文章核心观点 - 文章核心观点：社会消费品零售总额增速承压放缓，但食品饮料板块估值已处于历史底部，细分赛道呈现结构性增长，2026年投资机遇在于把握渠道变革与估值修复[2][3][10][15] 宏观消费环境 - 社零增速持续回落：2025年7月至10月，社零总额同比增速分别为3.7%、3.4%、3.0%、2.9%，呈逐月放缓趋势[3] - 餐饮与商品零售分化：10月餐饮收入同比增速为3.8%，而商品零售收入同比增速为2.8%[3] - 居民消费支出增速放缓：2025年Q1至Q3，居民人均消费支出累计实际同比增速分别为+17.4%、+15.1%、+12.6%[3] - CPI同比转正：10月份CPI同比转正为0.2%，但食品CPI同比仍下滑2.9%，8-9月食品CPI同比分别下滑4.3%和4.4%[3] 板块市场表现与估值 - 食品饮料板块表现疲弱：年初至今，申万食品饮料指数涨跌幅在31个一级行业中排名最后，跑输沪深300指数[8] - 子行业表现分化：必选消费子行业中，保健品、预加工食品和软饮料涨幅排名靠前，而啤酒、白酒和调味发酵品排名靠后[8] - 板块估值处于历史低位：当前食品饮料行业市盈率（过去12个月）约为21.4倍，其估值分位数位于近十年来的10.9%分位[10] 细分板块业绩分析 - 白酒板块：三季度板块整体利润同比下滑23.9%，其中地区酒利润同比大幅下滑67.5%，成为主要拖累，行业面临库存高企与终端价格下探压力[12] - 啤酒与黄酒：啤酒头部企业经营稳健，黄酒个股表现差异显著[12] - 软饮料与乳品：2025年第三季度，软饮料板块A股上市公司营收达106.2亿元，同比增长14.4%，归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%；乳品板块营收455.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润35.0亿元，微增0.7%[13] - 食品加工及调味品：2025年第三季度，肉制品、预加工食品、调味发酵品板块营收分别为268.0亿元、94.0亿元、167.9亿元，同比变化-4.0%、+1.6%、+2.3%；归母净利润分别为13.9亿元、4.9亿元、26.4亿元，同比变化-23.9%、+5.4%、+2.4%[13][14] - 零食、烘焙及熟食：2025年第三季度，零食板块营收243.8亿元，同比增长22.4%，归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%；烘焙板块营收72.3亿元，同比下滑1.4%，归母净利润7.5亿元，同比下滑16.6%；熟食板块营收28.8亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.2亿元，同比下滑29.8%[14] 2026年消费趋势与渠道展望 - 线上渠道增长较快：2025年10月，线上渠道销售额累计同比增长6.3%，其中“吃”类商品零售额累计同比增速达+15.1%[16] - 线下渠道便利店领跑：2025年9月，线下渠道销售额同比增长4.9%，其中便利店销售额累计同比增速为+6.4%，领先于专业店、超市等[16] - 新零售与即时零售是核心趋势：外卖价格战推动行业巨头加速布局线下新零售，强调线上线下深度融合与即时零售履约，线下门店的“流量入口+即时零售前置仓”价值凸显[17] - 消费信心回升：消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4，呈现连续回升态势[18] - 消费是经济增长核心驱动力：2025年第三季度，最终消费支出拉动GDP增长2.8个百分点，贡献度显著高于货物和服务净出口的1.5个百分点[18] 机构持仓与分红属性 - 基金重仓比例下滑：2025年第三季度，食品饮料行业基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点；其中白酒行业重仓占比降至5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四个季度下滑[23] - 板块分红率有所回落：2024年食品饮料板块分红率在31个行业中排名第10位，从2019-2023年的69%-73%波动区间回落至2024年的60%[23]