奶茶店跨界咖啡市场 - 奶茶品牌通过独立子品牌、店中店或全线融合策略切入咖啡赛道 茶颜悦色推鸳央咖啡 蜜雪冰城孵化幸运咖 古茗将咖啡铺入7600家门店覆盖下沉市场[3] - 咖啡赛道增长迅猛 预计2025年达万亿规模 茶饮品牌凭借供应链和数字化优势跨界[3] - 跨界面临品牌基因差异和定位冲突挑战 未来竞争聚焦品类融合与供应链能力[3] 冰茶品类健康化升级 - 农夫山泉2025年推新品冰茶 主打真茶萃取和0添加 定价5元/瓶 计划投入20亿元推广[4] - 元气森林2022年推元气冰茶 以减糖为卖点 2024年销售额突破10亿元[4] - 传统冰茶市场由康师傅年销200亿和统一50-100亿主导 新品牌通过健康化策略寻求突破[4] 地摊经济冲击实体餐饮 - 政策支持与市场环境变化推动地摊经济快速发展 高端酒店和连锁品牌加入摆摊行列[5] - 实体店因高成本面临客源流失压力 地摊以低价和便利性抢占市场[5] - 地摊经济灵活创新但存在食品安全问题 市场将通过供需平衡形成多元餐饮生态[5] 饮料创新回归健康本质 - 元气森林通过技术革新解决健康与美味兼得难题 2023年推好自在养生水系列[6] - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元跃升至2023年4.5亿元 好自在系列上市4个月销售额破亿 2024年市场份额达58.6%[6] - 行业面临同质化和价格战问题 需加强研发推动规范化发展[6] 冲泡饮品市场衰退 - 香飘飘奶茶、维维豆奶、南方黑芝麻糊等国民冲泡饮品销量持续下滑[8] - 冲泡产品因依赖热水冲泡和场景受限被现制茶饮替代 香飘飘、维维、黑芝麻冲泡业务收入显著下降[8] - 品牌跨界转型多失败 维维涉足白酒、黑芝麻尝试新能源后依赖国资救助[8] 硬折扣零售模式兴起 - 中国进入硬折扣时代 借鉴德国奥乐齐经验通过供应链优化和自有品牌实现低价[9] - 盒马、美团、物美等布局硬折扣店 自有品牌占比高达60%-90%[9] - 硬折扣通过精简SKU和降低运营成本提升效率 满足理性消费需求[9] 农夫山泉品牌价值突破 - 农夫山泉以110.9亿美元品牌价值跃居全球软饮料品牌第三 仅次于可口可乐和百事[10] - 品牌强度指数达91.1分 评级升至AAA+级 亚洲领先[10] - 水+饮料双引擎战略及健康定位推动连续三年增长 东方树叶茶饮年复合增长率超86%[10][11] 康师傅方便面业务优化 - 2025年上半年方便面业务收入134.65亿元 毛利率提升至27.8% 净利润同比增长11.9%[12] - 通过多元化和差异化策略优化产品矩阵 红烧牛肉面保持销量领先 非油炸鲜Q面和韩式火鸡面获市场认可[12] - 拓展会员店渠道并强化数字化运营 应用航天技术提升产品安全[12] 现制冰淇淋品牌扩张 - 野人先生主打现制冰淇淋 通过加盟模式半年内门店从400家增至1000家 跻身全国前三[16] - 客单价28-38元瞄准中高端市场 单店投入约50万元 毛利率达60% 回本周期6-12个月[16] - 面临SKU较少和复购率依赖打卡消费挑战 冬季销售疲软[16] 娃哈哈产能扩张布局 - 宏胜集团投资10亿元在西安建设现代化生产线 生产纯净水和茶饮等多元品类[17] - 项目通过智能化生产补位产能缺口 依托西安食品饮料产业生态降低成本[17] - 西安经开区聚集百事、可口可乐等企业 形成近百亿产值产业集群[17] 麦当劳中国市场增长 - 2025年第二季度营收68.43亿美元同比增长4% 净利润22.53亿美元同比增长9%[19] - 中国市场门店数超7100家 年服务顾客超13亿人次 计划2028年达万店目标[19] - 90%原材料本土采购 供应链独立 是全球增长最快市场之一[19] 燕京啤酒高端化策略 - 上半年营收85.58亿元同比增长6.37% 净利润11.03亿元同比增长45.45%[23] - 中高档啤酒收入占比70.1%同比增长9.3% 大单品U8放量但距百万千升目标需增速43.7%以上[23] - 推出低价汽水品牌倍斯特 收入0.83亿元占比不足1%[23] 皇氏集团水牛奶突破 - 2024年一季度营收4.46亿元 净利润增10.05% 毛利率升至27.63%[27] - 种源培育技术突破使改良周期缩至3年 产奶量提3倍[27] - 研发投入2024年增47% 推出差异化产品 安徽湖南产能扩张提升供应能力[27]

核心财务表现 - 上半年总营收256.22亿元人民币 同比增长15.6% [1][2] - 净利润76.22亿元人民币 同比增长22.1% [1] - 茶饮料业务首次实现半年营收破百亿 达100.89亿元 同比增长19.7% [1][2][6] - 包装饮用水业务营收94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [1][2] - 功能饮料营收28.98亿元 同比增长13.6% [2][8] - 果汁饮料营收25.64亿元 同比增长21.3% [2][8] 业务板块结构 - 茶饮料成为最大营收贡献板块 占比39.4% [2][6] - 包装饮用水占比36.9% 较去年同期下降1.6个百分点 [2] - 功能饮料占比11.3% 果汁饮料占比10.0% [2] - 其他产品占比2.4% 包括新推出的纯透食用冰等衍生品 [2][12] 产品创新与市场拓展 - 东方树叶系列推出陈皮白茶新口味 扩大产品矩阵 [6] - 6月推出全新碳酸茶饮品"冰茶" 主打真茶叶萃取概念 [6] - 在香港市场正式上市饮用天然水、东方树叶及茶Π系列 [4] - 在山姆会员店推出17.5˚鲜果冷压榨橙汁900ml大瓶装及炭仌低温无糖黑咖啡 [8] - 依托水源优势开发纯透食用冰 拓展水饮与冰品互补场景 [12] 供应链与水源战略 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大山泉水水源地 [14] - 全国布局达十五处主要水源地 覆盖高山、森林、冰川等生态环境 [13] - 在河南、海南、贵州、建德、云南等地建设新工厂 [14] - 在云南普洱、临沧等地捐建5座现代化茶叶初制厂 完善茶产业链 [6] 行业地位与品牌价值 - 位列Brand Finance全球非酒精饮料品牌价值第三名 仅次于可口可乐和百事可乐 [12] - 连续三年进入该榜单前十 是中国品牌首次进入前三 [12] - 水源地建厂、水源地灌装模式形成产品力护城河 [13]

投资评级 - 买入评级（上调）[1] 核心财务表现 - 25H1营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [4] - 25H1归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [4] - 归母净利润率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [6] - 毛利率达60.3%，同比提升1.5个百分点 [6] 分品类营收表现 - 包装饮用水营收94.43亿元，同比增长10.7% [5] - 即饮茶营收100.89亿元，同比增长19.7% [5] - 功能饮料营收28.98亿元，同比增长13.6% [5] - 果汁饮料营收25.64亿元，同比增长21.3% [5] - 其他产品营收6.29亿元，同比增长14.8% [5] 盈利能力分析 - 包装饮用水经营利润率35.4%，同比提升3.3个百分点 [6] - 即饮茶经营利润率48.4%，同比提升4.3个百分点 [6] - 功能饮料经营利润率47.1%，同比提升5.9个百分点 [6] - 果汁经营利润率31.3%，同比提升7.7个百分点 [6] - 其他产品经营利润率36.4%，同比提升7.4个百分点 [6] - 销售费用率19.6%，同比下降2.8个百分点 [6] - 管理费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [6] 增长驱动因素 - 包装水复苏受益于舆情改善及国内游客出行增长（春节/清明/五一/端午出游人次分别同比+5.7%/+5.9%/+6.4%/+8.2%）[5] - 即饮茶增长源于东方树叶无糖茶先发优势及"开盖赢奖"营销活动 [5] - 新产品推出包括陈皮白茶、碳酸茶饮"冰茶"等 [5] - 山姆等新渠道拓展助力果汁及定制化产品增长 [5] - 原材料成本下降（PET/纸箱/白糖）推动毛利率提升 [6] 未来展望与战略 - 25H2包装水营收预计稳健增长（24H2低基数-24.4%）[7] - 25H2即饮茶营收有望保持增长（24H2基数+12.8%）[8] - 2025年全年营收预计双位数增长 [8] - 2025年6月核心产品进入香港市场，覆盖3500余家终端 [8] - 全球化序幕开启，全渠道零售网络布局 [8] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至148.38/169.19/189.33亿元（较前次上调3.6%/6.0%/5.4%）[9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35x/31x/27x [9] - 2025E营业收入501.32亿元，同比增长16.9% [10] - 2025E归母净利润148.38亿元，同比增长22.4% [10]

收入增长预期 - 预计下半年收入同比增长加速至25% 全年收入同比增长20%至516亿元人民币 [1] - 水饮市场份额持续复苏 支持下半年水饮收入同比增长22% 较2023年下半年低8% [1] - 茶饮收入下半年加速至同比增长30% 受无糖茶及冰茶等新产品推动 [1] 盈利能力提升 - 下半年毛利率同比改善1.6个百分点 较上半年1.5个百分点略高 [1] - 毛利率扩张受原材料价格降低及物流成本减少支持 [1] - 物流费用节省持续至下半年 支持销售及管理费用比率持续下降 [1] 净利润预测调整 - 下半年净利润同比增长31% 全年净利润同比增长26%至153亿元人民币 [1] - 将2025至2027年净利润预测上调7%至12% [1] - 目标价从45港元上调至55港元 重申跑赢大市评级 [1] 产品与市场表现 - 果汁及功能饮料将在2025年上半年保持强劲势头 [1] - 公司强大产品质量支持向新产品及渠道扩张 [1] - 所有品类较低基数影响下市场份额在水饮品类进一步复苏 [1]

收入增长预期 - 下半年收入同比增长加速至25% 全年收入同比增长20%至516亿元人民币 [1] - 水饮收入下半年同比增长22% 较2023年下半年低8%的基数进一步改善 [1] - 茶饮收入下半年同比增长30% 受无糖茶及冰茶等新产品推动 [1] - 果汁及功能饮料在2025年上半年保持强劲势头 [1] 盈利能力提升 - 下半年毛利率同比改善1.6个百分点 较上半年1.5个百分点的扩张略高 [1] - 毛利率扩张受原材料价格降低及物流成本减少支持 [1] - 物流费用节省持续至下半年 支持销售及管理费用比率下降 [1] - 下半年净利润同比增长31% 全年净利润同比增长26%至153亿元人民币 [1] 市场份额与产品优势 - 水饮品类市场份额进一步复苏 [1] - 强大产品质量支持公司向新产品及渠道扩张 [1] - 2025至2027年净利润预测被上调7%至12% [1] 评级与目标价 - 目标价从45港元上调至55港元 [1] - 重申高度确信跑赢大市评级 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营收256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 净利润76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 茶饮料业务营收100.89亿元，首次半年突破百亿，同比增长20% [1] - 包装饮用水业务营收94.43亿元，同比增长10.7% [1] - 功能饮料产品营收28.98亿元，同比增长13.6% [3] - 果汁饮料产品营收25.64亿元，同比增长21.3% [3] - 财报发布后股价上涨6%，总市值达5607亿港元 [3] 业务结构 - 茶饮料和包装饮用水业务占总营收比重超七成 [1] - 包装水业务受2024年网络舆情影响减退，但未恢复至2023年同期超100亿元水平 [1] - 终端门店销量考核重点从东方树叶转为包装水产品 [3] 茶饮料市场竞争 - 无糖茶赛道结束高速增长期，2025年2-3月即饮茶赛道连续两月销售额同比负增长 [5] - 公司在无糖茶市场份额占比80%上下，头部效应强化 [7] - 东方树叶首次开启"开盖赢奖"活动，综合中奖率达43% [6] - 行业促销大战加剧，娃哈哈/康师傅/东鹏等企业均推出扫码赢奖活动 [7] 新产品布局 - 6月推出碳酸茶饮料新品"冰茶"，投入20亿元用于研发推广 [8] - 冰茶产品配套开盖赢奖活动，最高奖金666元 [8] - 冰茶赛道竞争对手包括元气森林（2024年销售额超10亿元）及康师傅/统一（占超七成市场份额） [8][9] - 行业出现加"汽"创新趋势，统一/大窑/珍珍等企业推出气泡茶新品 [9] 渠道与市场拓展 - 加强山姆渠道合作，推出定制果汁/咖啡/食用冰等产品 [11] - 食用冰产品2公斤装售价22.8元，受年轻消费者欢迎 [11] - 6月正式进入香港市场，覆盖超3500家终端 [12] - 出海策略聚焦发达国家市场 [12] 行业趋势 - 无糖茶市场从导入期直接进入成熟期，马太效应放大 [7] - 全球冰红茶市场规模2023年达533亿美元，预计年复合增长率6.7% [9] - 冰品冰饮即时零售规模预计2026年突破630亿元，年复合增速39% [11]

财务表现 - 上半年实现营收256.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润76.2亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率由去年同期58.8%提升至60.3% 主要因PET原材料及包装物采购成本下降 [5] - 销售费用率下降2.8%至19.6% 为近年来最低水平 因终端网点达300万家使单位配送成本降低 [8] 包装饮用水业务 - 包装饮用水营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑态势 [3] - 红瓶水占比从2024下半年75%提升至2025上半年78%以上 绿瓶水补贴从每件2元降至1元 [4] - 大包装红瓶水（1.5L/2L/4L）推广力度加大 主要面向家庭及餐饮场景 经营利润率回升至35% [8] - 绿瓶水终端价从促销期1元/瓶恢复至30元/件（24瓶装） 70%夫妻店倾向推荐红瓶水 [4][5] 产品战略调整 - 绿瓶水定位大众市场属价格敏感型 红瓶水定位于中高端具更高利润空间 [5] - 绿瓶水策略为市场渗透战 通过低价拉动销量 现阶段减少补贴以优化产品结构提升毛利率 [5] - 新增湖南八大公山等三大水源地 全国水源地达15个 推出"纯透食用冰"拓展使用场景 [7] 茶饮料业务 - 茶饮料营收100.9亿元 同比增长19.7% 增速较前两年放缓 [9] - 东方树叶通过"一元乐享"活动市占率从70%提升至75% 主要渗透下沉市场 [9] - 投入20亿元推广碳酸茶新品"冰茶" 但复购率不高 存在兑换纠纷及渠道动销问题 [9] 市场扩张 - 核心产品正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端及全渠道零售网络 [6] - 茶饮料快速崛起成为新增长引擎 减少对单一包装水业务的依赖 [6] - 冰茶产品属防御性试水 旨在完善品类矩阵而非作为核心增长引擎 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入256.22亿元人民币 同比增长15.6% [1] - 股东应占溢利76.22亿元人民币 同比增长22.1% [1] - 毛利率提升1.5个百分点至60.3% 主要因PET原材料及纸箱等采购成本下降 [1] - 净利率增长至29.75% 创历史新高 [1] 业务板块结构变化 - 茶饮料产品首次成为第一大业务 营收100.89亿元占比39.4% [2][7] - 包装饮用水营收94.43亿元占比36.9% 同比增长10.7% [2][3] - 果汁饮料增长最快 营收25.64亿元同比增长21.3% [9] - 功能饮料营收28.98亿元同比增长13.6% 其他产品营收6.29亿元增长14.8% [9] 包装饮用水业务复苏 - 上半年包装水营收94.43亿元 较2024年同期增长10.7% [3] - 增速接近2023年同期11.7%的正常水平 [3] - 2024年因舆论风波该业务全年营收下滑21.3%至159.52亿元 [3] 茶饮料业务动态 - 东方树叶在无糖即饮茶市占率超70% [7] - 推出1.5L大规格包装及新口味"陈皮白茶" [7] - 开展"1元换购"促销活动 中奖率25% [7] - 增速从2023和2024年同期的59%以上降至19.7% [7] 行业竞争格局 - 2024年中国瓶装水市场规模2470亿元 [4] - 行业CR5为44.2% 市场集中度不高 [4] - 农夫山泉市占率14.4% 领先于怡宝9.5%和百岁山8.9% [4] 战略调整与新品布局 - 无糖茶赛道整体降温 资源向功能饮料等品类倾斜 [9] - 有糖茶在三四线城市占比超75% [9] - 公司6月初推出碳酸茶饮料新品"冰茶" 加码有糖茶市场 [9] 资本市场表现 - 业绩基本符合高盛、花旗等大行预期 [1] - 财报发布后首个交易日股价最高涨幅超7% [1] - 公司市值回升至5640亿港元 超过近一年均线 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年总收益256.22亿元人民币 同比增长15.6% [1][3] - 母公司拥有人应占溢利76.22亿元人民币 同比增长22.1% [1][3] - 毛利率从58.8%提升至60.3% 主要受益于PET等原材料成本下降 [3][6] - 每股基本盈利0.677元人民币 同比增长22.0% [1][3] 业务结构变化 - 茶饮料业务收益100.89亿元人民币 同比增长19.7% 占总收益39.4% 首次超越包装水成为第一大收入来源 [1][2][4] - 包装水业务收益94.43亿元人民币 同比增长10.7% 占比从38.5%下降至36.9% [2][4] - 果汁饮料收益25.64亿元人民币 同比增长21.3% 显示高端产品线突破 [2][4] - 功能饮料收益28.98亿元人民币 同比增长13.6% [4][5] - 饮料产品总收益（茶饮+功能+果汁）占比达62.7% 同比增长18.7% [5] 增长驱动因素 - 东方树叶系列通过季节限定产品、开盖赢奖活动及陈皮白茶新口味持续扩大市场影响力 [5] - 包装水业务复苏得益于去年网络舆情影响减退 通过水源寻源活动、生肖纪念瓶和食用冰产品推动销售回升 [5] - 推出碳酸茶饮料新品"冰茶" 进一步丰富产品矩阵 [5] 成本与费用控制 - 销售及分销开支占比从22.4%下降至19.6% 因广告促销开支减少及物流费率下降 [6] - 其他开支从600万元增至1.27亿元人民币 主要包含5000万元捐赠支出和6600万元汇兑损失 [6] 战略布局 - 核心产品于2025年6月正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端 [6] - 未来将探索其他海外市场 努力拓展国际业务 [6]

冰茶市场动态 - 冰茶市场迎来新入局者 包括农夫山泉 元气森林 今麦郎等品牌 产品在线下迅速铺开 [1] - 元气森林冰茶2025年二季度销售额同比增速达53.9% 加权铺市率上升约10% [2] - 传统品牌如康师傅和统一通过减糖 无糖和增量不加价策略进行反击 [1] 产品创新趋势 - 加汽成为即饮茶新趋势 农夫山泉 统一 元气森林近期推出"汽"茶产品 [1] - 冰茶侧重清爽茶感 降低甜度 迎合减糖健康消费趋势 71.4%消费者优先考虑无糖/减糖标签 [2][3] - 元气森林应用"-196°C液氮冷冻柠檬技术" 推出冰爆柠檬 葡萄柚绿茶 白桃茉莉三口味组合 [6] 市场竞争格局 - 康师傅和统一长期垄断近80%市场份额 产品以冰红茶和冰绿茶为主 [4] - 元气森林冰茶2023年销售额达2亿元 2024年突破10亿元 与康师傅200亿元 统一50-100亿元年销售额仍有差距 [5] - 元气森林冰茶在2024年7月至2025年6月期间 市场份额同比增速约150% 销售额增速领跑有糖即饮茶类目 [6] 消费者行为与渠道表现 - 82.9%消费者偏好减糖配方 冰茶因"冰"和"茶"的天然健康属性易被接受 [3] - 元气森林冰茶在终端渠道占据优势货架位置 铺市策略精准有效 [2][3] - 现制茶饮品牌如霸王茶姬 喜茶 茶百道 蜜雪冰城也已上架冰茶产品 [3] 品牌战略与投资 - 农夫山泉投入20亿元用于冰茶研发和推广 完善茶饮全品类矩阵 [7] - 统一推出可乐冰红茶 规格从500ml提升至680ml 定位为碳酸茶饮料 [6] - 今麦郎推出1L装"大冰茶" 农夫山泉推出600ml规格冰茶 强调100%真茶萃取工艺 [2] 历史背景与品类演变 - 冰茶在中国有30年历史 旭日升曾占70%市场份额 1998年销售额达30亿元 [4] - 元气森林冰茶最初瞄准海外市场 2021年以"ICE TEA"在东南亚和北美试销 [4] - 冰茶突破冰红茶风味局限 采用多元化茶底和工艺创新如碳酸化 零糖配方 [8]