市场整体表现 - 上证指数报收3860.50点，下跌0.26%，成交额9862亿元；深证成指报收13005.77点，上涨0.63%，成交额12912亿元，盘中续创本轮新高 [1] - 创业板指报收3066.18点，上涨1.51%，盘中一度上涨近3%，再创行情新高，本月累计上涨超6% [2] - 全市跌多涨少，电力设备、传媒板块表现较好 [1] 创业板及成长板块 - 创业板估值处于近10年50%分位以下，成分股业绩增速相对更优，具备估值修复空间 [3] - 覆盖人工智能、新能源、生物医药等科技成长赛道：AI硬件与算力产业链维持高景气，光模块、服务器、液冷等细分领域龙头业绩弹性较大；新能源供需格局有望改善，盈利修复预期增强；生物医药创新药研发成果显著，出海规模增长，高端医疗设备国产替代加速 [2] - 宁德时代大涨超9%，录得历史新高，摩根大通上调评级至"增持"，并基于储能需求超预期及产能计划上调2025-2026年盈利预测约10% [2] 经济数据与政策预期 - 8月工业增加值同比增速从5.7%降至5.2%，房地产投资同比下降12.9%，社零增速放缓至3.4% [4] - 经济动能趋弱背景下，新一轮政策宽松预期升温，政策性金融工具落地值得期待 [4] - 10年国债收益率围绕1.80%波动，债市对利空敏感性高于利多，超长期国债波动显著 [4] 新能源与储能产业 - 政策密集利好：新型储能装机目标2027年达1.8亿千瓦，重点支持锂电储能技术；电力装备行业目标传统装备年均营收增速6%，新能源装备稳中有升；汽车行业方案推动新能源汽车市场化及集中度提升 [6] - 需求端：9月新能源车渗透率达60%，动力电池排产环比大增44.9%至7.2GWh，隔膜等材料价格涨幅超10%；全球储能电芯出货226GWh（同比增长97%），国内订单超160GWh（同比增长220%） [6] - 业绩改善：头部电池厂产能利用率达89.9%，设备龙头新签订单高增长，锂电设备或迎周期拐点 [7] 游戏行业 - 游戏ETF上涨3.88%，新品及存量产品流水增长：点点互动海外产品《Whiteout Survival》及国内《无尽冬日》流水高位，吉比特《仗剑传说》Q2流水较好，巨人网络《超自然行动》表现亮眼 [7] - 平台业务高增长：心动公司Taptap平台2025年上半年收入同比增长37.6%，恺英网络信息服务收入同比增长65.33% [7] - 8月游戏版号供给173款刷新年内新高，国产版号166款，进口版号7款，包括网易、三七互娱等产品 [7] - AI技术赋能降本增效：投放素材生成加速，老游戏版更速度提升，大模型推理成本指数级下降，阿里Qwen3迭代加速内容创新 [8] 投资工具表现 - 新能源车ETF（159806）上涨2.09%，创业板新能源ETF国泰（159387）上涨1.93% [5] - 推荐关注创业板50ETF（159375）、科创创业ETF（588360） [3] - 债券资产方面，十年国债ETF（511260）在收益率1.80%附近具投资价值 [5]

**行业与公司** 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] **核心观点与论据** * **行业增速显著提升** 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * **估值中枢上移** 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * **政策边际向好** 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * **三季度业绩强劲** 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * **未来增长空间** 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * **出海表现亮眼** 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] **公司具体表现** * **巨人网络** 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * **吉比特** Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * **世纪华通** 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * **恺英网络** 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * **心动公司** TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] **行业重要变化** * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] **其他关注点** * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 游戏行业中报多家公司超预期 预计下半年仍将高景气 估值切换至明年多家公司PE约15x [2] - 市场对大模型颠覆软件过于悲观 AI应用的价值来自垂类数据和know how的长期积累 [2] - AI带动云计算收入加速 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% [2] - 影视行业政策底已现 电影国庆档到来 2025年前8个月累计电影票房393亿元同比增长18% [2] - 继续推荐悦己消费赛道包括网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐和分众传媒 [2] 游戏行业分析 - 需求端00后90后年轻用户悦己消费+出海创造增量市场 AI可能带来新玩法创造新需求 [2] - 部分公司过去五年项目聚焦研发体系调整 经历两轮版号监管周期留存企业精品打造+长线运营能力提升 [2] - 游戏围绕品类差异化竞争而非同质化低价竞争 通过工业程度提升胜率和长青游戏生命周期延长 [2] - 重点推荐巨人网络《超自然行动》验证拓品类 ST华通点点互动SLG和休闲游戏全球突破 [2] - 布局游戏平台心动公司《伊瑟》验证自研能力+TapTap价值重估 恺英网络传奇盒子整合社区功能 [2] - 其他推荐腾讯控股、网易、吉比特、神州泰岳、三七互娱、哔哩哔哩、完美世界、电魂网络 [2] AI应用领域分析 - 美图公司聚焦细分赛道 充分发挥强运营和产品化能力 toC修图需要持续跟踪用户审美需求 [2] - 大模型通过自然语言修图更适合toB toC需求难量化需要产品化封装 谷歌模型对国内实质影响有限 [2] - 美图26年PE接近30x 考虑25-27年增长有一定安全边际 [2] - 已商业化AI应用包括：AI广告（腾讯、哔哩哔哩）、AI视频（快手）、AI跨境电商（焦点科技）、AI短剧（阅文集团）、AI游戏（巨人、恺英、华通） [2] - 端侧AIoT推荐乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能 [2] 云计算领域表现 - 阿里云25Q2收入334亿元同比增长26% 连续六个季度环比提升 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - 金山云25Q2收入23.5亿元同比增长24% AI收入同比增长超120% [2] - 资本开支积极投入：阿里巴巴25Q2资本开支386亿元历史新高 维持3年3800亿投入计划 腾讯25Q2资本开支191亿元 [2] 影视行业动态 - 国家广电总局印发《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》 长视频和剧集政策底已现 [2] - 重点关注综艺监管边际变化、广告复苏节奏和新商业模式探索（粉丝经济、艺人IP运营等） [2] - 推荐低位标的边际改善：芒果超媒、阅文集团、哔哩哔哩 [2] - 2025电影国庆档已定档10.1影片共6部 关注《三国的星空第一部》《志愿军3》《刺杀小说家2》 [2] - 推荐内容公司：果麦文化、光线传媒、中国电影、华策影视、上海电影、中国儒意 [2] - 推荐院线及票务平台：万达电影、猫眼娱乐、横店影视、幸福蓝海 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值50600亿 25E营收7464亿增长13% 25E净利润2556亿增长15% 25E PE 20倍 [4] - 网易总市值6061亿 25E营收1167亿增长11% 25E净利润356亿增长6% 25E PE 17倍 [4] - 巨人网络总市值743亿 25E营收49亿增长68% 25E净利润24亿增长69% 25E PE 31倍 [4] - 快手总市值2871亿 25E营收1439亿增长13% 25E净利润203亿增长14% 25E PE 14倍 [4] - 哔哩哔哩总市值677亿 25E营收300亿增长12% 25E净利润25亿 25E PE无法计算 [4] - 泡泡玛特总市值3788亿 25E营收310亿增长138% 25E净利润103亿增长223% 25E PE 37倍 [4]

心动收购MiAO股份 - 心动以1400万美元收购MiAO 5.3%股份 [5] - 根据交易计算MiAO整体估值达2.64亿美元（约20亿人民币） [10] - MiAO由前巨人CEO吴萌创立，已获多轮投资总额近5亿人民币 [7][10] MiAO公司背景 - 成立初期即获红杉、高榕、Monolith等机构1亿元天使轮融资 [8] - 主攻方向为大DAU长青游戏领域 [8] - 目前已有新品处于保密测试阶段且效果良好 [14] 创始人团队优势 - 创始人吴萌曾带领团队开发千万级DAU游戏《球球大作战》和数百万DAU游戏《太空杀》 [12] - 团队具备从零打造大DAU游戏的成功方法论 [12] - 吴萌现任心动非执行董事及战略发展委员会成员 [14] 行业地位与潜力 - 20亿人民币估值在游戏行业创业公司中极为罕见 [12] - 大DAU游戏成功可使公司价值快速跃升 [12] - 巨人网络市值提升至500亿被认为与吴萌系团队开发的《超自然行动》有关 [12]

游戏板块整体表现 - 游戏板块自六月初以来涨幅可观，高频数据推动EPS和PE估值上升[1] - 暑期是游戏行业高频数据最强劲的季节，部分产品数据可能创新高[2] - Q3 AI产业预计有超多惊喜，游戏作为AI应用首选资产将吸引增量资金[3] - 中腰部游戏公司抓住大厂产品空档期，集中释放储备产品且成功率提升[4] 上涨驱动因素 - 暑期高频数据表现强劲可能推动市场对EPS和PE预期的上调[4] - Q3 AI产业模型更新、政策支持等利好不断，游戏与AI结合紧密[4] - 中腰部公司产品周期进入强势期，多数呈现困境反转态势[4] 重点公司分析 巨人网络 - 核心产品《超自然行动》6月流水大概率突破亿元，DAU持续增长[6] - 新皮肤奖池推动流水脉冲式增长，跻身畅销榜前十[6] - 用户获取成本低，利润率可能远超预期，2026年或达利润峰值[6] 恺英网络 - 传奇业务表现亮眼，二季度加大原始传奇周年庆投入[7] - 发行线产品数量提升，《农药股世界》成绩超预期[7] - AI游戏引擎7月推出共建测试版，Q4正式上线[7] 吉比特 - 核心产品《问道手游》流水稳定，新产品《仗剑传说》首月流水近3亿[8] - 《到来宝宝》稳居微信小程序畅销榜前五[8] - 7月15日《仗剑传说》海外上线，Q3末代理SLG产品《九牧 P》上线[8] 其他潜力公司 - 神州泰岳新产品DL预计Q3大力推广，储备多款SLG产品[10] - 三七互娱重点MMO产品《斗罗大陆》7月11日发行，估值不到15倍[11] - 完美世界《诛仙二手游》8月上旬上线，Q4进行一环三测[12] 行业展望 - 暑期高频数据能否超预期推动板块上涨[12] - Q3 AI与游戏结合落地的细分领域机会[12] - 中腰部公司产品周期持续时间[12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 从中期增长角度看本轮游戏行情有持续性，游戏投资有中期四大逻辑，包括需求端的新市场和新玩法、部分公司能力提升、品类差异化竞争、工业程度提升实现螺旋式上升 [2] - 恺英投资企业AI陪伴产品测试超预期，国内AI应用进入商业化兑现期 [2] - 潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的值得持续推荐 [2] - 分众传媒合作支付宝碰一碰，有望带来媒体网络价值重估，收购新潮传媒预计对成本端有积极影响 [2] 各部分总结 游戏行业 - 推荐新品验证中期增长驱动的巨人网络、世纪华通、吉比特、心动公司等；储备新品未上线但赔率突出的三七互娱、恺英网络、哔哩哔哩等；以及神州泰岳、完美世界等其他公司 [2] - 展示了腾讯控股、网易、神州泰岳等多家游戏公司的估值表，包含总市值、营业收入、归母净利润、PE等数据及同比变化 [4] AI应用领域 - 从商业化进展角度推荐AI创意生成的快手、美图；AI广告方面的腾讯和哔哩哔哩；AI陪伴的恺英网络、上海电影；AI电商的焦点科技；AI教育的新东方、视源股份、豆神教育等 [2] 悦己消费领域 - 推荐泡泡玛特关注相关IP热度接力；网易云音乐受益于付费用户高增；阿里影业更名大麦娱乐，演唱会票务和IP衍生品业务有增长；布鲁可关注下半年市场拓展 [2] 广告行业 - 分众传媒合作支付宝碰一碰，拟收购新潮传媒，预计对成本端有积极影响 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、传媒、游戏、算力硬件、端侧AI、算力租赁、机器人、汽车 - **公司**：宏盛股份、天孚通信、地平线机器人、信捷电器、鼎泰高科、广和通、双灵股份、正宇科技、阿里巴巴、浙数文化、上海电影、深信服、理想汽车、歌尔股份、胜宏科技、生益电子、东山精密、华茂科技、龙旗、全志、举星、环旭电子、合合信息、麦富士、金蝶国际、巨人网络、吉比特、完美世界、电魂网络、凯英、ST华通、泡泡玛特、光线传媒、奥飞娱乐、中文在线、新易盛、中际旭创、源杰科技、仕佳光子、德科立、太辰光、广和通、美格智能、灿勤科技、宏景科技、盈丰环境、友方科技、中贝通信、三花智控、神力股份、明智电器、绿谐波、北特科技、浙江荣泰、恒立液压、鸣志电器、新业电器、永创智能、蓝剑智能、捷克股份、比亚迪、吉利、奇瑞、长安、长城、理想汽车、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、小鹏汽车、小米汽车、拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达股份、敏实集团、银轮股份、比亚迪电子、速腾聚创、依卡通科技 [2][3][12][14][15][17][18][19][20][23][24][25][26][27][28][29] 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国科研投入与AI发展** - **基础科研投入增加**：中国基础研究占GDP比重从2018年的2.1%提高到约2.7%，Nature Index科研机构数量从2016年的7家增至2024年的22家，推动研发领域增长，但生物科学领域与美国有差距，中美贸易战后新兴产业投资显著增加 [1][5] - **AI投入与发展潜力**：中国AI研发投入略滞后美国约两年，但2023 - 2024年明显增加，凭借庞大商业应用场景优势，有望在软件和应用场景端弯道超车 [1][6] 2. **人工智能市场现状与趋势** - **细分领域热度与估值**：人工智能细分领域成交热度降至近十年30%分位值以下，估值从峰值回落至市场中位区间，相对收益适宜 [1][7] - **云端算力与端侧AI应用**：海外算力链表现强势，需求预计持续增长，北美算力公司股价接近新高；端侧AI应用成为变现渠道，包括AI PC、AI手机和AI眼镜，产业链龙头如歌尔股份值得重视 [1][8][9][11] - **重要事件推动应用落地**：OpenAI发布O3 Pro正式版本，Oracle四季度财报超预期，字节跳动和360发布新产品，推动各个垂直类应用落地 [13] 3. **AI应用在各行业落地情况** - **中国AI快速落地**：随着模型落地深入，今年中国将迎来AI快速落地阶段，办公、营销、ERP等领域受益 [2][14] - **传媒行业乐观**：游戏板块和AI陪伴类产品表现超预期，传媒行业基本面乐观 [2][15][16] - **算力硬件板块**：估值处于历史低位，全球人工智能浪潮深化使相关硬件企业业绩亮眼，国内算力硬件板块重获关注，建议配置核心竞争壁垒企业 [2][19] - **端侧AI发展空间大**：端侧AI推出新范式，落地品类增加，多模态垂直领域升级是重点，长期发展空间广阔 [2] 4. **各行业发展情况与投资建议** - **算力租赁行业**：全球算力租赁需求高景气，头部企业转向第三方租赁模式，国内算力租赁产业迎来发展机遇，建议关注相关公司 [21][23] - **机器人行业**：经历年初涨幅后震荡回落，等待新规划，关注订单明确且估值便宜公司；人形机器人关注三个方向及低估值标的 [24][25] - **汽车板块**：近期涨幅排名提升但仍靠后，预计6月下旬需求恢复，年底前可能迎来旺季，选股建议强化阿尔法，智能化渗透率上升 [26] - **传统自主车企**：在智能化转型方面取得显著进展，乘用车L2及以上级别渗透率提升 [27] - **整车与零部件板块**：整车板块推荐理想汽车等企业；零部件板块推荐机器人相关和高阶智驾相关标的 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华创证券成立人工智能研究中心后，从2025年6月开始对人工智能相关领域进行持续跟踪，并提供覆盖与配置建议，当前组合包括服务器、光伏光模块、AI芯片、项目端侧、应用场景等多领域公司 [2] - 从康波周期视角看，未来可能围绕AI重构劳动及生产资料关系，提升全要素生产率，中国将进一步增加AI相关投入 [4] - 欧美市场用户参与度低，但AI陪伴类产品表现超预期，切入AI应用方向具有较高性价比 [16] - 上海电影将于今晚8点举行毛绒玩具洛博智能预售活动，可能催化对AI玩具和IP产品情绪 [18] - 机器人行业未来刺激因素包括特斯拉月底股东大会、7月上海人工智能大会以及8月北京机器人大会 [24]