文章核心观点 - 当前市场对“跨年行情”存在疑虑，但通过DDM模型及“五碗面”分析框架（基本面、政策面、资金面、估值面、技术面）的综合评估，认为市场向上仍有空间，并对跨年行情表示期待 [1][4][25] - 当前A股市场状态为经济基本面尚未明显好转，逆周期政策持续发力，流动性偏宽松，风险偏好自高位略有回落，年内多数板块涨幅主要源于估值提升而非业绩驱动 [4] - 一旦经济基本面好转、逆周期政策收缩，市场主线结构可能从当前的“哑铃结构”两端（景气与红利）切换至中段（质量与价值），即从非顺周期资产转向顺周期资产 [4] - 投资策略建议关注成长弹性、科技等核心主线行业，并建议在相关板块大幅杀跌时考虑逆市加仓 [25][26] 基本面分析 - **宏观经济指标普遍承压**：制造业PMI自4月以来已连续8个月位于50荣枯线以下，社会融资规模存量同比增速自8月开始拐头向下，二手住宅价格自4月起连续环比下行，PPI持续为负，社会消费品零售总额累计同比自6月以来持续回落 [7] - **具体数据表现**： - **GDP**：2025年前三季度实际GDP累计同比为5.2%，连续两个季度下降；名义GDP累计同比为6.63% [6] - **固定资产投资**：2025年11月累计同比为-1.7%，连续上个月下降。其中，基础设施建设投资累计同比为1.51%，制造业投资累计同比为2.70%，均连续下降；房地产开发投资累计同比为-14.9%，连续八个月跌幅扩大 [6] - **消费**：社会消费品零售总额累计同比为4.3%，连续四个月下降 [6] - **物价**：2025年11月CPI当月同比为0.2%；PPI当月同比为-2.1% [6] - **金融信贷**：2025年11月M1同比为6.2%，M2同比为8.2%，社会融资规模存量同比为8.5%，人民币贷款同比为6.3% [6] - **利率**：2025年12月5日，10年期国债利率为1.8488% [6] 政策面分析 - **逆周期政策持续密集发力**：本轮行情的起点被认为是2024年9月24日的“924”政策组合，此后政策持续出台 [7][8] - **政策阶段与内容**： - **第一阶段（2024-09）**：宣布“924”政策组合，随后降准、降息落地 [7] - **第二阶段（2024-10）**：财政部加大化债支持并增加债务额度；房地产“4取消+4降低+2增加”政策落地 [7] - **第三阶段（2025-01至03）**：发布“两新”扩围政策（设备更新、消费品以旧换新）；两会确定3000亿超长期特别国债支持“两新”；印发《提振消费专项行动方案》 [7] - **第四阶段（2025-05至今）**：推出逆周期调节金融政策；印发支持科技金融、数字中国建设、金融支持消费等文件；中央政治局会议定调增强资本市场吸引力 [7] - **最新政策定调**：2025年12月8日中央政治局会议指出，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - **地方政府创新**：以湖北“三资”改革为例，推动国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，以盘活存量资产，在土地财政受限背景下寻求新路径 [9][10] 资金面分析 - **增量资金正在陆续进场**，呈现多点开花局面 [11][17] - **保险资金**： - 近期迎来政策利好，金管局下调部分资产风险因子，预计将为A股带来超1000亿元的增量资金额度 [13][16] - 截至2025年9月末，险资在二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元；占投资资产比重达14.9%，较2024年末提升2.6个百分点 [16] - **其他资金力量**：包括量化私募、个人投资者（两融余额）、国资、北向资金等 [17] - **外部流动性环境**： - 美联储未来大概率启动扩表，市场新增流动性投放可期 [17] - 市场预计美联储2025年12月降息25个基点的概率为87.2%，2026年亦有较大降息概率 [17] - **潜在资金流入前景**：2026年可能出现的积极变化包括居民存款搬家加速、大量待结汇资金回流国内、主动公募基金申购回暖、北向资金回补A股 [17] - **汇率与货币政策展望**：中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8，为避免升值过快损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这有助于带动实际利率下行并撬动内需 [18] 估值面与技术面分析 - **估值面**： - 从表观估值看，万得全A的近10年PE-TTM分位数为85.91%，显示估值不低 [19] - 但结合无风险利率下降，使用风险溢价（股债性价比）衡量更为合理。截至2025年12月8日，万得全A的风险溢价为54.01%，仍处于机会值之上，表明当前A股整体估值仍处于可接受阶段 [19][20] - **技术面**： - 上证指数已突破2007年和2015年高点的连线，该压力线可能转变为有效的支撑线 [23] 投资策略建议 - **弹性维度**：成长风格优于红利风格 [25] - **行业维度**：重点关注科技（海外算力、消费电子、端侧、机器人、游戏、国内算力）、锂电（固态电池、储能）、有色、创新药等核心主线 [26] - **操作节奏**：对于上述板块，如果出现大幅度杀跌，可考虑逆市加仓 [26]

文章核心观点 - 市场短期处于缩量震荡状态，投资者在等待中央经济工作会议的政策指引，战术上需保持耐心，可逐步布局，结构上优选保险、固收+等增量资金倾向的方向[1] - 监管政策优化（保险风险因子下调、券商资本空间拓宽）有利于释放长期资金入市，对资本市场及非银板块构成利好[1][2] - 美联储12月降息概率高，但受通胀压力制约，其指引可能偏鹰派，2026年第一季度降息概率较低[1][5] - 美日货币政策分化可能引发流动性担忧，建议聚焦独立于海外的A股市场[11][12] - 行业配置上，短期以金融板块为底仓，中期逐步布局明年产业趋势确定的方向，如泛AI链、周期反转及国际化相关行业[15] 监管政策动向与市场影响 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司股票投资等业务的风险因子，并按持仓时间实行差异化设置[2] - 长期持有的沪深300、中证红利低波动指数成分股及科创板股票适用更低风险因子，旨在引导保险资金增配核心资产、红利资产与科创板，发挥“耐心资本”作用[2][18] - 风险因子下调降低了保险资金的资本占用，扩大了其在既有资本约束下的股票配置空间，对保险行业和权益市场构成积极信号[2][3] - 监管层提出对券商行业优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，这对非银板块构成利好[1] 宏观经济与政策展望 - 市场重点关注即将召开的中央经济工作会议，期待其在财政、地产与消费政策措辞上提供新的指引[1][13] - 2024年中央经济工作会议的货币政策基调已调整为“适度宽松”[1] - 国内经济数据偏弱：11月制造业PMI小幅升至49.2%，仍连续八个月低于荣枯线；30城商品房销售同比延续下降[13] - 美国多项疲弱数据强化了市场对12月降息的预期：9月失业率跳升至4.4%；11月ADP私营部门就业人数环比减少3.1万人；9月核心零售销售环比下降；ISM制造业指数录得48.2，持续位于荣枯线下方[5] - 截至12月6日，根据CME FedWatch，美联储12月降息25个基点的概率已升至86.2%[5] - 日本政府推出财政总规模达21.3万亿日元的新一轮经济刺激计划，美日货币政策分化可能引发套息交易逆转与流动性担忧[11][12] 市场策略与行业配置 - 短期战术上需保持耐心，结构上优选保险、固收+等当前增量资金倾向的方向[1][2] - 继续以金融板块作为底仓配置，业绩稳健且具备高股息率支撑的银行、保险等是安全选择[15] - 中信金融风格成交额占比均值仍处于历史低位（4%以下），该指标触及低位后，金融风格指数未来一阶段容易获得超额收益[15] - 待市场流动性改善、风险偏好修复后，可逐步布局拥挤度及估值有所回落、而展望明年产业趋势确定的方向[2][15] - 重点关注产业方向包括： - 泛AI链：半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI等[15] - 周期反转：新能源等[15] - 国际化：创新药等[15] - 文章明确建议重点关注：保险、券商、有色、海外算力、电网设备等[1][2]

核心观点 - 报告认为，尽管短期中美贸易摩擦对市场情绪有压制，但难改A股长期慢牛趋势，调整是逢低布局机会 [1][3] - 行业配置上，短期风格可能转向均衡，但科技成长中长期占优的风格不变；短期大金融、稀土、农林牧渔、机器人、创新药等行业可能相对占优 [3] 中美关税摩擦原因分析 - 特朗普威胁从下个月开始对中国进口商品征收100%额外关税，10月10日纳指下跌3.56%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.1% [3][6] - 加征关税可能是对中国加强稀土相关物项出口管制的反制，商务部于10月9日发布公告旨在维护国家安全和利益 [7] - 本次关税威胁也可能是中美谈判进程中的正常博弈，历史经验显示谈判过程中实施关税加征是常见手段 [7] 市场趋势研判 - 长期视角下，A股慢牛趋势不变，核心支撑在于A股盈利结构性回升及信用继续修复 [8] - 盈利的长期趋势受国内自身经济和政策影响，当前反内卷和发展新质生产力政策正导致盈利结构转变；PPI领先指标仍在修复，TMT盈利预测指数显示今年三、四季度A股科技行业盈利增速可能继续回升 [8] - 信用周期可能已见底回升，历史上一轮中长贷增速下行和上行周期持续11-23个月，上一轮于2023年7月见顶，至今年年中大概率见底并已现回升趋势 [8] - 历史数据显示，科技盈利和信用周期底部回升期间上证综指表现偏强，4段回升期中有3次上涨，平均涨幅达9.5% [8] - 短期视角下，A股调整幅度有限：若关税落地，对出口冲击可能明显低于4月，因抢出口效应后出口本处回落趋势且出口结构已优化，对美出口金额占比回落；消费、投资仍具韧性，基本面整体压力小于4月 [3][13] - 中短期宏观流动性继续宽松，美联储10月继续降息是大概率，国内央行也可能加大资金投放力度，美元指数低位震荡减轻国内压力；但中美摩擦反复可能使融资、外资等微观资金流入偏弱 [3][13] - 短期中美博弈风险上升，但四中全会即将召开，"十五五"规划政策落地预期较强，有望提振市场情绪，风险偏好可能偏中性 [3][13] 行业配置影响 - 科技成长占优的风格短期可能转向均衡，但中长期不变 [3][16] - 历史复盘显示，TMT相对沪深300超额收益回落主要受政策/外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高驱动 [16] - 当前短期中美贸易摩擦风险上升形成压制，且TMT成交额占比历史分位数达85.9%，估值历史分位数达87.5%，偏高；但人工智能、机器人等政策支持和产业上行趋势中短期不变，且美联储降息周期下流动性维持宽松，支撑科技成长中长期占优 [16] - 复盘2025年4月2日美对华加征关税后市场表现，短期消费和大金融表现相对占优，例如T+5涨幅前三为农林牧渔(7.5%)、食品饮料(-0.3%)、银行(-1.9%) [20] - 若加征关税，反制和避险相关板块短期可能受益：稀土（美国机器人、新能源产业依赖中国稀土，议价权提升）、农林牧渔（受益进口替代，估值低）、大金融（高股息、低估值防御属性） [3][22] - 机器人、创新药、电新（电力设备与新能源）等科技成长行业受关税影响相对较小：机器人对美出口占比低，核心零部件国产化率提升；创新药审评审批加速与医保目录扩容打开内需；电新行业已形成全球化产能布局，国内新型电力系统建设需求旺盛 [22] - 中美摩擦对海外算力、消费电子、半导体等行业情绪有压制：算力方面，加征100%关税将提升服务器生产成本，美国限制算力调度软件等出口将影响国内算力集群搭建；消费电子出口美国价格竞争力减弱；半导体产业依赖美国上游设备，成本上升影响供应链稳定 [23]

核心观点 - A股市场正处于小级别调整波段中 但中期没有真正的下行风险 调整兑现后"红十月"行情是大概率事件[1][2][5] - 2026年春季可能成为阶段性高点 但大概率不是全年高点 更不是本轮全面牛市的高点[2][7] - 科技成长板块趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换[2][9] 市场走势判断 - 当前处于9月初以来的小级别调整波段 调整核心是市场对推动指数中枢再上台阶的结构主线尚未形成共识[5] - 短期不会出现大级别调整 25H2经济尚待改善+政策尚待进一步发力不会影响26年中有供需格局向上拐点的预期[2][5] - 美国关税扰动对A股的增量影响有限 前提是美国无法将贸易摩擦隔离墙树立在中国和中国经贸伙伴之间[2][5] - 牛市叙事还有纵深 当前处于居民增配权益+周期性基本面改善的底部 后续只有"继续磨底"和"边际改善"两种可能[2][5] 红十月行情展望 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2][6] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上尚未触及边界 国内AI产业趋势同样在不断进步[2][6] - 10月产业亮点和长期政策布局共振 结构热度可能重新升温[2][6] - 短期调整节奏加快使性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2][6] 中期市场展望 - 2026年春季前 科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变[2][6] - 科技成长可能有中短期性价比问题 但距离长期性价比低位还有差距 可能延续趋势行情最终演绎到长期低性价比区域[2][6] - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：需求侧关键验证期到来 新增结构亮点还需等待 科技产业趋势行情长期性价比可能来到低位[2][7] - 2026年春季阶段性高点后行情可能进入中期休整期 但大概率不是2026年全年高点 更不是本轮全面牛市的高点[2][7] 行业结构展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换[2][9] - 已有涨幅的科技板块中期行情还有空间 包括海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机[2][9] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工[2][9] - 中期继续看好港股 受益于"特朗普降息看涨期权"不断强化+新经济产业趋势发酵+港股龙头代表性强[2][10] ETF资金流向 - 半导体芯片ETF(159995 OF)最新份额150 13亿份 近一周份额变化+2 5% 今年以来涨幅49 6%[18] - 电池主题ETF(561160 SH)最新份额24 59亿份 近一周份额变化+2 2% 今年以来涨幅64 2%[18] - 光伏产业ETF(515790 OF)最新份额146 23亿份 近一周份额变化-5 7% 今年以来涨幅21 9%[18] - 人工智能ETF(159819 OF)最新份额155 29亿份 近一周份额变化+0 6% 今年以来涨幅66 8%[18] - 煤炭ETF(515220 OF)最新份额107 23亿份 近一周份额变化+10 7% 今年以来跌幅-4 2%[18]

市场短期阻力分析 - 25Q3市场预期经济回落叠加政策重点转向调结构，宏观环境暂不支持指数向上突破 [2][3] - 牛市结构主线尚未确立，当前高景气方向如医药和海外算力缺乏足够纵深，难以成为核心主线 [2][3] - 潜在牛市主线需满足两大条件：国内科技突破（如AI、机器人）或全球市占率高的制造业反内卷（通过并购退出产能、行业集中度提升） [3] 牛市氛围持续性 - 三季度宏观组合不利仅带来小波段调整，不影响2026年供需格局改善预期 [4][5] - 真正可能破坏牛市氛围的因素包括2026年中需求显著回落或中国制造业竞争优势被约束 [6] - 外需韧性被低估，中美欧财政刺激共振可能超预期，中国对非美国家影响力线性提升 [5] 短期与中期结构机会 - 短期强势板块医药和海外算力性价比降低，后续或与市场齐涨共跌 [7][8] - 9月初前国防军工可能反复有机会，新消费板块性价比高或轮涨补涨 [7][8] - 中期主线聚焦国内科技突破（AI基础设施→硬件→软件→商业模式）和制造业反内卷 [7][8] - 港股短期定价景气趋势，牛市预期影响较小，成为性价比较高的领涨市场 [7][8] 量化数据与行业表现 - 赚钱效应扩散指标显示国防军工、钢铁、建筑材料等行业继续扩散，医药生物、计算机全面收缩 [10] - ETF资金流向显示有色金属、煤炭、钢铁等周期板块获资金关注，新能源、半导体等科技板块表现分化 [11]

行业投资评级 - 持续看好AI应用及金融科技，关注华为链投资机会 [1] - 计算机板块8月投资策略聚焦AI应用、华为链及金融科技三大方向 [1] 核心观点 - 7月投资热点聚焦海外算力、AI应用、雅江工程、军工等板块，其中海外算力方向涨幅居前的以大市值白马股居多 [5] - 7月申万计算机指数涨幅为3.86%，金融科技、AI应用表现突出，推荐公司中金融科技耀才证券金融、大智慧、OSL集团，AI应用鼎捷数智、泛微、迈富时等7月最大收盘涨幅均在30%+ [5] - 8月看好AI应用、华为链及金融科技三大方向：AI应用受益于政策支持及大模型迭代，华为链关注全联接大会催化，金融科技受益于牛市预期及AI+金融落地 [5] 7月投资热点回顾 - 海外算力：英伟达GB200步入量产期，H20对华许可证放开，ASIC市场规模快速增长，带动产业链高景气 [25][26][27] - AI应用：中央及地方政策支持AI发展，ChatGPT智能体、Kimi K2、腾讯混元等大模型持续创新突破 [35][36][38][39][43] - 金融科技：7月A股新开户数196万户，同比增长71%，市场交投活跃，全A日均成交额16336亿元，环比+22.3% [79][83] 8月投资方向梳理 - AI应用：OpenAI有望发布GPT-5，海外AI厂商财报验证商业化落地，重点关注美图公司、金山办公、金蝶国际等 [52][53][58] - 华为链：全联接大会将于9月举办，鸿蒙生态加速适配，终端数量突破1000万台，昇腾CloudMatrix 384超节点亮相 [59][60][65][71][75] - 金融科技：牛市预期下市场风险偏好走高，AI+金融场景落地，重点关注恒生电子、东方财富、同花顺等 [86] 数据表现 - 计算机板块股票家数284只，总市值3808.2十亿元，流通市值3356.6十亿元 [2] - 申万计算机指数1个月绝对表现10.3%，6个月22.6%，12个月78.6% [4] - 7月上证指数上涨3.34%，沪深300上涨3%，WIND全A指数上涨4.6%，科技龙头指数涨10.4% [13][14]

核心观点 - 板块轮动上涨的内在动力源于比价效应和资金入场顺序，导致行情呈现"轮流见顶，鸡犬升天"的特征 [7] - 行业轮动节奏可划分为三个阶段：黄金/新消费/银行率先见顶，军工/创新药/海外算力接力上涨，反内卷板块掩护行情见顶 [25] - 国内AI产业链是决定行情能否延续的关键变量，若未能启动则本轮上涨将进入收尾阶段 [30] 板块轮动理论 - 指数跌幅小于个股因统计口径差异，个股见顶不同步导致指数下跌滞后 [4][5] - 比价效应驱动补涨：估值区间模糊性使板块涨幅存在联动（如创新药涨100%带动CXO涨50%） [7] - 资金入场顺序决定轮动：后续资金倾向挖掘滞涨品种，避免为早期资金抬轿 [7] 行业轮动现状分析 已见顶板块 - **黄金**：4月22日最早见顶，贵金属指数跌至半年线 [13] - **新消费**：美妆个护5月20日见顶，休闲食品6月5日见顶后跌破半年线 [14][15] - **银行**：城商行7月7日见顶，国有行7月11日见顶后反弹至60日均线 [17] 持续上涨板块 - **军工**：地面兵装板块7月30日创高点，航空装备受阅兵预期支撑未现见顶信号 [19] - **海外算力**：光模块6月7日启动后未跌破20日均线，PCB板块4个月涨幅超80% [20] - **创新药**：估值弹性大+筹码结构优，但扩散至疫苗板块预示阶段性见顶临近 [21][22] 新启动板块 - **反内卷**：钢铁/光伏等传统与新兴行业"高切低"，类似2023年中特估行情压制成长股 [24] 关键变数：国内AI产业链 - 包含AIDC/国产半导体/AI应用三大方向，7月后受禁运解除刺激启动 [28] - AI应用具备估值弹性（美股给予30-50倍ARR估值），快手已实现10亿AI营收 [29] - 若成功接力将推动行情冲顶，否则标志轮动结束 [30]

市场短期调整背景 - 市场轮涨补涨行情已充分演绎，稳定性略有下降，调整回归震荡市[4] - 7月政治局会议和中美谈判未提供新突破线索，主线结构尚未确立[4] - 调整将消化2025下半年经济增速预期回落及政策偏向调结构的预期[4] 中期市场展望 - 8月震荡市为主，9月3日阅兵前可能出现上涨波段[4] - 维持25Q4优于25Q3的判断，2026年基本面改善概率更高[4] - 机构投资者赚钱效应量变到质变窗口可能提前至2026H1[6] 结构性机会分析 - 本周医药、海外算力等高景气赛道领涨，因景气预期与牛市预期叠加[7][8] - 阅兵前关注自主可控、国防军工脉冲机会，哑铃型策略（高股息+微盘股）或反弹[8] - 上游周期反内卷政策与供给侧改革思路一致，中游制造反内卷需新路径（如硅料行业并购整合）[8] 牛市主线判断 - 潜在牛市大概率由科技（AI/机器人）引领，港股最终表现或优于A股[9] - 反内卷政策是后续上行主要催化，长期将改善中游制造盈利能力[8] 行业数据跟踪 - 钢铁、医药生物板块龙头股赚钱效应集中（钢铁按市值92%，医药生物按成交额97%）[14] - 创新药ETF表现突出，富国中证沪港深创新药产业ETF近一周上涨3.37%，年内涨幅达52.35%[16] - 煤炭ETF份额增长168%但近期回调明显，近一周下跌5.29%[16]

市场行情展望 - 当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"阶段，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [1] - 央行提出向汇金公司提供充足再贷款支持，保险资金从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [1] - 四中全会、十五五规划等事件可能带动远期基本面预期，吸引国内存款搬家和海外美元溢出资金 [1] - 上证指数已突破3450点扭亏阻力位，WIND全A指数5400点阻力位，市场形成增量资金正反馈 [2] 牛市周期特征 - 周期股异动可能是牛市进入中期主升浪的信号，2013-2015和2019-2021两次牛市均呈现此特征 [2] - 牛市初期资金集中于少数产业逻辑明确板块（如TMT、半导体、AI），中后期资金扩散至周期股 [2] - 周期股因牛市初期估值未抬升，中期估值优势突出，政策催化或基本面改善时跑赢概率高 [2] 板块配置建议 - 关注非美出口链（摩托车/逆变器/海风）、券商、金融IT、地产等对远期改善预期敏感品种 [2] - 海外算力链、游戏等基本面占优品种，国产算力、创新药、军贸等短期边际变化行业 [2] - 恒生科技、有色、通信、军工、游戏等板块轮动机会，中报季后出海可能形成新行情 [2] - 内需消费、科技自立与红利个股三条主线，参照2019年行情节奏 [2] - 上游资源品（铜/铝/油）、中间品（钢铁）、资本品（工程机械/重卡）受益反内卷政策 [3] 资金与政策动态 - 市场增量资金正反馈机制形成，呈现"资金流入-市场上涨-资金进一步流入"循环 [3] - 中央城市工作会议聚焦旧改与城中村改造，月末政治局会议"反内卷"政策预期升温 [3] - 中美科技贸易领域缓和，私募和融资资金持续入市巩固多头思维 [4]

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.09% 创业板指涨0.02% [1] - 盘面上贵金属、稀土永磁、证券等板块涨幅居前 [1] 财信证券观点 - 8月前宏观层面无明显风险事件 市场处于新一轮做多窗口期 投资者情绪改善叠加增量资金入场 指数仍有上行动能 [2] - 预计市场以震荡偏强运行为主 投资容错率提升 建议保持较高权益仓位 [2] - "反内卷"政策若落实到位 可能推动指数进入戴维斯双击阶段 [2] - 投资方向包括：光伏/锂电/汽车/钢铁/建材/煤炭/猪肉(反内卷) 金融科技/券商(稳定币) 稀土/贵金属(有色) 海外算力/风电/航运/创新药/新消费/军工(中报超预期) [2] 华安证券观点 - A股对海外关税风险逐步脱敏 二季度经济数据预计弱于一季度但好于市场预期 [3] - 银行高股息逻辑稳健且将强化 继续看好银行保险趋势性行情 [3] - 地产阶段性估值修复仍有较大空间 [3] - 有景气支撑领域包括稀土永磁/贵金属/工程机械/摩托车/农化制品 [3]