核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81% [1] - 第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%，归母净利润14.72亿元，同比上升6.52%，环比上升14.15% [1] - 扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%，第二季度扣非净利润14.26亿元，同比上升5.23%，环比上升12.26% [1] 产品产销量情况 - 磷肥产量243.41万吨同比下降2.03%，销量221.91万吨同比下降6.67% [2] - 尿素产量153.43万吨同比上升13.79%，销量146.49万吨同比上升2.83% [2] - 复合肥产量101.83万吨同比上升4.52%，销量98.33万吨同比下降0.47% [2] - 聚甲醛产量5.65万吨同比上升0.18%，销量5.58万吨同比上升2.20% [2] - 饲钙产量26.74万吨同比下降8.64%，销量25.29万吨同比下降5.49% [2] - 黄磷产量1.51万吨同比上升33.63%，销量1.08万吨同比上升22.73% [2] 产品价格与毛利变动 - 磷铵市场均价3152元/吨同比下降6.69%，复合肥3179元/吨同比上升6.50%，尿素1754元/吨同比下降19.39% [2] - 聚甲醛10650元/吨同比下降8.01%，黄磷20627元/吨同比上升0.82%，饲钙4096元/吨同比上升21.15% [2] - 第二季度磷酸一铵均价3297.74元/吨同比上升9.06%，磷酸二铵3527.51元/吨同比下降2.90% [2] - 第二季度尿素均价1852.28元/吨同比下降17.34%，黄磷23128.56元/吨同比上升4.17% [2] - 磷铵毛利润-93.19元/吨同比下降133.23%，复合肥毛利润-146.32元/吨同比下降134.49% [2] - 尿素毛利润179.47元/吨同比下降60.70%，聚甲醛毛利润1467.54元/吨同比上升153.03% [2] 分红政策与股东回报 - 公布2024-2026年现金分红规划，承诺每年至少进行一次现金分红 [4] - 三年累计现金分红总额不低于累计可分配利润的45% [4] - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金2元（含税） [4] - 以总股本18.23亿股计算，拟派发现金红利总额3.65亿元 [4] 业务展望与盈利预测 - 磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，未来两年利润中枢有望维持 [3] - 主动调整盈利较低贸易业务导致营收大幅下滑 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为517.14亿元、518.73亿元、521.33亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.90亿元、60.29亿元、62.08亿元 [5] - 对应每股收益分别为3.01元、3.31元、3.41元，市盈率分别为8.79倍、8.00倍、7.77倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入37.2亿元，同比下降33.9% [1] - 归母净利润亏损1.82亿元，同比下降120.3% [1] - 第二季度营业收入18.0亿元，同比下降35.7% [1] - 第二季度归母净利润亏损2.33亿元，同比下降164.7% [1] 经营数据 - 煤炭产量867.16万吨，同比下降16% [1] - 煤炭销量662.93万吨，同比下降22.7% [1] - 吨煤售价318元/吨，同比下降36.4% [1] - 吨煤成本257元/吨，同比下降12.5% [1] - 发电量19.76亿度，同比增长9.5% [1] - 售电量18.78亿度 [1] - 复合肥综合产量9.91万吨 [1] - 尿素综合产量14.06万吨 [1] 产能恢复 - 王家山和金河矿井已复产，预计提升下半年盈利能力 [2] 项目进展 - 景泰白岩子矿井及选煤厂正在进行竣工验收申报 [4] - 天宝红沙梁露天矿2025年7月完成竣工验收 [4] - 红沙梁矿井及选煤厂进行一期井巷维修加固 [4] - 刘化化工气化气一期推进竣工验收 [4] - 兰州新区热电联产和庆阳2×660MW煤电项目有序推进 [4] - 兰州新区2×1000MW火电项目完成决策流程 [4] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润-2.1亿元 [4] - 预计2026年归母净利润6.3亿元 [4] - 预计2027年归母净利润9.7亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素受出口扰动震荡偏强，本周出口落地回归国内基本面 [3] - 装置检修陆续回归，日均产量回升至19.5万吨附近处于同期最高，国内供应宽松 [3] - 新一轮印标公布印度招标200万吨，10月底船期，国内外价差大出口放松对市场情绪有提振 [3] - 华中、华北复合肥积极性不高，基层暂无备货意愿，企业开工率提升缓慢，整体需求下滑 [3] - 尿素生产企业库存增加6.65万至102.39万吨附近整体高位，贸易商谨慎操作 [3] - 短期国内需求量有限，农需结束复合肥未大规模开工，市场情绪平稳，部分地区出厂价下调后收单好转 [3] - 印度招标对国内现货市场情绪有支撑，但出厂价上调至1750元/吨附近下游观望，期货高位回落 [3] - 第三批出口配额落地，尿素回归国内基本面短期偏弱为主 [3] - 交易策略为单边关注底部，套利观望，场外回落卖看跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 山东地区主流出厂报价领涨，市场情绪一般，工业复合肥开工率略升，原料库存充裕成品库存偏高，基层订单少刚需补货，预计出厂报价暂稳 [3] - 河南地区市场情绪偏低，出厂报价跟涨，贸易商观望收单量下滑，成交转弱，待发充裕，预计出厂报价暂稳 [3] - 交割区周边区域出厂价弱稳，区内市场氛围降温，东北地区需求低迷，交投一般，农业刚需采购，期现商和贸易商出货，外发订单量下滑，预计出厂价下跌 [3] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面，2025年第33周煤制尿素产能利用率86.56%环比涨1.05%，气制尿素75.64%环比跌0.13%，山东尿素产能利用率78.13%环比涨0.03% [4] - 需求方面，2025年第34周三聚氰胺产能利用率周均值46.60%较上周减少3.22个百分点，复合肥产能利用率40.84%环比下滑2.64个百分点，山东临沂复合肥样本企业尿素需求量1190吨较上周增加270吨环比涨29.35%，中国尿素企业预收订单天数6.06日较上周期减少0.23日环比减少3.66% [4] - 库存方面，2025年8月20日中国尿素企业总库存量102.39万吨较上周增加6.65万吨环比增加6.95%，港口样本库存量50.1万吨环比增加3.7万吨环比涨幅7.97% [4] - 估值方面，晋城无烟块煤价格平稳，榆林沫煤止涨下跌，尿素现货价格下跌，固定床盈利140元/吨，水煤浆生产盈利200元/吨，气流床生产利润430元/吨，期货震荡，基差 -20元/吨，15价差 -40元/吨 [4]

股价表现 - 8月22日收盘价7.510港元 较前一交易日上涨1.62% [1] - 盘中最高价触及7.620港元 创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流出329.03万港元 [1] 公司概况 - 大型煤化工集团 集研发生产销售服务为一体 总资产279亿元 员工8500余人 [2] - 河南新疆江西三大生产基地 2009年香港上市(代码01866.HK) [2] - 国内尿素单体规模及盈利能力领先 复合肥产销量居行业第一方阵 [2] - 产品涵盖化肥/基础化工/新能源材料等30余种 腐植酸/车用尿素等细分领域领先 [2] 技术实力与荣誉 - 掌握先进煤气化技术 拥有国家企业技术中心及博士后科研工作站 [2] - 连续13年(2011-2023)获评合成氨能效领跑者标杆企业 [2] - 国家级绿色工厂 环保绩效A类企业 中国500强企业 [2] 发展战略 - 以"高效高端高质量"为战略主线 坚持精准投资与精益运营 [2] - 核心目标成为科技创新领先、资源利用效率最高的现代化煤化工集团 [2] - 秉持"用最少社会资源创造最大社会价值"理念 成本控制与节能环保行业领先 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元，同比下滑21.88% [1] - 2025年上半年归母净利润27.61亿元，同比下滑2.81% [1] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比下滑33.90%，环比下滑7.82% [1] - 第二季度归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 上半年销售毛利率19.16%，同比增长2.55个百分点；销售净利率12.17%，同比增长1.46个百分点 [2] - 第二季度销售毛利率21.25%，同比增长6.56个百分点，环比增长4.02个百分点；销售净利率13.71%，同比增长4.23个百分点，环比增长2.98个百分点 [2] 业务运营 - 主动压缩大豆贸易业务规模导致商贸物流业务营收同比减少54.05亿元 [2] - 磷铵产品毛利率39.20%，同比增长4.84个百分点；复合肥毛利率14.18%，同比增长1.20个百分点；饲料级磷酸氢钙毛利率34.45%，同比增长0.66个百分点 [2] - 尿素销售单价同比下滑19.39%，营收同比下滑17.12%，销售毛利率同比下滑10.26个百分点 [2] - 第二季度磷铵和复合肥销量同比及环比均有所回落 [2] 战略发展 - 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [3] - 参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作快速推进，取得采矿许可证后3年内控制权将优先注入上市公司 [3] - 磷矿石行业供需紧平衡，监管趋严，新产能建设成本和开采成本趋于提升 [3] 分红与展望 - 2025半年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [1] - 第二季度磷铵出口放松推动销售单价提升，复合肥销售单价同比及环比改善，尿素销售单价环比小幅改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.84亿元、58.50亿元、59.17亿元，同比变化8.45%、1.14%、1.14% [3]

行业调研与政策制定 - 山东省价格认证中心开展工业品价格监测调研 聚焦纯碱和复合肥价格[1] - 调研同时涵盖农药价格监测 包括乙草胺 毒死蜱和氯氰菊酯等品类[1] - 活动旨在为山东省监测制度的修改完善收集一手数据[1] 企业参与与实地考察 - 调研组实地走访化肥企业史丹利和金正大[1] - 同时调研了金沂蒙公司和两家农药零售点[1] - 与企业代表及零售点负责人进行交流以详细了解化肥和农药价格[1] 监测体系优化 - 围绕价格监测点设置进行深入探讨[1] - 积极探讨将新兴的化肥和农药监测品类纳入监测品类[1] - 调研活动有效提升了采价部门与基层价格监测点之间的合作关系[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司聚焦主业缩减商贸规模导致营收同比下降但利润同环比提升 磷矿资源高效开发与产能释放推动业绩增长 当前估值具备投资性价比 [1][4][5][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [4] - 2025Q2单季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为58.67亿元、60.79亿元、62.50亿元 对应PE分别为8.3倍、8.0倍、7.8倍 [9][11] - 2025年上半年财务费用率同比下降0.13个百分点 主因带息负债规模减少 [6] 产能与生产 - 拥有磷矿储量近8亿吨 原矿生产能力1450万吨/年 擦洗选矿能力618万吨/年 浮选能力750万吨/年 [5] - 2025年上半年生产成品矿584万吨 同比增长0.8% 磷肥243万吨 同比减少2.2% 尿素153万吨 同比增长13.5% 复合肥102万吨 同比增长4.7% [5] - 合成氨产能提升至270万吨/年 自给率97%以上 配套煤矿开采能力400万吨/年 [7][8] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置开工率 [7] 业务进展 - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改提升 [7] - 围绕"稳肥增化"推进磷资源高效开发、萃余酸梯度利用等关键技术突破 [8] 预测指标 - 预计2025年主营收入527.01亿元 同比下降14.4% 2026-2027年分别增长4.0%和4.6% [11] - 预计2025年毛利率20.4% 较2024年17.5%提升2.9个百分点 [11] - 预计2025年ROE为21.0% 净利率12.6% [11]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入63.91亿元，同比增长12.66% [5] - 归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长18.9% [5] - 基本每股收益0.53元，同比增长20.45% [5] 利润分配方案 - 以总股本1,151,891,980股为基数，每10股派发现金红利0.45元（含税），合计派发现金股利51,835,139.10元 [3][9][21] - 不实施送红股及资本公积金转增股本 [3][10][21] - 分配方案依据母公司报表可供分配利润3,554,091,513.03元确定 [9][21] 业务运营亮点 - 新型肥料销量增长带动产品结构优化 [5] - 终端网点数量稳步增加，"万吨县"建设成果显著 [5] - 农技会议场次持续增加，示范田观摩会占比提升 [6] - 园艺业务全网零售额达1.25亿元，同比增长88.94% [7] 战略举措进展 - 渠道下沉战略深化，新客户数量持续增加 [5] - 产供销协同模式优化采购成本与供应链稳定性 [6] - 松滋新材料公司第二季度经营显著改善，磷肥出口政策调整受益 [7] - 设立农产品全资子公司，拓展电商销售渠道 [7] 技术创新与管理 - 精准营销平台实现数字化客户服务管理 [7] - 农化服务完成AI化转型，提升技术支持效率 [7] - 持续探索数字化与AI技术在经营管理中的深度应用 [7] 公司治理与会议 - 第七届董事会第二次会议全票通过半年度报告及利润分配方案 [16][17][19] - 董事会应到6人实到6人，会议程序符合《公司法》及《公司章程》 [16]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）8月21日场内价格收盘上涨1.16%，盘中最高涨幅达1.89% [1] - 中核钛白涨停，新洋丰大涨6.29%，鲁西化工、博源化工、扬农化工等多股涨幅超过5% [1] - 基础化工板块当日获主力资金净流入25.71亿元，在30个中信一级行业中排名第3 [2] 行业基本面分析 - 供给端方面，化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，未来伴随反内卷政策推进，供给侧有望改善 [3] - 需求端方面，地产企稳、雅下水电工程启动以及中美关税休战期延长90天，有望刺激化工材料需求回升和出口修复 [4] - 估值端方面，化工行业市净率处于近10年底部区间，在政策预期下具备向上弹性空间 [4] 政策与后市展望 - 反内卷政策被确认为2025年或更长期的重点，多部门具体政策落地有望推动落后产能出清，优化行业竞争格局 [4] - 开源证券指出，伴随政策推进，化工产品将进入有序竞争，行业盈利水平有望得到修复 [4] 投资工具分析 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [5] - 该ETF其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，以全面把握板块投资机会 [5]

核心财务表现 - 营业收入63.91亿元 同比增长12.66% [1] - 归母净利润6.07亿元 同比增长18.90% [1] - 扣非净利润5.72亿元 同比增长30.31% [1] - 基本每股收益0.53元/股 同比增长20.45% [1] - 拟每10股派发现金红利0.45元 [1] 行业环境与市场策略 - 农业农村经济稳定发展 夏粮产量稳定 蔬菜瓜果播种面积稳中有增 [2] - 行业集中度持续提升 [2] - 渠道下沉战略推进 终端网点数量稳步新增 [2] - 新客户数量持续增加 市场份额扩大 [2] - "万吨县"建设成果丰硕 数量持续增加带动销量增长 [2] 产品结构与业务创新 - 新型肥料销量增加 产品结构优化 [2] - 园艺肥全网零售额1.25亿元 同比增长88.9% [4] - 业务领域拓展至苗木花卉等新赛道 [4] - 设立农产品全资子公司 采用"严选"模式 [4] - 通过自营平台、抖音、快手等电商平台销售农产品 [4] 生产运营与供应链 - 松滋新材料公司第二季度经营转机 生产效率大幅提升 [4] - 磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工 [4] - 产销量稳步增长 [4] - 优化采购渠道与模式 降低采购成本 [3] - 产供销协同模式深化 提升经营效率 [3] 营销与品牌建设 - 农技会议召开场次增加 示范田观摩会占比提升 [3] - 打造丰收节IP 借助国家级平台提升品牌影响力 [3] - 终端网点开展亮化竞赛 提升品牌辨识度 [3] - 精准营销平台建设成效显著 [4] - 农化服务实现AI化转型 [4] 政策影响与数字化发展 - 国家化肥进出口政策调整 缓解磷肥企业成本与库存压力 [4] - 政策稳定磷肥企业盈利能力 [4] - 数字化与AI技术深度应用 提升管理效能与市场竞争力 [4][5]