智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，强劲的增量资金成为了12月下旬春季躁动的进一步推动力， 叠加前期的积极要素，助力上证指数8连阳。该行建议继续积极布局春季躁动，科技与周期两翼齐飞。 投资思路上，整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内 需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改 善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。 报告摘要如下： 截至2025年12月26日，上证指数已经实现8连阳 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已 经可以更加积极。我们在12.21提出，当前可以进一步积极的原因还有：前期市场调整的3大因素影响都 在减弱：其一为海外流动性扰动，美联储降息对冲了日本加息的冲击；其二为美股财报窗口下AI泡沫 论的风险溢出得到改善，无需恐慌；其三为近期出炉的经济数据相对温和，叠加中央经济工作会议并未 有显著超预期的点，但我们认为，人民币汇率持续升值或代表全球投资者对中国经济信心仍然充足，证 伪此担忧。截至2025年12月26日，上证 ...

文章核心观点 - 鹏华基金基金经理闫冬认为，化工与新能源板块在经历长期下行后，当前处于周期修复的起步阶段，结合“反内卷”政策见效、PPI同比逐步修复以及估值处于低位，明年有望迎来更大的投资机会，建议投资者可考虑逢低布局并关注行业龙头 [1][3][19][20] 市场行情与策略展望 - 当前A股市场缺乏持续主线，进入震荡期，临近年底部分机构资金存在兑现诉求，市场风格可能出现再平衡 [2] - 新能源、化工等板块近期表现较大盘有优势，但出现了交易拥挤现象，市场板块轮动与调整属于正常现象 [2] - 站在岁末年初展望明年，处于低位且明年预期向好的板块，大概率会受到机构资金的青睐 [1][3] - 对于周期板块的投资，不宜频繁操作，建议采取逢低布局、提前介入并耐心持有的策略，持仓应至少保持至周期运行至中高位 [21][22] 化工行业分析 - 化工行业作为顺周期行业，与PPI指数相互影响，当前已处于PPI同比逐步修复的过程中，这对于许多周期板块而言是一个较好的投资时点 [1][5] - 国内PPI自2022年10月以来持续37个月为负，但近3个月跌幅收窄，10月份PPI环比实现了年内首次转正，最新同比数据为-2.1% [4][5] - 长期的PPI负值与国内制造业竞争激烈（“内卷”）、能耗双控指标边际放松、行业资本开支扩张以及需求端疲软等多重因素有关 [4] - “反内卷”政策自今年7月加码以来效果逐步显现，价格端已开始改善 [5] - 化工板块的行情相对偏后周期，需要真正看到实际需求复苏的支撑，在美联储降息趋势下，其明年的全球需求依然值得期待 [7][8] - 在“反内卷”政策下，化工细分领域涨价效应扩散，例如有机硅等硅化工产品四季度以来价格涨幅已接近20%，己内酰胺、涤纶长丝等领域措施也非常密集 [11] - 化工板块目前整体估值历史分位数处于30%—40%左右的水平，仍处于估值洼地 [20] 新能源行业分析 - 新能源板块的复苏或许意味着新一轮周期上行的开始，目前可能只是起步阶段 [1][13] - 光伏板块因供需矛盾更为突出，修复速度可能稍慢，但明年也有望迎来拐点 [1][13] - 锂电、储能及相关化工原材料在经历自2021年底以来近3—4年的周期下行后，近期景气修复与涨价题材频现，仍处于初期阶段 [3] - 许多相关产品价格从历史高位大幅下跌后目前刚刚反弹，例如碳酸锂、六氟等从五六十万元跌至五六万元，目前反弹到十几万元水平 [3] - 储能市场需求超预期，今年增速预期已上调至60%以上，明年市场预期也在40%以上 [13] - “反内卷”政策在新能源领域首先从上游抓起，工信部正着力推进硅料环节的产能治理，计划通过产业基金收购落后产能 [12] - 中国新能源产业在海外具备显著的制造业竞争优势，这种优势体现在技术和成本端，短期内难以被替代 [14][15] - 新能源板块部分指数估值历史分位数甚至低于30%，尽管自低位已有反弹，但考虑到此前指数跌幅超过80%乃至接近90%，当前位置仍属较低区间 [20] 宏观与政策环境 - 对于明年PPI的趋势，市场普遍认为同比增速有望在明年下半年的某个时点转正，更乐观的观点则认为可能提前至二季度 [1][5] - PPI顺利转正需要关注年底的中央经济工作会议和明年的两会，看其对经济工作的部署和GDP增长目标设定会否进一步加码 [6] - 许多周期板块与外需关联紧密，需观察美联储降息周期开启后（通常滞后一个季度左右）是否能带动海外需求复苏 [6] - 市场对美联储明年整体降息的趋势预期比较一致，短期预期的波动属于正常现象 [7] - “十五五”规划意见稿方向与反内卷政策一致，即未来将进一步限制地方政府不合理投资，推动高质量发展 [5] - 在政策面上，监管层推动“反内卷”、引导经济走出通缩周期的目标十分明确，“十五五”规划预计将在明年两会期间正式落地 [19] 固态电池技术进展 - 固态电池处于“从0到1”关键发展时期，未来两年迎来产业落地重要窗口期 [17][18] - 工信部去年启动的相关项目已进入中期审查关键阶段，年内预计会有结果公布，这将直接影响下一阶段的技术方向、合作伙伴选择及投产节奏 [17] - 政策目标是到2027年实现小规模量产装车与路测，但多家车企和电池企业计划在明年就启动装车路测，实际节奏快于政策规划 [18] - 国内凭借制造业优势和成本控制能力，一旦进入大规模量产阶段，仍有信心在该领域保持竞争力 [17] 投资建议与工具 - 在周期上行阶段，行业龙头公司往往更为受益，因其具备成本优势、规模效应以及规范运营等竞争力 [22] - 对于专业性有限的投资者，可以考虑通过指数化工具进行布局，例如中证细分化工指数，该指数包含50只成分股，集中于行业龙头 [22] - 行业龙头过去几年持续的产能扩张积累了显著的产能与市场份额优势，一旦明年价格进入上行周期，其盈利弹性和成长属性将得到释放 [23] - 在市场整体有望呈现慢牛的预期下，化工与新能源板块明年继续跑赢大盘的概率仍然较高 [20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为锂电产业链 包括锂电池 储能 锂电设备 以及上游材料环节如六氟磷酸锂 铁锂 隔膜 负极铜箔 碳酸锂等[1] * 纪要提及的公司包括电池厂商宁德时代 中创新航[15] 设备厂商先导智能 联赢激光 海木星 红工 德龙激光 交城超声 宏工 纳克诺尔 先惠技术 荣旗科技 新机电等[15] 以及碳酸锂相关公司新华新能 盛新锂能 中矿资源 雅化集团 华友钴业等[17][18] 核心观点与论据 行业整体展望 * 锂电板块近期股价波动属阶段性调整 主要受资金面和预期扰动 而非基本面实质变化[2] 当前估值较低 是较好的配置机会[1][7] * 行业一季度排产预期稳定 环比微降或持平 部分公司因新订单预计略有增长[3] 跨年排产景气度将维持高位[1][5] * 支撑排产景气的因素包括储能需求强劲 订单延续至二季度 动力电池订单未见明显波动 以及产业链为应对紧缺环节如六氟 高端铁锂和负极而进行的备货和平滑库存[1][3][5] 细分领域动态 * **储能领域**：成本传导信心较强 已进行第二轮谈价 一分钱的涨价对应储能IR影响0.2~0.3个点 成本幅度可控[6] 美国数据中心对成本敏感性低 需求上调逻辑不变[7][8] * **动力领域**：短期内存在成本传导压力 但历史经验表明最终会向下游车企及消费者传导[6] 六氟磷酸锂价格谈判预计将随散单趋势上涨 明年长单价格或进一步抬升[1][6] * **锂电设备行业**：基本面向好 订单持续高增长 头部厂商已为明年设备需求定点 二线厂商亦上调扩产计划[10] 预计明年全行业扩产维持30%以上增长率[1][11] 设备公司面临订单交付压力 但议价能力增强 毛利率和净利润有望提升[12] * **固态电池**：产业进展快于市场预期 年底前头部电池厂将进行吉瓦时级别全固态中试线招标 招标将在未来几个月内非常密集[13][14] * **碳酸锂**：近期价格冲高至10万元后回调被认为是健康状态 有助于下游需求落地 长期看好供需拐点带来的投资机会 若价格稳定在9-10万元之间 将为产业链后续价格上涨提供良好基础[16] 投资机会与环节 * **短期**：关注当前紧张且有涨价预期的环节 如六氟 铁锂等[1][9] 六氟调价20个点后对应12倍PE 若散单价格落地顺利 业绩有上升空间[7] * **中长期**：关注隔膜 负极铜箔等盈利分位偏低 无明显扩产迹象的材料环节 未来1~2年内盈利修复预期较强[1][9] 同时关注固态及钠电方向的投资机会[1][9] 本轮价格和盈利修复可持续两年以上[8] 其他重要内容 * 电解液和六氟企业预期一季度出货量环比下降10%以内 主要因六氟供应紧张 将回到合理高位排产水平[3][4] * 部分三元企业反馈海外需求强劲 一季度至少持平甚至略有提升[5] * 2025年锂电设备公司面临的主要挑战是订单交付压力 需租用临时厂房并招募临时工人来完成组装和交付[12] * 碳酸锂每年新增供给约为30-35万吨 实际供给增速有限[16]

化工板块市场表现 - 化工板块在11月18日深度回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格收盘下跌3.46%，盘中一度跌超4% [1] - 锂电、氟化工、涤纶等细分板块个股跌幅居前，天赐材料和多氟多跌停，新宙邦大跌11.22%，新凤鸣跌6.49%，盐湖股份跌5.05% [1] 板块回调原因分析 - 近期六氟、VC等方向涨幅较大，获利盘有调整需要，部分公司触发严重异动可能受限制 [2] - 铁锂等环节带水分的涨价信息被证伪，对板块形成干扰 [2] 机构对行业前景的研判 - 锂电材料环节总体盈利向好可预见，明年或呈现量、利双击，部分环节供需逆转将带来较大盈利弹性 [3] - 化工行业中长期趋势向好，反内卷作为催化剂，未来供需关系改善明确，只是上行斜率不同 [3] 资金流向与估值水平 - 化工ETF（516020）近期获资金净流入，近5个交易日有3日净申购，合计净申购额超3.52亿元；近10个交易日有6日净申购，合计净申购额超4.4亿元 [3] - 截至11月17日，细分化工指数市净率为2.46倍，位于近10年来44.23%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] 后市投资机会展望 - 建议关注受益于反内卷、有望率先格局优化的品种，包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅、氨纶等板块 [4] - 降息周期中逆周期政策发力助力内需回暖，可关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块 [4] - 发展新质生产力、自主可控和产业升级背景下，新材料是主要发展方向，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料等高附加值产品 [4] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][5]

光伏 - 产业链价格保持稳定 硅片 电池片 组件价格本周均无变化 [1][2] - 海外市场需求延续强劲 对电池片价格形成有力支撑并带动上游价格走势 [1][2] - 海外订单与政策环境是支撑产业链的主要动力 短期价格有望维持坚挺 [2] 风电 - 国内招投标高景气延续 金风科技签约沙特3GW全球最大在建陆上风电项目 [3] - 大额海外订单有望持续改善公司盈利水平 [3] - 山东1GW海上风电项目发布中标公示 重要海风项目陆续招标和开工 将持续提振行业景气度 [3] 储能 - 全球大储招标数据持续火热 储能电芯价格上涨验证下游需求旺盛 [1][4] - 国内政策频出助力独立储能市场增长 欧洲补气周期电价上涨推动户储需求复苏 [1][4] - 新兴市场户储需求超预期 建议关注大储以及海外户储预期修复 [1][4] 氢能 - 绿醇—加注—航运全链示范项目在吉林启动 IMO减排目标及欧洲碳税推动全球船运行业绿色转型 绿色甲醇前景可观 [5] - 氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 融资难度降低 国家支持新技术研发 [5] - 行业整体发展按下加速键 建议重点关注制氢 储运以及氢能应用等环节 [5] 电网设备 - 北美电力短缺可能造成芯片堆积 微软CEO透露公司已采购的芯片因电力和数据中心不足而闲置 [6] - 北美AI发展短期受限于电力供应不足 科技公司面临锁定长期电力合同或投资不足的两难困境 [6] - 关注电力设备出海机会 国内变压器出口数据同比高增速 [6] 人形机器人 - 小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON 拟人化程度高 [7] - 特斯拉股东大会召开 马斯克薪酬方案获得通过 [7] - 机器人板块到年底催化不断 重点推荐T链新技术和新订单标的及国内本体代工潜力大的标的 [7] 电动车 - 需求旺盛 六氟价格有望突破15万元 [8] - 天赐材料与中航 国轩签订保供协议 嘉元科技与宁德时代签订保供协议 [8] - 建议配置供需紧平衡的涨价环节 如电解液 负极石墨化 铜箔 碳酸锂等 [8]

**天汽股份三季报电话会议纪要关键要点总结** 涉及的行业或公司 * 天汽股份（公司）主营业务为六氟磷酸锂（六氟）[2] * 公司业务还包括小家电和磷化工（子公司新特化工）[32] * 行业为锂电材料（六氟磷酸锂）行业[6][7] 核心观点与论据 三季度业绩与原因 * 公司三季度业绩不佳，主要原因为销售价格处于历史低位[2] * 三季度销售均价约为5万元/吨左右[34] * 亏损主要来自六氟业务，其中包含碳酸锂期货套保亏损800多万元[32] * 剔除套保亏损影响，三季度六氟业务亏损额会减少[32] * 小家电业务基本盈亏平衡，新特化工1-9月利润约1000万元[32] 经营现状与趋势 * 当前六氟业务处于满产满销状态，库存已降至极低水平（仅几百吨）[2] * 销售均价自7月历史低点后，7、8、9、10月趋势持续向好，不断提升[2] * 第三季度出货量约1.25万吨[4] * 10月销售量约4200吨，11、12月计划销售量接近4000吨/月[4][5] * 预计明年第一季度将呈现“淡季不淡”现象，排产仍会较满，可能适当备库[5] 行业供需与价格展望 * 明年六氟需求端乐观，预测需求超过30万吨[6] * 明年行业有效产能（考虑开工率、合格率）估计约38万吨，仍将处于相对紧张状态[7] * 当前散单市场价格已近11万元/吨，预计涨价趋势将延续至11、12月[6][9] * 对明年长单价格的判断维持在8万元/吨左右[10] * 长单客户（B和C）价格在11月份执行价约7万元/吨，12月底将重新商议明年价格[12][39] * 长单与散单比例约为70%：30%[22] * 四季度六氟业务将实现盈利，并力争大幅减亏[50] 公司产能与成本 * 当前月产量约3600-3800吨[15] * 预计今年全年出货量约3.9万吨[15] * 计划年底启动1.5万吨新产线建设，周期约10个月，预计明年9月投产，可贡献约6000吨产量[16] * 新产线单位投资成本约3.1亿元/万吨，较老线下降超过1亿元[28][30] * 新产线成本预计比老线下降6000-7000元/吨[18] * 与小厂相比，公司成本优势明显，差距至少在1万元以上，主要源于产能利用率、技术、采购和折旧分摊[56] 新业务进展 * **硫化锂（固态电池材料）**：已向头部客户百克级送样，预计年底前完成公斤级放大，明年上半年进行中试（规模几十吨）[65][67][73][74] * **正极补锂剂**：已开始小试，体外投资企业百吨中试线设备在采购，预计明年初安装[65][66] * **锂硫能量密度/固态电解质**：开发准备工作进行中[65] 其他重要内容 * 行业新增产能审批严格（环保、产能利用率要求），周期长（约18-24个月甚至更长），资本投入大[51][52][55] * 现有小厂产能已开至约50%-60%，但总量有限（月增量约两三千吨），且受质量、环保等因素制约，难以满产[25][27] * 主要原材料（氟化铝、五氯化磷、氢氟酸）价格预计上涨幅度有限，相对稳定[58][59] * 海外业务量很少，每月约100吨，影响微乎其微[79]

行业市场状况 - 六氟市场需求旺盛 [1] - 产品呈现供不应求状态 [1] 公司定价策略 - 对核心客户实行一月一议的定价原则 [1] - 在保证核心客户供应的基础上 价格按市场实际价格给予一定幅度优惠 [1]

电池板块 - 电池厂受益于动储需求 产能供不应求 9月排产环比增长10% 10月进一步环比增长10% 同比增长35%以上 [1] - 全年电池需求预计增长40% 头部电池厂对2026年订单乐观 预计出货量增长25%以上 显著好于此前15-20%的预期 [1] - 电池一线厂商盈利持续向好 二线厂商迎来盈利拐点 [1] 储能需求 - 全球储能电池需求预计为550GWh 同比增长70% 2026年预计增长40%至770GWh [2] - 国内强制配储取消后独立储能爆发 全年维持30-40%增长 美国因OBBB政策执行前项目抢装 预计增长40% [2] - 欧洲与新兴市场储能需求爆发 维持1-2倍增长 2026年欧洲与新兴市场持续性可期 [2] 欧洲动力市场 - 欧洲动力市场2025年预计增长30%以上 2026年叠加新车型与政策催化 预计维持30%增长 [2] - 总体锂电需求2025年上修至增长40% 2026年预计增长25%以上 供需格局大幅好转 [2] 材料环节 - 六氟行业2024年第四季度供需已偏紧 预计2026年产能利用率达90%左右 前五家公司满产满销供不应求 [3] - 六氟散单价格已调涨4.5万元/吨至10万元/吨 涨价幅度大超预期 2026年长协价格有望跟进 预计全年均价达8万元左右 [3] - 铁锂正极龙头已开始全面议价 涨价幅度1000-2000元/吨 已有部分客户落地 [3] - 负极对小客户涨价10%已基本落地 对大客户价格预计温和恢复 有望2026年涨价落地 隔膜价格也具备调整可能 [3]

PTA行业基本面改善 - 行业具备反内卷基础 未来新增产能有限 2025年或为产能投放尾声 [1] - 行业集中度高 国内PTA产能CR7达到76% 流通现货主要由逸盛系及恒力把控 龙头企业具备定价权 [1] - 行业亏损严重 2022年以来多数企业亏损 2025年7月至今价差与盈利持续恶化 当前吨亏损约300元 全行业深度亏损 生产企业具备提价诉求 [1] 锂电材料与化工板块表现 - 固态电池概念活跃 化工板块强势上涨 锂电池需求增长促使锂电材料供需修复 [2] - 行业扩产克制 供需态势继续向好 部分环节进入紧平衡 盈利水平可能出现非线性变化或涨价 [2] - 总体看好锂电材料 电解液为弹性品种首选 上游六氟为价格演变风向标 [2] - 截至2025年10月29日14:36 中证细分化工产业主题指数上涨2.78% 成分股广东宏大涨7.23% 云天化涨7.11% 扬农化工涨5.76% [2] - 化工ETF上涨2.97% 最新价报0.73元 紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] 化工指数权重构成 - 截至2025年9月30日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等 合计占比44.49% [3]

新能源板块市场表现 - 中证新能源指数自下半年以来至10月16日累计涨幅达43% [1] - 9月锂电池指数单月上涨17.12%，新能源汽车指数上涨16.22%，显著跑赢同期仅上涨2.59%的沪深300指数 [1] 行业供需与价格趋势 - 新能源板块各环节价格和盈利均处于历史低位 [2] - 市场化出清机制叠加"反内卷"政策导向，使供给端发生积极变化 [1][2] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象，行业供需经过近4年调整后开始出现逆转 [2] - 锂电需求旺盛，应用场景拓展至电动船舶、机器人、低空经济、储能等领域，支撑行业保持年化20%至30%的复合增长 [2] - 预计从2024年起行业供需缺口逐步收敛，预判明年将供不应求，开启持续性涨价周期 [2] - 锂电池产业链正站在"量价齐升"的新起点，价格弹性空间可能比市场预期更大 [1][2] 产业链微观动态与投资布局 - 7月底至8月中旬密集走访发现锂电中游材料、电池等环节的龙头企业普遍已经满产 [3] - 出海公司的海外基地在关税税率明确后开始批量交付 [3] - 三季度加仓中游锂电材料公司，重点关注六氟、隔膜等明年供需偏紧、扩产周期长的环节 [3] - 认为本轮锂电材料"量价齐升"周期虽价格弹性或不及上一轮陡峭，但会更健康、更持久 [3] 固态电池技术前景 - 固态电池凭借高能量密度、高安全性与长循环寿命等优势被视为"未来电池" [3] - 我国科学家在全固态金属锂电池领域取得关键性突破，续航能力有望从500公里突破至1000公里 [3] - 由于尚未实现规模化生产且锂价持续低迷，固态电池在产业链配套和成本效益上不具备商业竞争力 [4] - 其发展路径更可能是在局部领域率先突破，当前阶段应以重点观察为主 [4] 投资策略与组合配置 - 投资方法论坚持以公司基本面和行业竞争格局为核心选股要素，深耕高端制造和科技，选择具备全球竞争力的优秀公司 [5][6] - 组合持仓主要聚焦于新能源、电子、机械、军工等高端制造领域，并辅以港股互联网龙头公司 [6] - 构建"两端配置"均衡框架：一端着眼于以科技AI为代表的成长主线，另一端布局处于"困境反转"阶段的行业如新能源与军工 [6] - AI相关布局围绕三条线索：效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动型公司、算力及云服务公司 [6] - 军工行业订单进入上行期叠加军贸出口需求抬升，形成国内需求恢复与海外需求上行双轮驱动 [6]