当中国庞大的市场规模遇上丹麦领先的生猪养殖技术，会碰撞出怎样的火花？近年来，中国与丹麦 在生猪养殖领域的合作不断深入，依托双方显著的互补优势，逐步构建起互利共赢的可持续伙伴关系。 从数据上看，丹麦一直是中国最重要的种猪来源地之一。据中国畜牧业协会及海关统计，2022年丹 麦种猪占中国进口种猪总量的比例超过40%。另据丹麦农业与食品委员会的报告，2023年丹麦向中国出 口猪肉21万吨，体现出两国在农产品贸易上的紧密纽带。这些数字不仅反映了强劲的贸易往来，更是资 源协同与能力互补的直观体现。 丹麦农业与食品委员会主席埃里克·延森表示："中国市场的深度与丹麦技术的精度结合，正在重塑 全球农业价值链。"中丹养猪合作不仅推动了两国农牧业现代化，更体现了双方在食品安全、绿色发展 和农业现代化领域的共同愿景。 物流与市场融合同样成效显著。依托中欧班列，丹麦猪肉输华的运输时间较海运大大缩短，显著提 升了产品的时效竞争力。与此同时，中国的贸易企业和饲料加工厂也成功引入了丹麦的乳清蛋白等副产 品，实现了两国供应链资源的双向互补与畅通。2024年4月，两国续签《关于生猪养殖合作的谅解备忘 录》，明确将在育种、饲料加工、冷链物流等环 ...

中国猪肉消费与供需格局 - 中国为全球最大猪肉消费国 年消费量约7亿头 占全球生猪养殖量一半以上 [1] - 中国为猪肉净进口国 年进口量超百万吨 出口量仅约1万吨且主要流向香港和澳门 [1] 生猪养殖行业特征 - 猪肉价格指数为全国经济和民生重要指标 猪肉供应链波动对社会影响显著 [3] - 行业呈现"去散户化"趋势 主要受猪周期 防疫成本和技术升级三方面压力影响 [5] - 饲料成本占养殖总成本60%以上 为最大成本项 [28] 猪周期运行机制 - 完整猪周期约3-4年 从母猪配种到育肥出栏需10-18个月周期 [6][11] - 价格高涨时养殖户扩产 18个月后集中出栏导致供应过剩价格下跌 [9][10][11] - 价格下跌后养殖户退出 供应减少推动价格回升 形成周期性循环 [11] 非洲猪瘟疫情影响 - 2018年8月传入中国后 一年内使生猪存栏量下降近30% [20] - 2019年12月国家投放12万吨储备肉 其中23日单日投放4万吨 [20] - 2019年猪肉进口量突破200万吨 推高全球猪肉价格 [20] - 病毒传播途径广泛 包括空气 水源 粪便 昆虫 人员和车辆 发病率和致死率近100% [22] 大型养殖企业防疫措施 - 实施严格隔离制度 人员和物资需经检测 手机 香烟 化妆品等物品必须未拆封 [22][24] - 采用多轮洗澡消毒程序 部分企业要求观察两天并二次消毒后方可进场 [24] - 员工每两三个月休息一次 每次一周 禁止无关人员进入场区 [25] 技术优势与工业化生产 - 巨头企业投入种猪基因育种 牧原股份自1998年研发 2002年建立"轮回二元杂交育种体系" [32] - 牧原具备年供应3000万头种猪能力 解决种猪卡脖子问题 [32] - 现代化猪舍配备恒温恒湿 新风系统和空气过滤系统 不同猪栏空气不交叉 [36] - 华为开发猪脸识别系统 实现精准饲喂和健康监测 减少饲料浪费 [36][38] - 养殖过程实现工业化肉类生产 生猪如同生产机器 投入饲料产出肉类 [40] 行业集中度提升趋势 - 非洲猪瘟显著提高行业集中度 散户难以承担防疫成本 [28] - 新希望等企业通过垂直一体化降低饲料成本 [30][31] - 行业未来将形成少数巨头控制多数市场份额格局 牧原 温氏 新希望等企业年出栏数千万至上亿头 [43] - 散户可选择成为合作农户 接受统一品质管理以规避风险 [44]

王毅外长此次欧洲之行传递出明确信息：中国始终敞开对话大门，但绝不会在威胁下让步。中欧关系正 处在关键十字路口，欧洲面临战略抉择：是继续被美国绑架而承受经济损失，还是基于自身利益深化对 华合作。在气候变化、数字经济、绿色能源等新兴领域，中欧合作潜力巨大。据欧盟统计局数据，2022 年中欧贸易额达8563亿欧元，中国连续三年保持欧盟最大贸易伙伴地位。 朋友非对手，合作不对抗不仅是外交辞令，更是中国对欧战略的核心原则。当美国试图用旧式霸权思维 处理国际关系时，中国正通过构建新型国际关系赢得更多合作伙伴。王毅外长此次访问的每个表态、每 场会谈，都在向世界展示：一个坚持原则又开放包容的中国，正在为动荡的世界注入稳定性。欧洲能否 把握历史机遇，将决定其能否在美中博弈中找到最符合自身利益的位置。 回望中欧建交50年历程，双方经贸合作已形成深度互依格局。德国汽车工业30%的销量依赖中国市场， 法国奢侈品牌在华销售额占全球四成，丹麦乳制品出口的25%销往中国。然而在政治层面，欧洲却时常 表现出矛盾立场：一方面积极参与一带一路合作，另一方面又在议会推动各类对华限制法案。这种经济 靠中国、安全靠美国的双轨制策略，正导致欧洲内部工商 ...

生猪产能调控座谈会核心内容 - 9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 重点关注能繁母猪产能控制 限制二次育肥 落实生猪出栏降重等措施[1] - 参会企业包括牧原股份 温氏股份 新希望 双胞胎 铁骑力士等上市及区域龙头猪企 会议保密要求严格 部分企业由总裁级别高管出席[2] - 会议涉及养猪企业信贷问题 要求控制企业负债风险[2] 能繁母猪产能调控目标与现状 - 全国能繁母猪存栏量目标为在现有基础调减100万头左右 降至3950万头 正常保有量稳定在3900万头左右[1][3] - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头高点 2025年2月底回落至4066万头 较高点下降0.34%[3] - 产能调控针对2025年生猪供给 2024年四季度能繁母猪存栏处于2024-2025年较高水平 2025年第三季度理论生猪供应环比增加[3] 头部企业产能调控具体措施 - 牧原股份计划年底将能繁母猪降至330万头 短期内不考虑新增母猪 出栏均重降至120公斤 停止向二次育肥客户销售[4] - 新希望能繁母猪存栏自2023年至今基本无增长 出栏体重控制在118-120公斤 6月起严格禁止市场投机行为[5] - 大北农正合理有序调控能繁母猪存栏量及出栏均重 积极响应政策指引[5] 行业影响与企业表态 - 产能调控旨在避免行业短期回暖后再度大幅扩张导致长期亏损 促进生猪价格平稳运行[5] - 头部企业均表态发挥带头作用 通过提效降本 合规经营维护市场稳定[4][5]

猪肉价格反常下跌 - 全国生猪(外三元)均价跌至13.20元/公斤 同比大跌31.61% 广西等产区跌破6元/斤关口[1] - 终端零售价格大幅下降 筒骨6.88元/斤 后腿肉8.99元/斤 精选肘肉11.8元/斤 带颈前排12.8元/斤[1] - 前腿肉从12.5元/斤跌至7.9元/斤 消费者增加购买但避免过度囤积[3] 产业链价格传导 - 生猪采购价格降至6.5-6.8元/斤区间 较去年同期7.5元/斤明显下降[4] - 白条猪走货价22-23元/公斤 折合每斤11元左右[4] - 屠宰产能同比下降15% 反映行业整体收缩[4] 供应端过剩压力 - 全国能繁母猪存栏量4043万头 超出正常保有量3.7%[8] - 20家头部猪企8月合计出栏1684.38万头 18家实现同比正增长 部分企业出栏量翻番[8] - 养殖技术提升使能繁母猪两年产三胎 每胎10-20头仔猪 繁殖效率提高[8] - 大型企业维持高出栏量抢占市场份额 中小养殖户跟风降价[8] 需求端持续疲软 - 餐饮行业采购量下滑 居民日常消费与节假日消费均不及往年[8] - 鸡肉 牛肉 海鲜等替代品价格下降分流猪肉需求[8] - 消费者预期价格继续下跌而推迟采购计划[8] 企业产能调整 - 牧原股份计划将能繁母猪存栏规模降至330万头[4] - 多家头部企业启动能繁母猪优化工作 淘汰低产母猪 控制仔猪补栏量[9] - 屠宰企业采取"随行就市"策略 根据采购量调整价格[9] 政策调控措施 - 要求25家头部企业到2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头[9] - 设定2026年头部企业出栏量同比减少10% 带动全国出栏量减少5%的目标[9] - 政策直指供应过剩问题 通过精准调控产能促进价格回归合理区间[9] 市场预期与展望 - 节前一周可能出现短期涨价但涨幅有限[9] - 节后进入淡季价格可能继续下行[9] - 春节前有望明显回升[9] - 政策调控效果逐步显现后 猪市或有望在供需平衡重建中逐步回暖[9]

中国对欧盟猪肉反倾销措施 - 中国对欧盟猪肉征收反倾销税 税率分层设置 西班牙15.6% 丹麦31.3% 荷兰32.7% 配合调查企业20% 不配合企业62.4% [3] - 反倾销调查于2024年6月立案 2025年6月延长调查期限 经过问卷听证和实地核查程序 [1] - 中国占欧盟猪肉出口市场四分之一体量 限制进口导致欧洲猪肉大量过剩 [3] 欧洲猪肉行业受影响情况 - 猪副产品（猪耳朵猪鼻子猪内脏）在欧洲需求低 主要依赖中国市场 中国实施关税后欧洲失去最大买家 [3][6] - 欧洲猪肉主产品和副产品均出现囤积 企业现金流紧张 行业利润空间蒸发 [6] - 欧洲冷库积压大量原计划出口中国的猪肉 面临滞销压力 [1] 中欧贸易关系现状 - 中国是欧洲最大贸易伙伴之一 德国法国等制造业大国在汽车机械奢侈品领域依赖中国市场 [8] - 俄乌冲突后欧洲能源成本高企 出口竞争力下滑 更需要中国市场拉动出口 [8][9] - 欧洲面临中美双重压力 既需要跟随美国政策 又不愿失去中国订单和利润来源 [6][11] 美国对欧洲经济影响 - 美国要求欧洲共同对中印征收100%关税 以中印购买俄罗斯原油为由 要求欧洲分担成本 [9][11] - 美国通过能源产业链转移和军事开支等领域收割欧洲经济利益 [11] - 欧洲安全体系与北约绑定 难以摆脱美国政策影响 [11]

行业转型趋势 - 养猪产业发展重心从规模扩张转向质量提升[8][9] - 行业竞争加剧和可持续发展需求共同推动转型[9][10] - 企业需突破核心竞争力以应对市场竞争[11] 大会核心内容 - 第五十二届养猪产业大会将于2025年12月11-13日在广州举办[1][40] - 大会包含首届"媒体+"猪产业12221市场体系建设大会[38] - 聚焦智慧养殖、绿色养殖等热门议题[17] - 覆盖生猪养殖、兽药、饲料添加剂、生物安全等全产业链领域[18] 参展与活动 - 已确定20家参展企业包括德康农牧、广垦畜牧等龙头企业[39][42] - 将展出智能养殖设备、新型饲料添加剂及疫病诊断技术[21][22][23] - 举办2025年粤港澳大湾区最受欢迎品牌猪肉品鉴评选活动[39] 媒体赋能作用 - 广东通过"媒体+"行动为畜牧行业注入新动能[4][5] - 媒体+提升行业信息化水平和产业链协同能力[31][32] - 推动养殖业向高效化、低碳化转型[19] 主办与规模 - 主办单位为广东省农业技术推广中心[40][42] - 承办单位包括南方农村报、农财宝典等专业媒体[40] - 举办地点在农业农村部种猪质量检验测试中心[40]

中国养猪企业出海动态 - 8月牧原集团与正大集团在泰国签署战略合作协议 围绕饲料 生猪养殖 屠宰与食品深加工 人才 资本等领域深度协同[1] - 广西大学与越南畜牧研究所签约共建智能养猪联合实验室 聚焦生猪养殖技术合作[1][6] - 牧原集团2023年9月与越南BAF公司达成战略合作 提供猪场设计及生物安全技术服务 2024年3月在胡志明市设立越南子公司[3] 技术输出核心领域 - 猪瘟防控技术成为出海核心 扬翔股份"铁桶猪场"模式通过四层生物安全圈阻断病毒传播 在东南亚市场受关注[1] - 楼房养猪技术拟输出至东南亚 深圳数影科技提出封闭式"铁桶"楼房模式 通过无人封闭运行和无交叉通风强化生物安全[4] - 基因育种技术已推广至越南 扬翔集团联合科研机构开展全域数智育种 助力当地优化种猪品质[7] 东南亚市场潜力与挑战 - 越南生猪存栏量2800万头 猪肉产量490万吨（占全球4.3%） 消费量全球第四 国内供应存在5%缺口需进口[6] - 非洲猪瘟在越南全国范围爆发 无一省份幸免 导致生猪产能波动[2][5] - 当地疫病防控形势严峻 存在新型变异猪瘟病毒 弱毒 野毒 蓝耳病及PED等复合挑战[5] 企业战略与产业协同 - 新希望在印尼 越南 埃及等6国设立饲料工厂 利用本地农业资源降低采购成本并规避贸易壁垒[7] - 饲料企业向海外输出国内配方技术 针对不同地区养殖品种开发差异化配方 优化成本结构[7] - 技术出海模式不涉及市场分割 通过提升当地养殖效率实现共赢 成为国际化主要合作路径[8] 行业发展趋势 - 国内生猪行业进入薄利时代 产能调控政策要求合理淘汰能繁母猪 严控新增产能[9] - 降本增效成为利润核心抓手 包括成本控制 养殖技术提升 种猪选育和营养配方优化[9] - 新希望将海外业务定位为增长第三极 牧原计划在潜力市场建立研发中心及生产基地[9]

以下是对该量化研报中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 一、宏观定性模型 1. **模型名称：普林格周期模型**[2][9][10] * **模型构建思路**：作为美林时钟的升级版，引入金融数据以提高大类资产配置建议的胜率。该模型通过三组宏观经济指标（先行、同步、滞后）的趋势方向组合，来定义六种经济状态，并为每种状态推荐占优的大类资产。[2][9][10] * **模型具体构建过程**： 1. 选取指标：结合中国经济实际情况，将 M2 增速和新增社融拟合为**先行指标**（金融指标），将房地产投资和出口同比拟合为**同步指标**（实体经济指标），将 PPI 和 CPI 同比拟合为**滞后指标**（价格指标）。[2][14] 2. 处理数据：采用滤波法过滤掉上述指标的周期性因子，观察其**趋势项**的走势（向上或向下）来确定普林格时钟所处的状态。[2][14] 3. 状态判定：根据三组指标趋势项的方向组合，判断当前经济所处阶段（复苏、繁荣、过热、滞胀、衰退、萧条）。例如，先行指标趋势向上、同步指标趋势向上、滞后指标趋势向下对应**复苏期**，权益资产占优。[10][11][12] * **模型评价**：该模型是对美林时钟的改进，但仍有其局限性，例如运行状态可以跳跃，并非依次运行，且可能出现模型无法解释的指标组合。[13] 二、大类资产定价模型 1. A股定价模型（基于两阶段DDM的PB-ROE框架） * **模型构建思路**：基于机构投资者占比提升使得宽基指数层面定价效率变高的背景，强调通过PB-ROE定价框架来评估指数的合理估值及未来一年的预期收益回报。[52] * **模型具体构建过程**： 1. **投资回报分解**：假设每股净资产为 B，市净率 PB，分红比例为 d，净资产收益率为 ROE。未来一年股票投资回报率可近似分解为： $$R\approx\frac{\Delta B}{B_{0}}+\frac{\Delta PB}{PB_{0}}\times(1-d)+(1-\frac{1}{PB_{0}})$$ 其中，股息收益率和净资产增长率相对容易预测，难点在于合理估值 PB* 的评估，其与当前估值 PB₀ 的差异很大程度上决定了股价变动。[56] 2. **两阶段DDM估值模型**：引入两阶段股利贴现模型（DDM）来估算合理市净率（PB*）。模型假设分为当前高速增长阶段（持续T期）和永续稳定增长阶段。[56][57] * 当前增长阶段估值： $$P B_{c u r r e n t}=R O E_{1}\times d_{1}\times\sum_{t=1}^{T}\frac{(1+g1)^{t-1}}{(1+R f+R p)^{t}}$$ * 永续增长阶段估值： $$P B_{s t a b l e}={\frac{R O E_{2}\times d_{2}}{1+R f+R p-g_{2}}}\times{\frac{(1+g1)^{T}}{(1+R f+R p)^{T}}}$$ 其中： * ROE₁, d₁, g₁=ROE₁×(1-d₁) 分别代表当前阶段的预期ROE均值、分红率和增长率。 * ROE₂, d₂, g₂=ROE₂×(1-d₂) 分别代表永续阶段的ROE、分红率和增长率（经验上可设永续ROE₂ = 要求回报率 Rf+Rp）。[56][57][61] * Rf 为无风险利率，Rp 为风险溢价（长期经验值可设为4%）。[57] * T 为高速增长阶段的持续时间（对于中证800指数，历史校准建议T=11年）。[58] 3. **合理估值区间测算**：综合考虑三个决定因素（短期基本面ROE₁及持续时间T、长期基本面预期ROE₂、要求回报率Rf+Rp）和一个次要影响因素（分红率d）。[61] 考虑到短期ROE变动的不确定性，按乐观（ROE_TTM +1倍标准差）、中性（当前ROE_TTM）、谨慎（ROE_TTM -1倍标准差）三种情形测算合理估值区间。[58] 2. 利率债定价框架 * **模型一：三因素定价框架**[59] * **构建思路**：强调货币政策对无风险利率的决定性影响，通过回归分析确定各因素的重要性。[59] * **具体构建过程**：十年国债利率被分解为： $$十年国债利率 \approx 政策利率 + 通胀预期溢价 + 增长预期溢价$$ 具体操作中： * 以**一年期同业存单利率**作为政策利率的代理变量。 * 以**CPI同比增速**水平代表通胀预期。 * 以**PMI水平**代表增长预期（海外常用期限利差）。[59] 通过历史长期数据回归估计各因素的系数Beta（见回测效果中的图表16）。[59][62] * **模型二：ROIC-WACC均衡框架**[71] * **构建思路**：尝试从企业投资回报与资金成本的均衡视角，推演无风险利率的合理中枢及走廊空间，以避免三因素模型中预期溢价评估的参数依赖问题。[71] * **具体构建过程**： 1. 计算供给层面的**投资资本回报率（ROIC）**： $$R O I C=\frac{E B I T\times(1-企业税率)}{总资产-无息流动负债}$$ 2. 计算需求层面的**加权平均资金成本（WACC）**： $$W A C C=(无风险利率+股票风险溢价)\times股权比例+(无风险利率+信用风险溢价)\times债权比例\times(1-企业税率)$$ 3. 理论上，ROIC 与 WACC 应趋向均衡。基于此均衡关系，结合对上市公司未来ROIC的预测，可反推隐含的**无风险利率合理中枢**。[71][72] 4. 以滚动10年窗口，计算利率实际值与中枢值的偏离，用均值加减1.5倍标准差的形式，推断出**利率走廊的上下界**。[72] 3. 黄金定价框架 * **构建思路**：结合黄金的商品属性、金融投资属性和货币属性进行分析。强调在不同市场环境下，影响黄金价格的主导变量会发生切换，但货币属性是恒定影响因素。基于此构建估值指标进行跟踪。[74][77][80] * **具体构建过程**： 1. **属性分析**：复盘历史三轮牛市，识别主导属性（1971-80:货币+商品；2001-11:货币+金融投资；2019至今:货币主导）。[74] 2. **相关性观察**：2000年以来黄金与通胀相关性低，近五年与实际利率相关性边际走弱，与美元指数相关性稳定且有提升，凸显货币属性的重要性。[75][77] 3. **估值指标构建**： * **2022年以前**：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 美国M2 * **2023年以后**（考虑逆全球化、美元信用弱化）：估值指标 = (全球黄金储量 × 黄金美元价格) / 储备货币国家加权M2 * **储备货币国家加权M2计算**：核心跟踪美元、欧元、英镑、日元和人民币。除美元外的货币给予额外1/3的权重，以此权重进行各国M2的加权。[80] 4. **估值分位数**：计算当前黄金价格在该估值指标历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值高低。[80] 三、风格定价框架 * **模型构建思路**：沿用A股宽基指数的两阶段DDM估值定价框架（PB-ROE），对六类风格指数（价值、成长、中小盘、大盘、质量、红利）的估值规律进行探索和合理估值区间评估。[95][96] * **模型具体构建过程**： 1. 为每种风格选择代表性指数（如国证价值、国证成长、中证500、上证50、深证红利等）。[96][103][111][119][128] 2. 使用与中证800定价类似的两阶段DDM模型（公式同上）。 3. **关键参数校准**：根据各风格的历史估值走势特征，对模型中的关键参数（主要是高速增长阶段持续时间T，以及2020年后部分风格的永续ROE预期）进行差异化设定：[96][103][111][119] * **价值/大盘风格**：T=5年，2020年后永续ROE预期下调至5%（反映对长期经济增长信心的下滑）。[96][119] * **成长/质量风格**：T=15年（高速增长期更长），ROE波动大，合理估值范围宽，需重点判断ROE变化方向。[103][128] * **中小盘风格**：T=50年（表明其估值更多受流动性驱动而非基本面驱动，DDM框架解释力有限，主要用于评估尾部风险）。[111] 4. 根据当前各风格指数的ROE水平（TTM），结合设定的参数，计算其合理的PB估值目标范围，并进一步推导未来一年的预期收益区间。[96][103][111][119][128] 四、宏观因子与资产/风格收益关联分析模型 * **模型构建思路**：从信贷、景气度、通胀、出口、库存、盈利等多个维度选取核心宏观经济指标，定量分析其与大类资产收益率及权益风格超额收益率的同步性，以评估宏观因子对资产及风格选择的能力。[85] * **模型具体构建过程**： 1. **指标与数据准备**： * 选取13个核心宏观经济指标（如人民币中长期贷款、企业中长期贷款、M1、M2、PMI、PPI、CPI等）的月度同比或环比数据。[85] * 计算各类资产指数（A股、港股、利率债、商品、黄金、信用债）的月度收益率。对于风格指数，计算其相对于基准（A股用中证800，港股用恒生指数）的月度超额收益率。[85] 2. **秩相关性检验**： * 计算各宏观数据月度增速环比变化值与资产月度收益率的**Spearman相关系数**。 * 进行统计检验，规定p值≤1%为显著同步指标，并按相关系数方向确定显著性方向。[85] 3. **胜率统计**： * 根据Spearman相关系数确定宏观数据与收益率的相关性方向（正/负）。 * 以正相关为例，胜率 = (同月同方向的月份数) / (有效月份总数)。历史胜率≥60%视为显著同步指标。[86] 4. **显著因子判定**：只要满足秩相关性显著或胜率显著其中一项，即认为该宏观指标与该资产收益率呈显著同步性。[86] 模型的回测效果 一、普林格周期模型 * **当前状态判断（截至研报时点）**：先行指标趋势向上、同步指标止跌回稳（趋势向上）、滞后指标趋势向下 → 对应**复苏期**，权益资产胜率更高。[2][35] 二、A股定价模型（中证800） * **合理估值区间**：1.36 ~ 1.55 (PB)[58] * **预期年收益区间**：5% ~ 9%[58] 三、利率债定价模型 * **三因素回归系数（十年国债利率）**[62]： | 回归项目 | 系数 Beta | 标准误差 | t Stat | P-value | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 截距项 | 0.00 | 0.65 | 0.00 | 100% | | 同业存单利率 | 0.47 | 0.02 | 18.89 | 0% | | CPI | 0.10 | 0.02 | 5.85 | 0% | | PMI | 0.03 | 0.01 | 2.11 | 4% | * **ROIC-WACC均衡框架推演**： * 当前上市公司ROIC预测目标值：4.08%[72] * 推演十年国债利率中枢：1.36% ~ 1.51%[72] * 当前十年国债利率处于利率走廊合理区间，且相对中枢有下行空间。[72] 四、黄金定价模型 * **估值分位数（新口径下）**：历史39%分位数（距离中位数仍有10%上行空间）。[80] 五、风格定价模型预期收益（截至2025年7月31日） * **价值风格（国证价值）**： * 当前ROE: 9.14% * 合理PB区间: 0.9 ~ 0.95 * 预期年收益: 6% ~ 8%[96] * **成长风格（国证成长）**： * 当前ROE: 12.48% * 合理PB区间: 1.69 ~ 3.24 * 预期年收益: -7% ~ 13%[103] * **中小盘风格（中证500）**： * 当前ROE: 5.99% * 合理PB区间: 0.65 ~ 1.82 * 预期年收益: 较低[111] * **大盘风格（上证50）**： * 当前ROE: 10.21% * 合理PB区间: 0.92 ~ 1 * 预期年收益: 0% ~ 2%[119] * **质量风格（深证红利）**： * 当前ROE: 14.23% * 合理PB区间: 2.34 ~ 5.35 * 预期年收益: 8% ~ 39%[128] 六、宏观因子显著性分析结果（摘要） * **显著正相关案例**： * **企业中长期贷款**上行时，**利率债**表现好（胜率62.63%）。[89][90] * **PMI**上行时，**大宗商品**表现好（秩相关性显著）。[89][90] * **出口金额**上行时，**港股**表现好（胜率54.66%）。[89][90] * **显著负相关案例**： * **PPI**上行时，**利率债**表现差（秩相关性显著）。[89][90] * **CPI**上行时，**大宗商品**表现好（胜率54.25%）。[89][90]

河南A股上市公司整体表现 - 111家河南A股上市公司近八成实现盈利 整体营收规模和净利润均创历史新高 [2] - 13家豫股营收规模超百亿元 包括双汇发展 豫光金铅 神火股份 安阳钢铁等行业领头羊 [2][7] - 61家公司营收实现增长 占河南A股板块54.95% 其中仕佳光子和新强联营收实现翻倍增长 [10] 传统产业提质增效 - 牧原股份上半年营收764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.30亿元同比激增1169.77% 创近5年新高 [4] - 宇通客车上半年营收161.29亿元 归母净利润19.36亿元同比增长15.64% 累计销售客车21321辆同比增长3.73% [6] - 洛阳钼业归母净利润86.71亿元创历史新高 同比增长60.07% 达到2024年净利润的64% [6] 绿色产业发展 - 金丹科技上半年总营收7.77亿元同比增长5.43% 归母净利润0.96亿元同比增长56.31% [10] - 河南省绿色产业快速发展 生态保护治理业销售收入同比增长16.1% 节能环保产业增长21.9% [11] - 金冠电气上半年营收3.41亿元 城发环境新兴业务加速开展 实现营收和净利润双增长 [11] 新质生产力推进 - 中创智领（原郑煤机）上半年总营收199.82亿元同比增长5.42% 归母净利润25.15亿元同比增长16.36% [12] - 煤机板块营收101.49亿元 公司投资3亿元参股瀚博半导体培育工业智能板块 [12][13] - 河南A股上市公司上半年研发费用共计108.61亿元 牧原股份以9.21亿元位居榜首 [13] 创新与并购重组 - 河南钢铁集团围绕高端产品突破关键技术 形成行业核心成果 [13] - 河南省出台支持上市公司并购重组政策措施 服务传统产业优化和新兴产业发展 [14]