交易所市场股债融资合计57.5万亿元，直接融资比重稳中有升；累计发行各类债券超52.4万亿元，企业 债与公司债协同发展；期货期权品种达157个，覆盖国民经济主要产业领域……"十四五"期间一系列亮 眼数据，印证了多层次市场体系对资本市场功能发挥的关键支撑。 在业内人士看来，从科创板、创业板纵深发展到深化新三板改革、设立北交所，从丰富交易所债券市场 产品到健全期货期权市场品类，"十四五"期间资本市场稳步构建起结构合理、功能互补的多层次市场体 系，提升制度包容性和运行效率，有力促进资源高效配置，更好发挥资本市场枢纽功能。 今年首批10只科创债ETF上市后整体规模快速突破1100亿元大关，近期第二批产品相继上市，市场参与 主体持续扩容。汪毅建议，下一步应继续加快科创债ETF的推出，并积极发展可交换债、可转债等股债 结合产品，进一步丰富投资品类。 "十四五"期间，期货市场日益发挥重要功能。一方面，新上市了61个期货期权品种，品种总数达157 个，广泛覆盖农业、制造业、金融、航运等国民经济主要领域，使价格发现和风险管理功能惠及千厂万 企、千家万户。另一方面，期货市场服务实体经济能力和价格影响力稳步提升。截至今年8月底，期 ...

核心观点 - 点心债和可转债正成为中国科技企业境外融资的重要工具 替代了传统的美元债发行 这一转变由AI和云计算领域的巨额资本开支需求驱动 同时受益于人民币利率低位和美元融资成本高企的环境 有望重塑科技企业融资版图并助推人民币国际化进程 [1][2][4][5][6] 科技企业融资动态 - 腾讯发行80亿元离岸人民币债券 百度3月发行两期点心债融资100亿元人民币 其中5年期票面利率2.7% 10年期3% 并计划再次发行人民币优先无担保票据 美团酝酿首次发行点心债且投行已启动投资者兴趣测试 [2] - 阿里巴巴选择发行32亿美元零息可转债 其中80%资金用于云基础设施扩建和技术升级 20%投向国际业务拓展 该可转债票面利率为零 初始转股价193美元较现价需上涨30%才具备转股价值 同时通过购买限价看涨期权将转股价格抬高至235美元以控制股权稀释压力 [2][3] 融资转变驱动因素 - AI竞争加剧和云基础设施扩建推动融资需求 主要互联网企业2025到2026年资本开支年总额预计提升至至少340亿美元 重点投向AI能力建设、云基础设施和海外市场 企业虽账面现金充裕但多为境内人民币资金 境外扩张及技术投入需要外币 [4] - 以百度为例 二季度资本支出同比增长逾八成至38亿美元 主要用于大模型和云计算基础设施建设 尽管账面现金超过320亿美元 但短期债务压力陡增至33亿美元令融资需求紧迫 [4] 点心债优势分析 - 人民币资产吸引力增强带动离岸人民币债券收益率和发行成本下行 在美国降息及美元相对走弱的背景下 点心债较美元债具有明显成本优势 [5] - 债券通"南向通"机制覆盖范围扩大至证券公司、保险公司、银行理财子公司及资产管理公司等更多类型金融机构 增强了离岸人民币债券的投资主体并提升市场对点心债的需求 [5] - 美元融资成本高企而离岸人民币市场提供更具成本优势的融资窗口 债券融资相较于股权融资更具成本竞争力且有助于企业优化资本结构 [5][6] 行业影响与展望 - 科技企业境外融资形成新的结构性趋势 2025年以来境外融资主要集中在可转债和点心债 美元债发行规模为零远低于市场预期的89亿美元至115亿美元 [2][4] - 香港作为全球最大的离岸人民币中心是点心债交易成功的关键 随着更多科技巨头进入 点心债有望成为长期稳定的融资渠道 [2][6]

科创板与创业板改革 - 科创板将设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套上市标准 精准服务技术突破大 研发投入持续 商业前景广阔的优质科创企业 [2] - 推出6项科创板改革措施 包括试点资深专业机构投资者制度 IPO预先审阅机制 扩大第五套标准至人工智能 商业航天 低空经济等领域 支持未盈利科技企业增资扩股 完善再融资制度 增加投资产品 [2] - 创业板正式启用第三套上市标准 支持优质未盈利创新企业上市 [2] 资本市场产品创新 - 将批复全国首批2只数据中心REITs注册 支持科技企业利用知识产权 数据资产等开展资产证券化和REITs融资 [5] - 大力发展科创债 优化发行交易制度 完善贴息担保机制 推出科创债ETF 发展可交换债 可转债等股债结合产品 [5] - 推动基金份额转让业务试点转常规 优化实物分配股票试点和反向挂钩机制 [6] 中长期资金引导 - 支持编制更多科技创新指数 开发科创主题公募基金产品 引导中长期资金参与科技企业投资 [3] - 推动社保基金 保险资金 产业资本参与私募股权投资 拓宽资金来源 [10] - 更大力度培育壮大耐心资本和长期资本 聚焦私募基金募投管退环节卡点堵点 [9][10] 并购重组与监管制度 - 推动股份对价分期支付机制 重组简易审核程序等新举措落实 研究完善上市公司股权激励实施程序 [8] - 坚持上市是起点不是终点 融资是工具不是目的 不断完善上市公司全链条监管制度安排 [4] - 抓好并购六条和重大资产重组管理办法落地 提升上市公司核心竞争力和经营业绩 [8] 科技创新与资本互动 - 全球科技创新进入密集活跃期 从点状突破向系统集成推进 技术突破到市场应用转化加速 [7] - 资本市场具有风险共担 利益共享机制 能对关键要素资产定价 激发企业家精神和创新活力 [12] - 资本市场已促进科技 资本 产业良性循环 为科技创新和产业转型升级提供重要支撑 [11]

资本市场服务科技创新体系 - 资本市场提供风险共担利益共享机制 满足企业从初创期到成熟期的全链条融资需求 包括风险投资上市融资和并购重组 [1] - 资本市场通过对关键要素和资产定价 激发企业家精神和创新活力 带动人才技术数据等生产要素协同集聚 提高全要素生产率 [1] - 构建以资本市场为枢纽的创新生态 提升创新资本形成效率 加快科技创新和产业创新融合发展 [1] 科创板深化改革措施 - 科创板设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市 精准服务技术突破大商业前景好研发投入多的优质科技企业 [2] - 推出6项改革措施 包括试点资深专业机构投资者制度 IPO预先审阅机制 扩大第五套标准适用范围至人工智能商业航天低空经济等领域 [2] - 支持未盈利科技企业面向老股东增资扩股 完善再融资制度和战略投资者认定标准 增加投资产品和风险管理工具 [2] - 创业板正式启用第三套标准 支持优质未盈利创新企业上市 [2] 股债联动服务创新机制 - 大力发展科创债 优化发行交易制度 完善贴息担保配套机制 加快推出科创债ETF 发展可交换债可转债等股债结合产品 [3] - 批复全国首批2只数据中心REITs注册 支持科技企业利用知识产权数据资产等新型资产开展资产证券化和REITs融资 [3] 长期资本培育体系 - 推动社保基金保险资金产业资本参与私募股权投资 拓宽资金来源 [3] - 推动基金份额转让业务试点转常规 优化实物分配股票试点和反向挂钩机制 畅通多元化退出渠道 [3] - 支持编制科技创新指数 开发科创主题公募基金产品 引导中长期资金参与科技企业投资 [3] - 支持在上海设立专门科技公司 建设新型资产管理服务平台 提升投资和风险管理能力 [3] 科技型上市公司监管 - 完善上市公司全链条监管制度 落实并购六条和重大资产重组管理办法 推动股份对价分期支付机制和重组简易审核程序 [4] - 研究完善上市公司股权激励实施程序 提升便利性和灵活度 推动提升核心竞争力和经营业绩 [4] - 依法严格监管 严惩违法输送利益内幕交易操纵市场等行为 保护中小投资者合法权益 [4] 资本市场开放举措 - 加快落实2025年对外开放一揽子举措 发布QFII制度优化方案 优化准入管理和投资运作安排 [5] - 将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个 研究推出人民币外汇期货 管理汇率风险 [5] - 推动液化天然气期货期权等产品上市 增强外资参与便利度 [5]

积极响应监管号召，公募基金火速上报科创债ETF（交易型开放式指数基金）。 6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，进一步强化股债联动服务科技创新的优势。大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动 完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品。 当日下午，证监会官网显示，10家头部公募基金公司上报了首批科技创新公司债ETF（下称"科创债ETF"）。此次上报的科创债ETF属于债券型ETF中 的新产品，跟踪指数包括中证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数和深证AAA科技创新公司债指数。 近年来，ETF市场持续加速扩容，不仅股票型ETF发展迅速，债券型ETF也迎来了大幅增长。数据显示，截至今年一季度末，债券型ETF规模合计 2181.3亿元，环比增长超20%。截至6月18日，今年以来债券型ETF合计获资金净流入超1200亿元。 火速上报新产品 根据证监会官网，首批上报科创债ETF的10家公募基金公司分别是华夏、南方、富国、易方达、广发、博时、嘉实、鹏华、招商和景顺长城基金。从 公募管理规模来看，这些公司均属于行业头部机构，其最新进度显示为"接 ...

债市表现 - 过去一周债市加速调整，10年期国债收益率自5月末以来首次突破1 70%，显示较大调整压力[1] - 现券期货整体走弱，周五企稳回升，10年期国债和国开债活跃券收益率全周分别上行5 25BP和5 9BP[2] - 国债期货震荡下行，10年期主力合约T2509周跌0 56%，30年期TL2509周跌2 08%[4] - 股债跷跷板效应明显，股市情绪向好对债市资金形成分流[1] 利率债发行 - 全市场利率债发行规模9,398 05亿元，环比增加2,833 12亿元[6] - 国债发行5只规模4,060 5亿元，环比增加499亿元，含2只贴现债、2只附息债和1只30年超长期特别国债[8] - 地方债发行61只规模3,757 55亿元，环比增加1,245 72亿元，天津、浙江等地发行AAA评级债券为主[9] - 政金债发行18只规模1,580亿元，进出口行未发行，国开行和农发行发行品种以1-10年期为主[10] 信用债动态 - 信用债发行549只规模6,914 98亿元，环比增加2,936 21亿元，金融债占比最高达2,746 21亿元[11] - 25只债券取消发行合计161 5亿元，9只为中期票据，涉及城投、能源等行业发行人[13][14] - 中证转债指数周涨2 14%，成交4,034亿元环比放量501亿元，天路转债周涨69 08%[5] 资金面与政策 - 央行逆回购净投放6,018亿元，MLF续作4,000亿元对冲到期2,000亿元，全周净投放2,000亿元[15] - R001利率收1 55%下行14BP，R007收1 69%上行9 3BP，资金面前紧后松[17] - 外资持有境内人民币债券超6,000亿美元，上半年净增持股票和基金101亿美元[27] 海外市场 - 美债收益率总体下行，10年期收4 40%，2年与10年期利差收窄至49BP[19] - 欧债收益率大幅波动，10年期德债收益率周涨3BP至2 71%，意债收益率涨0 1BP至3 565%[22] - 10年期日债收益率触及1 601%创2008年以来新高，全周涨7BP[25]

科创板改革 - 科创板设立六周年以来已成长为拥有近590家上市公司、总市值超过7.9万亿的重要市场板块 [5] - 新一轮改革推出"1+6"举措包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套上市标准、试点IPO预先审阅机制等 [4][5] - 科创成长层旨在解决初创企业融资难问题，通过分层管理为不同发展阶段企业提供精准服务 [6] - 引入资深专业机构投资者制度以解决信息不对称问题，提升市场筛选机制有效性 [6] - 优化再融资制度和战略投资者认定标准，增加科创板投资产品和风险管理工具 [5] 债市科技板 - 债券市场创新设立"科技板"，央行证监会联合发布公告拓宽发债主体和完善配套机制 [1][9] - 科创债为科技企业提供新融资渠道，促进新技术研发并提高核心竞争力 [9] - 计划推出科创债ETF，发展可交换债、可转债等股债结合产品 [9] - 当前挑战包括信用风险定价机制不成熟、投资者风险偏好低、信息披露不透明等 [10] - 建议建立科技企业信用评级体系，引入非财务指标并完善发行交易制度 [10] 资本市场建设 - 需增强资本市场包容性和适应性，完善多层次建设以更好服务科技创新 [1][12] - 主板应放宽对创新龙头企业上市限制，创业板科创板优化未盈利企业上市标准 [12] - 北交所需突出服务创新型中小企业定位，构建转板机制实现阶梯式服务 [12] - 发展私募基金、创业投资等多元化股权融资渠道支持科技企业全周期发展 [13] - 推动投贷联动业务和专项债券发行，促进境内外资本市场深度融合 [13]

资本市场改革政策 - 证监会推出"1+6"深化科创板改革措施，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市、试点专业机构投资者制度等 [3] - 创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [1][3] - 扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，试点IPO预先审阅机制 [3] 研发投入与创新成果 - 2024年A股上市公司研发投入达1.88万亿元，占全社会研发投入50%以上 [1] - 上市公司专利数量占全国总量1/3，私募基金参与投资了90%科创板/北交所公司及50%创业板公司 [1] - 科技企业在千亿市值A股公司中占比从10年前的12%提升至27%，集成电路/生物医药/新能源领域形成集聚效应 [1] 股债联动与融资创新 - 推动科创债发展，优化发行交易制度，加快推出科创债ETF及可交换债/可转债产品 [4] - 首批2只数据中心REITs获批注册，支持科技企业利用知识产权/数据资产开展证券化融资 [4] 长期资本培育 - 推动社保/保险/产业资本参与私募股权投资，优化基金份额转让及股票实物分配机制 [5] - 支持编制科技创新指数，开发科创主题公募基金产品 [5] - 拟在上海设立科技公司建设资产管理服务平台 [5] 上市公司质量提升 - 落实"并购六条"及重组管理办法，推动股份对价分期支付、简易审核程序等新举措 [5] - 研究完善股权激励实施程序，提升便利性 [5] 对外开放举措 - 优化QFII制度，拓展可交易期货期权品种至100个，研究推出人民币外汇期货 [6] - 推动液化天然气期货期权上市，提升外资参与便利度 [6]

政策核心逻辑 - 政策围绕平衡短期目标（稳增长、稳预期）和长期目标（科技创新、市场化改革）展开，短期目标紧迫性上升但长期目标仍重要 [2] - 当前实现短期目标压力较小：中美关系不确定性减弱，国内消费亮眼（5月社零同比+6.4%创2024年新高），出口韧性（5月出口同比+4.8%），二季度经济增速或延续一季度5.4% [2] 消费政策转向 - 以旧换新政策节奏转向"平稳有序"，国补资金1380亿待下达但加码可能性低，4月25日-5月31日汽车/家电/数码产品/家装/电动自行车日均购买量较年初增长61.2%-95.7% [4] - 整治套补骗补成为重点，商务部规范"零公里二手车"乱象，山东审计厅开展补贴资金专项调查 [7] - 地方额外补贴力度或下降，江苏扩围32类家电补贴（15%-20%），福建推动装修材料纳入补贴 [8] 消费长效机制建设 - 政策重心转向供给侧，需改革地方考核机制（消费税下划、增加消费端税收占比）和收入分配（1-5月社保就业财政支出同比+9.2%） [10][11] - 金融支持政策强调供给需求协同，六部门发文要求加大消费供给侧金融资源投入 [12] 房地产政策调整 - 5月商品住宅销售面积同比-4.6%，政策侧重供给侧改革：推进"好房子"建设（层高≥3米等新规）、盘活存量土地（专项债收储规模1699.4亿，仅20亿用于存量房） [14][15] 改革与科技支持 - 户籍与基本公共服务解绑，财政资源与人口挂钩改革提速 [18] - 新型政策性金融工具（5000亿规模）重点支持科技领域（数字经济/AI/低空经济），科创板拟设科创成长层并放宽未盈利企业上市标准 [19][21] - 科创债政策升级，将推出ETF及股债结合产品 [21]

政策支持与市场动态 - 证监会主席吴清强调强化股债联动服务科技创新优势 大力发展科创债 优化发行交易制度 支持编制科技创新指数 开发科创主题公募基金产品 引导中长期资金参与科技企业投资 [1] - 中国人民银行与证监会联合发布支持发行科技创新债券公告后 5月7日至6月20日期间223家发行主体发行300只科创债 总规模达5021亿元 [1][2] - 科创债发行呈现规模大 认购热情高 利率低 主体多元特点 银行发行规模占比超四成 券商和股权投资机构也积极参与 [2] 发行主体与资金投向 - 25家银行合计发行2275亿元科创债 29家证券公司发行约284亿元 股权投资机构如中科创星成功发行4亿元定向科技创新债券 [2] - 银行科创债募集资金用于发放科技贷款 投资科创债等 券商科创债资金用于新增科技创新投资 置换前期投资支出 补充流动资金等 覆盖集成电路 智算中心 生物医药等前沿领域 [2] - 科创债募集资金使用灵活 政策创新紧密围绕科技企业融资需求 覆盖初创及成长期企业 同时涵盖股权投资机构 拓宽其融资渠道 [2] 产品创新与市场发展 - 10家公募机构上报首批科创债ETF 包括易方达 南方 富国等基金公司 科创债ETF风险较低 收益较稳 匹配社保基金 养老金 保险资金等专业机构需求 [3] - 科创债ETF填补科技金融债券基金领域空白 流动性优于普通债基和单一债券标的 能提升市场活跃度 降低发行利率 完善市场生态 [3] - 科创债成交流动性中枢上移 成份券流动性有望提升 为专业机构及个人客户提供更透明高效参与方式 [4] 未来发展方向 - 推动完善科创债贴息 担保等配套机制 加快推出科创债ETF 发展可交换债 可转债等股债结合产品 支持编制更多科技创新指数 开发科创主题公募基金 [5] - 建议拓宽科创债发行主体至中小微企业 民营企业 出台具体实施细则并确保落地执行 加强监管 [5] - 支持企业和金融机构发行长期科创债 缓解期限错配问题 通过"耐心资本"匹配科技企业长周期融资需求 [5]