市场表现与资金流向 - 12月17日，沪指小幅反弹，大消费板块盘中翻红，消费ETF（159928）上涨0.38%，盘中成交额超过2.3亿元 [1] - 资金连续涌入消费ETF（159928），12月16日全天净流入超过1.6亿元，12月17日盘中再获净申购1000万份 [1] - 港股新消费板块同样上涨，港股通消费50ETF（159268）上涨近1%，盘中成交额近2000万元，近5个交易日有2日获净流入，累计“吸金”超过4000万元 [3] - 港股新消费概念股多数上涨，李宁、新秀丽涨幅超过4%，泡泡玛特、老铺黄金、安踏体育涨幅超过1%，海底捞微涨 [3] 政策与宏观环境 - 高层详解2025年重要经济工作会议精神，指出扩大内需是2025年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资 [3] - 会议同时指出，2025年要从供需两端发力稳定房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求 [3] - 2025年第三季度，最终消费支出拉动中国GDP增长2.8个百分点，成为经济增长的核心驱动力 [20] - 消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4 [20] 行业趋势与机构观点 - 中国银河证券认为，12月在重要高层会议和美联储降息的背景下，可关注政策主线、出海主线、高股息与红利主线、科技创新和内需复苏主线，其中现金流稳定、分红率占优的防御板块值得关注，政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点 [6] - 光大证券指出，市场短期或进入宽幅震荡阶段，配置上短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块，在震荡市中，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [4] - 截至2025年12月16日，申万31个一级行业中，仅食品饮料和房地产行业连续5年下跌，而历史上其他行业板块在连续下跌3至4年后往往有所反转 [7] 食品饮料行业深度分析 - 2025年前三季度，中国城镇居民人均可支配收入同比增速为4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动 [9] - 受此影响，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点 [9] - 子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点 [9] - 野村东方证券指出，2025年初以来，食品饮料行业大众消费需求弱势延续，结构性机会集中于渠道创新与细分品类增长 [18] - 趋势一：B端新零售渠道表现亮眼，盒马2025财年GMV突破750亿元，经调整EBITA首次转正，线上交易贡献超60%；山姆中国2025年一至三季度销售额同比增速分别为16.8%、21.5%、13.8%，大幅跑赢行业线下5.5%的平均水平；餐饮渠道复苏仍处阵痛期，9-10月限额以上餐饮收入同比分别为-1.6%和+3.7% [18] - 趋势二：C端细分品类增长动能凸显，电解质水、健康食品、预制菜等赛道增长突出，东鹏饮料电解质饮料前三季度营收28.5亿元，同比增长134.8%；盐津铺子魔芋制品上半年同比增长155.1%；安井食品速冻菜肴前三季度营收36.4亿元，同比增长9.2% [20] - 趋势三：板块估值及基金持仓均处历史底部，2025年第三季度食品饮料基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点，其中白酒重仓占比5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四季度下滑，大众品重仓占比0.9%，环比下降0.4个百分点；板块高分红属性突出，2024年在31个行业中排名第10位 [20] 估值与配置价值 - 截至12月16日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.39，处于近10年3.05%分位点，意味着比近10年历史上近97%的时间都便宜 [8] - 国信证券展望2026年，认为在需求总量温和复苏的基本假设下，大众品仍将呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势明显，同时消费者对于“质”的评判维度更加多元，供给侧将迎来更宽阔的产品/服务创新空间 [13] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [21] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [24]

2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [3][13] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [3][13] - 行业销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [3][13] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [3][13] - 细分品类中，仅运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料上半年销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [3][13] 行业需求与增长韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [6][16] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [6][16] - 需求韧性主要源于新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道 [6][16] 2026年宏观与品类展望 - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但企业盈利企稳回升仍需观察 [5][15] - 2025年下半年社零同比增速在高基数及补贴退坡影响下有所放缓，内需修复尚需时间 [5][15] - 软饮料在Z世代、千禧一代的渗透率达90%以上，消费能力强、注重悦己，驱动健康化、功能化及大包装趋势 [7][17] - 居民消费决策更偏理性，追求性价比/质价比，饮料大包装因百毫升更低价成为多场景首选 [7][17] 成本与竞争格局展望 - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨有支撑，行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [7][17] - 2019-2024年，龙头公司营收CAGR为8.6%，归母净利润CAGR为15.5%，显著优于区域性及细分品类公司的-0.7%和4.6% [8][18] - 龙头公司优势强化原因包括在功能饮料、无糖茶等景气赛道市占率提升，以及迈向平台化，如东鹏饮料（性价比及下沉渠道）和农夫山泉（天然健康理念） [8][18] 2026年投资主线 - 主线一：优选景气赛道龙头，演绎行业增长红利与市占率提升逻辑，具体包括能量饮料及电解质水领域的东鹏饮料，以及无糖茶领域的东方树叶 [9][19] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，关注业绩确定性较好且高分红率的公司 [9][19]

市场转型核心驱动力 - 中国饮料市场正经历从“解渴”基础需求向“喝好”健康诉求的深刻转型 健康化与功能化已成为不可逆转的核心驱动力 驱动产品创新、渠道重构与品牌竞争格局演变 [1] - 传统广撒网式渠道布局与同质化产品竞争难以为继 渠道精细化深耕、产品差异化占位、经销商伙伴关系深度化成为构建长期竞争力的关键 [1] 渠道结构演变与经销商困境 - 传统饮料销售渠道持续承压 便利店、高速服务区、体育馆、网吧等特通渠道及即时零售平台凭借高便利性与场景契合度迅速崛起 渠道结构呈现显著“碎片化”与“场景化”特征 [2] - 渠道变革为经销商带来严峻挑战 选品难、动销难、利润无保障成为普遍痛点 经销商亟需能精准匹配新兴渠道场景、具备清晰消费价值与稳定利润空间的创新产品 [2] 网格化精准渠道战略 - 领先品牌不再追求无差别全渠道覆盖 而是基于产品功能定位进行网格化深耕 [4] - 以经口品牌实践为例 其广泛覆盖全国超30,000家便利店及TOP20连锁品牌 同时战略性将高达40%的资源倾斜于高速服务区、体育馆、网吧等特通渠道 [4] - 该布局基于其“健康功能补能”的精准定位 与运动后、长途驾驶、长时间工作学习等需要快速补充能量和微量元素的消费场景高度契合 实现了“产品-渠道-场景”的精准匹配 极大提升动销效率 [4] 经销商全方位赋能体系 - 品牌对经销商的支持已从简单供货 升级为涵盖动销、供应链、利润与售后的全方位赋能体系 [5] - 经口构建了包括动销支持、稳定供应链保障、有竞争力利润空间设计及售后无忧机制在内的完整支持链 直接回应经销商核心痛点 降低其市场开拓风险 [5] - 该体系化方案将合作关系从短期博弈转向长期共赢 是构建渠道忠诚度与网络稳定性的基石 [5] 清晰品类占位与产品差异化 - 在功能饮品红海中 差异化竞争关键在于开创并牢牢占据一个清晰的品类心智 [6] - 经口作为“葡萄糖补水液”品类的开创者与领导者 其产品坚持添加12%真实葡萄糖 并依托无菌冷罐工艺实现“0防腐剂、0色素、0甜味剂”的纯净配方 精准契合健康化浪潮 [6] - 其定位明确区别于脉动（维生素补充）、电解质水（补水锁水）、红牛（神经刺激） 专注“葡萄糖快速补能+微量元素补充”的细分功能赛道 [6] - 公司持有“品类开创者”权威证书 并与11位国家级营养师组成专家顾问团 构建了坚实的专业信任壁垒 [7] 品牌建设与品效协同策略 - 领先品牌通过持续亮相全国糖酒会等行业权威盛会奠定行业地位 同时布局小红书、视频号等社交内容平台进行场景化内容种草 [8] - 这种“行业权威曝光+社交场景渗透”的组合拳 有效将品牌声量转化为终端消费者的认知与兴趣 进而强化经销商市场信心 最终推动渠道销量实质增长 形成良性循环 [8] 行业未来发展趋势 - 未来功能性健康饮品的发展趋势包括：健康化与功能化的细分将更加深入 对产品的科学配比与纯净配方要求将愈发严苛 [10] - 线上线下渠道将进一步融合 数字化工具在渠道精细化管理和消费者洞察中的作用将至关重要 [10] - 品牌与经销商之间构建长期主义的伙伴关系 通过深度赋能共同进行市场教育与品类扩张 将是应对不确定性的稳定器 [11] 系统性能力构建结论 - 品牌的长期竞争力源于系统性能力构建：通过网格化深耕实现渠道与场景的精准匹配 通过全方位赋能体系与经销商结成稳固增长同盟 凭借硬核产品力与清晰品类占位建立差异化竞争壁垒 最终以品效协同策略将品牌势能转化为持续销售动能 [13] - 经口品牌的实践路径证明 以趋势为帆、以产品为舵、以渠道和伙伴为桨 品牌完全有能力在变革的市场中开创并引领一个新品类 实现可持续的稳健增长 [13] - 对于行业参与者而言 聚焦核心功能价值、深耕细分渠道场景、共建共赢的生态关系 将是通往未来的必由之路 [13]

文章核心观点 - 饮料行业在2025年面临增长困境，传统增长红利（如大包装、冰柜投放、新兴品类）已基本耗尽，导致渠道库存高企、销售回转不灵、业务人员业绩承压，行业苦日子可能刚刚开始 [2][5][12][14] 行业销售与业绩表现 - 2025年饮料行业销售策略失灵，上半年渠道压货后，下半年库存消化困难，销售回转不灵 [2] - 某区域业务主任表示，其负责区域全年仅有约3%的小幅增长，但全年业绩预期将为负数，而前半年其业绩增长曾达11% [2] - 华中某大区经理上个月业绩仅完成56%，归因于库存过高不敢再冲业绩，并指出团队老化、执行力等问题，但认为最大原因是行业红利已尽 [2] 增长红利消退的具体表现 - **大包装红利消退**：2022-2024年，1L大包装销量占比从不到30%提升至与常规包装达到6:4甚至7:3的比例，成为主要增长动力 [3] - 大包装销量在2024年已远超500ML常规包装，但因利润不足，企业转向推广900ML/1.25L/680ML等非标规格以模糊性价比 [3] - 2025年大包装促销效应已达临界，部分消费者不愿从500ML转换，甚至转向4-5元的现制茶饮，导致传统500ML饮料销量下滑，1L包装量也未上升 [3] - **冰柜投放红利消退**：2024年行业大量追加冰柜投放（如统一增加10万台），2025年达到前所未有的高度，一个小店冰柜可达4台起步，大超市有20台不新鲜 [5] - 冰柜内卷导致运营成本激增，但冰柜纯洁度（仅陈列自家产品）难以维持，产品多点陈列和常规排面减少，增加的冰柜无法消化压货和预期销量，得不偿失 [5] - 预计明年冰柜投放将因成本过高而下降，行业可能进入冰柜分享阶段以降低成本 [7] - **新兴品类增长乏力**：2024年无糖茶爆发增长、中式养生水小范围增长、电解质水全面增长的局面在2025年未能延续 [11] - 2025年无糖茶仅农夫山泉增长、三得利小幅增长，其他品牌不增反降；中式养生水品类除在盒马、小红书等平台有故事性曝光外，对传统饮料行业帮助有限 [11] - 电解质水在2025年面临全面竞争，但椰子水抢占了市场，其他企业增量肉眼可见地“少”，整体品类盘子未能做大，后续增长动力不足 [14] 渠道变革与影响 - 业务人员将业绩未达成归咎于零食折扣店的定制款或标品销售，投诉其低价倾销、串货 [8] - 零食折扣店的影响主要不在于抢夺业绩，而在于2025年其销售门店数量并未增加，同时传统渠道小店在大面积倒闭，消费者逛店需求降低 [8][10] - 零食折扣店通过精致环境和合适价格吸引了年轻人线下消费，刺激了非计划购物，对企业整体大盘有帮助，但其业绩归属问题引发了企业内部矛盾 [10] - 2025年零食折扣店增量保持理性，部分品牌甚至有意关闭加盟渠道，导致这一新兴渠道业绩提升不明显，而传统网点关闭、销量下滑，公司整体销量增长困难甚至衰退 [10]

公司业绩与产品表现 - 整体业绩连续三年保持双位数增长，2025年达到26% [1] - 电解质水、冰茶、好自在、维生素水、气泡水等核心产品组合增长强劲，同比分别提高34%、56%、36%、128%及52% [1] 供应链合作原则与战略 - 公司明确以"伙伴、亲清、降本、开放"八字原则为核心，将供应商关系升级为长期伙伴关系 [2][7] - 合作基础是信任与不让供应商孤军作战，共同攻坚克难 [3][6][7] - 通过供应商全生命周期管理、品类主供与专案合作等机制，与具备综合能力和创新潜力的伙伴绑定长期合作 [7] 供应商合作案例与成效 - 与武汉巨全食品合作解决原料供应与食安问题，共同进行原料基地溯源并降低成本 [3] - 与浙江华康药业历经多轮测试攻克气泡水口感稳定性难题，实现双向技术提升 [3][6] - 某包材供应商通过全球产能调配，共同应对2021年"汽水盖保供"挑战 [6] - 与能源解决方案供应商共建项目，预计可节约用水量5.5万吨 [8] 合作带来的双向成长 - 供应商巨全食品员工从40余人增至100多人，研发中心从200多平方扩展至1000多平方 [9] - 保龄宝研发总监在合作中精进专业并成为优秀创业指导教师，体现了个人与公司的共同成长 [9][10] - 华康药业在元气森林高要求推动下提升自身标准，产品更适配高端及海外市场 [8] 供应链体系规模与未来展望 - 2025年已引入超过600家供应商伙伴，共同参与130余个招投标项目，协助完成70多款新品研发，累计送样400余份 [10] - 2026年计划与农产品生产商及设备伙伴深化协作，提升供应链效率与竞争力 [10] - 公司展望未来20至40年，愿与供应商做时间老友，持续释放力量 [12] "亲清"原则的落地实践 - "亲"指目标一致、一起攻坚，"清"指流程透明、边界清楚 [11] - 招采、供应商导入等环节流程信息以书面形式提供，标准透明 [11] - 通过"问题复盘"环节进行开诚布公对话，管理层逐项回应供应商关切 [11]

业绩表现 - 公司2025年整体业绩同比增长26%，连续三年保持双位数增长 [1] - 多个细分品类表现突出：维生素水同比增长128%，冰茶系列同比增长56%，维C橙味与夏黑葡萄味气泡水同比增长52%，外星人电解质水同比增长34%，好自在系列同比增长36% [1] 产品战略与研发 - 公司战略核心为“坚持做好产品”和“慢即是快”的产品哲学 [1] - 以“有爱产品六原则”为研发内核，构建覆盖气泡水、电解质水、减糖茶、中式养生水等多品类产品矩阵 [1] - 产品研发追求极致：气泡水团队历经500余次技术革新，冰茶系列采用-196°C液氮锁鲜技术，好自在系列坚守传统工艺，外星人电解质水完成三效补水配方升级 [2] - 未来产品开发逻辑为“健康基底+场景适配+持续迭代”，将通过口味升级和优化巩固基本盘，并以含气苏打水、外星人超能水开辟新赛道 [5] 渠道管理与赋能 - 公司将经销商视为事业合伙人，营销中心重申“四个坚决”承诺以保障渠道伙伴长期收益 [3] - 持续加码数字化赋能：升级“方舟”项目，搭建一物一码全链路管理系统，通过SKU科学测试机制优化产品区域匹配，形成“市场反馈—产品优化”的正向循环 [3] - 经销商案例显示渠道网络的向心力：苏州经销商在经历亏损后坚守并最终实现盈利和超额完成目标，新疆经销商在高原区域成功铺货，兰州新代理在下沉市场迅速打开局面 [4] 市场拓展与行业趋势 - 公司产品已远销全球40多个国家和地区 [5] - 公司提前布局的健康化、功能化品类（如电解质水、减糖茶）被尼尔森报告确认为2025年饮料行业的增长新势能 [1] - 公司发展锚定“坚守产品初心，相信饮料、相信产品、相信中国”的战略 [5]

文章核心观点 - 食品饮料行业进入弱复苏强分化新常态，增长更依赖产品创新、渠道布局和人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及高效供应链的企业将实现高质量增长 [3] - 白酒行业报表有望在2026年出清改善，上半年或迎来拐点，建议优选基本面率先修复、长期空间大的龙头酒企，以及报表出清彻底、弹性大的次高端酒企 [4] - 大众食品行业需求低位企稳，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续，龙头公司注重效率改善，预计2026年实现收入温和复苏与利润率提升 [4] 白酒行业 - 政策对政商务需求的负向冲击正边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数背景下，2026年白酒动销有望修复至同比转正，上半年行业开始梯次修复 [7] - 酒企战略重点从压货增长转为积极挖掘年轻化等新增量，渠道库存维持合理水平并缓步去化，报表从2025年二季度开始出清，预计2026年调整进入后半程，基本面或在上半年迎来拐点 [8] - 高端酒复苏确定性较强，受益于品牌消费刚性及商务活动增加；次高端报表调整早于行业，企业积极进行产品和渠道创新；地产酒经过库存去化后有望同步修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] - 投资主线关注基本面稳健、份额提升的龙头，受益板块修复且分红保障高的标的，以及报表出清彻底有积极变化的弹性标的 [9] 大众食品行业 啤酒 - 2025年行业升级集中在6-10元价格带，但因餐饮景气度低等因素，平均售价增速疲软；龙头企业积极扩充品类寻找新增长曲线 [11] - 预计2026年吨成本同比基本持平，关键变量集中在企业提价及费用节约能力，多元化能力影响长期发展空间 [11] 休闲食品 - 2025年渠道分化明显，会员店、零食量贩等新兴渠道高速增长，电商增长放缓，传统渠道承压 [11] - 2026年线下渠道变革持续，硬折扣、即时零售、商超调改是大势所趋；健康化趋势下魔芋成为行业性大单品，仍处于良性竞争阶段 [11] 软饮料 - 受益于出行、行业创新、冰冻化投入，无糖茶、电解质水等子行业表现亮眼，传统含糖饮品承压；原材料价格下行利好利润率但加剧竞争 [12] - 预计2026年健康化、功能化仍是核心趋势，龙头公司产品推新能力和渠道掌控力形成壁垒，行业竞争有望缓和 [12] 乳制品 - 2025年需求疲弱，包装化液奶需求被现制茶饮/咖啡替代，原奶价格下行造成平均售价压力 [12] - 预计2026年行业温和复苏，龙头乳企保持渠道健康度，关注盈利改善，上游产能去化有望缓解原奶供大于求困境 [12] 调味品 - 2025年因餐饮需求疲软，B端承压，C端增长压力加大，行业增速未见明显提升 [13] - 2026年B端需政策刺激及外食率回升，C端关注头部公司产品升级；需警惕部分包材成本上行风险及大豆价格变化 [13]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：东鹏饮料 [1] * 行业：能量饮料行业 东南亚市场软饮料行业 [2][6] 核心观点与论据 公司收入增长潜力与战略 * 东鹏饮料远期整体收入体量有望达到350亿元甚至更高 [2][4] * 增长动力主要来自能量饮料主产品（远期空间200-250亿元）电解质水等补水产品（远期空间约50亿元）以及果汁茶新品类（远期空间约二三十亿元） [4] * 公司通过出海战略开辟新增长曲线 预计到2030年在东南亚重点市场有望实现50亿人民币收入 [3][11][16] * 公司销售财年即将结束 未来两到三年收入端复合增速强劲 利润端三年维度可保持20%左右增长 [11] 东南亚市场选择的原因 * 东南亚地区具备强大的经济增长韧性 2010-2023年人均GDP复合增速达4% 高于全球平均水平的2.5% [5] * 该地区拥有显著人口红利 总人口约7亿占全球8.5% 且多数国家65岁以上人口占比不到10% 形成庞大消费市场 [5] 东南亚能量饮料市场现状 * 2024年东南亚能量饮料市场规模达42亿美元（约300亿人民币） 过去5年复合增速超过6% [2][6] * 市场呈现梯队分化 越南柬埔寨和泰国为第一梯队 占比70%以上 缅甸菲律宾印尼占比23% 新加坡马来和老挝规模较小约1.6亿美元 [6][14] * 各国驱动因素各异 越南和柬埔寨是量价齐升市场 印尼呈现量增价跌趋势 泰国市场相对饱和 缅甸因政局动荡由通胀驱动价格上涨 [6][13][14] 重点国家市场特点 * 越南是东南亚最大能量饮料市场 2024年规模接近15亿元 过去5年复合增速超10% 市场格局稳定 天丝红牛份额40% 百事凭借草莓口味产品份额达25% [7] * 柬埔寨市场人均消费额47美元为东南亚最高 2024年规模约8亿美元 百事凭借高性价比占据60%份额 卡拉宝占26% 韩国Backer品牌占10% [8][9] * 印尼市场规模仅2.5亿美元 不到越南1/5 消费者对价格敏感 过去五年销量增速14%但价格下跌9% 本土品牌通过低价产品蚕食头部品牌份额 [10][12] 公司在东南亚的战略布局 * 公司成立海外事业部并由核心高管带队 在越南印尼等核心市场设立子公司 推行激励方案鼓励员工赴海外发展 [15] * 产能布局规划五个生产基地（天津中山海南昆明及印尼） 总投资额超过55亿元 多个工厂靠近东南亚以降低物流成本 [15] * 渠道策略以线下为主 与当地经销商合作进入传统渠道 已在印尼实现销售并在马来西亚找到专业分销商 [15] * 品牌营销采取逐步渗透策略 通过赞助赛事提升品牌调性 再通过线下互动增强消费者粘性 [15] 其他重要内容 * 东南亚各国市场被分类为高潜力市场（越南柬埔寨印尼）通胀驱动市场（缅甸）成熟稳定市场（菲律宾马来西亚新加坡）以及存量饱和市场（泰国） [14] * 公司在东南亚的市场份额目标为 印尼30% 柬埔寨和缅甸20% 越南和菲律宾10% 新加坡和马来西亚5% 泰国因竞争激烈暂不预期高份额 [16] * 结合东南亚出海及其他业务 公司总营收规模有望突破330至350亿人民币 有望成为全球化公司 [17]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点为：双节期间白酒动销整体下滑，但新消费品类保持成长性 [3] 市场表现总结 - 2025年10月9日至10月10日，食品饮料指数下跌0.2%，在一级子行业中排名第15位，跑赢沪深300指数约0.4个百分点 [3][11][13] - 子行业表现分化，软饮料（+4.9%）、乳品（+1.8%）、保健品（+1.3%）涨幅领先 [3][11][13] - 个股方面，庄园牧场、养元饮品、光明肉业涨幅居前；欢乐家、日辰股份、古井贡酒跌幅较大 [11][13] 白酒板块分析 - 2025年中秋国庆双节期间，白酒市场整体动销估算下滑约20% [3][11] - 市场呈现场景分化：宴席场景成为核心支撑，高性价比产品与地产酒表现突出；大众消费场景次之；商务场景受环境影响拖累最明显 [3][11] - 价格带呈现“两头强、中间弱”特征：以茅台为首的高端酒与高性价比地产酒表现最优，次高端酒整体承压，仅山西汾酒保持平稳 [3][11] - 白酒库存虽处高位，但因酒企减少压货力度，库存环比略有改善；批价节前稳定，预计节后可能小幅回落但可控 [3][11] - 报告认为白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步配置，优先关注业绩出清或底部确认的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业 [3][11] 大众品板块分析 - 双节期间大众品板块表现显著优于白酒，因其贴近日常刚性消费，抗风险能力更强 [3][12] - 饮料板块稳健增长源于需求刚性及龙头企业的策略聚焦，功能型饮品（如电解质水、无糖茶）精准匹配假期出行、健康等需求 [3][12] - 休闲零食板块增长与消费行为变化深度绑定，散装、小包装零食适配旅游等即时消费场景，社区店、电商等渠道增速显著 [3][12] - 建议从新渠道、新品类、新市场等成长性角度布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [3][12] 上游原料价格数据 - 2025年9月30日全脂奶粉中标价同比上涨6.1%，环比下降0.4% [10][17] - 2025年10月3日国内生鲜乳价格同比下降3.2%，环比持平 [10][17] - 2025年10月11日猪肉价格同比下降24.1%，生猪出栏价格同比下降37.4% [10][23] - 2025年8月进口大麦价格同比上涨4.2%，但进口数量同比下降45.2% [10][32] - 2025年10月11日大豆现货价同比下降6.5%，柳糖价格同比下降10.3% [10][36][38] 行业动态与重点公司 - 抖音酒水品类2025年9月销售额环比增长58%，同比增长41%，茅台市场份额达18.64% [42] - 汾酒在全球首发“清香25”新品；宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区预计可采收酿酒葡萄13万吨 [42][43] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份，并分别阐述了各公司的投资逻辑 [4]

国际化战略布局需求 - 公司2024年实现营收158.4亿元，并明确提出"全国化、多元化、国际化"三维增长模型 [2] - 赴港上市旨在加速东南亚市场拓展，公司当前海外收入占比不足3%，计划提升至15% [2] - 借助港股国际投资者提升品牌影响力，公司2025年首次跻身《全球软饮料品牌价值50强》前十 [2] - 港股上市后形成"A+H"双平台，融资更灵活，公司当前A股募资余额仅1.16亿元 [3] 把握港股政策窗口期 - 香港证监会为市值超100亿港元的A股公司设立"快速通道"，公司当前市值约1500亿元符合条件 [4] - 港股饮料行业PE中位数17.2倍，显著低于公司A股40倍估值，有望吸引国际长线资金 [4] - 2025年内有59家A股企业递表港股，电子与消费板块最受青睐，公司作为功能饮料龙头具标的稀缺性 [4] 优化企业经营结构 - 公司能量饮料收入占比仍达84%，需通过港股融资支持电解质水等新品研发，其中"补水啦"产品2024年增长280% [7] - 2025年第一季度前十大股东减持超1.37%股份，赴港上市有助于缓解A股减持压力 [7] - 公司账面现金达55.6亿元，但短期借款60.65亿元显示资金需求，港股募资可优化负债结构 [7] - 2024年公司经营性现金流为57.9亿元，但国际化布局需持续投入 [7]