值获得市场重估 [1] 业务进展与竞争优势 - 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡 验证商业模式可行性 订单数量加速增长且出海拓展顺利 [2] - 昆仑芯片出货量超预期 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 提升训练和推理环节的性价比 [2] - 云计算、智能驾驶和自研芯片三大业务共同构建AI生态壁垒并打开估值空间 [2] 财务状况 - 净现金流维持健康水平 支撑AI长期战略投入 [2]

业绩预测上调 - 上调2025-2027年营业收入预测至1308亿元、1399亿元、1483亿元，较上次预测分别提升1.3%、2.9%、3.0% [1] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至182亿元、205亿元、230亿元，较上次预测分别提升1.5%、3.3%、3.3% [1] - 当前股价对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [1] AI商业化进展 - 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡且订单数量加速增长，出海拓展顺利 [2] - 昆仑芯片出货量超预期，自研大模型、计算平台与芯片形成软硬协同体系，提升训练及推理性价比 [2] - 数字人、Robotaxi等AI商业化变现和生态价值获市场重估，推动港股股价在9月5日至17日期间上涨35.1% [1] 战略合作与生态构建 - 与招商局签署战略合作框架协议，围绕大模型、云计算等AI技术在科创产业、交通物流、综合金融及地产园区领域开展合作 [1] - 通过云计算、智能驾驶和自研芯片三大业务构建AI生态壁垒，打开估值空间 [2] - 公司净现金流维持健康水平，支撑AI长期战略投入 [2]

公司概况 * 百度当前市值被低估 基于SOTP估值法 扣除净现金 投资资产及云业务估值后 剩余市值仅109亿人民币 该部分包含昆仑芯片 自动驾驶及广告业务[2][3] * 百度持有净现金1551亿元 为整体估值提供安全边际[3][4][12] 核心业务进展与财务表现 广告业务 * 百度广告业务AI化改造显著 截至2024年7月 64%的搜索内容由AI生成 提升用户体验并带动MAU增长[2][5][6] * AI Agent和数字人广告工具取得突破 2025年Q1 AI Agent产生的广告收入占核心广告收入9% Q2提升至13% 数字人广告变现收入占比3%[2][7] * 2025年Q2新型AI相关工具合计产生约26亿元广告收入 占核心广告收入16% 预计全年AI相关广告收入达80-100亿元[2][7] * 广告业务预计2025年全年产生566亿人民币收入和200亿以上non-GAAP经营利润[3] 昆仑芯片业务 * 昆仑芯片2024年出货量达6.9万颗 位居国内芯片厂商第三[2][9] * 2024年8月中标中国移动10亿级订单 与招商局集团达成战略合作[2][9] * 公司宣布点亮由3万卡昆仑芯P800集群组成的新系统 可支持多个千亿参数大模型训练[9] * 预计2025年昆仑芯外部收入体量约为60-70亿元[2][9] 自动驾驶业务 * 百度自动驾驶"萝卜快跑"车队规模超1000台 日均订单量预计2025年Q3超20万[2][6] * 最新车型RT6整车制造成本降至约3万美元 具备全球领先成本优势[2][10] * 海外市场（如中东 香港）拓展以及与Uber Lyft等网约车平台合作是重要催化剂[2][10][12] 云业务 * 百度云作为国内领先的互联网云服务厂商 具备芯片 基础大模型 PaaS平台和应用软件等全栈能力[8] * 个人云业务（网盘和文库）受益于AI功能改造 引入创新功能提高用户使用频次和时长 增加粘性和复购率[4][8] * 云业务采用5倍PS进行估值 其估值倍数存在上修空间[3][4][11] 公司治理与市场观点 * 2024年7月公司引进新任CFO韩瑞 其丰富的资本市场经验被视为公司未来发展的积极信号[5] * 市场对百度估值正从打包的PE倍数切换至SOTP分布估值 这种调整蕴含较大投资机会[3][13] * 百度目标价已提升至200元以上 估值重估逻辑在于其各项AI相关业务潜力此前未被充分认识[4][13] * 随着AI相关业务体量扩大 估值修复将成为自然规律 可能复刻阿里巴巴在2024至2025年的估值重估机会[13][14][15] 投资建议 * 建议投资人持续关注百度接下来一段时间在业务方面的发展[15][16]