行业趋势：美国电力短缺制约AI发展 - 美国市场“缺电”问题正制约AI算力扩张，其中以变压器短缺最为紧张 [1] - 美国市场变压器交货周期已从以往的30-60周飙升至115-130周，大型变压器交货周期更长达2.3-4年 [1] - 需求紧张但产能落地较慢，需要约2年周期，导致“变压器荒”蔓延 [1] - 北美电力容量和电量预计在2026/2027年将出现硬性缺口，缺电信号预计将持续强化 [1] - 解决缺电问题需加快电源及电网建设，变压器和高压直流电源（HVDC&SST）未来需求高增具备支撑 [1] - 机构预测，北美未来变压器需求年化增长率达30% [1] 中国变压器企业出海机遇 - 在北美变压器持续短缺背景下，中国变压器公司凭借完整产业链、成本优势及UL/CSA认证突破，有望填补市场缺口 [1] - 龙头公司出海订单有望实现高增长 [1] 相关公司业务概况 - 伊戈尔是国内中高端变压器及电能变换设备供应商，已通过UL、CSA等北美认证 [2] - 伊戈尔主要产品包括干式变压器、光伏升压变压器和储能配套变压器，契合北美新能源并网与电网升级需求 [2] - 新特电气专注于各种变频用变压器的研发和制造 [2] - 新特电气的多绕组干式变频变压器（移相变压器）可应用于数据中心 [2] - 新特电气布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前处于技术开发阶段 [2]

AI算力引发的电力缺口、电网升级的刚性需求，这些核心逻辑没有改变，且大概率会持续5-10年，短期 回调获迎中长期布局窗口。高盛预计：未来10年，AI推动的全球数字基础设施+能源体系的投资规模将 高达5万亿美元，其中，电网设备将是这场投资浪潮中最直接的受益者。 12月17日，A股三大指数集体反弹，电网设备板块盘中触底后强势拉升，截至14:00，全市场唯一的电网 设备ETF（159326）涨幅1.05%，成交额已达2.38亿元，持仓股平安电工涨停，亨通光电涨超9%，东材 科技涨超8%，中天科技、精达股份、远东股份、中国西电等股跟涨。 电网设备ETF（159326）已连续14个交易日获资金净流入，最高单日获得1.51亿元净流入，合计"吸 金"10.91亿元。最新规模30.1亿元，创成立以来新高。 （文章来源：每日经济新闻） 华泰证券表示，以变压器为代表的一次设备出海逻辑仍然强势，无论主网、配网，从订单及收入来看仍 然呈现高速增长态势。展望后续，高电压等级电网设备的紧缺更具备持续性。 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF，从申万三级行业分类上看， 指数成分股的行业分布以输变电设备 ...

储能方面，当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能"一芯难求"，头部电池企业持 续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。需求支撑、供给紧缺、上游挺价，储 能景气度有望持续。兼具规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力的头部企业具备显著竞争 优势。 12月11日，风电设备和电网设备获主力大幅加仓，资金净流入额居申万二级行业前两位。随着AI算力 需求的激增，海外电力缺口仍在持续扩大，国内相关企业面临历史性机遇。应关注哪些主线机会？请看 机构最新研判。 近日，高工产业研究院（GGII）发布《2025年中国AIDC储能行业发展蓝皮书》并分析称，全球AIDC储 能市场正迎来爆发式增长，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，相当于2025年 15GWh的20倍。 与AIDC相关的能源解决方案板块关注度持续升温。一方面，全球范围内电网升级投资与能源数字化趋 势为产业提供了长期方向；另一方面，以美国为代表的地区出现的严峻电力缺口，为SOFC等分布式供 电方案提供了爆发性增长的现实土壤。 从产业趋势看，电网升级与出海浪潮构成长期支撑。全球能源转型与AI算力增长，正驱动 ...

核心观点 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜基准价格涨至每吨11570.5美元的创纪录高位，驱动港股铜业板块集体上涨[1] - 花旗与瑞银等机构基于电动汽车、电网升级及AI数据中心建设带来的强劲需求，以及供应限制等因素，对铜价未来走势持长期看涨观点，并给出具体目标价预测[1] 铜价走势与机构观点 - LME三个月期铜价格创下每吨11570.5美元的历史新高[1] - 花旗银行认为，电动汽车、电网升级和AI数据中心建设正在加速铜需求，强化了长期看涨论点，供应限制和关税不确定性增加了上行压力[1] - 花旗银行对未来6-12个月的铜价基线预测为每吨13000美元，并给予看涨情景达到每吨14000美元40%的概率[1] - 瑞银预测铜价将在明年第一季度升至每吨11500美元，并在2026年稳步攀升，预计6月达12000美元，9月达12500美元，年底接近13000美元[1] - 机构观点认为，若铜价达到每吨13000至14000美元，矿业股票和铜相关ETF可能会受益[1] 港股铜业股市场表现 - 江西铜业股份股价上涨5.23%，报35.800港元[2] - 中国大冶有色金属股价上涨3.92%，报0.106港元[2] - 五矿资源股价上涨3.66%，报8.500港元[2] - 中国有色矿业股价上涨2.49%，报16.450港元[2] - 中国黄金国际股价上涨1.21%，报166.900港元[2] - 硕奥国际股价上涨8.04%，报0.215港元[2] 相关公司动态与事件 - 中国黄金国际第三季度净溢利为1.42亿美元，连续两个季度创单季度历史新高，公司被指兼具高业绩弹性及高成长性[3] - 中国大冶有色金属上半年股东应占亏损为990万元[3] - 江西铜业股份拟收购境外上市公司SolGold Plc股份，目前仍处非正式要约阶段，并计划于11月26日召开2025年第三季度业绩说明会[3] - 中国有色矿业的成员公司中色卢安夏近日对卢安夏新矿项目开展投资建设[3] - 五矿资源委任陈学松为Las Bambas总裁[3]

核心观点 - 电动汽车、电网升级和AI数据中心建设加速铜需求，强化长期看涨论点 [1] - 供应限制和关税不确定性增加了铜价上行压力 [1] - 若价格预测实现，矿业股票和铜相关ETF可能受益 [1] 需求驱动因素 - 电动汽车、电网升级和AI相关数据中心建设正在加速对铜的需求 [1] 价格预测与情景分析 - 花旗银行未来6-12个月基线预测铜价为每吨13000美元 [1] - 花旗银行给予看涨情景铜价达到每吨14000美元40%的概率 [1] - 瑞银预测铜价在明年第一季度升至每吨11500美元 [1] - 瑞银预测铜价在2026年6月达到每吨12000美元，9月达到每吨12500美元，年底接近每吨13000美元 [1] - 花旗认为若每吨13000至14000美元的价格预测成为现实，相关资产可能受益 [1] 供应与外部因素 - 供应限制增加了铜价上行压力 [1] - 关税不确定性增加了铜价上行压力 [1] 潜在受益资产 - 若高价预测实现，矿业股票可能会受益 [1] - 若高价预测实现，铜相关ETF可能会受益 [1]

行业政策与宏观环境 - 工信部等部门联合发布2025—2027年铜、氧化铝、黄金等产业高质量发展实施方案，目标是优化结构，遏制低水平重复建设 [1] - 到9月为止，有色金属冶炼加工固定资产投资增速从年初的23%降到了0.4%，表明新产能扩张被有效抑制 [1] - 从7月开始，市场“反内卷”见效，商品价格在供需改善下逐步筑底回暖，PPI回升可能带来新一轮盈利上行 [1] 铜行业分析 - 2025年矿山端接连出状况，Grasberg因泥石流减产，Kakula、Batu Hijau、QB2等项目也调整产量，年内多次被迫下修产量预期，全球铜矿供应干扰率陡增 [1] - 长期看，勘探投入不足、资本开支缩减、新批大型项目稀少，意味着未来几年铜精矿供给保持紧张且可能持平或下滑，2026—2027年矿山复产节奏并不乐观 [3] - 需求端，AI算力、能源体系改造和电网升级让铜的结构性需求更确定，传统需求占比长期在七成以上，新能源与AI需求到2030年有望将其占比从16%提高到22% [3] - 即便主要矿山如期复产，整体依然处于紧平衡，任何突发事件都可能引发阶段性错配，市场预期2026年供需缺口仍在，LME铜价可能冲到1.3万美元/吨，沪铜或突破10万元/吨 [3] - 市场普遍预计美联储降息周期将于2026年开启，流动性宽松会强化铜的金融属性，从而助推铜价上行 [3] 其他有色金属细分领域 - 黄金方面，12月降息预期在市场持续发酵，美联储官员相关言论推高降息概率，市场对黄金的偏好因此提升 [3] - 白银年内涨幅接近74%，工业需求爆发是主因，太阳能、电子、AI硬件都需要银，且美国将白银列为关键矿物，历史通胀调整后的高位还远着，补涨空间被看好 [5] - 铝行业受国内4500万吨产能“天花板”限制，新增产能难以快速扩张，运行产能靠近高位，库存低、成本支撑，卖方预期2026年电解铝均价在2.2万元/吨左右，企业分红意愿上升，板块具有红利属性 [5] - 稀土方面，商务部宣布暂停相关出口管制一年，海外需求有望回升，尤其是钕铁硼相关产品，头部央企和国企集中度提高，板块被普遍看多 [5] 锂电产业链 - 2025年前三季度全球新能源乘用车销量1447.86万辆，同比增长23.47%，动力电池装机量811.8GWh，同比增长34.70% [7] - 2025年前三季度中国新能源汽车销量1291.10万辆，同比增长32.41%，动力电池产量合计1292.50GWh，同比增长51.3%，储能电池出货430GWh，同比增长62.62%，全年增速预计超75% [7] - 钴、电解液等细分领域价格短期有上涨，碳酸锂等已经探底回稳，整体预计2026年锂电产业链材料均价较2025年稳中上行 [7] 相关投资工具 - 有色金属ETF（代码516650）覆盖了铜、黄金、铝、稀土、锂等，其中铜权重最高达到32.3% [9] - 黄金ETF（518850）是追踪金价的便捷工具，一手对应1克实物黄金，还支持T+0交易 [9] - 黄金股ETF（159562）跟踪黄金产业链股票，受股市和金价双重影响，具有更大弹性但也滞后于现货金价兑现业绩 [11] - 华夏黄金ETF和黄金股ETF合计费率仅0.2%，在同类产品中处于低水平，成本优势明显 [11] 核心观点总结 - 政策收敛内卷、抑制重复建设，矿端和冶炼端的供给干扰在2025年已有明显体现，需求端由AI和新能源接力，外加未来可能的降息窗口，这套组合让有色金属板块迎来结构性机会 [13] - 牛市的主驱动可能从上半场的金融再通胀转向下半场的实物再通胀，有色、钢铁、煤炭、石化这些紧供给的顺周期行业被点名 [1]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为Custom Truck One Source (CTOS) 在纽约证券交易所上市[2][3] * 公司业务聚焦于专用设备租赁和卡车改装制造两大板块 服务于公用事业、基础设施、电信和铁路四大终端市场[2][3] **核心业务与市场表现** * 公司业务模式为"一站式"服务 结合设备租赁与销售[2] * 专用设备租赁车队规模约10,000辆 其中约70%服务于公用事业领域的输配电市场[2][8] * 2025财年公司表现强劲 预计营收将达到约20亿美元 调整后EBITDA中点约为3.8亿美元[45][46] * 租赁业务利用率从2024年第二季度末/第三季度初约70%的低点 回升至2025年第三季度后的80%以上[23] **终端市场需求与驱动因素** * 公用事业市场是公司最大市场 占营收约55% 其中输配电需求强劲[2][3] * 基础设施市场占营收近30% 包括道路桥梁和非住宅建设[3] * 输配电市场需求由三大顺风因素驱动：电网升级需求、电气化趋势以及数据中心带来的电力需求增长 行业分析师预测未来四五年投资将保持高个位数增长（配电约8% 输电低至中双位数）[4][5][6] * 租赁业务在输配电市场的渗透率约为25%-30% 相比通用设备租赁仍有提升空间[8] **财务与资本管理** * 公司当前杠杆率约为4.5倍 目标是在2027年降至3倍[24][53] * 降杠杆的主要手段包括：租赁车队投资放缓以释放现金流、EBITDA增长以及营运资本改善（特别是库存优化）[24][25] * 2025年计划将库存减少1.25亿至1.5亿美元（年初计划为2亿美元 后因关税等因素有所调整） 库存中80%-85%为融资性库存 减少库存将直接释放1500万至2000万美元现金并改善EBITDA[19][20] * 租赁业务资本支出：2025年总支出约4亿美元 净支出约1.8亿至2亿美元 后因需求强劲将净投资增加了2500万至5000万美元[22][23] * 非租赁资本支出通常在2500万至5000万美元之间 2025年新增1000万至1500万美元用于堪萨斯城园区的扩建[21] **风险与成本管理** * 政府政策带来双向影响：联邦刺激政策是积极因素 而关税和EPA（美国环保署）法规则是逆风[13] * 关税导致成本增加约占总支出的1%-2% 公司已通过提价将大部分成本转嫁给客户[14] * EPA关于2027年低氮氧化物发动机的规定 特别是在加利福尼亚州 导致部分客户采取观望态度 影响了销售[15][16][17] * 《一号美丽法案》对小型承包商是顺风 通常会在12月因加速折旧政策刺激销售[18] **战略考量与估值** * 公司正在积极探讨将租赁业务和制造/销售业务拆分的可能性 认为作为独立实体可能更容易被市场理解和估值[34][35] * 拆分后 租赁业务可比公司包括United Rentals、WillScot、Ashtead Group 制造/销售业务可比公司包括Federal Signal、Douglas Dynamics、Alamo Group[35] * 若拆分 内部将设备以成本价转移至租赁车队的行为将按市场标准利润率（中双位数）计算 可能释放约6000万美元的额外毛利/EBITDA[43] * 当前估值折价可能归因于高杠杆率和主要股东Platinum Equity持有70%股份带来的"悬突"效应[44][51] **2026年展望** * 需求环境依然强劲 特别是输配电领域的长期项目将持续支撑需求[30][32] * 利率环境改善可能进一步刺激基础设施方面的需求[32] * 主要风险在于公司能否有效执行并抓住市场需求机遇[31] * 在良好的需求环境下 租赁业务有提价机会以抵消成本上涨并提升利润率[33] * 公司计划在2026年继续降低库存 从而减少融资费用 对利润表产生积极影响[32] * 并购方面 公司预计不会进行大规模转型并购 但会考虑小规模的地理扩张型收购[26]

公司近期订单与业绩 - 公司及其子公司在国家电网2025年特高压项目第四次设备招标采购中中标金额合计约为7.73亿元，占2024年营业收入的6.24% [1] - 本次中标产品包括组合电器、交直流断路器、隔离开关和接地开关、直流穿墙套管组合电器避雷器，共计中标10个包 [1] - 今年以来公司多次中标2025年国家电网采购项目，涉及多种产品类型，合计金额为75.92亿元 [1] 公司技术与研发实力 - 公司是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地 [1] - 公司研发投入持续增加，今年前三季度研发费用为3.76亿元，同比持续增长 [2] - 公司10项产品通过新产品技术鉴定，其中9项被认定为国际领先 [2] 行业宏观背景与投资 - 2025年前10个月，电网工程投资完成4824亿元，同比增长7.2% [2] - 截至2025年11月25日，国网输变电设备集招累计787.47亿元，同比增长19.6%；特高压设备集招累计203.19亿元，同比增长13.3% [2] - 国家电网预计“十五五”期间研发经费投入超过2400亿元，将加快建设全国统一电力市场 [2] 专家观点与公司前景 - 公司频繁中标国家电网及地方电网项目，是其战略地位、技术实力与行业话语权同步上升的集中体现 [1] - 持续获得重大项目订单表明公司在技术创新、产品质量以及服务能力方面得到充分认可 [3] - 公司有望从国家电网加速投资中进一步受益，为长期发展奠定坚实基础 [3]

AI驱动的电力消费增长 - AI数据中心电力需求爆发式增长，全球装机功率容量将从2023年117吉瓦增至2028年242吉瓦，年复合增长率达27% [3][7] - 仅美国数据中心装机容量预计从2024年42吉瓦增至2030年100吉瓦，年复合增长率超15% [4] - 为支持数据中心电力需求，到2028年美国需要约100吉瓦新增发电能力 [6] 美国电网基础设施挑战 - 美国电网基础设施老旧脆弱，超过三分之一设备使用年限已超30年 [13] - 数据中心并网排队时间极长，弗吉尼亚州达7年，得克萨斯州部分地区甚至可能达11年 [12] - 高压输电线路建设严重滞后，2023-2024年平均每年新建不足700英里，远低于实现可靠性目标所需的每年5000英里 [13] 电力设备供需结构性矛盾 - 供给侧产能扩张受限，大型电力变压器交付周期延长至2-3年，开关柜超过1-2年，燃气轮机需3-4年 [4][14] - 主要大型电力变压器制造商在美国的新增产能仅能满足约20-30%的年需求增长 [4][15] - 产品价格自2021年以来上涨超60%，且趋势无放缓迹象，设备制造商维持极强定价权 [4][15] 行业周期与盈利可见度 - 电力设备行业处于早期至中期阶段，超级周期远未结束 [3] - 龙头企业订单积压量已达营收的2.5至2.8倍，盈利可见度已锁定至2027-2028年 [1][19] - 估值框架应从关注短期市盈率转向锚定2027年盈利能力 [19] 亚洲及中国企业的机遇 - 具备成本优势和交付能力的亚洲及中国企业有望在发达市场获得更多市场份额 [1][4][19] - 中国企业有望享受海外高毛利带来的盈利跃升 [1][19] - 中国企业突破美国市场的潜力是当前市场尚未充分定价的因素 [19]

北美电力供需紧张现状 - AI算力扩张、制造业格局变化和电气化推动北美用电量增速中枢上移，面临较大缺电压力 [1] - 今年1-9月美国电力净进口达20.94太瓦时，同比激增125% [1] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW来自数据中心投产，年均电力缺口或在15GW左右 [1] 需求侧核心驱动因素 - AI爆发式增长是主要原因，OpenAI与英伟达合作建设10GW数据中心 [1] - 北美头部四家云厂商2025年总资本开支（含融资租赁）有望同比增长58.5%，达到3620亿美元，2026年或保持约30%增长 [1] - 模型训练和推理对电力依赖高，数据中心建设快速推进导致电力需求快速上升 [1] 供给侧结构性矛盾 - 北美电力电网老化问题突出，大批老旧煤电、气电项目陆续退役 [1] - 传统气电项目建设周期超3年，核电项目长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解 [1] - 核电建设周期漫长，预计2028-2030年产能才会陆续释放，难以弥补当下电力缺口 [2] 终端电价影响与政策应对 - 截至今年8月，美国零售电价较去年同期平均上涨6% [2] - 特朗普政府计划投入数百亿美元国家资金为新建核电站提供融资，目标2030年前建造10座大型核反应堆 [2] - 特朗普政府与西屋电气达成800亿美元协议用于全美建设核电站 [2] 中国受益行业之机械设备 - 燃气轮机发电具备热效率高、快速响应、建设周期短等优势，为北美数据中心供电短期最优解决方案 [3] - 北美AI数据中心建设带来大型燃机订单延长和大幅增长，全球龙头如GE、西门子、三菱均在扩产 [4] - 国内代工以及叶片、铸造、材料等关键零部件环节供应商有望受益 [4] 中国受益行业之电力设备 - 北美老旧电网亟需升级扩容，变压器面临严重供给缺口，中金测算北美地区供给缺口或高达66% [5][6] - 2025年1–9月我国变压器出口额达65亿美元，同比增长39% [6] - 国内变压器产业链因产业链完整、交付效率高、具备成熟海外项目经验，出海有望保持高景气 [6] 中国受益行业之储能与新技术 - 储能响应速度快，能平抑AIDC负载波动并保障关键计算任务不中断，有望成为AIDC标配解决方案 [7] - 英伟达推动供电架构向800V HVDC升级，目标2027年实现全面部署 [8] - SST因体积小、效率高、建设周期短等特点，有望成为未来AIDC供电优选技术方案 [8] 中国受益行业之光伏新能源与有色金属 - 短期内光伏、储能及SOFC燃料电池因可快速交付且具备稳定供电与调节能力，需求显著提升 [9] - 美国电网加速建设将拉动电缆铝材需求，直接推升电解铝消费 [10] - 美国本土电解铝产能在高电价环境下受抑制，供给约束预计将持续支撑电解铝价格和行业盈利 [10]