投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入23.58亿元，同比-16.56%，归母净利润3.44亿元，同比-28.51% [4] - 利润同比下降主要因主要产品售价下滑，包括盐类产品均价360.94元/吨（同比-12.8%）、碱类产品均价1287.77元/吨（同比-35.29%）、钙类产品均价716.51元/吨（同比-8.99%） [5] - 研发费用率同比+0.97pct，主因研发投入增加 [6] - 重点项目稳步推进，包括膜过滤二期等11个项目立项（占全年投资计划58%）、张兴储气库注气3435.14万方、盐穴储氦项目完成备案等 [7][8] - 略下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.33/8.53/10.14亿元，对应PE 11.8/10.2/8.6倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1单季度Q2营业收入10.91亿元（同比-24.17%，环比-13.97%），归母净利润1.83亿元（同比-28.25%，环比+13.11%） [4] - 期间费用率变化：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.62/+1.07/+0.11/+0.97pct [6] - 盈利预测：2025-2027年营收53.78/58.25/65.07亿元，增长率0.6%/8.3%/11.7% [11] - 盈利能力指标：毛利率34.7%/35.8%/36.9%，净利率13.8%/14.8%/15.8%，ROE 10.7%/11.7%/13.0% [11][12] 业务进展 - 聚力三大产业发展（盐及盐化工、盐穴综合利用、天然气存储销售） [5] - 张兴储气库ZXK1井组正式投产，储气库累计注气3435.14万方 [7] - 国信苏盐600MW压气储能发电项目1号机组首次并网 [7] - 盐穴储氦项目成立合资公司并完成备案选址 [7][8] - 与国家管网储能技术公司签订楚州盐穴储气库合作协议 [8]

业绩总结 - 2025年上半年，氯化聚乙烯产量40342.41吨、销量40483.36吨、营收25728.66万元[2] - 2025年上半年，烧碱产量64074.37吨、销量58817.28吨、营收14511.04万元[2] - 2025年上半年，双氧水产量33051.56吨、销量32087.87吨、营收1575.15万元[2] - 2025年二季度，氯化聚乙烯均价6341.15元/吨，同比降10.13%、环比降0.49%[1] - 2025年二季度，32%烧碱均价743.81元/吨，同比增7.61%、环比降11.34%[1] - 2025年二季度，双氧水均价498.77元/吨，同比降35.87%、环比涨6.6%[1] - 2025年二季度，聚乙烯均价7655.27元/吨，同比降2.30%、环比降0.25%[3] - 2025年二季度，工业盐均价221.64元/吨，同比降25.98%、环比降18.55%[3] 新产品和新技术研发 - 新厂区首期5万吨/年CPE（已扩产至8万吨/年）等装置建成投产[5] - 4.5万吨/年高端新材料等产业化项目基本建成，力争三季度投运[5] - 1.2万吨/年双氧水法生产水合肼项目中试完成，进度将延后[6] 其他 - 公告经营数据为初步核算，以半年报为准[7]

产品产量与销量 - 2025年上半年氯碱类产品产量56.04万吨、销量39.46万吨[3] - 2025年上半年烧碱产量19.08万吨、销量16.92万吨[3] - 2025年上半年MIBK类产品产量0.81万吨、销量0.83万吨[3] - 2025年上半年PVC类产品产量12.86万吨、销量12.60万吨[3] 产品销售金额 - 2025年上半年氯碱类产品销售金额70901.18万元[3] - 2025年上半年烧碱销售金额50466.79万元[3] - 2025年上半年MIBK类产品销售金额6621.41万元[3] - 2025年上半年PVC类产品销售金额49394.97万元[3] 产品均价及变化 - 2025年上半年氯碱类产品均价1796.79元/吨，较2024年上半年增长5.41%[5] - 2025年上半年烧碱均价2982.67元/吨，较2024年上半年增长14.42%[5] - 2025年上半年MIBK类产品均价7977.60元/吨，较2024年上半年下降37.41%[5] - 2025年上半年PVC类产品均价3920.24元/吨，较2024年上半年下降15.46%[5] 原材料均价及变化 - 2025年上半年工业盐均价327.78元/吨，较2024年上半年下降18.25%[7] - 2025年上半年蜡油均价6921.36元/吨，较2024年上半年下降20.63%[7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.58亿元，同比下降16.56% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比下降28.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比下降81.03% [2] - 基本每股收益0.4404元/股，同比下降28.86% [2] - 总资产99.90亿元，较上年度末增长1.77%；归属于上市公司股东的净资产60.80亿元，增长0.44% [2] 主营业务情况 - 公司主业为盐及盐化工、盐穴综合利用两大产业，主要产品包括食用盐、工业盐、纯碱、氯化钙等 [3] - 报告期内累计生产盐及盐化产品472.32万吨，同比增长6.78% [3] - 营业成本15.35亿元，同比下降13.79%，主要因煤炭等大宗原料采购价格下降 [8] - 研发费用1.25亿元，同比增长2.24%，公司持续重视创新研发投入 [8] 行业竞争格局 - 盐行业呈现"头部集中、高端突破、绿色转型、国际博弈"的多维格局，行业集中度显著提升 [3] - 纯碱行业产能过剩常态化，2025年市场价格进一步下跌，行业利润率预计降至8% [3] - 天然碱法凭借低成本优势进一步替代氨碱法和联碱法生产装置 [3] - 盐穴综合利用行业正处于技术成熟期向商业化爆发期过渡的关键阶段 [3] 重点项目进展 - 张兴储气库项目ZXK1井组正式投产，累计注气3435.14万方 [3] - 国信苏盐600MW压气储能发电项目1号机组实现首次并网 [3] - 储气库卤水制盐综合利用工程完成220kV用电规划许可手续及主体土建工程招标 [3] - 盐穴储氦项目成立小分子气体合资公司，完成项目备案及选址工作 [3] 技术创新成果 - 开展高新技术企业第五次认定及"省重点实验室组建"申报工作，获批江苏省科协专项计划 [4] - 完成天然精制岩盐、速溶雪花盐等5款新品开发，取得"小苏打防结块技术"等多项成果 [4] - 与杨春和院士团队推进盐穴储氢储氦储废关键技术研究，取得"沉渣空隙储气扩容关键技术"成果 [4] - 年累计申请专利13件，授权专利21件 [4] 核心竞争优势 - 循环经济优势：独有的"井下循环制碱"工艺成为制碱类唯一推广使用的绿色工艺 [5] - 矿产资源优势：保有资源储量矿石量121.40亿吨，NaCI量70.94亿吨，许可生产规模1194万吨/年 [6] - 区位交通优势：地处长三角地区，拥有26个自备码头，水陆联运便利 [7] - 技术创新优势：拥有7个省级以上研发平台，6家高新技术企业 [7] - 产销一体优势：2019年通过资产重组注入食盐批发及零售业务，成为国内少数食盐产销一体化企业 [8] - 质量品牌优势："淮"盐被认定为中华老字号，工业盐产品获得全国盐行业首张碳足迹标识证书 [8] 主要子公司经营 - 江苏省瑞丰盐业有限公司：营业收入1.70亿元，净利润5490万元 [12] - 江苏淮盐矿业有限公司：营业收入7676万元，净利润2311万元 [12] - 江苏瑞洪盐业有限公司：营业收入1.45亿元，净利润264万元 [12] - 江苏苏盐供应链管理有限公司：营业收入7.03亿元，净利润5669万元 [13]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入11.42亿元，归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，整体经营保持稳健发展态势 [1] 产品生产与质量 - 完成各类产品生产214.88万吨，其中盐产品生产161.48万吨，同比增长13.68% [3] - 盐产品优级品率持续保持100%，轻质纯碱优等品率达98.8%，重质纯碱优等品率达99.3% [3] 市场与销售表现 - 出口销售同比增长22.9%，产品销往30多个国家和地区，出口总量占全国出口总量30%以上 [3] - 国内盐产品价格快速回落，工业盐和纯碱市场价格呈现下行趋势 [2] - 食盐品类结构持续升级，低钠盐、无碘盐等特殊品类市场接受度提高 [2] 资源与技术优势 - 江西省岩盐资源总储量110多亿吨，"清江盐田"面积133.06平方公里 [4] - 自主研发两相流循环注井等新工艺，实现废渣注井和资源循环利用 [4] - 采用石灰烟道气卤水净化法，实现生产废水、废渣零排放 [5] 战略布局与创新 - 形成盐卤一体、盐化一体、盐电(气)一体、产销研一体、盐腔综合利用的全产业链发展模式 [4] - 推动二氧化碳捕集项目、高盐卤水提锂、卤水精制分硝等核心技术研发 [5] - 推出8款食盐新品，完善产品结构，形成多个系列的品牌矩阵 [6]

业绩总结 - 2025年上半年食盐产量29.66万吨、销量29.10万吨、营收19988.21万元[1] - 2025年上半年工业盐产量132.18万吨、销量128.27万吨、营收36086.52万元[1] - 2025年上半年氯化钙产量11.19万吨、销量6.06万吨、营收3482.28万元[1] - 2025年上半年纯碱产量39.04万吨、销量36.02万吨、营收46279.42万元[1] - 2025年上半年小苏打产量2.81万吨、销量2.87万吨、营收3583.07万元[1] 价格变动 - 食盐价格同比降90.43元/吨，降幅10.78%[2] - 工业盐价格同比降69.92元/吨，降幅18.03%[2] - 氯化钙价格同比降29.80元/吨，降幅4.39%[2] - 纯碱价格同比降722.88元/吨，降幅33.24%[2] - 小苏打价格同比降256.40元/吨，降幅15.37%[2]

业绩总结 - 2025年半年度食盐营业收入32595.76万元[1] - 2025年半年度工业盐营业收入34109.98万元[1] - 2025年半年度溴素营业收入2343.47万元[1] - 2025年半年度直销营业收入37977.05万元[1] - 2025年半年度经销营业收入31072.16万元[1] - 2025年半年度省内营业收入49792.25万元[2] - 2025年半年度省外营业收入19256.96万元[2] 用户数据 - 2025年半年度省内经销商期末数量7978家，增加312家[2] - 2025年半年度省外经销商期末数量4544家，增加189家[2]

公司概况 - 公司位于德州市德城区 现代化化工园区占地1638亩 [1] - 公司始建于1971年 以盐化工为根基 历经50年技术积淀与产业升级 [3] - 年销售收入超40亿元 总资产达19亿元 [3] - 入选山东省十强产业集群领军企业 中国石化企业基本化学原料制造业百强 中国化工企业500强 [3] 产品结构 - 产品矩阵涵盖烧碱 电石法PVC树脂 双氧水 液氯 盐酸及工业盐 [5] - 成功实现食品级液碱高质量规模化生产 对纯度和杂质含量要求严苛 [5] - 食品级液碱广泛应用于食品加工 饮料制造 制药等多个领域 [5] 绿色智能转型 - 公司为国家级绿色工厂 在绿色智能转型道路上迈出坚实步伐 [5] - 2025年上半年建设投用氢气综合利用速赢项目 实现能源综合利用 [5] - 项目将原先1200标准立方富余氢气从排空改为用作燃料替代煤炭燃烧 [6] - 氢气管道材质由碳钢改为不锈钢 壁厚由8mm改为4mm 降低投资和维护成本 [6] - 项目投用后每天节约原煤20吨 预计每年收益350万元以上 [6] 荣誉资质 - 荣获国家级绿色工厂 国家级两化融合管理体系贯标企业 水效领跑者标杆企业 山东省智能制造工厂等十余项省级及国家级荣誉 [8] - 氢气综合利用项目成为行业资源高效利用典范 [8] 发展理念 - 公司秉持创新发展理念 深耕绿色智能领域 [10] - 致力于推动化工产业升级 实现可持续发展 [10]

业绩总结 - 2025年4 - 6月主要农药原药产量9474.79吨、销量13956.48吨、销售金额42316.24万元[2] - 2025年4 - 6月主要农药中间体产量219030.73吨、销量247082.20吨、销售金额42542.80万元[2] 价格变动 - 2025年4 - 6月主要农药原药平均销售价格30320.14元/吨，较2024年同期增长4.86%[3] - 2025年4 - 6月主要精细化工产品平均销售价格1721.81元/吨，较2024年同期下降48.44%[3] - 2025年4 - 6月3,4 - 二氯苯胺等多种产品价格有不同变化[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心业务与财务表现 - 盐及盐化工业务贡献85%营收毛利，2024年盐类/碱类产品销量分别为774/76万吨 [3][29] - 归母净利润稳定在7亿元中枢，经营性现金流净额13亿元，货币资金25亿元，有息负债率降至12% [3][19][22] - 盐类毛利率从2019年24.8%提升至2024年37.1%，纯碱毛利率波动区间10%-45% [3][16][17] 盐化业务优势 - 盐矿资源储量121.40亿吨，许可年产能1194万吨，拟增发18亿元扩产300万吨固体盐+150万方液体盐 [3][29][30] - 独创井下循环制碱技术，成本较行业低20%-30%，实现盐碱钙一体化循环利用 [3][40][43][45] - 煤炭占盐产品成本81.3%，2025年煤价下行有望提升盈利能力 [3][37][38] 盐穴储能发展 - 规划张兴储气库(2030年50亿方库容)和杨槐储气库(50亿方)，2035年目标100亿方库容 [3][49][67] - 储气库商业模式利用淡旺季价差(0.6元/方)，2030年预计贡献归母净利润4.1亿元 [3][77] - 压缩空气储能项目(持股34%)一期300兆瓦已并网，小分子气体储氢/碳项目快速推进 [3][81][86] 区域市场潜力 - 江苏省天然气消费量305亿方(全国第一)，储气需求缺口30-60亿方 [3][57][59] - 盐穴储气覆盖长三角651亿方消费市场，服务苏浙皖沪及山东河南调峰需求 [3][67] 技术壁垒 - 连通井技术提升储气库建造效率，卤水产量高、腔体稳定性好，获国家科技专项立项 [3][69][75][86]