娃哈哈商标纠纷对瓶装水市场影响 - 娃哈哈与娃小宗品牌之争或将重构中国瓶装水市场格局 类比王老吉与加多宝纠纷案例 [1] - 商标纠纷通常对品牌造成长期负面影响 红牛中国2016年销售额同比下降中双位数 2017年降10%-20% 2017-2024年复合年增长率仅低个位数 [3] - 竞争对手借机提升市占率 东鹏饮料市占率从2018年15%提升至2024年超30% 王老吉品牌价值份额从2016年30%降至2024年14%-15% [3] 农夫山泉市场表现与策略 - 2025年6-8月瓶装水销售额同比保持双位数增长 受益于灵活渠道政策与结构性激励措施 [4] - 实施每箱1-3元补贴政策 对超额完成目标经销商发放额外年终奖金 推动经销商备货与零售端促销 [4] - 市占率每提升1个百分点可带来25亿元零售收入 10亿元营收 3亿元净利润 分别占2024年瓶装水业务销售额6%与营业利润5% [5] 企业影响与股价调整 - 农夫山泉目标价从53.2港元上调至60.5港元 对应2027年33.5倍PE 2025-2027年盈利预测上调3%-9% [1][6] - 华润饮料评级从买入降至中性 目标价从16.4港元下调至10.5港元 因渠道改革致下半年净利润预计降49% [8] - 华润饮料可能承接0.5-1.0个百分点市占率 对应净利润额外增长3.2%-6.3% [8] - 东鹏饮料维持买入评级与351元目标价 功能饮料赛道不受瓶装水格局变动直接影响 [10] - 康师傅与统一受影响微弱 康师傅维持买入评级 12.7港元目标价对应8%股息率 [12] 行业格局变化 - 3000亿瓶装水市场面临格局重构 农夫山泉有望成为最大受益者 [1][3] - 行业竞争焦点向瓶装水转移 东鹏饮料功能饮料下沉市场渗透率提升超预期 [11] - 华润饮料需在渠道改革完成前抓住份额窗口期 这将决定长期估值修复空间 [9]

有人说，河源是广东"牺牲"最多的城市。 当别的城市卯足劲搞工业、拼GDP的时候，河源却只能一次次按下 "拒绝键"。 为啥呢？因为河源是广东人的"大水缸"，为4000多万粤港居民供水，为了保持一流的水质，必须把生态安全放在最先。 河源，听名字就知道它与水的渊源很深，它是当地三条河流（连平河、忠信河、新丰河）的源头，同时还是东江最核心的 "水源涵养地"，并拥有华南地 区最大的人工湖万绿湖，水域面积370平方公里。 一个是"入珠融湾"，尤其是在深圳的对口帮扶之下，河源大力发展新一代电子信息产业，目前该产业产值已突破500亿元，是河源市规模最大的主导产 业，在粤东西北12个地级市中排名第一。 另一个是依托广东省"百千万工程"的机遇，充分利用"靠山吃山、靠水吃水" 的自然禀赋，大力发展水经济、茶经济等现代农业，用实打实的成果印证了 "绿水青山就是金山银山"。 从一瓶好水、一片好茶到一串电子元件，今天的河源正以多元产业布局，书写着生态与经济同频共振的新篇章。 01 靠水吃水，从"广东大水缸"到"水经济强市" 在广东，你日常喝的瓶装水，很多都来自河源。 这座被称之为 "广东水塔"的城市，正把得天独厚的水资源优势，酿成实打实 ...

中国消费市场整体表现 - 2025年上半年中国消费市场整体表现平淡但新型消费保持强劲增长 这一趋势已持续18个月 [1] - 美银覆盖标的中36%的企业业绩超预期 31%不及预期 其余符合预期或表现分化 [1] - 推荐行业标的包括泡泡玛特 农夫山泉 东鹏饮料 百胜中国 毛戈平 伊利股份及蒙牛乳业 [1] 国内消费趋势 - 外卖补贴政策推动餐饮企业增长 蜜雪冰城销售额/门店数量同比增长13% [2] - 即饮饮料和乳制品行业营收增速放缓 因消费需求向堂食及外卖渠道转移 [2] - 餐饮和饮料行业平均售价下降明显 华润饮料销售额下降18.5% 其中近半数由平均售价下跌导致 [3] - 农夫山泉瓶装水销量超过2023年上半年但营收仍低9% [3] - 工业品出厂价格通缩叠加销售 一般及管理费用管控推动乳制品和啤酒行业利润率提升 [3] 渠道变革 - 山姆会员店 零食折扣店等渠道定制产品销量表现强劲 [4] - 头部企业为渠道提供代工服务 华润啤酒为美团代工 统一企业为山姆会员店和胖东来代工 [4] - 自有品牌逐渐成为行业趋势 因渠道转移及品牌光环减弱 [4] 消费亮点领域 - 即饮饮料 现制茶饮及咖啡 零食 户外运动 情感消费及折扣渠道等领域表现亮眼 [5] - 与新型消费五大核心领域高度契合 包括情感价值 健康养生 多元化体验 便捷服务 新兴渠道 [5] 新型消费分化 - 部分新型消费企业业绩强劲但股价走势谨慎 泡泡玛特是市场共识买入标的 [6] - 老铺黄金存在争议 奶茶行业看空情绪较浓 布鲁可业绩不及预期 [6] 海外业务与关税影响 - 2025年下半年赶单潮可能导致后续季度增速环比放缓并面临高基数压力 [7] - 耐克 阿迪达斯等头部品牌的关税分摊机制可能短期内限制代工商毛利率上行空间 [7] 股东回报 - 消费标的4%-5%的股息收益率较为常见 得益于稳健资产负债表和现金流叠加股票回购 [8] - 多家企业提高分红频率 美的 海尔首次推出中期分红 [8] - 部分短期增长承压企业设置股息下限以提供下行保护并试图成为可转债替代标的 [8] 周期性行业预期 - 白酒行业2025年第二季度销售额大幅下滑的企业获得投资者青睐 因利润表清理启动 [9] - 白酒行业零售端去库存降幅收窄 短期稳健股息收益率或对股价形成支撑 [9] - 乳制品行业短期需求复苏预期落空但供应端积极变化或推动2026年周期性拐点 [9] - 白色家电行业面临需求提前释放及2024年第四季度以旧换新补贴带来的高基数风险 [10] - 奶茶行业2025年上半年业绩强劲但投资者认为是一次性因素 2026年面临高基数压力及业绩不确定性 [10] 企业业绩表现汇总 - 白酒行业中贵州茅台表现符合预期 五粮液 山西汾酒 江苏洋河不及预期 泸州老窖符合预期 [11][12] - 啤酒行业华润啤酒 青岛啤酒超预期 百威亚太不及预期 [11][12] - 乳制品行业蒙牛乳业表现分化 伊利股份超预期 中国飞鹤不及预期 [11][12] - 其他食品饮料行业农夫山泉 统一企业 立高食品超预期 华润饮料 宝立食品 洽洽食品不及预期 康师傅 东鹏饮料表现符合预期 [11][12] - 运动服饰及代工行业安踏体育 李宁 申洲国际均超预期 [11][12] - 家电行业美的集团 海尔智家超预期 格力电器 海信家电不及预期 老板电器符合预期 [11][12] - 餐饮行业蜜雪冰城 奈雪的茶超预期 百胜中国符合预期 海底捞不及预期 [11][12] - 化妆品行业毛戈平符合预期 珀莱雅不及预期 上海家化超预期 [11][12] - 其他 discretionary 行业泡泡玛特 名创优品超预期 老铺黄金符合预期 [11][12]

白酒行业表现 - 白酒板块25Q2营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 剔除茅台后营收同比下降13.0% 归母净利润同比下降21.4% [2] - 头部酒企仅茅台、五粮液、汾酒Q2收入维持正增长但明显降速 区域龙头古井贡酒、今世缘大规模出清 二线次高端被动去杠杆 [2] - Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同比下降1.2个百分点/4.1个百分点/6.4个百分点 现金流回款同比下降3.2% 合同负债环比下降15.3% [3] 饮料行业表现 - 大众品板块25Q2收入同比增长5.4% 利润同比增长14.4% 软饮料东鹏特饮、农夫山泉势能强劲 [1][3] - 农夫山泉瓶装水份额修复 茶饮和功能性饮料红利延续推动经营提速 东鹏特饮能量饮料增速稳健 电解质水快速放量 [1][4] - 啤酒华润、燕京和乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE开启改善 华润啤酒高端化升级成效显现 利润增速超预期 [1][3] 细分领域表现 - 啤酒、乳肉板块需求疲软但龙头优势持续强化 伊利常温奶降幅收窄 低温、奶粉、冰品份额提升驱动经营提速 [3] - 双汇发展新渠道带动肉制品销量企稳 成本红利推动吨利小幅提升 养殖减亏和屠宰放量带动业绩改善 [3] - 零食行业魔芋品类红利驱动盐津铺子增长稳健 全渠道布局展现韧性 零食量贩店稳健增长 大魔王素毛肚品牌成功带动定量流通渠道提速 [1][4]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

业务进展 - 拟提供2024年年报不发表意见的更新资料及业务最新状况[2] - 继续执行严格成本控制措施[2] - 2025年7月探讨在香港进行瓶装水供应业务可能性[2] - 2025年8月完成成都餐厅及酒吧余下49%股权收购[2] 人事变动 - 2025年8月28日起，刘惠婧任提名委员会成员[4] - 变更后提名委员会成员确定[4] - 2025年8月28日起董事会成员组成确定[6] 业务规划 - 研究发展茶饮及相关业务，拟在大陆特选高端旅游地开体验店[2] 公告安排 - 公告将在联交所及公司网站刊登至少七日[8]

以下文章来源于财经杂志 ，作者杨立赟 李莹 正式成为娃哈哈集团董事长一周年、家族纠纷公开化一个月后，宗馥莉首次作为集团一把手，对外表达她的经营理念，回应争议问题。 文 ｜ 杨立赟 李莹 编辑 ｜ 杨立赟 来源｜ 财经杂志（ID：i-caijing） 封面来源 ｜ 视觉中国 2025 年 7 月 13 日，娃哈哈创始人家族的继承之战，被推到聚光灯下。 被外界视为宗庆后 " 独⼥ " 的宗馥莉，被三名自称 " 同⽗异⺟的弟妹 " 在香港和杭州的法院起诉，涉及 21 亿美元巨额离岸信托 资产、海外豪宅等财产纠纷，宗⽒家族关系⽹浮出⽔⾯。 2025 年 7 月 17 日，杭州市上城区财政局公开表⽰，已成立专项⼯作专班介⼊处理娃哈哈遗产纠纷事件。 外界对娃哈哈和它背后的创始人家族充满疑问，但是社会对家族纠纷的关注，几乎淹没了对企业发展的关注。 宗馥莉 5 岁的时候，其⽗宗庆后开始创办娃哈哈，她是和这家企业一起成长起来的 "两姐妹 " 。现在 43 岁的宗馥莉是杭州娃哈 哈集团有限公司现任董事长和总经理，持有娃哈哈集团 29.4% 股份。 财经杂志 . 《财经》杂志官方微信。《财经》杂志由中国证券市场研究中心主办，199 ...

零售行业困境与交叉比率价值 - 零售行业正遭遇客流下滑、库存积压、利润空间压缩等困境 行业整体增速跌至个位数 62%零售企业陷入增长停滞[1] - 交叉比率作为破局工具 能帮助零售商实现销售与利润的双重突破 被头部零售企业验证为有效手段[1] 交叉比率定义与计算 - 交叉比率是毛利率与库存周转率的乘积 公式为CR=GM%×ITR 同时衡量商品盈利能力和资金使用效率[3] - 高CR值代表单位库存投资带来的收益更高 例如A商品毛利率25% 月周转4次 CR值为1 属于高周转高毛利商品[4] 交叉比率选品策略 - 通过CR值汰换商品并精简SKU 需设定评估周期与基准 如快消品每月1-2次 行业基准CR值设为0.3[5] - 对低CR商品分层处理：非刚需低复购商品直接淘汰 刚需商品暂留观察 季节性商品需结合旺季数据判断[6] - 淘汰低CR商品后需用高CR商品补位 例如补充同品类中CR值达0.5的热门款 避免客流流失[7] 低CR商品优化策略 - 针对低周转高毛利商品（如C商品） 通过陈列优化、限时折扣、小批量采购和会员精准触达提升周转[8] - 针对高周转低毛利商品（如D商品） 通过供应链谈判降低采购成本5%-10%、组合销售和规格升级提升毛利[9] 品类CR值分析与资源倾斜 - 全品类CR值盘点显示软饮类CR值最高 瓶装水毛利率35% 月周转2.5次 CR值0.875 可作为优势赛道[10] - 低CR品类如零食类需针对性优化 膨化食品可通过自有品牌降低采购成本12% 坚果可通过小包装提升周转[11] 连锁体系CR值应用 - 通过计算门店整体CR值、核心品类CR值和Top20商品CR值 定位盈利短板 例如分店1整体CR值0.52 软饮CR值0.65[13] - 近似商圈门店CR值比对可优化商品适配性 例如社区B店通过降低绿叶菜占比至25% 提升冻品占比至30% 使生鲜CR值从0.58升至0.67[16][17] 交叉比率核心价值 - CR值提升可降低库存资金占用 例如月采购金额100万元 周转率从1.5次提升至2次 CR值从0.3升至0.4 毛利从37.5万元增至50万元[20] - 高CR商品能提升坪效 例如便利店优化零食区CR值后 销售额从每月5万元升至6.8万元 坪效提升36%[21] - CR值驱动选品可减少试错成本 将新品试错成功率从20%提升至60%以上 避免无效投入[22]

行业发展阶段 - 中国软饮料行业经历了碳酸饮料主导(90年代中期前)、多元化增长(1995-2014年)、结构性增长(2015年至今)三大阶段 [1] - 碳酸饮料阶段外资品牌主导 90年代中期碳酸饮料占比超50% [1] - 多元化阶段本土企业崛起 果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等多品类发展 [1] - 结构性增长阶段消费需求差异化 包装水及功能饮料保持高增长 茶饮料呈现健康化与无糖化趋势 [1] 当前竞争格局 - 传统赛道龙头先发优势明显 新兴成长赛道也能实现格局突围 [2] - 龙头企业通过"大单品迭代+细分场景渗透"构建护城河 [2] - 百亿大单品是细分赛道引领者的重要门槛 [2] - 瓶装水赛道农夫山泉160亿元、怡宝121亿元 [2] - 茶饮料赛道康师傅冰红茶、王老吉百亿规模 无糖茶东方树叶突破100亿元 [2] - 能量饮料赛道华彬红牛200亿元、东鹏特饮133亿元 [2] - 电解质水、椰子水、气泡水等新兴赛道具备大单品潜质 [2] 未来发展趋势 - 健康化、功能化是产业发展共识 [3] - 瓶装水包装化率将从2023年14.4%提升至2028年18.9% [3] - 无糖茶东方树叶通过长期培育将小众需求变为主流品类 [3] - 能量饮料东鹏特饮规划东南亚出海 重视当地传统渠道 [3] - 电解质水外资集中一二线 本土企业可布局低线市场 [3] - 椰子水、气泡水等天然健康品类兴起 [3] 重点公司 - 东鹏饮料补水啦势能强劲 平台化战略强化 [4] - 农夫山泉瓶装水重拾份额 无糖茶引领成长 [4] - 华润饮料、IFBH值得关注 [4]

目标价与评级调整 - 大和将康师傅控股目标价由12港元下调至11港元并重申跑输大市评级 [1] 行业竞争压力 - 同业东鹏饮料及农夫山泉在甜味茶饮新品类取得一定成功可能加剧对康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 财务指引调整 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引由原预期低单位数增长调整为同比持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现分析 - 方便面业务自7月起恢复同比增长且市占率趋稳 [1] - 即饮茶、果汁及瓶装水业务预料在第三季仍会面临激烈竞争 [1]