中国游戏海外参展表现 - 科隆游戏展中国游戏数量显著增加 其中腾讯系占比近7成 在核心展馆至少有18款中国游戏独立展台[1][10][11] - 中国游戏试玩排队时间长达200分钟 展台设计投入巨大 如《明日方舟：终末地》搬运工业流水线装置 《王者荣耀世界》建造许愿树景观[31][39][41] - 海外玩家对中国游戏认知度仍有限 多数不了解游戏来源国 但对手提袋等宣传物料出现频率提升有明显感知[11][46][71] 行业演进历程 - 2023-2025年完成从试探到成熟的转型 2023年依赖《黑神话：悟空》单点突破 2024年射击类游戏崭露头角 2025年形成系统化参展策略[8][26][47] - 参展策略从追求曝光转向深度运营 包括增加实机试玩台数 选址核心展馆 采用巨型广告装置和互动体验设备[31][37][44] - 中国自研游戏海外收入增长13.39% 显著高于全球市场3.2%的增速 在射击/动作/二次元等品类积累大量用户[53] 腾讯全球化战略 - 通过17年海外布局形成产品矩阵 包括《沙丘：觉醒》《流放之路2》等IP作品 并投资扶持《黑神话：悟空》等国产单机[55][60] - 采用开放合作策略 向海外团队提供深圳办公体验 VISVISE技术方案共享 形成行业生态协同[63][66][69] - To B展台设置开放式交流空间 提供免费餐饮 与Xbox等传统厂商的预约制形成差异化体验[65][68] 文化影响力挑战 - 中国游戏开幕夜现场反响平淡 老牌日本IP《怪物猎人》等获得更热烈反响 乙女游戏《恋与深空》获最佳移动游戏奖[3][5] - 3A级IP积累不足 海外玩家对国产游戏具体优势认知模糊 需长期构建文化认同体系[46][61][70] - 需摆脱单一文化符号依赖 如《暗区突围：无限》采用国际化视觉风格 突破国风审美局限[27][70] 行业生态建设 - 中国厂商联合提升展位集中度 核心展馆形成中/日/美三足鼎立格局 从分散参展转向集群式布局[29][37] - 技术输出成为新突破口 如腾讯VISVISE的AI自动蒙皮技术向海外开发者开放 推动工具链出海[66][69] - 通过持续参与国际展会 逐步融入全球游戏话语体系 但核心评价体系突破仍需长期积累[47][56][70]

游戏科学新作《黑神话：钟馗》的市场反响 - 新作《黑神话：钟馗》先导预告片播出后在玩家圈内激起强烈反响 但部分玩家因预期DLC未公布而表示抵制 [3] - 《黑神话：悟空》近两日差评量增长 最高单日增加107条差评 玩家评论提及"如果没有DLC补充缺失内容只能给6分" [3] - B站官方账号下CG播放量破1200万次 转发量超50万次 显示热度持续攀升 [5] 海外市场与文化输出表现 - 海外玩家对钟馗传统文化元素表现出极大兴趣 博主在直播中主动查阅资料并融入个人见解进行解读 [7] - 海外博主将钟馗经历称为"职场霸凌" 或比喻为"中国版捉鬼敢死队" 推动文化认知 [7] - "Zhong Kui"词条在海外百科网站日浏览量暴增 由前一日132次达到5.16万次和9.8万次 增幅显著 [9] 行业影响与国产游戏全球化进展 - 《黑神话：钟馗》公布刺激市场情绪 业内分析认为若延续前作品质有望推动国产单机市场规模突破百亿 [11] - 国产游戏在全球认可度提升 科隆游戏展上《黑神话：钟馗》《古剑》《三角洲行动》《王者荣耀世界》等多款产品亮相 [11] - 腾讯投资、灵游坊研发的《影之刃零》获"最佳音效奖"提名 显示国产游戏技术实力受国际认可 [11] - 招银研究报告指出2024年起游戏出海开启以游戏载体推动中华文化出海新篇章 3A大作进入批量研发时代 [11]

市场表现 - 上证指数收盘3825.76点，上涨54.66点，涨幅1.45%，成交额10950.91亿元；深证成指收盘12166.06点，上涨246.3点，涨幅2.07%，成交额14516.18亿元；创业板指收盘2682.55点，上涨87.08点，涨幅3.36%，成交额6977.4亿元；沪深300收盘4378.0点，上涨89.93点，涨幅2.1%，成交额6759.35亿元 [1] - 沪深两市成交额超2.5万亿元，连续8日破2万亿元，超2800只个股上涨，约2400只下跌 [1] - 市场突破3800点整数关口，连续14个交易日收于五日均线上方，均线呈多头排列 [1] 行情阶段分析 - 第一阶段由"反内卷"政策打破"价格-需求"负反馈螺旋，推动大盘突破一年震荡区间 [2] - 第二阶段由赚钱效应扩散和踏空资金追涨形成正反馈，上涨斜率持续陡峭 [2] 趋势研判 - 趋势反转需强外力作用，当前未出现实质性利空动摇上涨逻辑 [4] - 历史显示上涨趋势反转后通常回踩支撑并开启二浪上涨，顶部特征出现前不建议左侧离场 [4] 操作策略 - 建议避免恐高离场和盲目追高，回调时可加仓 [6] - 技术面进入超买区间，追涨赔率不佳，预计斜率放缓转入高位震荡 [6] - 均线、缺口及整数点位突破后形成支撑，回调视为加仓机会 [6] - 政策落地和经济数据回暖可能推动业绩与估值戴维斯双击 [6] 证券行业分析 - 市场交投活跃直接推动券商业绩好转：经纪业务收入增加、投行业务受益于IPO恢复、自营投资收益提升 [8] - 稳定币等新业务获批牌照，拓展交易手续费收入及客户群体，打开估值空间 [8] - 行业并购重组政策推动航母级券商建设，改善竞争格局，提升头部机构竞争力与抗风险能力 [9] - 证券ETF（512880）近五日净流入超25亿元，涨幅显著 [10] - 板块大涨由业绩改善、估值优势及长期逻辑共同驱动 [11] 游戏行业分析 - 游戏ETF（516010）近五日流入近2亿元，2024年9月24日以来超额收益超50% [11] - 国产游戏"IP+品质"路径清晰，《黑神话悟空》《王者荣耀世界》等高品质作品提振行业情绪 [12] - 2025年国产版号发放757款、进口版号55款，数量显著高于2024年同期，政策支持稳定 [13] - AI技术降低开发成本，推动降本增效和利润释放，美联储降息周期支撑分母端估值 [13] - 板块受版号常态化、AIGC创新及降息多重催化，估值存在抬升空间 [13] 投资工具推荐 - 中证A500ETF（159338）和上证综指ETF（510760）可把握经济企稳向好机遇 [6] - 沪深300指数较2021年高点存在补涨空间，可关注300增强ETF（561300） [6] - 游戏ETF（516010）和影视ETF（516620）受益于AIGC及行业利好 [13]

展会规模与参与情况 - 科隆国际游戏展参展厂商数量达1500家 来自72个国家和地区 较去年增加11% 创历史纪录 [1] - 中国参展厂商数量超过50家 较去年增长32% 包括腾讯、米哈游、西山居等知名企业 [1] - 展会设置大型体验区 灵游坊《影之刃零》体验区达500平米 提供超过60个试玩机位 [1] 中国厂商产品发布与技术展示 - 腾讯公布《三角洲行动》主机版上线信息 天美工作室设立品牌专区展示多款产品 [1] - 中国厂商发布《王者荣耀世界》《三角洲行动》《穿越火线：虹》等新品宣传片 [1] - 腾讯首次展示全链路AI创作解决方案VISVISE 子公司萨罗斯推出战术竞技射击游戏《命运扳机》 [2] 国际化产品布局 - Level Infinite展区推出《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》等四款国际产品 [2] - 腾讯展示《王者荣耀国际服》《帝国时代海外版手游》《传说对决》等全球化产品 [1] - 中国厂商通过展会拓展国际市场 交流技术经验 推动本土游戏产品国际化 [2]

中国游戏在国际展会表现 - 游戏科学新作《黑神话：钟馗》以压轴彩蛋形式亮相科隆展ONL 获得全球行业尊重 [4] - 中国游戏占据科隆展显著位置 包括《明日方舟：终末地》50米展位及腾讯广告牌占据入口C位 [4][6] - 国产游戏获多项科隆奖提名 最佳移动游戏提名五占三 《影之刃零》提名最佳音效 [8] 中国游戏全球影响力提升 - 《黑神话：悟空》连续三年参展科隆展 验证中国单机游戏全球市场可行性 [24][26] - 海外KOL将中国单机游戏反应视频作为新流量密码 显示国际关注度提升 [24][25] - 《明日方舟：终末地》未上线即获TGS未来部门奖 与《怪物猎人：荒野》等日厂大作同台竞技 [33][35] 展会经济与行业趋势 - 科隆展2023年观众达33.5万人次 参展商超1400家 其中71%为海外厂商 [22] - 线下展会重新成为重要宣发阵地 助力3A大作突破营销预算限制获取关注度 [22] - 中国厂商在国际会议表现突出 腾讯相关GDC演讲达42场 超过微软的40场 [31] 产品战略与市场突破 - F2P产品通过极致品质实现全球突破 《明日方舟：终末地》在PC/主机端具备竞争力 [28] - 射击类产品优先布局PC版本 《三角洲行动》确认PC立住后手游才可能成功 [28] - 中国游戏凭借审美/品质打破出海壁垒 韩国G-Star展会出现玩家自发cosplay盛况 [35]

科隆国际游戏展参展规模 - 展会规模创历史纪录 参展厂商超过1500家 来自72个国家和地区 数量较去年增加11% [1] - 知名参展厂商包括任天堂 微软 腾讯 万代南梦宫 育碧 卡普空等国际头部企业 [1] 中国厂商参展表现 - 中国参展厂商数量显著增长 超过50家参展 较去年增长32% [2] - 腾讯 米哈游 西山居 鹰角 叠纸 灵游坊 英雄游戏等主要中国游戏企业集体亮相 [2] - 中国厂商在开幕夜直播集中发布8款新品 包括《黑神话：钟馗》《古剑》《王者荣耀世界》《三角洲行动》等 [2] 重点产品展示情况 - 《王者荣耀世界》首次线下亮相 天美工作室群设立品牌专区 提供7款产品试玩展示 [3] - 《影之刃零》设置500平米体验区 提供60个试玩机位 玩家可体验1小时完整内容 [6] - 《三角洲行动》成为首款三端数据互通的国产自研FPS游戏 正式公布主机版信息 [2] - 《Rust Mobile》首次公开试玩 完整延续PC版核心玩法并融入移动端创新设计 [10] - 《流放之路2》EA阶段获8次Steam畅销榜周冠军 用户峰值达58万人 [9] 腾讯全球业务布局 - Level Infinite展区展示《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》等4款产品 [9] - 海外工作室协同发力：波兰Techland工作室新作9月19日上线 挪威Funcom工作室提供10小时免费试玩 新西兰Grinding Gear Games新版本8月29日上线 [9] - 发行业务覆盖多类型产品：《硅基宇宙》（更名《星际理想国》）为双端互通沙盒游戏 《矩阵：零日危机》上线首周登Steam趋势榜TOP1 [10] 技术研发突破 - 腾讯游戏首次全球曝光全链路AI创作解决方案VISVISE 覆盖动画制作 3D模型生成等4大管线 [11] - VISVISE贯穿游戏创作六大环节 在科隆Devcom开发者大会引发海外开发者关注 [11] 行业影响力提升 - 中国厂商展台吸引大量海外玩家排队试玩 包括《王者荣耀世界》 Level Infinite 《影之刃零》等展区 [2][3][6] - 中国游戏出海覆盖产品 技术 制作 发行 投资全产业链 成为全球游戏产业核心参与者 [11]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘小幅微跌 近5个交易日累计获资金净流入1.11亿元 [1] - 吉比特、掌趣科技、天舟文化、奥飞娱乐涨幅居前 北纬科技、游族网络、迅游科技、浙数文化跌幅居前 [1] 重点游戏产品动态 - 腾讯《王者荣耀世界》在科隆游戏展公布新预告片 首次展示带具体界面的实机画面 [1] - 新玩法拓展游戏受众范围 有望提升营收预期 若成功上线将为腾讯游戏业务带来新增长点 [1] - 《黑神话：钟馗》发布先导预告片 若延续前作品质可能推动国产单机市场规模突破百亿 [2] 行业发展趋势 - 游戏板块具备AI、内容商业化模式变革等多点催化因素 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 中国文化符号全球输出开辟新路径 [2]

腾讯游戏产品动态 - 腾讯旗下萨罗斯工作室公布战术竞技射击新作《命运扳机》最新预告片 并宣布游戏将于2026年第一季度登陆Steam与Epic Games Store双平台 [1] - 《命运扳机》明确的上线时间与平台规划传递出腾讯游戏研发管线的稳定性与执行力 缓解市场对其新品迭代节奏的担忧 [1] - 预告片展现的技术实力与玩法创新增强了投资者对产品商业化潜力的信心 若测试数据达标有望推动腾讯游戏板块估值修复 [1] 鹰角网络产品进展 - 鹰角网络旗下即时策略游戏《明日方舟：终末地》在科隆游戏展亮相并公布最新预告片 其中首次出现的金发红帽兜新角色引发全球玩家热议 [2] - 游戏凭借独特废土风格、开放世界探索及基地建设玩法成为玩家关注焦点 已入围"2025科隆游戏展"最佳移动游戏提名 [2] - 新内容展示游戏持续开发与创新能力 若表现出色将提升品牌知名度与市场竞争力 为公司带来新的营收增长点 [2] 腾讯旗舰产品开发进展 - 腾讯《王者荣耀世界》在科隆游戏展公布最新预告片 首次展示带具体界面的实机画面 [3] - 新玩法和实机画面展示了游戏开发的实质性进展 玩法拓展了游戏的受众范围 有望吸引更多不同类型玩家 [3] - 若游戏后续顺利上线并取得良好成绩 将为腾讯游戏业务板块带来新的业绩增长点 推动股价及公司市值提升 [3] 行业展会影响力 - 2025科隆游戏展成为多家游戏公司展示新作的重要平台 腾讯与鹰角网络均通过该平台发布重要产品信息 [1][2][3] - 展会亮相有助于提升游戏产品的全球曝光度 为后续商业化运作奠定市场基础 [1][2][3]

公司动态 - 游戏科学在2025年德国科隆游戏展开幕夜公布新作《黑神话：钟馗》首支预告片 该话题在8月20日冲上微博热搜并一度登顶榜单 [1][2] - 《黑神话：钟馗》为黑神话系列第二部作品 延续中国古代神话题材 采用单机动作角色扮演类型 商业运营模式与《黑神话：悟空》保持一致 [4] - 公司创始人冯骥明确表示优先开发新作而非DLC 强调将采用新英雄、新玩法、新视觉、新技术和新故事 同时承诺未来将以更完整方式回归悟空传说 [6] - 公司早在2021年就通过深圳市游科互动科技有限公司成功注册《黑神话：钟馗》商标 同时布局《黑神话姜子牙》《黑神话小倩》《黑神话山海》等共计479个商标 [7][8] 行业动态 - 科隆游戏展作为全球最具影响力行业展会 吸引任天堂、万代南梦宫、暴雪娱乐、卡普空、艺电、宝可梦公司、世嘉、育碧等国际巨头参展 [8] - 国产游戏在展会表现突出 除《黑神话：钟馗》压轴登场外 还有烛龙《古剑》新作、腾讯天美《王者荣耀世界》、腾讯《穿越火线：虹》等多款重磅作品发布新消息 [9] 战略分析 - 公司采用错峰开发策略 通过新作试错新游戏概念 为黑神话IP矩阵建设奠定基础 分析师指出3A游戏开发周期长 过快推出续作不现实 [6] - 行业分析师认为成功IP应维持原作风格并升级质量 而非改变核心玩法 《黑神话：悟空》模式已成型 续作需谨慎突破以保持IP长期价值 [7]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 核心观点 - 美股AI应用表现强势（Figma上市大涨，AI推动Meta广告收入高增长），关注国内AI应用产业链机会 [4] - 游戏行业：腾讯《三角洲行动》等产品表现超预期，华通、巨人、吉比特等公司产品持续验证 [4] - 潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的持续推荐 [4] - 分众传媒与支付宝合作发布会即将举办，双方携手构建品牌营销新范式 [4] AI应用产业链 - Figma上市大涨，市值突破500亿美金，25Q1 MAU 1300万，86%来自中小型企业，高净值客户（ARR>1万美金）25Q1 NDR为132% [4] - Figma 24年营收7.49亿美元（YoY+48%），Rule of 40得分居于SAAS前列（25Q1:46%营收增长率+18%营业利润率） [4] - AI推动Meta内容推荐系统和广告系统升级，25Q2营收YoY+21.6% [4] - 国内AI应用机会重点关注： - AI设计：美图公司（24-26年CAGR约40%）、快手-W（PE仅15x）、视觉中国 [4] - AI推荐/AI广告：腾讯控股、哔哩哔哩、易点天下 [4] - AI陪伴/AI游戏：巨人、华通、恺英等 [4] - 跨境电商：焦点科技 [4] - 教育：南方传媒、视源股份 [4] - 云计算：金山云、阿里云 [4] 游戏行业 - 腾讯《三角洲行动》7月以来稳居IOS游戏畅销榜前列，《无畏契约手游》测试升级，《王者荣耀世界》7月24日先锋测试 [4] - 巨人网络：《超自然行动组》验证公司突破年轻女性用户时长的能力，《名将传》获得版号 [4] - 华通：SLG《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》接力且国内版本《奔奔王国》获得版号 [4] - 吉比特：《杖剑传说》《道友来挖宝》将拉动下半年业绩回暖 [4] - 恺英网络：获传奇IP转授权，传奇盒子用户/收入规模有望再上台阶 [4] - 其他关注标的：三七互娱、心动公司、完美世界、神州泰岳 [4] 悦己消费 - 泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、布鲁可等行业高景气不变，逐步进入布局区间 [4] 分众传媒与支付宝合作 - 8月6日举办发布会，双方以"数字+场景"为核心，打破线上线下壁垒，构建品牌营销新范式 [4] - 分众传媒于行业低谷期拟并购新潮传媒有助于提升上下游议价能力 [4] 重点公司估值 - 腾讯控股：总市值44,662亿人民币，25E营收7,311亿（YoY+11%），25E归母净利润2,507亿（YoY+13%），25E PE 18x [6] - 网易：总市值5,811亿人民币，25E营收1,167亿（YoY+11%），25E归母净利润356亿（YoY+6%），25E PE 16x [6] - 快手：总市值2,926亿人民币，25E营收1,439亿（YoY+13%），25E归母净利润203亿（YoY+15%），25E PE 14x [6] - 泡泡玛特：总市值2,975亿人民币，25E营收310亿（YoY+138%），25E归母净利润103亿（YoY+223%），25E PE 29x [6] - 分众传媒：总市值1,085亿人民币，25E营收135亿（YoY+10%），25E归母净利润59亿（YoY+13%），25E PE 18x [6]